QDII投資回顧與展望

文/劉亦千 王馥馨 編輯/白琳

QDII投資回顧與展望

文/劉亦千 王馥馨 編輯/白琳

QDII基金有望持續發展，但大規模突破仍會受阻。

2016年對于QDII基金的意義重大，火爆程度堪用“第二次重生”形容。2016年，QDII受歡迎程度的飆升以及產品線的進一步豐富，成為貫穿QDII市場的主題。2017年，QDII基金有望持續發展，但大規模突破仍會受阻。對于QDII基金的投資策略，建議投資者不宜抱有過多的投機心理進行短期炒作。

發展回顧

繼2007年首次推出QDII基金后，投資者在2016年又一次鼓起了配置海外市場的熱情。從市場狀況看，一方面，人民幣匯率波動的加大與國內股市的黯淡及優質資產的短缺，使得投資者產生了對QDII產品的迫切需求；但另一方面，由于QDII總額度早在2015年3月即達899.9億美元，已接近國務院批準額度上限，而新的QDII投資額度尚未獲準，導致基金公司不得不經常暫停申購，因而無法滿足投資者的需求。

募集規模有所提高

自2006年11月華安基金公司推出首只QDII產品以來，QDII基金已發展了十余個年頭。以目前的分布來看，成立滿3年的基金已占比64%，業績已經過一定時間的考證。

2007年，該類產品一度獲得大眾熱捧。但在2008年遭遇金融危機的滑鐵盧后，QDII產品就再難重獲投資者們的青睞，直到2016年才得到了一定改善。2016年，共發行26只QDII產品，為2015年發行量的兩倍。其中，2016年四季度的發行量占了全年發行量的一半。26只新產品的總發行份額為107億份， 同比增長36%。除了“華夏大中華信用精選”外，其他產品發行份額均小于10億份。

存續規模仍難擴大

從存續規模來看，目前QDII基金仍難以成為行業主流。至今，19%的產品仍處于5000萬元的清盤線下，60%左右的產品規模低于10億元。繼2015年首次發生QDII基金清盤后，2016年，“招商標普高收益”也被持有人表決終止。

從存續規模來看，目前QDII基金仍難以成為行業主流。至今，19%的產品仍處于5000萬元的清盤線下，60%左右的產品規模低于10億元。

一方面，是眾多個人投資者雖對于境外資產抱有濃厚興趣，但仍懷有眾多疑問，對于如何選購QDII基金更是摸不著頭腦；而另一方面，受投資者追捧的產品卻因額度限制而紛紛采取限購措施（該現象在2016年一季度已涉及約5成的QDII基金），又限制了投資者的購買。

主打美元債和資產配置類產品

新發產品的管理人多為歷史悠久的老牌基金公司，其投資策略不在于短期利益，而是更加注重在戰略布局上發力。在產品發行方面，2016年主打美元債基金與資產配置類基金，附帶一些商品及香港中小股基金。該情況與國內投資者年內的需求和關注的熱點相吻合。

自2015年底推出首只美元債“中銀美元債”后，2016年，美元債基金獲得了投資者的廣泛認可，募集規模總體也領先于其他產品。受限于額度，該類產品中多數在年內都采取了暫停購或限購措施。目前，我國的美元債基金主要以配置中資企業為主，集中于房地產企業、互聯網企業及城投主體在海外發行的高收益債券。個別產品投資標的更加分散，包括國家主權債、亞洲區投資級別債、非亞洲區投資級別債等。由于多數產品主要采取持有到期的策略，該類產品的總回報來源為票息收益與美元升值收益。

2016年，國內FOF基金的推出，無疑加深了民眾對于資產配置的興趣。截至2016年底，我國存續QDII基金共124只。QDII基金投資品種不斷得到完善，為投資者進行全球資產配置提供了方便。2016年，混合型QDII基金的推出，也給不愿受限于國內基金選擇的投資者帶來更多選擇。該類基金多以先自上而下地在多類資產間進行配置，再于類別內選擇具體標的。從公開披露的信息來看，目前該類基金并未直接配置于債券資產，而是以配置債券型基金的方式獲得相應頭寸。

