新三板中小微型企業(yè)融資問題研究

黃 平，王圣芳

（安徽大學 商學院，安徽 合肥 230039）

新三板中小微型企業(yè)融資問題研究

黃 平，王圣芳

（安徽大學 商學院，安徽 合肥 230039）

近年來，我國市場經濟發(fā)展迅猛，中小微型企業(yè)的快速發(fā)展成為我國經濟發(fā)展的重要形式之一，促進了國民經濟的增長.但是，中小微企業(yè)融資難束縛了其發(fā)展的勢頭，國家為了改善中小微企業(yè)融資環(huán)境先后采取了許多措施，在2006年開設了“新三板”，經過十年的發(fā)展，目前新三板成為我國資本市場體系的重要組成部分，為中小微企業(yè)提供了一個優(yōu)秀的融資交易平臺，新三板一躍成為中小微企業(yè)融資的新跳板.基于此，本文在分析中小微企業(yè)融資現(xiàn)狀和新三板市場新的融資渠道的基礎上，提出若干改進的對策建議.

中小微企業(yè)；新三板；融資

1 中小微型企業(yè)融資現(xiàn)狀

數(shù)據顯示，我國中小微企業(yè)已經超過一千萬多家，所以中小微型企業(yè)正式成為推動我國經濟發(fā)展的經濟命脈.但是，中小微企業(yè)融資渠道匱乏、融資貴、融資難等問題，阻礙了其進一步的發(fā)展.

1.1 內部融資為主

根據企業(yè)發(fā)展階段的不同，一般劃分為創(chuàng)辦期、投入期、增長期和成熟期四個基本階段.在中小企業(yè)創(chuàng)辦期，由于自身特征，通常是通過內部融資來獲得資金的來源，支持企業(yè)的發(fā)展.比如各個中小微企業(yè)老板之間相互籌集資金，通過親朋好友之間籌集資金.但是這種集資受到很多限制，中小微企業(yè)只能自身承擔風險，難以形成共擔機制.所以中小微企業(yè)要想成功達到投入期都會很困難.

1.2 外部融資困難

由于大多數(shù)銀行等金融機構都希望大型優(yōu)質企業(yè)貸款，導致中小微外部貸款成本很高，融資渠道不暢.具體來說外部融資主要有下面兩種渠道.

1.2.1 銀行等金融機構貸款.在我國的金融類貸款中，銀行貸款占據主導地位，但是由于近年來信貸余額增長過快，相對來說，直接融資就比較困難.我國最典型的是大型銀行壟斷了貸款來源，導致中小微企業(yè)融資機構不能夠順利獲取資金，難以實現(xiàn)為中小微企業(yè)提供融資活動.另外由于我國中小微企業(yè)起步較晚、信譽低、財務管理制度不完善、銀行等融資機構和中小微企業(yè)信息不對稱、我國資本市場層次不夠完善等問題的客觀存在，中小微企業(yè)難以通過銀行等金融機貸款.

1.2.2 民間借貸.通常情況下，如果中小微企業(yè)不能通過銀行貸款，也不能在資本市場掛牌上市，就會首選民間借貸的方式進行融資.由于民間借貸操作簡單、手續(xù)便捷、借貸成本低、門檻低等特點，所以成為中小微企業(yè)另外一個外部融資的渠道.但是民間借貸沒有經過正規(guī)的程序，沒有完善的法律體系提供保障，一旦發(fā)生了借貸糾紛，就難以通過法律法規(guī)來約束借貸行為.甚至可能會造成更嚴重的經濟后果和危險的社會行為.

1.3 政府扶持力度不夠

因為我國特殊的市場經濟制度，國有企業(yè)、合資企業(yè)等大型企業(yè)占市場經濟的主導地位.迄今為止，我國還未出臺一部完整的關于中小微企業(yè)的單獨法律條例.而在一些發(fā)達國家，如日本中小企業(yè)特殊融資機制、韓國中小企業(yè)銀行，這些特殊機構的設置對小微企業(yè)的發(fā)展起了重要作用.而我國目前政府仍然注重大型企業(yè)的發(fā)展，給予大型企業(yè)很多便利政策，中小微企業(yè)仍然處于弱勢地位得不到資金來源.

