基于EVA的文化傳媒類上市公司財務績效評價
——以中小板和創業板為例

趙毅

基于EVA的文化傳媒類上市公司財務績效評價
——以中小板和創業板為例

趙毅

近年，新生文化傳媒企業以其獨特的客戶價值定位和技術能力創造出令人側目的文化體驗，并迅速搶占用戶的多重文化消費終端。在移動互聯、互聯網+、媒介創新和多網融合的復雜情境下，投身于文化傳媒產業的各類經濟主體面臨著空前的機遇與挑戰。論文系統評估24家在中小板和創業板上市的新創文化傳媒公司的經濟增加值（EVA），并與傳統財務指標進行對比分析。研究發現，24家樣本公司的EVA指標值僅有1家為正值，其余23家均為負值。對此，論文從企業核算EVA指標的WACC（加權平均資本成本）構成、公司對財務杠桿的利用狀況以及企業對股權融資的資本利用效率這三個角度給出具體解釋。在此基礎上，提出深入把握企業業務模式運轉方式，通過業務結構性調整來漸近優化財務業績的整改對策。

EVA文化傳媒上市公司業績評價

一、引言與問題提出

（一）現實背景

隨著我國基礎經濟實力的日漸提升，各種市場經濟體制和機制日益建立和完善，文化傳媒產業在新興科技與相關政策的輔助下得到快速發展，成為資本市場熱衷追捧的寵兒。新興誕生的文化傳媒企業以其獨特的客戶價值定位和技術能力創造出令人側目的文化體驗，并迅猛搶占用戶的多種文化消費終端。在移動互聯、互聯網+、媒介創新和多網融合的復雜情境下，投身于文化傳媒產業的各類經濟主體面臨著空前的機遇與挑戰。由此產生諸多新興商業模式來支撐這類產業新秀，企業高管希望借此博取投資人的青睞，以持續獲取充足的發展資本。文化傳媒類企業有其自身的發展特點：兼具公益性和盈利性，受政府相關政策與國家相關法律法規的影響較大，市場不確定性大等。政府與社會公眾關心文化傳媒企業所帶來的文化內容和消費體驗，企業高管急切于公司發展狀態的穩定性、可持續性、市場競爭力以及能否實現有效盈利，投資人關心企業所能實現的財務回報和投資增值空間的大小。

（二）理論背景

2009年底，國家資產管理委員會正式頒布《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》，規定自2010年1月1日起，全面在央企推行以經濟增加值（EVA）為核心的企業業績評估體系。經濟增加值（EconomicValueAdded）能夠充分反映企業稅后凈經營利潤在擔負企業資本成本（債務成本和股權成本）后所能夠給股東所帶來的財富增加。EVA能夠較為真實、全面反映企業的經營管理者運用投入資本創造經濟價值的能力，也是衡量企業凈經營績效的重要工具。該指標被廣泛用于企業價值評估與激勵機制建設等方面。然而，該指標是否適宜于處于當前復雜商業情境和運用全新商業模式的文化傳媒類上市公司的財務業績衡量，所獲取的EVA指標數據又能為企業改善經營管理決策提供哪些幫助。對這些問題的研究和解決有著現實的緊迫性和重要性。

（三）研究問題提出

本文通過EVA視角來審視文化傳媒類上市公司財務績效改善這一問題。本文選取滬深兩市中小板和創業板文化傳媒類上市公司為調研對象，系統測評這些近年異軍突起的商界新秀公司的EVA。重點揭示：（1）EVA指標對于衡量文化傳媒類上市公司財務業績的結果怎樣，有什么特征，EVA指標測試有效性如何？（2）EVA指標與傳統財務指標所反映的信息有著怎樣的聯系，二者彼此是否相關？（3）透過財務指標的表象，深入解析是怎樣的戰略原因導致這些公司在EVA或其它特定財務指標上呈現如此特征的？研究的最終目的在于：建立起業務層戰略、商業模式和財務業績衡量之間的內在聯系，以期幫助企業改善經營管理策略，實現更加理想的企業價值增值和可持續發展。

