黃金行業上市公司技術創新能力對企業價值的影響研究

陳敏敏

（河海大學商學院，南京 211100）

黃金行業上市公司技術創新能力對企業價值的影響研究

陳敏敏

（河海大學商學院，南京 211100）

以11家黃金行業生產型上市公司2010—2015年的財務數據為研究樣本，用因子分析法構建生產型黃金企業的技術創新能力模型，并對技術創新能力與企業價值進行相關分析。研究結果表明，黃金行業生產型上市公司技術創新能力對企業價值有正向影響作用。技術創新能力的兩個子能力，即技術創新產出能力與技術創新要素投入能力對企業價值也有正向影響作用。基于研究結論，提出提高生產型黃金企業技術創新能力的管理建議，供生產型黃金企業管理者參考。

黃金行業；技術創新能力；技術創新產出能力；企業價值

引言

黃金可以保持比值穩定，提高國家資信，抵御戰爭災變風險及金融危機，夯實貨幣國際化基礎，在保障國家經濟、金融安全等方面發揮著巨大的作用。作為全球性重要戰略資源，黃金行業發展正遭遇諸多考驗。國家逐步放開黃金市場的舉措，黃金礦山類資源公司將面臨更多的競爭壓力，遭受極大的挑戰。2013年的礦業寒冬，給整個黃金行業帶來了深刻的變革與挑戰。從諸多生產型黃金企業的財務報告來看，2013年以來，多數生產型黃金企業利潤銳減，甚至有些甚至已經進入持續虧損狀態。而2015年，美聯儲宣布正式啟動近十年來的首次加息，這又給黃金行業的短期發展前景設置了重重障礙。中國黃金行業進入了金價低位運行、新舊矛盾疊加、運營風險增多、市場倒逼內部改革的“新常態發展階段”。如何走出這樣的發展困境，最重要在于進行技術創新。黃金行業生產型企業迫切需要進行技術創新，技術創新有利于掌握新的生產技術，提高生產效率，擴大生產規模，增強自身的競爭優勢。

基于黃金行業生產型上市公司2010—2015年年度財務數據，通過因子分析法構建黃金行業生產型上市公司的技術創新能力模型，將技術創新能力進行量化，并對其技術創新能力與企業價值的相關關系，以及技術創新能力的子能力與企業價值的相關性進行研究，并基于研究結果提出相應的管理建議。

一、理論發展與研究假設

“創新”這一概念，最早是由Schumpeter在其專著《經濟發展理論》中提出的，并對“創新”這一概念進行界定，認為創新就是把沒有出現過的生產要素“新組合”引入生產體系。繼此，學者們開始圍繞創新進行相關研究，并提出了技術創新的概念。20世紀80年代，國外學者開始探究技術創新與企業價值之間的關系。Guth（1990）提出，企業技術創新有利于提高產品的市場競爭力，同時也能增加更多的利潤增長點，增強企業盈利能力[1]。Stopford（1994）指出，技術創新可以提高生產能力與經營能力，培養核心能力，從而提高企業價值[2]。

由于技術創新對與企業具有重要影響，學術界越來越重視技術創新，主要從兩個方面進行研究技術創新與企業價值的關系。一方面，技術創新能力作為企業價值的重要影響因素之一，技術創新能夠產生知識與經驗，構建企業的技術知識存量，進而給企業帶來未來市場價值；同時技術創新能夠有效提高企業的生產率，擴大企業的生產規模，給企業帶來預期的收益，增加企業的銷售收入。王同律（2004）認為，技術創新有利于企業價值實現“常規增長”“超常增長”和“持續增長”[3]。王清偉等（2006）通過創建企業技術創新價值創造乘數模型，揭示其兩者之間的相互關系，提出技術創新是現代企業價值創新的關鍵資源[4]。另一方面，不少學者從技術創新能夠為企業帶來新的成長機會角度進行技術創新與企業價值關系的研究，國內學者鄭曉（2005）將技術創新驅動型和非技術創新驅動型上市公司若干的成長性指標進行對比，得出技術創新驅動型上市公司發展的可持續性較好的結論[5]。計軍恒（2007）指出知識經濟背景下，技術創新是企業發展的根本動力，企業推動價值增長、維持長期競爭優勢的惟一方法是不斷進行有效的技術創新[6]。