2 新三板中小微企業(yè)融資新渠道

2.1 新三板市場

2006年，中關村科技園非上市股份公司進入代辦轉讓系統(tǒng)進行股份報價轉讓，因掛牌企業(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉讓系統(tǒng)內的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，緊跟著中關村的高科技企業(yè)融入該轉讓系統(tǒng)，改變了原有的舊三板局面，因此稱之為新三板.

國務院批準設立新三板的主要目的是為了引導中小微企業(yè)的快速發(fā)展，為非上市公司的股份公開發(fā)行、轉讓、融資等相關業(yè)務提供服務.新三板是創(chuàng)業(yè)板、主板、中小板等市場的蓄水池、后備軍，如果新三板發(fā)展好了，則中小微企業(yè)可以在新三板市場穩(wěn)固發(fā)展.由于新三板最開始是服務于中關村的高科技企業(yè)，所以限制了很多中小微企業(yè)不能在新三板市場發(fā)展.目前，新三板不再局限于高科技、未上市的核心企業(yè)了，范圍擴大到全國性的非上市股份有限公司，主要針對非科技性中小微型企業(yè)的發(fā)展.

2.2 新三板是中小微企業(yè)融資新選擇

新三板具有很多優(yōu)勢，如掛牌門檻低、掛牌費用少、掛牌效率高等，并且新三板是國務院特地設立的，公眾形象良好，可以增加公司品牌優(yōu)勢.所以新三板一躍成為眾多中小微企業(yè)的首選融資平臺.隨著新三板不斷完善和發(fā)展，新三板逐漸為非科技型中小微企業(yè)的融資渠道打開了通路.中小微企業(yè)在新三板掛牌以后，可以通過股權融資、債券融資、銀行貸款融資、國產證券化以及發(fā)行優(yōu)先股等方式進行融資.大大方便了中小微企業(yè)的成立初期資金匱乏的窘境.另外，新三板市場實行“一次核準、分期發(fā)行”制度，恰恰適應了中小微企業(yè)融資需要.

隨著我國市場經濟的規(guī)模和影響力不斷擴大，全國股份轉讓系統(tǒng)迎來了新的階段.新三板不斷改善中小微企業(yè)金融環(huán)境，積極推動我國多層次資本市場穩(wěn)定、有序、持續(xù)發(fā)展.國務院批準設立全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)以后，我國中小微型企業(yè)就如雨后春筍般冒出，每年的掛牌公司都在顯著遞增，截止2016年12月19日我國新三板掛牌公司總數(shù)已經達到一萬家.掛牌公司數(shù)量的劇增，使得新三板一躍成為全球最大的證券市場.下圖是我國五年內全國掛牌公司每年的數(shù)量圖，從圖中可以看出我國近五年內全國新三板掛牌公司的數(shù)量是激增的趨勢，如下圖所示.

數(shù)據來源：轉股中心官網

從市場交易情況來看，自2015年3月以來，交易數(shù)量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，突破20萬股，成交金額突破220億元，到了2016年全國新三板市場交易雖然在六七月份有稍微下降，但是總體仍然持續(xù)增長.具體交易數(shù)據統(tǒng)計見下表.

2016年新三板市場交易統(tǒng)計

從以上數(shù)據不難發(fā)現(xiàn)，中小微企業(yè)在新三板交易平臺上發(fā)展迅速，很大程度上解決了中小微企業(yè)一直以來發(fā)展困難的窘境.

3 新三板在中小微企業(yè)融資過程存在的問題

縱觀2015年和2016年，新三板市場發(fā)展迅猛，主要是由于新三板市場本身具備融資能力，導致企業(yè)掛牌意愿非常強烈.對比與2014年之前，做市制度還沒有推出來，融資非常困難，現(xiàn)在實際上新三板市場單方面高漲的是掛牌公司的熱情.基本上中小微企業(yè)和高科技企業(yè)都依賴于新三板發(fā)展，可是新三板在目前發(fā)展過程中仍然存在一些問題.

3.1 流動性不足

流動性不足是新三板市場的短板，成為很多投資者對新三板市場發(fā)展的擔憂.除了僵尸股以外，根據數(shù)據，目前新三板市場中日均成交百萬股以上的公司不到兩百家，并且對這些上市公司的本身條件也具有高要求，使得覆蓋范圍過于狹小.民生證券提出過表示另外還有若干原因造成流動性不足，如退出機制不夠完善、缺少優(yōu)秀股、市商交易制度不完善等.所以流動性不足是阻礙新三板市場發(fā)展的關鍵因素.