機構投資者比率增加

與其他公募產品一樣，QDII的持有人以個人投資者為主，其歷史比率維持在90%以上。但自2015年起，機構投資者的比率有了明顯上升。2016年，在國內市場整體缺乏機會的環境下，QDII基金繼續受到機構青睞。其中，部分資金流向了新發美元債產品，還有部分則涌向了香港寬基指數型產品，如“嘉實恒生中國企業”“易方達恒生H股ETF”“華夏滬港通恒生ETF”及其聯接產品。

約八成QDII取得正收益

受益于全球傳統市場的良好表現，以及主要市場貨幣對人民幣的升值，2016年QDII基金業績較為可觀。wind的數據顯示，82只具有超過1年以上業績和基準數據的基金中，有43只超越其業績比較基準；約八成的基金取得正收益，分布在0.27%至47.98%之間。各個細分類別的回報率分化較大，按類別平均收益率排列，另類與主題QDII以12.76%的平均回報率居首，債券QDII以12.07%居次， 歐美股票QDII以12.01%居于第三（見表1）。上述中的“另類”的投資標的不盡相同，其中以資源類及油氣能源類的QDII表現突出，房地產類次之，而互聯網和生物科技類QDII則表現靠后。

具體來看，大中華區股票一直是QDII基金的主要力量。除臺股及中資股，港股也是QDII基金投資最集中的市場。深港通的開通使得更多基金可通過港股通渠道投資于港股，一定程度上緩解了QDII額度限制的壓力。因此，港股成為2016年重點關注的市場：“易方達H股ETF”規模一度超過百億元，成為目前規模最大的QDII基金；年內還新增了4只該類別產品，主要布局于新納入港股通的恒生綜合小型股。港股整體發力是在2016年三季度，隨后有所回落。

82只具有超過1年以上業績和基準數據的基金中，有43只超越其業績比較基準；約八成的基金取得正收益，分布在0.27%至47.98%之間。

表1 各類QDII平均業績表現（單位：%）

表2 QDII配置展望

亞太區（除日本）QDII均為主動管理型基金。與MSCI亞太區（除日本）指數相比，該類產品均超配港股，占比超過組合的50%。相對而言，“上投摩根亞太優勢”投資標的較為分散，主要配置于韓國與印度、印尼等東南亞國家的基建和科技板塊。

6只新興市場基金中有3只產品的可投范圍局限于金磚四國，另外3只新興產品可投范圍雖寬廣，但均重倉港股。其中，“建信新興市場優選”于三季度開始將港股配比從70%大幅降至25%，并分配于南非、韓國等新興經濟體股市。

歐美市場方面，15只產品中僅有一只主動管理型基金——“嘉實美國成長”，其他均為被動管理型產品。由于該類產品表現不俗，多只指數型產品年內出現限購。2016年四季度新推出的“易方達標普500”為LOF基金，可直接在深交所交易。

2016年內，我國全球市場基金大多增添了港股以外的配比，其中美股比重的提升較為明顯。美國市場較好的表現，也使得以較大比重配置該地區的基金，得以業績回報領先。從2016年四季度的季報看，這些產品的基金經理均對美股抱謹慎樂觀態度，并認為港股短期雖將維持震蕩，但中長期因國內有望放寬資本限制仍存在機遇。

另類以及主題產品中，因其主投行業（能源、房地產、消費、農業、互聯網、醫藥等）和重點配置地區的不同，回報分化較大。其中以資源類及油氣能源類的QDII表現突出，房地產類次之，而互聯網和生物科技類QDII的表現靠后。油氣類產品主要投資于原油與天然氣行業，而能源類產品的投資范圍更加廣泛，包括油氣、新能源、原材料、貴重金屬、農產品等。

債券QDII產品在2016年迎來了大爆發。在以中企在境外發行的高收益債為主投標的的基礎上，2016年又發行了多只投資范圍更為廣泛的美元債產品，涉及境外政府、企業、金融機構等主體發行的多類債券。隨著中資境外債源走向稀缺，多只產品還紛紛增加了非中企的配置，并分散投資于房地產與互聯網以外的行業。