（四）主要研究框架

本文將從以下幾個部分展開具體的分析和論述：（1）系統整理當前有關文化傳媒企業經營業績衡量、調節和評價等方面的研究成果，以及有關EVA理論、實務和評估等方面的研究成果。此舉旨在探討EVA指標對于揭示文化傳媒類上市公司績效水平的重要意義和有效性；（2）通過實證研究，核算和分析樣本公司的EVA現狀，并與傳統財務指標進行對比分析，提出分析結論；（3）闡釋EVA指標特征背后可能存在的原因，提出相關對策建議。

二、相關理論回顧

（一）文化傳媒類企業業績評價的相關研究成果回顧

國家在“十二五”期間將文化產業列為國民經濟支柱性產業，予以重點關注和發展。近兩年，國營和民營文化企業異軍突起，成為資本市場上被受矚目的投資對象。學術界非常關注文化傳媒公司的經營績效考核，聚焦于績效評價體系構建（李婕和齊慶祝，2015；馬安麗等，2013；鄧倩，2013），或是透過公司財務指標體系來專注于公司全要素生產率（夏一丹等，2014）、債務結構（張宏偉等，2014）、公司資金使用效率（何志勇，2014）和公司競爭力（梁莉和紀墨，2013）等具體維度的改善和提升。這當中，有運用EVA評價指標來反映公司價值增值的具體個案分析，也有運用傳統財務指標和EVA指標構建綜合績效評價體系的實證分析。

（二）EVA評價方法的近期研究成果回顧

國資委大力推進EVA評估體系在央企上市公司的應用，此舉引發國內外大批學者的廣泛關注。在此契機下，學者韓鑌（2010）以中國石油公司為例，給出EVA指標的詳細核算流程，并與同期國際石油公司EVA試算結果進行對比分析，指出EVA指標對企業經營業績衡量的可行性和可靠性是可取的。池國華等（2013）以2010-2012滬深主板A股國有上市公司為樣本，具體探究EVA考核體系是否幫助央企提升了企業價值，得出EVA考核通過抑制過度投資進而影響企業價值的重要結論。此后，部分學者陸續關注企業非財務因素（雷娜等，2016）、公司治理（馮曉和朱和平，2016）、公司資本結構（于帥和劉超智，2016）與企業EVA績效指標的關聯機制。較多研究選擇以EVA評價體系作為切入口，審視企業在研發投入（魯冰等，2015）、價值創造能力（葛干忠，2014）、財務預警系統構建（張煜和肖美英，2015）、上市公司并購（孫喜福和張曉蕾，2012）的績效成果。陽震青和李小芬兩位學者（2015）系統梳理1994-2014年國內外主要學者對于EVA考核在上市公司應用狀況的相關研究成果，具體指出EVA評估體系除了與企業各種激勵體制建立有機聯系之外，應重點關注與企業財務戰略體系的匹配結合。

上述研究并沒有對EVA指標在文化傳媒企業中運用的有效性、可靠性，以及對可能存在的技術性問題進行深入探討。尤其是在面向當前移動互聯、互聯網+、媒介創新和多網融合的復雜情境下，企業業務頻繁創新，EVA指標在多大程度上為我們提供有關目標企業有價值的財務信息。對這一狀況，過往研究尚未進行有效探索。正是在這樣理論背景下，本文提出前文所述的研究問題。