資源基礎論提出企業絕大部分利潤都由企業中具有異質性、稀缺的、且難以被模仿的資源創造的[7]。基于資源基礎論，黃金行業生產型上市公司要想持續盈利，獲得可持續發展，就必須要培育能為企業帶來持續競爭優勢的特殊資源。特殊資源的培育需要黃金行業生產型上市公司進行技術創新。技術創新是推動黃金行業生產型企業價值提升的內在動力，借助技術創新，黃金行業生產型企業可以獲得區別于其他企業的核心技術，占據市場的有利地位，從企業創造更多的價值成長機會，形成持久的盈利能力，提高生產型黃金企業的企業價值。生產型黃金企業價值的提升又能夠為其技術創新提供更多的資金支持，進一步促進其技術發展，從而生產型黃金企業的技術創新與企業價值形成一種良性循環機制。同時，黃金行業生產型上市公司所具備的技術創新能力本身就是一種競爭優勢，它通過研發出新產品、新工藝、新技術，提高生產效率，擴大生產規模等，能夠源源不斷地為企業創新價值，強大的技術創新能力是黃金企業可持續發展的重要保障。基于此，提出假設：

H：黃金行業生產型上市企業技術創新能力對企業價值有正向影響作用。

二、樣本來源及變量評價

（一）樣本選取

由于黃金行業的特殊性，生產型黃金企業數量相對較少，剔除2011年以后上市的生產型黃金企業，剔除黃金行業產品銷售型上市公司以及經營其他多種業務的黃金行業上市公司，剔除ST公司、B股和H股上市公司及在評價指標上存在異常值或缺失值的公司，最終選取了11家黃金生產型的上市公司（股票名稱為山東黃金、中金黃金、紫金礦業、恒邦股份、湖南黃金、豫光金鉛、榮華實業、剛泰控股、盛屯礦業、園城黃金、赤峰黃金）。選取這11家生產型黃金上市公司2010—2015年六年的財務數據，所有的數據都來自于巨潮網與國泰安數據庫披露的財務報告。

（二）技術創新能力評價

王健（2007）基于技術創新資源要素角度，把技術創新能力要素分解為技術創新的投入能力、產出能力以及企業技術創新的內部支持與社會支持能力等幾個方面進行研究[8]。孟楓平、張莉莉（2015）在研究中，將技術創新能力設計為技術創新要素投入、技術創新產出能力與技術創新環境支持能力，并設計出相應的指標體系[9]。鑒于科學性、系統性以及可操作性等原則，在仔細研讀相關文獻的基礎上，對比諸多指標，最后主要選取技術人員占比（X1）、R&D費用投入強度（X2）、營業利潤（X3）、凈資產收益率（X4）及資產負債率（X5）這5個指標進行衡量，具體計算方法（如表1所示）。

為防止直接分析這五個指標帶來的共線性問題，對這五個指標通過因子分析法來降維，其結果（如表2所示）。

表1 技術創新能力評價指標計算方法

表2 因子分析結果

根據黃金行業11家上市公司六年相關數據的因子分析結果可以看出，應該選擇兩個公共因子，且這兩個公共因子的累積方差解釋度達69.262%，可以認為這兩個公共因子反映了技術創新能力的絕大多數信息，因而選擇這兩個公共因子進行分析。

在因子確定的基礎上，為了簡化與調整結構，對其采用最大正交旋轉方法進行因子旋轉，因而得到方差最大正交旋轉的因子載荷矩陣。因子載荷系數是用于反映因子與各變量相關程度的指標，其絕對值越大，表明該因子對當前變量的影響程度越大。11家生產型黃金上市公司的因子載荷矩陣（見表3），旋轉后因子載荷矩陣（見表4）。

