全球最賺錢基金如何40年屹立不倒

文寅

全球最大對沖基金橋水以49億美元盈利，位居2016年年度收益榜首，遠超同樣知名的索羅斯基金和保爾森基金。它是如何做到持續40年屹立不倒？它賺錢的秘訣是什么？

近日全球對沖基金亮出自己2016年的成績單，其中全球最大對沖基金橋水以49億美元盈利，位居2016年年度收益榜首，遠超同樣知名的索羅斯基金和保爾森基金，后二者分別虧損10億美元和30億美元。2016年全球對沖基金整體行業陷入困境，橋水的一枝獨秀就格外引人注目。

橋水基金業績不光在2016年表現優異，事實上，它在過去長達40年的時間里，為投資者創造了巨大財富，自1975年成立以來，其總計錄得接近500億美元的收益，超越金融大鱷索羅斯的量子基金，成為全球范圍內最賺錢的基金。在競爭激烈的對沖基金領域能多年保持優良業績，橋水的成功有著多方面的原因。

長期堅持資產配置策略

首先，橋水的成功在于其優越的資產配置策略。嘉實財富認為，橋水一騎絕塵的業績表現，恰恰說明了長期堅持資產配置策略的魅力與價值。橋水中國區總裁王沿談及橋水投資策略時表示，在資產配置時，一定要考慮到風險均衡的配置，充分利用分散性均衡的可能性來抵御各種不確定性，從而達到相對穩定的回報。他表示：“橋水做的事情是這樣，我們盡量找8到10個相關性極低的資產組合在一起。如果相關性只有20%，你會極大地降低風險，會極大地提高夏普比率，同時虧錢的可能性也極低。”

資產配置是一種投資策略，通過選擇并定義各種資產類別，并以資產類別的歷史表現與投資者的風險偏好、流動性需求為基礎，決定各類資產在投資組合中的比重，以提高投資的收益與風險比價。關于資產配置，嘉實財富CEO趙學軍曾有一個比喻：如果你是一支足球隊，一定要排兵布陣，既不能所有人都當前鋒，也不能都當后衛，還必須設置通常不能直接貢獻分數的守門員，要把格局擺好，特別是面對一個強隊的時候，更是如此。面對強隊把格局擺好，對應在財富管理方面，指的是在不利的資本市場大環境下，進行專業的資產配置。

任何單一資產都無法持續獲得穩定收益，不同的資產類別有著不一樣的收益和風險屬性，在不同市場條件下會有變化的優勢和缺陷。正如全球資產配置之父加里·布林森所言：“做投資決策，最重要的是著眼市場，確定好投資類別，從長遠來看，大約90%的投資收益源自成功的資產配置。”

神秘的全天候策略

橋水基金保持多年優良戰績，深層次原因在于其神秘而又廣為人知的“全天侯策略”。橋水基金自轉向資產管理業務開始，就將其投資分成兩個部分：主動管理的Alpha投資和被動跟蹤的Beta投資。前者旨在降低與市場的相關性，并獲取超額回報;而后者完全跟蹤市場，使投資者獲取市場收益。

其創始人Dalio認為，所有基金的回報無非是由三個部分組成：無風險回報率（現金）、市場回報率（Beta）和超額回報率（Alpha）。總回報=無風險回報率（現金） +市場回報率（Beta） + 超額回報率（Alpha））。但是市面上的其它基金淡化了不同回報之間的邊界，使獲知回報的來源變得極為困難。橋水基金的目標是單獨分離出Alpha和Beta，將它們打造成兩種獨立的投資產品。由于市場高度不確定，獲取超額收益成本昂貴，而且無法保證所有時刻都能決策正確，因而對大多數投資者而言，被動型策略Beta就現實得多。

如果將資產風險按不同的經濟環境均衡配置，投資組合就能在長期適應不同的經濟狀態。這樣不僅能免去“擇時”的煩惱，還能在控制風險的同時，取得良好的回報。這就是“全天候策略”：風險平價，以不變應萬變。通過這一策略，投資人就可以從容應對不同的經濟變化，而無需作出前瞻性預測。

Dalio的“全天候策略”設想了4種可能的經濟場景，分別是：經濟增長和通脹均高于預期;經濟增長低于預期，通脹高于預期;經濟增長高于預期，通脹低于預期;經濟增長和通脹均低于預期。這4種場景將復雜的經濟環境大大簡化，在不同的場景中，資產價格有不同的表現。例如，當經濟蓬勃增長時，股票、公司信用債和大宗商品等資產表現出眾;反之，大家的避險情緒就會助推國債價格，令其表現優于股票。而當通脹上升時，持有通脹保護債券 （TIPS） 能保護資產的實際價值，反之就需要國債、公司債和股票提升收益率。這樣一來，只要在每一種可能的場景中配置25%的風險，就能確保無論在何種經濟條件下，都可以很好地控制風險敞口。