三、數據調研與實證分析

（一）調研對象的選擇及數據信息匯總

本文以Wind資訊金融終端（2015版）“股票——多維數據——行業中心”中所劃分的文化傳媒類上市公司為依據（共68家A股上市公司），從中篩選出隸屬于中小板與創業板的上市公司作為初始樣本空間（共30家）。對這30家樣本企業的主營業務領域、商業模式特征、業務成本結構、盈利方式與收益來源、從業時間進行系統梳理，首先剔除七喜控股、東方網絡、慈文傳媒、天龍集團、明家科技、聯建光電這6家，原因在于：這6家上市公司采取各種財務手段于2015年剛剛進入文化傳媒領域，其商業模式尚處于初始構建狀態，相應新型業務內容也剛處于戰略布局階段，其盈利模式和業務成本結構，以及整體戰略規劃框架都未能實際運轉達到整個財務周期（比如：一個會計年度）。對這6家公司采用EVA評估方法，無疑增加了預測難度和不確定性，甚至個別公司剛投身該領域，尚未實現有效經濟收益，更無從對其估量EVA。因此，本文選擇中小板與創業板上已經有效運轉2個財務年度以上的文化傳媒類上市公司（共24家）作為具體研究對象。采集上市公司財務數據的節點時間選擇為2014年12月31日，以該公司整個2014財務年度的公司合并財務報表數據為準。

最終確定的24家被調研公司從其業務內容上大體分為兩類：一類企業主要從事文化產品的創作與經銷（共19家），往往伴隨以版權發行和廣告植入來獲取收入；另一類企業主要從事傳媒中介服務（共5家），是各類文化產品傳播的途徑，通過中介廣告代理、品牌營銷等服務來獲取收入。

（二）EVA指標核算與相關指標數據特征

EVA是企業稅后凈經營利潤扣減企業資本成本后形成的股東價值剩余。其基本核算公式如下：

EVA＝NOPAT－IC×WACC

式中：NOPAT指稅后凈營業利潤；IC指企業投入資本；WACC為加權平均資本成本率。

本文參照國資委在2010年初推行的EVA考核辦法，對EVA測算公式中所涉及的具體指標進行如下調整：

NOPAT（稅后凈營業利潤）=凈利潤-[(投資收益-對聯營企業和合營企業的投資收益)+營業外收入-營業外支出+公允價值變動收益-財務費用]×（1-25%）

調整后投入資本=總負債-無息負債項目+所有者權益

對于WACC指標核算所需要的公司權益比率和債務比率，以2014年底公司的資產負債率為準。權益利率指標以公司當年度ROE指標為準。公司有息負債的利率較難獲取有效信息。考慮到上市公司使用金融貸款且在2014年底進行清償的實際用款周期，選擇2012年6月8日和2014年11月22日兩次分別公布的金融機構人民幣貸款基準利率（1-5年期）的算術平均值作為上市公司有息負債的利息率，約為6.2%。

運用上述EVA評估模型、相關參數設定，對所遴選的24家中小板和創業板文化傳媒類上市公司進行實證分析，相關結果參見表1。

表1 2014年度中小板、創業板文化傳媒類上市公司EVA核算

華錄百納12461.93384608.4695.21%4.79%-24858.98新文化11236.38116989.6289.75%10.25%-2821.08中文在線2939.5735691.384.59%15.41%-2352.81騰信股份8681.2078559.7897.45%2.55%-6371.96昆侖萬維33724.69101190.56100.00%0.00%-2501.53 28.27% 9.88% 12.68% 16.40% 19.50% 35.80%唐德影視10307.42 -1322.96 63967.6254.29%45.71% 6.20%9.70% 6.20%12.02% 6.20%14.83% 6.20%19.16% 6.20%35.80% 6.20%18.18%

對表1所呈現的24家文化傳媒類上市公司EVA核算過程及結果進行系統分析，我們初步得出如下數據特征信息：

1、特征一：24家樣本公司稅后凈營業利潤（NOPAT）高于EVA

表1結果顯示，2014年度中小板與創業板文化傳媒類上市公司僅有1家EVA為正（華誼嘉信），其余23家公司的EVA為負；23家上市公司均取得正值稅后凈營業利潤，僅1家（巴士在線）稅后凈營業利潤為負。由此數據揭示出一個令人深思的問題：為什么如此之多的盈利性上市文化傳媒公司其EVA為負，難道真得像數據表面上所顯示的那樣，EVA為負值的公司沒有為股東帶來額外的投資回報么？又是怎樣的原因導致這一現象的產生呢？