3.2 融資效率低

3.2.1 轉板機制缺失.由于新三板缺乏合理的分層機制，導致一些優(yōu)秀企業(yè)無法盡快進入適合自己的層次，如創(chuàng)新層、精選層，此時新三板對這些企業(yè)來說并沒有實際作用，實體經濟功能在市場經濟中也會被削弱.截至目前，新三板成立以來，總共有12家企業(yè)從新三板轉到了創(chuàng)業(yè)板和中小板，而2015年僅三家轉到創(chuàng)業(yè)板，轉板的效率非常低，但是這些企業(yè)仍然沒有享受到綠色通道，依然走的是正常的IPO程序.

3.2.2 定增融資耗時長.目前企業(yè)在新三板市場通過定增進行融資時，證券監(jiān)督機構需要對持有公司股票的所有投資者進行核查，核查手續(xù)繁瑣，導致企業(yè)定增的效率大大降低.又由于定增融資審核時間長，造成與市場統(tǒng)計的實際融資金額存在較大出入，導致新三板市場融資效率下降.

3.2.3 估值過低.新三板估值過低一直以來為人詬病的問題，無論從市盈率還是從市凈率來看，新三板市場的估值都普遍低于A股，很多公司的市值幾乎接近其凈資產了.估值過低，必然導致個人投資者減少，市場交易量連續(xù)下降.

3.3 市場信息機制不健全

由于新三板發(fā)展較晚，市場不成熟，很多市場機制以及法律體系都沒有健全，所以新三板提供的信息真實性也是值得商榷的.目前，國家也沒有對新三板市場完全放開，所以很多體系制度都不完善，也會給中小微企業(yè)帶來一定的投資風險.另外，現(xiàn)在很多重要的信息都掌握在大型或者重要的企業(yè)手中，中小微企業(yè)根本無法獲取真是可靠的信息，導致中小企業(yè)對新三板市場信息了解甚微.

3.4 新三板準入門檻過低

新三板自從擴容后，目前所依循的制度、體系暫不改變，掛牌門檻過低，對個人投資者掛牌過度敞開，使得中小微企業(yè)在新三板掛牌比在交易所上市容易太多.導致企業(yè)不考慮自身特征急于掛牌，可能會導致存在風險隱患，如非法證券活動和非法集資行為.同時，優(yōu)秀企業(yè)的發(fā)展也會受到限制，使得新三板市場融資效率低.

4 改善新三板中小微企業(yè)融資的對策建議

針對上述新三板存在的一些問題，本文提出以下改進對策建議.

4.1 建立科學的轉板機制

證券市場分為不同的層次，且流動性強，可以說企業(yè)在證券市場不同層次進行轉換就是轉板，科學的轉板制度是中小微企業(yè)重要發(fā)展通道.但是實際上我國當前并不存在真正的轉板制度，新三板掛牌企業(yè)和非三板掛牌企業(yè)都需要通過過IPO的程序才能在資本市場的相關層次上市，并且其IPO的條件和其他掛牌上市企業(yè)的條件無異.

首先，推出科學的轉板機制，可以制定差異化制度安排，加快推出新三板轉板機制，建立精選層和創(chuàng)新層到創(chuàng)業(yè)板的直通車，促進優(yōu)秀的企業(yè)進入更大的市場發(fā)展.其次，加快落實分層機制，讓優(yōu)秀企業(yè)早日進入精選層、創(chuàng)新層等層次.如果企業(yè)進入了這兩個層次，要對這些企業(yè)給予制度化、差異化以及公平合理化的安排，例如在發(fā)行股票、融資、交易、投資等方面給予更多優(yōu)惠政策和便捷融資渠道.這樣就會最高層次可直接轉板，符合條件的企業(yè)進入創(chuàng)業(yè)板、主板等市場就不需要排隊等候.所以如果建立了科學合理的轉板機制，中小微企業(yè)會得益于新三板轉板機制，高效率解決融資難的問題.