表3 因子載荷矩陣

表4 旋轉后因子載荷矩陣

根據表4旋轉后的因子載荷矩陣可以看出，公共因子F1在營業利潤增長率（X3）和凈資產收益率（X4）、資產負債率（X5）上有較高的載荷，因而將該公共因子F1命名為技術創新產出能力；公共因子F2在技術人員占比（X1）和研發費用投入強度（X2）上的載荷較高，因而將該公共因子F2命名為技術創新要素投入能力。

在因子分析的基礎上，根據因子的得分系數，建立黃金行業上市公司兩個公共因子的得分公式：

其中，F1為技術創新產出能力因子；F2為技術創新要素投入能力因子；X1為技術人員占比；X2為R&D費用投入強度；X3為營業利潤增長率；X4為凈資產收益率；X5為資產負債率。

由上述分析得出黃金行業生產型上市公司綜合能力公共因子的函數，并根據4個指標值即可得到公共因子的值，同時建立的上市公司評價指標綜合得分模型為：

其中，T為黃金行業技術創新能力；F為公共因子；wi為方差貢獻率。

由上頁表2可以得出各wi的值，帶入（3）式，可以得到：

基于（4）式,可以得到11家黃金行業生產型上市企業的技術創新能力值（如下頁表5所示）。

（三）黃金上市公司企業價值評價

目前在已有的關于企業價值評價的研究中，國內學者一般使用托賓Q或是每股企業價值（EVps）來衡量企業價值。Felthama和Ohlson基于剩余價值理論提出了內在價值模型，并且進一步地，得到了每股企業價值，剩余價值模型利用會計數據進行價值評估，對會計原則與處理方法并無嚴格的要求，因此具有廣泛的適用性。而基于Ohlson剩余收益模型得到每股企業價值，可以保證收集數據的可靠性，同時能夠消除公司規模的影響，從而保證計算出的樣本內的企業價值具有可比性。因此，用每股企業價值（EVps）來衡量企業價值。

其中，EVps表示每股企業價值；bvPS表示每股凈資產；ROE代表凈資產收益率；r代表權益資本成本。

三、實證分析

（一）黃金行業生產型上市公司技術創新能力與企業價值相關性分析

通過相關統計軟件，將黃金行業生產型上市公司技術創新能力與企業價值進行相關性分析，分析結果（如表6所示），從表6中可以看出，相關系數β=0.843（p＜0.01），說明黃金行業生產型上市公司的技術創新能力與企業價值具有顯著的正向相關關系，上述假設得以證明。

表5 11家黃金生產型上市企業的技術創新能力值

表6 技術創新能力與企業價值相關性分析結果

（二）黃金行業生產型上市公司技術創新能力的子能力與企業價值的關系分析

基于黃金行業生產型上市公司技術創新能力與企業價值具有顯著的正向相關關系的研究結果，進一步提出以下兩個假設：

H1：黃金行業生產型上市企業技術創新產出能力對企業價值有正向影響作用。

H2：黃金行業生產型上市企業技術創新要素投入能力對企業價值有正向影響作用。

為使上述假設得以檢驗，本文構建以下模型：

其中，EVps代表每股企業價值；F1、F2分別代表黃金行業生產型上市企業技術創新產出能力和技術創新要素投入能力；β為回歸系數，其具體回歸分析結果（如下頁表7所示）。

從回歸結果來看，就模型整體而言，R2=0.740，說明整個模型擬合優度良好。F=29.919（p＜0.001），說明模型通過顯著性檢驗。黃金行業生產型上市公司技術創新產出能力在0.001的顯著性水平上通過檢驗，技術創新要素投入能力在0.05的顯著性水平上通過檢驗。Durbin-Watson值為1.401，接近1.5，說明不存在誤差自相關。技術創新產出能力（β= 0.840，p＜0.001）與企業價值具有顯著的正相關關系，H1得以證明。技術創新要素投入能力（β=0.235，p＜0.05）與企業價值也具有顯著的正相關關系，H2成立。

