金融危機下社保基金的投資策略與風險防范

張宇

（遼寧大學，沈陽 110036）

金融危機下社保基金的投資策略與風險防范

張宇

（遼寧大學，沈陽 110036）

全國社會保障基金建立于21世紀初，作為國家戰略儲備基金，其的建立是為了應對我國社會保障體系面臨的人口老齡化引發的支付危機。金融危機下，不論是國際投資環境，還是國內投資環境，均或多或少會對社保基金構成一定的影響。此外，其還要面臨政府刺激經濟可能引發通貨膨脹帶來的基金貶值風險。通過分析金融危機對社保基金投資策略的影響，對金融危機下社保基金的投資策略、金融危機下社保基金的投資風險與防范展開探討，旨在為促進社保基金投資工作有序開展提供一些思路。

金融危機；社保基金；風險；投資策略；防范策略

引言

全國社會保障基金建立于21世紀初，作為國家戰略儲備基金，其建立是為了應對我國社會保障體系面臨的人口老齡化引發的支付危機。近年來，社保基金實現了長足的發展，這么一筆基金倘若未得到妥善管理，其產生的機會成本及貶值風險令人不堪設想[1]。特別是金融危機下，不論是國際投資環境，還是國內投資環境，均或多或少會對社保基金構成一定影響。此外，其還要面臨政府刺激經濟可能引發通貨膨脹帶來的基金貶值風險。由此可見，對金融危機下社保基金的投資策略與風險防范開展研究有著十分重要的現實意義。

一、金融危機對社保基金投資策略的影響

（一）對投資方式的影響

金融危機首先會對美國資本市場造成影響，導致美國資本市場投資收益率不斷降低，甚至出現虧損情況。雖然我國所受金融危機的影響并不是很大，然而伴隨全球經濟一體化的逐步深入，國內資本市場受到牽連在所難免。

在經濟相對平穩階段，社保基金中高收益資產占據極大比重，而國債、銀行存款等安全性高、低收益資產占據比重則相對低。金融危機可能會使得資產配置模式出現變化，也就是投資者更愿意選擇相對保守的投資方式，更傾向于選擇國債、銀行存款等投資。從表面上而言，該種投資方式較為穩妥，可對金融危機下的一系列風險進行預防，然而卻滋生了日后社保基金收益下降的風險隱患。

源自金融危機的影響，全球股票市場與我國股票市場必然會形成聯動效應，并且使得國際股市變得十分不景氣。因此，也會對社保基金股票投資帶來一定影響。縱觀金融危機之后一段時間，我國股票市場依舊未得到充分的平息，社保基金股市投資的這一部分基金務必要采取科學針對措施，以對股市風險開展有效規避[2]。就對投資基金的績效分析而言，投資基金風險在債權、股票兩者之間，相較于股票風險其波動性要更小。金融危機下，選取投資基金投資方式，不僅能夠滿足社保基金安全性需要，還可滿足其收益性需求。可見，投資基金不失為金融危機下社保基金的一項科學投資手段。

在金融危機下，應當對社保基金境外投資占比及投資手段開展重新定位，國內資本市場所受金融危機影響遠不及國際資本市場所受影響。全球股市暴跌、金融機構破產等，均會對社保基金境外投資帶來一定影響。相比較來看，金融危機下境外投資風險要高于國內投資風險。因此，應當對社保基金境外投資占比開展科學調整。

（二）對投資期限的影響

社保基金是國家戰略儲備基金，主要目的是為了應對日后支付需求，且長期投資收益相較于短期投資收益更高，所以長期投資在社保基金中扮演著更為重要的角色。然而由于長期投資有著投資期限長、不確定性等特征，使得其面臨一定的風險，而金融危機下會使得該種風險不斷被放大。鑒于此，應當提升社保基金投資靈活性，提高短期投資在其中所占比重，以就投資風險做出有效應對。需要引起重視的是，長期投資與短期投資的此消彼長，即意味著會一定程度降低社保基金投資收益。因此，社保基金務必要確立合理的短期投資資產占比，從而對社保基金投資安全性、收益性要求予以同時滿足。

