股市：居民財富投資和國民經濟發展的優先路徑

羅述權 鄭震

股市：居民財富投資和國民經濟發展的優先路徑

羅述權 鄭震

目前，實體企業籌資困難，且籌資成本和用資成本高。推進制造業發展，改革供給側結構，推動創新創業，都離不開活躍、便捷的籌資市場。在市場經濟條件下，居民財富的投資渠道和品種比較多，然而，中國股市的不成熟、不穩健，投資者對股票投資信心不足。從投資回報、財富配置與傳導效應等角度研究，認為股票投資回報高，流動性強，對經濟推動作用大。從國民經濟發展、供給側結構性改革來看，股市是經濟發展、居民財富投資的優先選擇路徑。

居民財富投資國民經濟發展股市供給側結構性改革

中國股市從1990年的95點出發，2007年創6124高點后拆跌成2008年的1600點，2014年7月從2000點一路高歌，2015年6月達5178高點后又拆跌成2015年8月的2850點。在股市沖浪，有些投資者賺取了財富也積累了經驗，有些股民損失慘重，面對不很成熟的中國股市，大家都無心談股。但是，從資本市場發展、供給側結構性改革來看，股市是經濟發展、居民財富投資的優先選擇路徑。

一、居民財富投資的優先選擇

中國股市的不成熟和不穩健，股票投資者經歷了太多的挫折與失望，對股票投資信心不足。事實上，與其他投資比較，股票投資回報是最高的，流動性是最強的。

（一）股票投資回報高

在市場經濟條件下，居民財富的投資渠道和品種比較多，有股票投資、房地產投資、基金投資、債券投資、保險投資、黃金投資和銀行儲蓄等。但是，不是所有的投資渠道和品種都能給我們帶來盈利，有些投資只能起到保值作用，有些投資的實際回報甚至是負數。

投資回報分為名義收益率和實際收益率，有些投資名義上有收益，但扣減CPI因素后的實際收益率只能保本，甚至是負數。

表1是美國過去100年的投資年復合收益率分析結果，投資回報最高的屬于股票投資。從表1可以看出，股票投資的年回報率達9.33%（12-2.67），回報豐厚。黃金投資的年回報率0.13%（2.8-2.67），基本上是保本。銀行儲蓄的年回報率-0.51%（2.17-2.68），是虧損的。

表1 美國過去100年的投資年復合收益率表(CPI=2.67)

（二）股票投資流動性強

在中國，房地產投資是比較被投資者看好的。但是，股票投資具有同質性、規范性和公開性，而房地產投資具有固定性、異質性和交易的不頻繁性。因此，股票作為一種投資工具，其整體流動性高于房地產投資。從表2可知，中日美三國2015的股票周轉率都比較高，中國的最高。

表2 2015股票投資周轉率

二、國民經濟發展的優先路徑

目前，實體企業發展籌資困難，籌資和用資的成本都比較高，嚴重影響了國民經濟的發展，尤其是制造業的發展。推進制造業發展，推動創新創業，切實發展國民經濟，都離不開活躍、便捷的資金市場。股市有利于企業融資，其流動性和趨利性可以科學引導和配置財富，其財富傳導效可以有效擴大消費和推動國民經濟發展。

（一）股市有利于企業融資

1、信貸現狀不利于創新創業

銀行向企業發放貸款，是基于企業的資產負債質量來決定的，而資產負債表描述的是企業過去的經營善和資產質量情況，其信息不直接涉及企業的發展前景。新興企業、尤其是初創企業，由于其資產負債表沒有多少財富積累，因此他們很難從銀行籌集資金，只有向小額融資公司貸款或者選擇風投，而小額融資公司貸款或者風投的成本都比較高。這樣，增加了企業的籌資難度，打擊了萬眾創新的信心，不利于社會創新創業。

2、信貸現狀不利于中小企業融資

企業融資，根據資金來源一般分為內源融資和外源融資。內源融資包括資本金、折舊資金和留存收益等，外源融資包括貸款、債權融資和股權融資。

催生和發展創新企業是踐行萬眾創新全民創業的重要渠道之一。創新企業的內源融資往往不能滿足企業的資金需求，然而，由于創新企業規模小、積累少、業績不穩定、發展前景不好評估，所以較難得到外源融資。目前，我國80%以上的中小企業主要依靠內源融資，中小企業直接融資（股權融資）與間接融資（信貸融資）比例為3∶7。直接融資渠道不暢，加劇了中小企業融資矛盾，不利于中小企業發展。

（二）股市可以科學引導和配置財富

經濟發展需要自然資源、人力資源和經濟基礎。經濟基礎是有效利用自然資源、開發人力資源的前提條件，是推動經濟發展的財力保障，通過市場機制來科學合理配置居民財富有利于推動經濟發展。