為了統一標準，2016年四季度，對于混合型QDII基金的分類進行了一次調整。混合型基金被定義為投資范圍兼顧不同資產大類，投資策略兼顧股票、債券與其他資產投資，投資目標為資產配置的產品。符合該條件的產品目前有8只。首只以全球多元配置為目標的“上投摩根全球多元”更是突出了一個新時代的來臨。在全球資產配置的大潮流中，混合型產品數量有望進一步增加，分類也將根據具體發行情況進行細化。

加上新添的三只產品，商品QDII均為FOF產品，主要投資于跟蹤大宗商品的交易型開放式指數基金（ETF）。自2011年以來，商品資產大類的收益持續墊底。該情況于2016年徹底扭轉，這得益于大宗商品資產價格的大幅回調，尤其是價格漲幅領先的原油。在我國目前缺乏原油投資品種的環境下，原油商品類或油氣等天然資源的行業基金均可作為交易或配置型工具。另外，在對沖匯率風險與規避市場風險等需求下，國內投資者對于黃金ETF的熱情也在遞增。黃金QDII基金亦成為民眾投資該貴重商品的一個重要手段。

展望與策略

從宏觀角度來看，市場預測，2017年，美聯儲將進行三次加息，基準利率中位數將提高近一個百分點，從而促使美元持續升值；而中國隨著資本市場的逐步開放，人民幣匯率波動加大將成為常態。總體而言，全球資產配置已成為我國投資的一大主題。在缺乏有效投資途徑的環境下，QDII基金依然是民眾抵抗匯率風險及配置境外市場的門檻最低、操作最便捷的媒介。此外，國內市場2017年的走勢也是決定QDII基金規模的重要因素之一。目前的最大問題是，QDII額度并未出現松動跡象，而QDII的通道費則從0.5%—1%之間猛升至2%左右。這將會限制QDII基金的大規模發展。為了緩解該問題，部分配置港股的QDII已借用港股通渠道進行投資。

從微觀角度看，QDII基金在引入專業人才，提升主動管理能力及投資品種多元化等方面仍有改善的空間。隨著資本市場的逐漸開放，境外基金公司產品的引進將給QDII基金帶來一定的挑戰。但短期內影響不會太大，因為這些外來產品將主要以私募方式進行募集，而香港互認基金等公募基金目前審批的節奏非常緩慢（至今僅推出6只產品）。

此外，2014年11月滬港深開通后，誕生了新一類可同時投資內地市場與港股通標的的“滬港深”基金。它更類似于對QDII基金的延伸與突破，而非替補關系。2016年，深港通的開通更是促進了該類基金的發展，規模得以迅速增長。Wind數據披露，“滬港深”基金的總體規模目前約為508億元。也就是說，短短兩年間，其規模已接近QDII基金總規模的一半。該類基金與港股QDII基金的主要區別在于，其具有配置A股的比例較高、投資范圍受港股通限制，以及申購贖回時間較短等特點。

無論從QDII基金公司的投資策略看，還是從QDII運行機制（除了場內產品，場外產品的贖回時間較長，通常需要T+9、T+10日）看，投資者均不應抱有過多的投機心理來短期炒作QDII產品。在經濟基本面穩定增長的勢態和美元的升值預期下，建議投資者配置和國內市場關聯性較低的美國市場。其次是新興市場股市，在美元升值速度緩慢、大宗商品價格反彈及企業信心向好的支持下，也將獲得一定利好（見表2）。此外，中資美元債的高票息，加上美元升值收益，總收益也較為可觀。但值得注意的是，目前境外高收益債的發行主體多為我國房地產企業，違約事件尚未在歷史上得以充分體現，投資者需警惕該板塊的信用風險。最后，大宗商品有望在2017年繼續反彈趨勢，在高波動中或存在階段性機會，適合風險偏好較高的交易類投資者。

作者單位：上海證券基金評價研究中心