2、特征二：權益資本占公司總投入資本的比重較大

表1中權益資本比例一項數據表明：24家公司中有19家上市公司的權益資本投入占總投入資本比重超過80%，而這19家中有15家權益資本比重達到95%以上（8家權益資本比重為100%）。可以說，這15家上市公司幾乎以權益資本維持公司的日常運轉。這一點發現與有關財務管理方向學者所積極建議的企業應適度運用財務杠桿的策略背離。所調研的24家文化傳媒類上市公司在財務戰略上對外部債務資本的利用程度整體上并不高，這一方面與2012年-2014年國家整體金融貨幣政策有關（這期間央行3-5年期基準貸款利率水平維持在6%以上，較2008年底到2010年底的利率水平有所上升），另一方面則需要仔細思考是否存在企業難以獲取商業貸款的原因和阻礙。

3、特征三：權益資本凈利率普遍高于債務資本成本

表1中，在2014年度的權益資本凈利率高于6.2%（基準債務利率）的上市公司達到20家，其中高于20%的達到12家。可見，2014年度文化傳媒市場整體上較為活躍，企業效益較為顯著。引人注意的是，游族網絡、天神娛樂和印紀傳媒三家公司在2014年實現超過50%的權益資本凈利率，但三家公司在2012-2014這三個財務年度的平均ROE分別為：20.02%、10.12%和16.14%（此數據信息直接獲取于Wind資訊金融終端）。原因在于這3家公司均于2014年以前進行資產重組，由過去傳統制造加工業進入文化傳媒產業。通過2014財務年度數據可以看出，這三家公司在重組轉型后，實現較為不錯的財務收益。這在一定程度上說明，公司進入新的產業領域，其基本客戶價值定位、業務價值創新及盈利模式是合理可行的，其商業模式構建取得初步成效。完美環球和長城影視也采取類似資產或業務重組的方式進入影視制作和發行領域，相比以往同樣取得較理想的權益資本凈利率（分別為27.62%和26.70%）。

而諸如昆侖萬維、萬達院線、唐德影視、省廣股份、華誼兄弟、騰信股份、藍色光標和中文在線這8家上市公司，其在公司成立伊始就投身于文化傳媒領域并能夠迅速取得精確的業務活動和目標客戶對象的定位，所以成長速度快，資本市場上的融資更進一步加速其規模化擴展。因此，這批上市公司能夠保持各年度權益資本凈利率水平較為均衡，并未存在忽高忽低、發展波動性大的跡象。尤其是昆侖萬維、萬達院線、唐德影視三家公司，近三年持續保持平均30%的權益資本凈利率水平。這足以見證其公司運營的穩定性和商業模式對公司持續盈利能力的保障水平。

（三）與傳統財務績效指標的對比和相關性分析

上市公司在其財務報告中披露大量反映企業各方面運營效率和成效的財務指標。這些指標有助于企業管理人員辨識公司業務在某個具體維度上發展到什么程度，與其它環節的狀態是否匹配。諸多財務指標分別反映企業實際運轉的某個側面，需要系統綜合多種指標來反映企業的整體狀態。表2呈現出2014財務年度各家上市公司主要財務指標，并與表1中核算的EVA進行對比。同時，考慮到各家公司其資本規模不同，故用“EVA/公司2014年度平均資本總額”，以計算經濟增加值率，來反應企業單位資本所實現的經濟增加值額度。進一步地，我們運用SPSS23.0統計分析軟件，給出EVA與主要傳統財務指標之間的相關性檢驗結果，見表3。

表2 各上市公司EVA與傳統財務指標對比

表3 EVA與主要財務指標的相關性分析結果（樣本量N=24）

由表2和表3的數據能夠看到，企業EVA指標與公司當年度每股收益EPS、每股凈資產BPS和資產收益率ROA之間并無顯著關聯。資產收益率ROA與每股收益EPS呈現正相關性（相關系數為0.458），而與BPS呈現顯著負相關性（相關系數為-0.294）。由此，我們可以得到如下結論：（1）資產收益率高的企業其當年有條件實現較高的每股收益；（2）每股凈資產較高的企業，其單位資本實現的凈收益（ROA）可能會呈現下降趨勢，二者存在反比關系。

