我國物流上市公司營運績效研究

靳明慧

(湖北大學商學院，湖北 武漢 430062)

我國物流上市公司營運績效研究

靳明慧

(湖北大學商學院，湖北 武漢 430062)

物流業是滲透到所有經濟領域的復合型服務業，在促進產業結構調整、經濟發展方式以及增強國民經濟競爭力等方面發揮著越來越重要的作用。該行業具有資金周轉密集的特性，經營過程中產生了較大的現金流量，作為其財務核心的營運資金管理也日益受到關注。本文選取了我國物流行業在A股的上市公司為樣本，運用因子分析以及多元回歸分析進行實證分析，從而就如何加強我國物流行業營運資金管理效率，提高物流公司財務績效，嘗試性提出相應改進策略。

物流上市公司；營運資金管理；實證分析

一、引言

隨著互聯網經濟和電子商務發展，我國物流業進入快速發展時期。與此同時，越來越多的跨國物流企業進入中國物流市場，物流行業的競爭愈演愈烈，而物流上市公司作為物流行業最重要的組成部分，自然免不了受到沖擊。那么，物流行業上市公司在面對國內外同業競爭、在互聯網經濟和電子商務大潮下，影響企業營運績效的核心因素有哪些、如何對癥地修正或調整企業營運資金內部控制、實際提升企業營運能力，是關乎物流企業持續生存、引導其有序發展的基本問題。

營運資金管理績效是指營運資金的周轉效率，好的策略對于降低財務風險、提高營運資金運作效率至關重要。閆甜、汪平(2007)指出營運資金周轉期與資本報酬率之間呈負相關關系。安青菊、趙書東(2010)用我國上市企業數據對營運資金管理效率和企業盈利能力的關系進行實證分析，發現應付賬款周轉率與企業盈利能力呈顯著的正相關，現金周期與盈利能力也是正相關。閆云格(2013)選取總資產報酬率衡量公司的盈利能力，從各渠道分析營運資金管理效率的影響，研究結果表明采購、生產和銷售渠道的營運資金周轉期均與盈利能力呈負相關。國內現階段的實證研究成果通常采用評價營運資金管理績效的指標是現金周期，通過營運指標對財務績效的影響來判斷營運績效。

二、我國物流上市公司營運資金管理現狀

本文結合中國證監會(CSRC)下的行業分類，選擇我國物流上市公司2011年-2015年的財務數據為研究的總樣本，數據源自同花順數據庫并用excel計算得出。經過篩選，最后選取了近幾年來該行業中20家A股物流上市公司在2011年-2015年間構成的100個樣本數據來進行研究。

本文主要選用的營運資金管理指標有現金周期、流動資產比率、流動負債比率。流動資產比率來衡量的是短期投資政策的激進程度，流動負債比率衡量的是短期融資的激進程度。

我國物流行業在2011-2015年間的現金周期均值達到82.29，而且樣本中不少公司現金周期水平高于這一水準，這表明我國物流上市公司資本周轉期較長，營運資金管理效率整體不高。由于物流行業業務的周期性與季節性比較強，另外所面臨的客戶比較分散，造成物流行業企業的資金周轉期具有不穩定性，企業資金周轉期較長，從而導致了對資金的周轉具有嚴重的滯后性和波動性。

流動負債率反映企業對短期債務資金依賴度，較高的流動負債率有可能使得企業財務狀況陷入到日常周轉危機甚至破產，所以流動負債率應保持在合理區間內。我國物流上市公司在2011年-2015年間流動負債率均值為84.86%，且最大值為100%，其中的某些公司其負債完全由流動負債構成。由此可見，我國的物流上市公司近幾年里的債務結構存在不合理的情況，一定程度上與我國物流行業面臨的融資環境相關。

三、我國物流上市公司營運資金管理與財務績效實證分析

本部分的實證分析以20家A股物流上市公司在2011年-2015年間共同組成的100個樣本數據為樣本。由于財務指標過多，且這些財務指標之間存在一定的關聯，所以為更好地對物流上市公司進行綜合分析，先采用SPSS軟件做因子分析，計算各財務指標的公共因子得分進而得出綜合績效，然后再拿綜合財務績效與選取的營運資金管理指標構建方程做回歸分析，最后得出實證分析結論。

(一)研究假設

假設1：現金周期與財務績效呈負相關

假設2：流動資產比率與財務績效呈正相關

假設3：流動負債比率與財務績效呈正相關

(二)指標選取

本文結合我國物流上市公司實際，選取現金周期(CCC)、流動資產比率(CAR)和流動負債比率(CLR)進行評價。也就是說主要從流動資產與流動負債來分析我國營運資金管理效率的指標。

