長期性停滯格局仍將延續

長期性停滯格局仍將延續

張明

平安證券首席經濟學家

中國社科院世界經濟與政治研究所研究員

由于發達經濟體、新興市場與發展中經濟體的經濟增長都可能在2017年遭遇逆風，因此2017年的全球經濟增速難以顯著提高。

根據IMF最新版世界經濟展望的數據，2016年的全球經濟增速約為3.1%，低于2015年的3.2%。事實上，2011—2016年，全球經濟增速一直在不斷下滑，從5.4%下滑至3.1%；年平均增速僅為3.5%，遠低于危機爆發前2002—2007年的4.8%。金融危機的爆發似乎顯著改變了全球的增長格局，而這一狀況被美國經濟學家勞倫斯·薩默斯稱為長期性停滯（Persistent Stagnation）。

長期性停滯為何會產生？目前有兩種主流解釋。第一種解釋是，過去幾十年驅動全球經濟增長的兩大引擎——全球化與金融深化，在次貸危機爆發后發生了停滯甚至逆轉。舊的增長引擎動力消減，而新的技術革命尚未到來，將全球經濟拖入增長換擋期。第二種解釋是，金融危機的爆發重創了全球投資，使得當前全球的儲蓄遠高于投資，因此需要實際利率降到顯著為負的水平，以使全球儲蓄與投資重新達到平衡；但實際利率卻受到名義利率零下限（盡管近期出現了名義利率為負的新情況）的約束和全球通脹率持續低迷的掣肘，無法深度下調。因此，全球儲蓄一直高于投資，導致經濟增長顯著低迷。

2016年，發達國家總體經濟增速由2015年的2.1%下降至1.6%。目前來看，除2017年美國經濟增速較為樂觀之外（IMF目前的預測為2.3%），其他經濟體在2017年的增長態勢都不容樂觀：德國、法國、意大利的經濟增長將會面臨國內政治選舉不確定性的挑戰，其中法國與意大利尤甚；日本經濟一方面受到2016年日元過于強勁的沖擊，另一方面也受到經濟刺激政策空間越發狹窄的限制；加拿大2016年的經濟復蘇在很大程度上得益于能源價格上漲，而2017年能源價格似乎很難再現2016年的小陽春。

2016年，新興市場與發展中經濟體的總體經濟增速與2015年持平，均為4.1%。然而，其內部的增長結構則發生了重要變化。其中，經濟增速反彈的國家多為資源出口國，其經濟回暖在很大程度上得益于全球大宗商品價格的反彈。換言之，2017年這些國家經濟反彈能否持續，要取決于大宗商品價格的后市走向。

筆者認為，2017年全球大宗商品價格很可能呈持續盤整態勢，難以延續2016年的顯著上漲。其主要原因有三：從需求層面看，全球大宗商品價格上升與中國國內周期性行業（例如房地產、汽車）上升以及供給側改革密切相關；而隨著周期性行業在2017年的回落，以及供給側改革風格的轉變（淡化行政指令、強化市場力量），來自中國方面的拉動力量可能會顯著減弱。從計價貨幣看，由于2017年美聯儲加息節奏可能加快，美元指數有望總體保持強勢，從而會打壓大宗商品的價格。從估值水平看，全球大宗商品價格在經歷了2012年至2015年的持續下跌后，確實形成了價值洼地，但在經歷了2016年的普遍上漲之后，這一價值洼地已經基本上被填平。

除了大宗商品價格可能由上升轉為盤整之外，新興市場與發展中經濟體的增長前景還會受到以下兩項因素的制約。其一，一旦特朗普政府發動貿易戰，將會加劇全球貿易沖突，從而影響到新興市場與發展中經濟體的出口增長。換言之，貿易戰可能切斷增長較快的美國經濟對于全球經濟的外溢效應，甚至產生負的外部性效應。其二，一旦今年歐洲大選發生重大黑天鵝事件（如勒龐上臺或五星政黨上臺），全球金融市場的動蕩程度將會加劇。這不但會推高美元等避險資產的價格，而且會使得新興市場與發展中經濟體面臨短期資本外流加劇與本幣貶值壓力增大的沖擊，不排除部分基本面脆弱的經濟體爆發金融危機的可能。從國際金融危機似乎每十年爆發一次的拇指法則看，2017年可能是很不太平的一年。

綜上所述，由于發達經濟體、新興市場與發展中經濟體的經濟增長都可能在2017年遭遇逆風，因此，2017年的全球經濟增速難以顯著提高。筆者判斷，2017年的全球經濟增速可能會比2016年略高，約為3.3%—3.4%，但很難超過3.5%。長期性停滯的陰霾，將繼續籠罩在暗流涌動的全球經濟頭上。