四、結論與建議

黃金價格持續走低，整個黃金行業的發展面臨寒冬，如何扭轉黃金行業生產型上市企業營業利潤銳減的局面，促進黃金行業的全新發展，關鍵在于核心競爭力的培養，在于技術創新。從上述的研究結果中可以看出，黃金行業生產型上市企業技術創新能力與企業價值具有顯著的正相關關系，技術創新能力可以顯著地影響其企業價值。同時，技術創新能力的兩個子能力技術要素投入能力與技術創新產出能力也對企業價值具有顯著的正向影響。

表7 回歸分析結果

目前從實證分析的結果來看，多數企業的技術創新能力值為負值，說明黃金行業生產型上市公司在技術創新這方面還不夠重視，技術創新能力不足。黃金行業生產型上市公司，要不斷致力于提高創新要素投入能力與創新要素產出能力。

首先，要加強對市場需求與競爭的研究分析。生產型黃金企業通過建立其自身的信息收集與分析平臺，不斷增強企業及時掌控市場信息的能力。利用大數據分析，了解黃金市場供求變化，重點掌握黃金市場需求的新方向、新動態，形成黃金市場信息化報告，為生產型黃金企業的技術創新指明方向。

其次，加強人才培養。加大技術創新經費投入與科研人員的投入，設立專門的研發部門和團隊，由資歷深、素養高的技術人員帶頭，負責生產型黃金企業的技術創新活動，加強研發與生產、銷售等部門的溝通交流；生產型黃金企業內部要大力培養技術部門發展所需的高級專業人員，還要積極從外部引進優秀的科研人才，實施對普通技術人員的定期培訓。同時，生產型黃金企業要充分利用外智，加強與外部科研機構、高校等的合作聯盟，實現技術上的共同發展。

再次，構建包容創新、鼓勵創新的企業文化。一方面，提高生產型黃金企業管理者的創新思維和決策能力，生產型黃金企業的管理者必須清醒認識到技術創新的重要性，只有依靠技術創新，才能培養出核心競爭力，才能走出發展困境，將鼓勵技術創新作為生產型黃金企業文化建設的一部分；推進有效的創新獎勵制度，對于技術人員的創新成果給予物質獎勵，從而帶動整個企業的創新積極性。

最后，加強技術成果的引進、消化和吸收。生產型黃金企業要充分發揮拿來主義精神，學習國外的先進技術，并及時地把學習成果以及自身的科研成果應用到生產中去，轉化為生產力，提高學習與科研效率。

[1]Guth W.D.，Ginsberg A.Guest Editors’Introduction：Corporate Entrepreneurship[J].Strategic Management Journal 11 special issue，1990，(1)：24-25.

[2]Stopford J.M.，Baden Fuller C.W.F.Creating corporate entrepreneurship[J].Strategic Management Journal，1994，(7)：521-536.

[3]王同律.技術創新與企業價值增長[J].中南財經政法大學學報，2004，(2)：126-131.

[4]王清偉，計軍恒.論技術創新及激勵與企業價值[J].經濟問題，2006，(11)：11-13.

[5]鄭曉.科技類上市公司成長性評價模型及實證研究[D].北京：清華大學，2005.

[6]計軍恒.基于技術創新的企業價值增長及其評估研究[D].咸陽：西北農林科技大學，2007.

[7]王靜敏，李娜.基于技術創新能力的企業價值增長實證分析[J].嘉應學院學報，2011，(1)：38-42.

[8]王健.我國高新技術產業技術創新能力研究[D].哈爾濱：哈爾濱工程大學，2007.

[9]孟楓平，張莉莉.農業上市公司技術創新能力與企業價值關系研究[J].科技管理研究，2015，(18)：90-93.

[責任編輯 陳麗敏]

F273.1

A

1673-291X（2017）10-0072-05

2016-12-18

江蘇省普通高校研究生科研創新計劃項目（KYLX_0512）

陳敏敏（1991-），女，江蘇南通人，碩士研究生，從事企業管理、戰略管理研究。