四、闡釋實證分析結果

23家文化傳媒上市公司的EVA值為負，但除去巴士在線在2014年EBIT為負以外，其余22家公司EBIT均為正值。是什么原因導致盈利性企業普遍難以為企業投資者創造出有效的財務凈值呢？可能存在的原因集中于以下幾點：

（一）企業追求過高的權益資本回報率

較高的權益資本成本表明投資人期待獲取超過市場平均水平的投資回報。而事實上，在競爭激烈的文化傳媒領域，企業在進入市場的初期有可能憑借其特定價值輸出而快速崛起，而取得超額投資回報。但想要長期維持高水平的權益資本回報率，難度極大。如果整個市場的投資氛圍都期許超高的財務回報，并引發大量資本投入（例如：近年許多傳統行業領域的企業紛紛涌入影視投資），從而一定程度上拉低資本的使用成本。而文化傳媒類公司所創造的價值具備高度的創意性，其經濟價值的實現也存在高度的不確定性，由此來期待文化產品實現超額的財務收益，風險系數很高。

事實上，資本市場對企業價值和創利能力有著非常全面和深入的評估機制，在評估個體企業的市值時，會有意控制甚至刻意壓低對一些市場參數的估量，以使價值估計處于自身可預測范圍內。因此，企業一般不太采用較高的權益資本成本來評估自身價值，往往要參考很多企業內外部因素來綜合給出一個可接受的參數范圍。但需要提醒注意的是股權投資者，應當保持平穩而豁達的投資態度，不可盲目追逐超額投資回報率，尤其是文化傳媒產業，高回報的同時伴隨高風險，需要謹慎從事。這一點上，我們贊成張先智和李琦（2012）的建議：EVA指標應逐步調整資本成本的計算辦法，以真實反映股權資本成本和債權資本成本，從而真正起到激勵企業價值創造的功能。

（二）企業債務融資的阻礙

正如實證分析中所呈現的結果：24家公司中有19家上市公司的權益資本占總資本比重超過80%，而這19家中有15家權益資本比重達到95%以上，8家權益資本比重為100%。通常情況下，企業財務管理方面的專業人士都會直觀地建議：提高企業的財務杠桿來拉低企業整體的加權平均資本成本，從而有助于企業在現有盈利規模下有望實現正值的EVA。然而，事實真的如此簡單么？

顯然，文化傳媒類企業在實務中面臨著很大的商業貸款難度。

1、文化傳媒類公司往往是創意服務型公司，很少擁有大量極具保值增值的固定資產、房產等，很難擁有受金融機構青睞的抵押資產來為其融得銀行貸款；

2、文化傳媒類企業往往以投資項目進行運轉，需要一定的運轉時期（有時這一時期可能要跨幾個財務年度），最終的文化產品收益很難確切估量，甚至很可能顆粒無收。企業更無法以運轉中的項目為質押來借款。相信，任何一家以財務風險管控為責任重心的金融機構都不會慈善而無償地去借貸給這類企業；

3、文化傳媒企業在項目運轉過程中習慣性向委托方或目標客戶收取一定的業務款項（列入預收賬款，往往為項目合同總金額的一定百分比）。通常直接打給項目承接公司，用于維持項目的正常運轉，待到后期再分階段檢驗產品并分次支付貨款。這種商業結算方式，很少有機會運用銀行信貸的融資機制；

4、不可忽視部分文化傳媒公司具備極強的現金創收和兌現能力，公司有著非常充裕的現金流來幫助其發展，也無需借貸。相反，這些公司更有機會在行業內開展相關業務的融資信貸活動。比如：大型影視制作設備的融資租賃業務。這些原因都會干擾到企業運用債務融資的意愿。