由于原始的財務指標較多，因此在本文的實證分析中，先通過因子分析找出公共因子，以少數公共因子代替多數的財務指標，然后再以各公共因子的權重計算得到綜合財務績效Z。鑒于因子分析通常只能做一年的分析，所以在本節實證分析中選擇2015年數據進行因子分析得出財務績效，再與營運資金管理指標構建模型探討在我國物流上市公司中二者相關性究竟如何。

因子分析的條件是原始變量之間要有一定相關性，KMO測度和巴特利特檢驗可以對樣本是否能夠進行因子分析做出檢驗，一般認為KMO值大于0.5就能因子分析。KMO值為0.583，大于0.5，說明原始變量間存在一定關聯性，適合作因子分析，巴特利特檢驗顯著性概率為0.000，通過顯著性檢驗。

表1 解釋的總方差

接下來運用主成分分析法選取公因子，主要考察公共因子的特征值以及累計貢獻率：由表1可見，前四個公共因子的特征值均大于1，且累計貢獻率已大于82.06%，說明這四個公共因子能夠很好地反映原有的財務指標信息。

為了讓選取的四個公共因子更直接的反映出對應的財務指標，表達更明確的經濟意義，下面對公共因子做旋轉處理：

表2 旋轉成份矩陣

從表2可以看出，第一個公共因子在凈資產收益率和每股收益上的載荷較高，說明它反映的是盈利能力；第二個公共因子在流動比率和速動比率上的載荷較高，說明其反映的是償債能力；第三公共因子在流動資產周轉率和總資產上的載荷較高，說明它反映的是營運能力；第四個公共因子在總資產增長率上的載荷較高，說明它反映的是發展能力。

接著根據因子值的系數矩陣，得到公共因子值的得分函數，也就是計算出公共因子F1、F2、F3和F4，再以各個旋轉后因子的方差貢獻率為權重，構建綜合財務績效評估函數，得出其函數表達式為：

Z=0.2423F1+ 0.2297F2+ 0.2246F3+0.1239F4

表3 物流業上市公司因子得分排名與聚類

由表3可見綜合財務績效排名第一的恒通股份的營運能力也是排名第一，再次印證物流行業是資金周轉密集型行業，營運能力是物流企業財務管理的核心。根據綜合財務績效得分將我國物流上市公司進行分類，第一類的七個企業綜合財務績效為正，財務績效狀況較好，第二類的是個企業的得分在-0.5到0之間，財務績效一般，排名最靠后的三個企業歸為第三類，財務績效狀況較差。恒通股份、外運發展和澳洋順昌作為綜合績效排名的前三甲的績效值在0.5以上，財務績效狀況很好。第一類的其余四個企業音飛存儲、華鵬飛、飛馬國際和長江投資的綜合財務績效值在0到0.5之間，財務績效較好。其余的13家物流上市企業的綜合財務績效為負，財務績效狀況較差。從營運能力方面來看，最大值為2.987，而最小值的普路通只有-1.24，數據落差較大，反映出我國物流上市公司營運資金管理績效的差距較大，這與物流行業本身作為我國新興戰略產業，發展時期較短有一定的關系。飛力達營運能力較好，但受其盈利能力與發展能力的制約，綜合財務績效較差。恒通股份、飛馬國際、象嶼股份和華貿物流營運能力值在0.5以上，營運資金管理績效較好。新寧物流作為保稅倉儲企業的龍頭因面臨智能信息物流轉型，對短期內的盈利能力造成影響，但是未來的發展能力很大。因此可見我國物流上市公司由于受資產規模差異以及營運資金管理策略的差異，不同企業的營運能力和綜合財務績效之間有顯著的差距。

(三)構建模型

根據前文分析，將現金周期、流動資產比率和流動負債比率作為自變量，并分別用M1、M2、M3表示，將因子分析得到的綜合財務績效Z作為因變量，構建模型如下：

Z=b1M1+b2M2+b3M3+C

其中b1、b2、b3和b4是變量系數，C是該模型的隨機變量。

(四)回歸模型實證分析結果

通過非標準化回歸系數顯著性檢驗結果可以看到現金周期參數估計值為-1.512，標準誤為0.465，顯著性水平為0.005，小于0.05，二者呈顯著負相關，即我國物流上市公司財務績效會隨著現金周期的延長而下降，這對應了假設一。