二、金融危機下社保基金的投資策略

（一）社保基金投資原則

1.安全性原則。安全性原則指的是社保基金投資切忌承擔太高風險，務必要確保投資本金可按期如數收回，并獲取相應的投資收益。社保基金投資要遵循安全性原則，很大程度上取決于社保基金的基本職能及其經濟屬性。社保基金是對被保險人日后給付的負債，是用于支付被保險人基本生活費用的保障。倘若社保基金投資不遵循安全性原則，預期投資收益不可獲得，甚至于投資的本金也難以收回。如此，只要引發保險事故，則難以對社會保障金進行支付，進一步對被保險人基本生活造成不利影響，甚至對全面社會和諧安定造成不利影響。所以，社保基金務必要將風險防范視作第一目標開展考慮。值得一提的是，社保基金安全可區分理解為名義安全、實際安全。前者指的是投資的本金可按期如數收回，且獲得預期投資收益；后者指的是投資本金及其創造的收益可報紙，可對通貨膨脹風險進行抵御，不降低其購買力。社保基金投資遵循安全性原則，要求決策人員以確保保障基本支出需求為基本準則，而不可為了獲取高收益，對每一階段保障基本支出需求造成影響。

2.收益性原則與社會性原則。安全性原則與收益性原則存在著辯證關系。社保基金指的是基于對安全性的遵循，最大限度地提升投資收益率。為了確保達成收益目標，一些國家制定了投資最低收益率，該項指標經由精算師預先估算得出，是指獲取投資收益的最低目標。在投資期間倘若引發預計最低收益率不及實際收益率，則應當制定針對性的對策，如變更投資方式等。然而需要注意的是，最低收益率為一種長遠的平均收益率，短時間收益波動起伏屬于正常情況。社保基金投資追求效益性，要實現經濟效益與社會效益的全面統一。其中，追求經濟效益，達成社保基金的保值增值，是促進社保基金作用的以有效發揮的內在要求。唯有追求社保基金投資的經濟效益，確保社保基金逐步發展壯大，為社會保障制度打下有利的經濟基礎，方可切實對社保支出需求予以有效滿足[3]。鑒于此，社保基金投資，務必要以可達成社保基金保值增值與否為基本決策標準，切實開展成本效益分析，對投資工具、投資項目以及投資方向等進行科學選擇。與此同時，社保基金投資還應追求社會效益，也就是要對社保基金投資的經濟效益與社會效益進行一并兼顧，且要以社會效益為重要前提。社保基金投資活動務必要始終與政府政策目標保持統一，結合國家社會發展戰略對社保基金投資項目進行確定，這即為社保基金投資所需遵循的社會性原則。

3.流動性原則。流動性原則，亦可稱之為變現性原則，指的是社保基金投資對應產生的資產在不出現價值損失前提下，可自由靈活轉變成先進，用以對支付需求進行滿足。某些情況下，社保由于財務上不定時的支付需求，急需將過去投資產生的資產轉變成現金，由此要求在社保基金投資過程要對資產變現性開展考慮，不可片面關注收益性，而疏忽了流動性。倘若為追求較高的投資收益率而把社保基金固化于相關資產，難以隨時變現，便難以對財務上隨時支付的需求進行滿足，進而可能引發社保基金支付危機。當前，我國以對安全之上，以達成保值增值為目的的社保基金投資模式進行了基本確立。特別要強調投資的安全性、收益性、流動性，此乃是社保基金于資本市場開展投資所始終要遵循的一般原則。