從表3可知，我國居民財富的64%投資在房地產，29%躺在銀行，而美國居民財富的29%在股市。從財富的社會均衡回報來看，房地產租賃業務是不會增加社會財富的，租賃收入只是房東與租客之間的零和搏弈而已。現金本身不會生產財富，也不會自我增值，只有將現金投入生產流轉，才可能創造社會財富。銀行儲蓄是通過利息來獲取回報，一般情況下，銀行存款利率是跑不過CPI的，其實際收益可能是負數。股市是可以產生財富的，其一，股票是輕資產，可以通過市場配置進行快速流轉，使資金發力于經濟改革和生產熱點，不斷高效地創造財富。同時，企業通過股市籌集資金，減少用資壓力，推進創新創業和經濟持續發展；其二，從投資者來說，股東可以直接通過被投資企業獲取回報。

美國和澳大利亞居民財富中的股票占比分別是中國的10倍和5倍，值得我們思考。我國應該進一步健全金融政策，規范資本市場，激勵居民加大對股市的熱情，提振居民的股票投資信心。同時，通過降息減少存款，通過規范房地產市場減少炒房，促使居民將財富投入股市。

表3 幾個國家的居民財富配置比較（%）

（三）股市的財富傳導效應促進經濟發展

信心比黃金更重要，經濟發展需要居民對經濟前景的美好預期，需要居民對財富充滿信心的傳導效應。股市財富效應的傳導機制作用，可以有效拉動經濟增長，見圖1。

圖1 股市對財富的傳導效應

實證分析表明，中國股市與經濟增長之間有很強的正相關作用，股市規模的擴大對加快中國經濟的增長是有利的。

三、股市是供給側結構性改革的客觀需要

中國供給側結構性改革提出“三去一降一補”，基于企業營運分析，其中“一去”就是去掉財務杠桿，“一降”就是降低經營成本。

從表4可看出，我國企業的負債率遠高于政府和家庭，我國企業的負債率也遠高于日本和美國的企業。這個數據說明我國企業的財務杠桿大，籌用資成本高，不利于企業發展和國際競爭。

表4 2007-2014幾個國家的負債/GDP比率

降低企業財務杠桿和籌用資成本的渠道有很多，其中發展股市，推動企業向股市籌資是一條重要的有效途徑。

四、結束語

從投資回報、中小企業融資、我國居民財富配置、供給側結構性改革等方面分析，股市是我國企業籌資、居民財富投資的優先路徑選擇，大力推進萬眾創新需要發展股市。規范股市、提振國民對股市的信心有利于大力推進經濟發展。

當然，此文是從社會經濟總量發展層面來論述，而不是從單個投資主體來分析的。因此，本文研究認為股市是居民財富投資和國民經濟發展的優先選擇路徑，并不是說每個投資主體都能從股市獲取滿意的回報。

［1］2015年9月13日湖南大學EDP品牌公開課.丁志國.家財富管理

［2］丁玥.房地產投資流動性研究—與股票投資流動性的比較.2009

［3］林漢川等.中國中小企業發展研究報告2012.北京.企業管理出版社.2012：202-203；18-19

［4］盧嘉瑞朱亞杰.股市財富效應及其傳導機制.經濟評論2006（6）

［5］田成詩.中國股市、信貸市場擴張與經濟增長的關系.大連海事大學學報.社會科學版.2010（6）

［6］2016年8月23日上海國家會計學院會計領軍人才課程.殷醒民.側結構性改革與宏觀經濟形勢分析

The Stock Market:Residents Wealth Investment and Preferred Path of National Economic Development

LUO Shu-quan,ZHENG Zhen
Hunan College of Information,Changsha 410200 Hunan University of Finance and Economy,Changsha 410215

At present,the entity enterprise faces problems of financing difficulties,high financing cost and high using cost. In order to promote the manufacturing industry development,reform supply side structure and promote innovation business,the active and convenient financing market is necessary.Under the condition of market economy,there are a lot of resident wealth investment channels and varieties.However,China's stock market is immature and unsound.Investors in stock market are lack of confidence.Based on the study of investment return,the wealth configuration and the wealth conductive effect,the paper believes that stock investment return is high,the liquidity is strong,it plays great role in promoting economy.From the perspectives of national economy development and the supply side structural reform,the stock market is the preferred path of economic development and residents'wealth investment.

Residents Wealth Investment,National Economic Development,Stock Market,Supply Side Structural Reform

F830

A

湖南省會計領軍人才科研項目“最佳績效的高職院校辦學規模研究”（項目編號：2015LJ006）

羅述權，男，湖南隆回人，碩士生導師，湖南信息職業技術學院教授，高級會計師，研究方向：財務管理；湖南長沙，410000鄭震，女，湖南隆回人，博士，湖南財政經濟學院副教授，研究方向：人力資本