綜上所述，綜合財務績效Z的回歸模型為Z=0.783-1.512M1

本文選用現金周期、流動資產比率等三個指標與上市公司財務績效關系研究，從上述實證研究過程與結果來看，我國物流上市公司財務績效與現金周期呈顯著負相關，接受原假設。我國物流行業的發展處于初級階段，物流成本較高，自動化與信息化的現代物流發展并不深入，另外，我國物流上市公司數量較少，使得樣本數據較少，行業經營狀況受諸多因素影響，經營績效波動，上市公司之間差距較大，且大多不具規模效益。

四、對策建議

(一) 對物流公司的建議

企業的管理者應借鑒國外優秀營運資金管理策略和模式，如美國的結構管理、日本的“零存貨管理”、供應鏈管理、價值鏈管理等新的管理模式。具體來說：

1、系統規劃，全員參與，責任到崗位到個人

建立系統的規劃與管理網絡，積極引進專業人才，提高組織化、專業化和信息化水平。優化企業業務流程，加強部門間的合作，壓縮不合理的業務流程和浪費，降低成本，減少在途資金占用，加快資金周轉。

2、有序的結構管理與重點管理

適時調整與優化財務結構：一是在競爭激烈、行業利潤水平不高時，企業長期資產的配置除了自行購買外，應靈活采用經營租賃、融資租賃、聯合經營等方式，在資產配置前就全面考慮公司整體資金周轉效率；二是在商業模式、市場地位、運營效率等條件匹配的情況下，企業應加強對負營運資金周轉模式的利用，利用供應鏈上下游的資金來滿足自身營運資金需求。

3、精細化管理的實施規則制定與動態優化

提升自動化和物流信息系統，通過最優裝載率降低運輸成本，從供應鏈視角動態規劃物流據點。結合企業自身現實條件定位于合適的細分市場，采用ABC分類法做好倉儲管理，用最優訂貨模型建立科學的存貨控制系統，通過實效與運距細分構建合理的運輸和配送計劃。

總而言之，通過以上策略實施系統有序的營運資金管理，減少或避免企業經營過程中的資金沉淀和損失，提高運用資產經營的能力，從而提高企業財務績效。

(二)對政府的建議

1、建立與完善金融支持系統

資金融通狹隘是物流行業營運資金管理的一大問題，構建完善的金融支持體系不僅能解決物流行業的營運資金管理問題，同時也能為物流公司未來發展提供強大的金融支持。如何建立完善的金融支持系統要以下條件：

(1)具備良好的信用。良好的信譽不僅指企業與金融企業之間的良好信用，也包括與其他合作群體之間的良好信譽。只有在行業中具有良好的口碑，具有一定的影響力和良好的商譽，才有資本與銀行等金融體系進行談判，獲得更多的資金。

(2)促進企業結構轉型和升級。只有提高企業整體的實力，才有可能在物流這個高競爭行業中獲得更多的金融支持。發展現代物流要充分依托運輸體系，通過交通運輸資源的合理配置，提高服務能力和水平。物流企業轉型與升級需要強大的信息和通信技術支撐，各種統一標準、自動識別系統、實時跟蹤系統、數據處理系統等等已經充分的運用到各個環節當中。而國內的物流企業在這個方面仍然只是處于最低層次，欠發達地區甚至還缺乏基本的信息系統和相應設備，物流資源不能得到最優或次優的配置。

2、充分加強政府的扶持力度

物流行業急需國家的支持來解決以下問題：一是減輕稅費負擔，降低企業經營壓力；二是建設便捷交通，降低物流運輸費用；三是支持企業開設網點，擴大據點規模。這些問題的解決不僅僅需要國家的政策支持，同時也需要企業具有極大的決心和勇氣，增強物流市場主體的活力，使物流業獲得更大的利益。

所以物流行業公司應借助國家產業政策，加快企業的發展，只有物流行業不斷發展，不斷進步，才會符合國家給予的相關政策條件，也才能充分利用國家的政策支持。反過來，當國家的政策能徹底落實，才能體現出這些政策的優勢性和有效性，才能推動國家對物流行業更大的支持，才會有后續政策的出臺，創造出更大產業的發展空間，物流行業才會有更大的發展。

[1] 汪平，閆甜.營運資本、營運資本政策與企業價值研究——基于中國上市公司報告數據的分析[J].經濟與管理研究，2007(3).

[2] 安青菊，趙書東.上市公司營運資本管理與盈利能力相關性的實證研究[J].財會通訊，2010(1)：91-92.

[3] 閆云格.上市公司各渠道營運資金管理績效對盈利能力影響研究[D].中國海洋大學，2013.