（二）社保基金投資工具及其績效分析

1.整體投資績效分析。社保基金自建立到現在，走過一段不平凡的歷程。據社保基金理事會數據顯示，截至2015年底，社保基金理事會管理的基金資產總額達到19 139.76億元，基金權益17 968.05億元[4]。結合近年社保基金投資情況可知，社保基金投資收益率成逐年上升趨勢；不過收益率依舊不高，還遠不及預期投資效果。資本市場發展不容樂觀，證券市場、特別是股票市場有著不容樂觀的投資風險，社保基金投資務必要采取妥善的投資策略。社保基金投資通過理事會管理負責，理事會齊聚了各式各樣高素質人才進行管理決策制定，規模相對大的基金可促進投資組合形成規模效應，并且該部分基金用以儲備金中的一種，其可不遵循流動性原則，所以可考慮投資相關流動性不高、但收益率較高的項目。基金投資收率不盡如人意，與我國資本市場依舊處在發展階段重要相關。

2.銀行存款投資績效分析。與其他金融工具做比較，銀行存款同時具備安全性、流動性保障。現階段，社保基金投資于銀行存款，很大原因是基于對安全性的考慮。雖然銀行存款安全性高、流動性大等優勢，然而其收益率且不盡如人意，尤其倘若引發通貨膨脹，社保基金還可能要面臨貶值情況。通過了解長期以來銀行存款的投資收益率，顯而易見，這一投資工具是難以達成社保基金保值增值目的的，還要選擇更為使用的投資方式。基于對結算備付金的合理配備，社保基金理事會應當盡量縮減銀行存款投資占比，以將其投資于其他可創造更高收益的領域。

3.國債投資績效分析。國債由國家財政擔保、政府發行，其有著價格波動小、安全性高，以及到期可收獲本金、利息回報等優勢，所以在社保基金投資工具選擇上，國債投資長期以來都占據著較高的比重。國債投資方式收益率相較于同期銀行存款要稍稍高出，屬于一種安全性高、收益相對可觀的投資工具。因為社保基金投資要遵循一系列原則，所以選擇國債不失為一種較好的保值增值投資方式。社保基金資金結構中，應當使國債資產在其中占據一定比例。然而倘若出現通貨膨脹情況，社保基金應當遵守投資限制占比對應規定的最低標準基礎上，可將更多社保基金投資于其他可創造更高收益的領域。

4.股票投資績效分析。基于確保社保基金保值增值發展要求，社保基金理事會對各基金管理機構進行了嚴格篩選，現如今，社保基金投資管理人共計有18家。在一系列投資方式中，股票屬于一種風險相對高的投資方式，不過股票收益相較于其他投資工具也相對高。伴隨金融市場的越來越成熟，價格波動越來越小，安全性越來越高，對應的股票投資占比亦會有所升高。在社保基金進入資本市場開展運作過程中，應當選取多元豐富的投資結構，從而為投資風險分散提供有效便利。伴隨我國股市操作的日益成熟和規范，可以預見，社保基金將在股市收獲更高的收益。向社保基金分享我國社會經濟飛速發展的成果，積極促進社保基金的保值增值。

5.證券投資績效分析。基于社保基金對投資高收益、風險有效規避的需求，很大一部分社保基金選擇了證券投資基金的方式。近年來，相關人員對證券投資基金開展了大量研究，在該種投資方式日趨成熟的背景下，不久的將來其必然能發展成一項重要的投資方式。投資基金是指經由相關投資結構通過發行受益人入股憑證，達成對分散資金的有效匯集，然后于證券市場中分散投資于債權、股票等相關金融商品或者其他行業，投資者依據基金證券份額對基金增值收益進行分享的一種證券投資方式。該種社保基金投資方式的主要優勢為組合投資、專家理財、流通性強、效益高且穩等。金融危機下，社保基金可考慮將投資基金用以主要投資工具。