（三）企業運用資本創利的效率和成效急待提升

近年文化產業整體發展快速，在股市上吸引到大量的權益資本的投入（可用資本充足，企業更無暇去借貸）。表4給出在2014年度總資本增幅排名前六位的公司。從表中可以看出，實現總資本增幅最大的三七互娛公司，在2014年度實現總資本3倍速遞增，達到34億規模，且幾乎全部為公司股東權益。顯然，公司無法回避未來將如何有效利用這些資本。

表4 2014年度樣本公司總資本增幅前6名

另一方面，24家上市公司2014年底平均所有者權益合計為19.62億元，而凈利潤平均值僅為2.47億元，行業權益投資回報率為12.59%。實現正值EVA的華誼嘉信，其稅后凈營業利潤額為0.631億元，低于24家上市公司的平均水平（2.468億元），其權益資本為9.649億，也低于24家上市公司的平均水平（19.62億元），公司實現349.90萬元的EVA凈值。華誼嘉信并非創利能力最強的企業，只不過在核算EVA指標中WACC時，所使用的2014年度權益資本成本率很低（5.92%），因此整體上資本成本不高，即使有限的稅后凈營利，也有機會實現正值的EVA。而處于中小板的三七互娛與粵傳媒，雖然在2014年度其權益資本成本低于債務資本成本（分別為4.21%和5.62%），但其所有者權益合計達到28.41億和43.58億，稅后凈營業利潤僅為0.472億和1.455億，且兩家公司幾乎沒有負債借款。從兩家公司的資產負債表上分析可知，資產占用上比重較大的項目為商譽、固定資產、長期股權投資、持有至到期投資等項目。由于沒有更為深入的信息，我們無法確知這些資金占用是否與企業核心主業相關，是否為創利提供有力支撐。但至少可以從近年的財務數據中看出，兩家公司對資產的使用效率和創利能力上存在不足。

五、對策建議

對于類似新創文化傳媒企業，在取得大量資本投入后，應當強化企業對主營業務的商業模式設計與構建，深度挖掘商業模式與實際財務績效指標之間的內在關聯，真正做到以實業價值創造經營績效，以績效指標量化管控核心主業。具體地：

（一）深入了解企業的商業模式及其運轉規律

財務戰略分析人員必須深入了解企業具體服務的客戶對象、業務運轉的具體方式，尤其細致分析企業業績產生的機理，疏通“客戶價值定位——企業價值創造——客戶價值真實傳遞和體驗——產品價值有效向經濟價值轉化”這一過程。例如：企業提高怎樣的價值內容、以怎樣的方式來傳遞這些價值，不同形式的價值創造方式和目標客戶對象，其形成的收益可能存在千差萬別。同樣經營視頻流媒體文化內容傳播和分享，一家公司可以采取向最終客戶免費，而向廣告主收取費用來支撐其目標客戶的價值體驗，另一家公司可能采取付費會員用戶模式，以高品質觀影體驗為價值訴求來吸引付費注冊用戶。

（二）通過業務結構調整來漸近優化財務指標

企業一切融資方式都是為其主營業務服務的，是為最終客戶價值與企業價值服務的。因此，企業會計與財務管理職能的戰略初衷在于輔助公司核心業務的良性發展，不可本末倒置。片面地通過會計操作技術來改良財務績效指標，這樣的做法反而不利于企業核心主業的發展。本文提倡高管團隊應對公司業務模式進行結構性調整，來不斷優化公司為客戶專業化服務的能力和效率，從而真正意義上鍛煉出企業的核心競爭力。業務的結構性調整需要做到收下幾點：

1、處置會計賬目上低效、與核心主業不相關、甚至干擾主業的投資項目。此時，企業不能簡單依據各個項目的投資回報率進行淘汰，必須有戰略前瞻性地預見到關鍵性的投資項目或方向，與此不相關的投資將進行陣痛性舍棄；