4.2 增強新三板市場流動性

當前國際市場大多通過市商制度增加市場流動性，這對于改善新三板中小微企業(yè)交易機制具有重大作用.在此基礎上，首先可以創(chuàng)新交易機制增強流動性，推出更多適合新三板市場的交易機制，如開通大宗交易系統(tǒng)、完善協(xié)議轉讓機制等，進而增強新三板市場流動性.其次制定嚴格合理的新三板市場的準入機制，提高掛牌企業(yè)的質量，使投資者對新三板市場進一步的認同.同時，應適當降低投資者進入新三板市場的資金標準，將資金門檻從500萬元降到更低的投資條件，讓更多合適的投資者能夠進入新三板市場，以此帶來更多的資金流入流出，使新三板市場流動性增加.

其次要加強制度的完善，例如市商制度、交易股制度、新發(fā)行股制度、退市制度等.尤其是市商制度，因為市商制度是市商來承擔做市資金，這樣就可以解決了交易必須雙方到場的問題，可以隨時進行交易，大大提高了資金的流動性.

4.3 加強新三板的掛牌監(jiān)督

新三板市場主要是自律監(jiān)督為主，所以掛牌企業(yè)真正起到關鍵監(jiān)督作用，企業(yè)在掛牌同時，切實做好自行監(jiān)督.首先全面清查公司資金，防止公司股東私人占有公司資金阻礙了公司發(fā)展；其次相關部門做好掛牌企業(yè)信息披露工作，提高掛牌企業(yè)質量，同時增強企業(yè)透明性；然后對企業(yè)業(yè)務的進行風險預測及控制.同時，加大相關法律法規(guī)的建設以及執(zhí)行力度，切實保障掛牌企業(yè)安全合法，并且完善信息披露的法律責任體系.只有監(jiān)督工作做到位了，才能更好地保護企業(yè)的利益.

4.4 建立新三板優(yōu)勝劣汰制度

新三板準入門檻低，一旦進入新三板市場，很多企業(yè)都想著去主板招股，目前有很多IPO排隊企業(yè)，發(fā)行時間漫長，很容易造成新版市場還沒有完全發(fā)展好，就搶先在主板市場招股，只會延長注冊時間，最關鍵是阻礙了優(yōu)秀企業(yè)的發(fā)展.

由此來看，新三板必須制定嚴格的退市制度，加大退市力度，及時將不適合招股的企業(yè)及時清除出市場.一定的退市率不僅不會對新三板市場有所損害，反而能吸引更多優(yōu)秀企業(yè)的加入并促進其發(fā)展.所以建立了優(yōu)勝劣汰制度，不僅讓許多優(yōu)秀中小微企業(yè)更好的發(fā)展，也讓投資者有了很多值得投資的標的，而且也不會有太多的中小微企業(yè)想著非要通過主板進行IPO.殼資源交易也會降溫，因為買殼上主板或許并不如在新三板IPO劃算.

4.5 提高中小微企業(yè)核心競爭力

新三板市場掛牌的中小微企業(yè)由于多種因素，在發(fā)展過程中并沒有取得良好的預期效果.這也說明了新三板市場并不一定是中小微企業(yè)發(fā)展的救命稻草，所以需要合理定位新三板市場.

市場競爭過于激烈，但是中小微企業(yè)要想開辟屬于自己的發(fā)展空間，就必須不斷地提高企業(yè)管理能力和企業(yè)運作水平，不斷提高企業(yè)科技技術能力、不斷發(fā)展創(chuàng)新等.目前來看，在新三板市場發(fā)展勢頭良好的中小微企業(yè)是由于其本身效益就好.所以中小微企業(yè)只有提高自身的核心競爭力才能在新三板市場穩(wěn)步發(fā)展.

5 結語

中小微型企業(yè)在我國現(xiàn)在的經濟發(fā)展過程中已經逐漸成為了經濟支柱，為我國創(chuàng)造了較多的就業(yè)機會，推動了國民經濟的發(fā)展.所以，一定要加強新三板、創(chuàng)業(yè)板等新型市場的建設，為我國中小微型企業(yè)的發(fā)展，提供有效的融資方式，建立完善的轉板機制，全面拓展我國中小微型企業(yè)的發(fā)展空間，進而推動我國的經濟發(fā)展.

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1673-260X（2017）04-0126-03

2017-01-17