伴隨先進國家金融產品的推陳出新及社保基金在境外開展投資對應成本的日益下降，境外投資已然越來越為人們所關注。對于境外投資而言，社保基金開展境外投資首要原因在于可對投資風險進行分散。不過境外投資在為社保基金創造積極利好方面的同時，同樣會帶來各種消極影響，就好比境外投資會引發匯率風險、管理成本提高等。所以，社保基金境外投資應當是一個循序漸進的過程，切忌過于急功近利。

三、金融危機下社保基金的投資風險與風險防范策略

（一）金融危機下社保基金的投資風險

1.決策風險。決策風險指的是在開展決策期間，受主觀、客觀等不確定性因素影響，使得決策活動難以實現預期目標的風險。現階段，社保基金推行直接投資與委托投資相互結合的手段開展投資管理。全國社保基金理事會設立有三個專門委員會，即投資決策委員會、風險管理委員會以及專家評審委員會，通過該部分專門委員會對社保基金直接投資環節開展投資管理，再加上直接投資的社保基金僅可用于低風險投資工具，所以對應面臨的決策風險相對更小。就委托投資的社保基金而言，全國社保基金理事會僅可行使監管權，而無法對其決策過程進行干預，決策權大多掌握于專業投資管理人手中。此類人員憑借自身所了解的優勢信息，依據長期累積的投資運營經驗及職業判斷，適時開展投資決策。于此決策環節，受投資管理中主觀判斷很大程度影響，因此存在極大的不確定性。專業投資管理機構決策機制的不完善同樣會引發一定的決策風險，通常來說，重大投資決策均要通過決策委員會成員機體商議表決，倘若未開展此步驟，投資決策即有個人主義的嫌疑，勢必會一定程度提升決策失誤可能性。截至目前，社保基金投資管理人共計有18家，伴隨決策主體數量的逐步加大，社保基金面臨的決策風險不斷加大，社保基金投資監管難度亦不斷加大[5]。

2.委托代理風險。社保基金委托投資方式的推行，致使社保基金管理權、投資權相互獨立，全國社保基金理事會充當委托人身份，將一些社保基金委托給專業投資管理機構開展投資管理，繼而雙方形成了委托代理關系。委托代理關系的形成即會帶來一定的委托代理風險，該種風險可劃分成兩個方面，一方面是專業投資管理機構的選擇過程，另一方面是社保基金的投資過程。在對專業投資管理機構進行選擇過程中，社保基金理事會往往會結合歷史投資業績來對投資管理機構進行評定，而并未對投資管理機構內部運營狀況形成有效認識，受所得到的投資管理結構相關信息不夠全面影響，使得極可能開展了不當的選擇。于社保基金投資過程，充當委托人身份的全國社保基金理事會僅可行使監管權，而不可對其決策過程進行干預，受委托投資管理者有著充分的自主決策權。社保基金理事會雖然身肩監督管理的職責，然而有時候卻難以使自身監管作用得到有效發揮，這是由于社保基金理事會作為外部監管者，難以深入掌握投資管理者的真實管理狀況，進而對投資管理期間可能引發的風險無法及時發現并做出應對。倘若投資管理者依托監管盲區做出影響委托人的行為時，極可能使委托人遭受相應損失。該種委托代理風險由于委托代理關系的產生而客觀存在，難以避免。

3.市場風險。結合實際可發現，社保基金很大一部分均投資于證券市場，所以，社保基金投資面臨著極大的市場風險。該種市場風險可縱向角度及橫向角度開展分析，前者為證券市場缺乏深度，后者為證券市場質量偏低，具體而言：

（1）證券市場缺乏深度。證券化率作為評定一個國家證券市場深度的重要指標，其是指一國一系列證券總市值與該國國內生產總值的比率。證券化率越高，則表示證券市場越有深度、越發達。結合下頁表可知，證券市場相對發達的國家地區包括香港、英國、加拿大、美國等，此部分國家地區證券化率長期處在100%以上，而2013年我國證券化率依舊在50%之間徘徊。依據中國上市公司市值管理研究中心公布的2014年數據可知，按照股票總市值計算證券化率為58.3%，按照股票流通市值計算證券化率為57.46%，上述各項數據均反映了我國證券市場缺乏深度。在該種情形下，社保基金投資于證券市場，勢必要面臨極大的市場風險。