事實證明，這種“全天侯策略”是非常成功的。橋水基金自推出該策略后，其管理的基金數量就從1996年的20億美元膨脹至2016年的607億美元，規模超過主動型Pure Alpha基金。歷史回測模擬數據也支持這種策略有效的觀點：自1984年到2013年這30年中，費后年化凈收益高達9.72%，投資者在超過86%的時間中都能賺到錢，僅有4年收益為負，其平均回撤僅1.9%。其中2008年回撤幅度最大為-3.93%，而該年的標普500指數重挫37%。在歷史性大事件的回測模擬中，“全天侯策略”的表現同樣令人驚喜，這些事件包括30年代的大蕭條、40年代的二戰、60年代的冷戰和70年代的石油危機等經濟政治動蕩事件。自1935年起市場經歷7次最嚴重的下跌，在這7次寒冬中，“全天候策略”甚至還上漲過兩次，而它回撤的幅度也遠低于標普500指數。

那么，橋水基金在真實的投資市場中，又是如何實現其“全天侯策略”的呢？創始人Dalio曾在與暢銷書作者Tony的訪談中首次披露過“全天侯策略”的基礎配置。為了降低風險敞口，Dalio建議投資者將30%的資產配置到股市中，55%配置到中長期國債中。另外，為了對沖高通脹和“股債雙殺”的風險，他還建議將剩余的15%資產對半配置到黃金和大宗商品中。但這些只是簡單的分配思路，真實的“全天侯策略”會更復雜，它通常會給國債和債券頭寸加杠桿，以保證收益和風險敞口，具體分配細節尚屬于機密。

獨一無二的企業文化

橋水基金持續40年屹立不倒并持續取得良好業績，更深層次的原因在于其獨特的企業文化。其創始人達里奧曾在回應如何創造良好業績時表示：“我們獨一無二的成績源自于我們獨一無二的公司文化——我們追求智慧、共同獨立思考、鼓勵深思熟慮的分歧，并且確保觀點至上的原則，來做出每一個決定。”

在橋水基金里，不管是剛入職的應屆畢業生，還是在職十幾年的老職員，都在貫徹“絕對真實”、“絕對透明”的企業文化。截至2015年底，橋水公司共有超過1500名雇員，橋水公司愿意雇傭應屆畢業生作為它的分析師，這在對沖行業里面是不多見的。在橋水公司，任何人的貢獻都能得到一種合乎邏輯與原則的評價，而不是憑當權者的好惡。

橋水基金注重獨立思考和創新，鼓勵思想的碰撞，鼓勵員工直言不諱，允許爭論和犯錯。它營造徹底放開的工作環境，要求員工在問題日記里面寫備忘錄，公開討論員工未能完成任務的原因，最大程度地發揮員工最大的潛能。實行絕對透明的管理模式，甚至員工的晉升討論亦是公開的;所有會議都必須錄音，并開放給所有員工。但是，絕對不允許背后說長道短。創始人達里奧創建了一套完整的《行為原則》，用于營造理想的企業文化、培養人才和有效處理問題。具體而言，公司員工都要求做到以下幾點：為自己工作，而不是為別人而工作;能獨立提出最優的解決方案來達到自己的目標;找最有經驗最有能力的人去挑戰自己的想法和方案，以發現不足;保持謙虛，善于“無知”;用現實檢驗自己決策的結果，并努力思考如何得到提高。

不過，對于橋水基金獨特的企業文化，外界并非一致認可。據報道，橋水每年有將近30%的離職率，這對于一個大型的對沖基金來說是很不正常的。很多離職的員工都反映，由于任何事情都無法挽回，并且不能在背后談論其他員工，橋水公司是一個很難工作下去的地方，很容易令人喪失斗志。但橋水公司則反對這一說法，它認為離職的員工都會喜歡說公司的壞話，而不是談論好的一面。

創始人與眾不同的風格和思想

最后，橋水基金獨特的企業文化的根源在于其創始人與眾不同的風格和思想，這也是橋水基金區別于其它大型對沖基金最根本的原因。達里奧獨特的眼光和分析能力為業界所公認，其一直以來的投資宗旨就是，通過投資各種市場，例如美國及國際債券、利用適度的杠桿交易，以較小的風險，獲取最大的收益。

達里奧與其他對沖基金的掌門人不同，他對自己的學術造詣非常自信，喜歡從各種維度對經濟分析，始終如一的目標就是“弄懂經濟這臺機器是如何運作的”。對沖基金行業一直都是在刀尖上跳舞，如何防止被尖刀所傷是一個長期問題。達里奧將投資比做狩獵，他認為，首要任務是控制風險，成功的關鍵是搞清楚“刀刃在哪里，如何保持安全的距離”。柯達退休基金前主管拉斯蒂·奧爾森這樣評價達里奧：“他有全新的思維方式。”

達里奧不僅僅是一名投資高手，更是一個全才，包括公司治理及市場營銷方面。橋水的客戶體驗做得非常好。對沖基金行業的慣例是每年發布一封或者兩封致投資者的信，總結基金在特定期間的表現及持股，而橋水的客戶每天都可以收到一份簡報，每個月還有業績更新報告，每個季度有季度回顧。在研究方式上，達里奧也與采取自上而下方式的一般投資人有所不同，他會認真研究每一個細節，并確定交易的雙方及雙方參與的程度。橋水基金會認真研究美國財政部每周舉行的國債拍賣結果，尤其是非常重視買家來自哪里、可能的范圍，來自美國國內銀行、外國央行還是退休基金等。

綜上，正是這些與眾不同之處，方才成就了橋水基金在80年代的貨幣外包管理、90年代初的阿爾法與貝塔投資法及中后期的抗通脹債券投資浪潮中，創造一個又一個奇跡。