2、深入剖析文化傳媒產業具體業務的營收規律、成本發生規律，努力探索新的業務開展方式以實現對營收和成本進行更有利的控制，盡最大限度控制企業在市場端的不確定性；

3、當企業能夠建立穩健而常規的收益流時，則進一步強化預算管理，并同步從部門間的業務協同上挖掘價值提升潛力。例如：是否有機會進行多項目品牌協同營銷、多元傳媒渠道的職能有機分工、彼此嵌套等；

4、公司業務結構性調整將會直接牽動各方利益關系，會對公司的資本結構產生不小的影響，企業需要不斷試錯性調整資本結構來適應公司的相關業務。這將加大企業高管人員（尤其是財務主管）動態配置財務資源的工作難度。然而，這種試錯是具有戰略價值的。例如：文化傳媒公司有利的賣點在于其文化產品的創意，而創意本身就需要不斷地試錯。因此，企業應從戰略高度上重視對創新環節的財務調節彈性，即不可放任發展，也不可管得過死。

（三）在財務報表外建立與股東的公共溝通機制

公司的財務報告僅在需要時向股東通告企業的業績或重大事項。然而，文化傳媒類企業因其業務屬性需要頻繁與社會公眾進行接觸與溝通。這里面，不僅需要企業就公司品牌形象對外部公眾進行營銷與公關，更重要地是，讓公司各方投資者加強對企業戰略投資方向的理解，借此來穩定投資人對公司市場價值的信心。尤其是借助日常文化傳媒業務傳播、推廣或公關的契機，向外部公眾釋放出公司對業務活動收入、成本的控制成效，以及相關業務進展中是否有更加吸引人（吸引投資、廣告投入、分擔成本）的創意所在等信號。

本文受限于2015年度各公司年終財務報告尚未完全披露，無法運用最新財務數據來復檢樣本公司在2015年度是否實現EVA績效的有效提升，這是研究過程中的一點遺憾。后期研究將考慮深入追蹤特定商業模式類型，遴選業務內容與運營模式相近的可對比公司，以多年度財務指標信息建立面板數據模型，來系統審視公司商業模式構成要素、構建過程和路徑對企業經營績效實現和企業市場價值提升存在怎樣的作用機制。

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［17］張煜，肖美英.基于EVA的上市公司財務預警模型構建.財會通訊.2015（7）25-27

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［19］張先智，李琦.基于EVA的業績評價對央企過度投資行為影響的實證分析.當代財經.2012（5）119-128

Financial Performance Evaluation of Listed Media Companies Based on EVA—Empirical Analysis of Small Board and GEM

ZHAO Yi
Xizang Minzu University,Xianyang 712082 Southeast University,Nanjing 211189

In recent years,the new cultural media enterprises create a striking cultural experience with its unique customer value orientation and technical ability,and quickly seize the users'multi-cultural consumer terminal.In the complex context of mobile Internet,Internet+,media innovation and multi-network integration,all kinds of economic entities engaged in the cultural media industry are facing with unprecedented opportunities and challenges.This paper systematically evaluates the economic value added(EVA)of 24 new media companies listed on small board and GEMs,and compares them with traditional financial indicators.The study found that 24 samples of the company's EVA index value is only one positive,the remaining 23 are negative.Regarding this,this paper gives a specific explanation from three angles:the enterprise accounting EVA indicators WACC(weighted average cost of capital)composition,the company's use of financial leverage,as well as corporate equity financing efficiency.On this basis,the paper put forward in-depth grasp of the business model of operation mode,and countermeasures of gradually optimization of financial performance through the business structural adjustment.

EVA,Cultural Media,Listed Companies,Performance Evaluation

F275

A

本文為西藏自治區哲學社會科學專項資金項目（15BGL004）階段成果；同時本文研究內容受到西藏高校人文社科項目（sk2015-45）資助

趙毅，男，河北滄州人，西藏民族大學財經學院講師，東南大學經濟管理學院博士研究生，研究方向：商業模式設計與創新；陜西咸陽，712082