（2）證券市場質量偏低。截至2015年底，我國境內上市公司達到2 827家，相比于2010年增多了幾乎1倍之多，且依舊保持著上升趨勢。一些公司上市主要是為了籌集資金，在得到證券交易資格后，受管理不當影響，使得公司盈利水平及市場競爭力不盡如人意，質量難以得到有效保障。此外，我國有著相對高的股票交易周轉率，長期以來都保持在100%以上，位居全球前列，由此可得出我國證券市場依舊存在普遍的投機行為，證券市場難以實現有序健康發展，證券市場質量偏低，證券投資風險較大[6]。

（二）金融危機下社保基金的投資風險防范

全面社保基金投資工作在時代發展新形勢下，要緊隨時代發展潮流，強化改革創新，在先進理念、成功發展經驗的支持下逐步強化金融危機下社保基金的投資風險防范，如何進一步促進社保基金投資工作有序開展可以從以下相關內容著手：

1.優化投資結構

（1）擴大委托投資規模。近些年，社保基金委托投資資產規模相較于直接投資資產規模一直要更低。結合投資管理暫行辦法可得知，社保基金直接投資被囊括在銀行存款、信托投資、實業投資、長期股權投資等范圍內，顯而易見，此部分投資產品有著收益水平偏低的特征，難以達成社保基金制保值增值的目標。為了有效提高投資收益，社保基金理事會應當對委托投資規模進行適當擴大，甚至將委托投資規模擴大至超過直接投資規模，拓寬社保基金市場化運作范圍，盡可能地發揮專業投資管理人的管理優勢、信息優勢以及專業分析優勢。

主要國家地區2010—2013年證券化率對比表 （單位：%）

（2）提高境外投資占比。社保基金境外投資于2006年開始正式實行，相關規定指出，社保基金境外投資所占比重要在20%以內[7]。伴隨我國對外開放力度的逐步提升，全球經濟與世界金融進一步相融，境外投資成本不斷下降，社保基金應當對這一機遇進行有效把握，適當提高境外投資占比。境外相對成熟的資本市場，一方面，可為社保基金投資提供更多的產品，拓寬社保基金投資選擇范圍；另一方面，境外資本市場相對發達，投機行為相對較少。因此，社保基金投資所面臨的市場風險也較低，可為社保基金投資提供可靠安全保障。除此之外，適當提高境外投資占比，還可促進借助境外市場與國內市場相關性較低優勢來對投資風險機械能有效分散，已獲得其他國家經濟發展的成果。

2.合理分布投資

（1）社保基金投資地區多元化。結合和訊網數據，截至2015年3月底，全國社保基金投資組合總計持有723只股票，投資覆蓋范圍極為廣泛，包括有29個身份、18個行業[8]。全國社保基金股票投資地區分布，社保基金股票投資大多集中于我國一些經濟發達地區，諸如北京、上海、廣東等，而對于東北地區、西部地區而言，社保基金股票投資明顯不足。為了對我國西部大開發戰略進行積極相應，凸顯社保經濟責任投資理念，社保基金理事會可嘗試擴大社保基金對西部地區的實業投資規模，從而對西部地區社保基金股票投資規模不足的劣勢進行彌補；抑或對東北地區、西部地區社保基金股票投資予以相應的政策優惠，調動起投資管理者對該部分地區股票投資的主觀能動性。經由對社保基金全面地區投資分布開展科學安排，有效促進中部、東部以及西部地區經濟的協調發展；此外，還可借助不同地區經濟發展相關性相對弱的優勢，對社保基金投資整體風險進行縮減。

（2）社保基金投資行業多元化。證監會構建的上市公司行業分類指引把上市公司對應行業劃分成19個類別，依舊該行業劃分標準，對全國社保基金股票投資行業分布開展歸集，制造業可謂在社保基金行業投資中占據了半壁江山。而與國計民生密切相關的行業，包括電力、煤氣及水生產供應業、衛生和社會工作、水利環境和公共設施管理等，則投資偏低。在有著可觀發展前景的金融業、科學研究和技術服務業、信息技術服務業等投入，同樣略顯不足。該種社保基金股票投資行業分析特點，與我國作為一個制造業大國的國慶充分相符。需要注意的是，同一行業的發展所需歷經的經濟周期大致相同，把社保基金過多投資于一個行業，勢必會對行業風險分散造成負面影響。鑒于此，相關專業投資管理者在開展投資決策過程中，應當對不同行業現階段所處的經濟周期、未來發展潛力等各項因素進行全面系權衡，對我國產業政策進行充分結合，進而對社保基金行業投資分布開展合理安排。

3.完善法律制度

（1）推動法治進程。全國社會保障基金條例公布，自2016年5月1日起正式施行。此條例是特別針對社保基金建立的有著高立法層次的一部法規，其自多個方面對社保基金投資管理予以了規定。首先，社保基金管理運營，對社保基金包括投資原則、投資范圍、投資管理人及托管人職責等內容進行了明確確立；其次，社保基金的監督管理，對一系列監督機構職責、社保基金理事會信息披露職責等進行了明確確立；再次，社保基金的法律責任，對社保基金投資管理人、托管人違反規定時所應承擔的法律責任進行明確確立。這一條例的推行，勢必可消除社保基金投資監督管理無法可依的不利局面，并為社保基金投資管理指明方向，有著十分重要的現實意義。因此，社保基金理事會務必要強化對該條例的有效重視，推動法治進程，促進其的全面有效落實，促進社保基金投資工作有序開展。

（2）對原本規章進行及時修訂。我國先后于2001年、2006年頒布推行了《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》《全面社會保障基金境外投資管理暫行規定》。長期以來，該兩部規章在社保基金投資管理中發揮至關重要的作用[9]。然而，伴隨社會的逐步發展，社保基金的諸多環節均發生了極大的轉變，諸如社保基金投資管理人及托管人所需符合的標準、社保基金投資范圍、社保基金投資比率等，該兩部規章自出臺至今，一直未開展過相應修訂，其中存在一部分內容已然不適合時代形勢的需要，其所具備的指導價值亦不斷弱化。鑒于此，有必要對該兩部規章開展有效修訂，對當前規章制度開展全面梳理、健全，深入強化崗位職責，有效執行投資責任制。

（3）健全投資風險管理體系。以社保基金投資管理為中心，我國先后頒布了三部頗具指導價值的規章，然而還沒有建立針對社保基金投資風險管理的法律法規，我國迫切需要對投資風險管理體系予以健全，從而對該處制度空白進行填補。特別針對投資決策委員會建立專門的工作辦法，健全投資決策步驟，改善投資決策質量，開展好投資決策風險防范工作；特別針對風險管理委員會建立專門的工作辦法，深入健全投資風險管理體系，真正意義上將風險管理策略執行到各個投資崗位、投資環節；對投資風險管理暫行辦法進行有效制定、執行，深入強化大規模資產風險收益特點的研究，研究健全項目投資風險管理的科學有效辦法、程序，真正意義上強化對大規模投資項目的合規性審核，全面翔實進行合規檢測工作[10]。

結語

總而言之，金融危機下，對金融危機下社保基金的投資策略與風險防范開展研究有著十分重要的現實意義。近年來，我國社保基金已取得了十足的發展，金融危機下，不論是國際投資環境，還是國內投資環境，均或多或少會對社保基金構成一定影響，為了使社保基金收獲較好的投資績效，達成保值增值目標，相關人員務必要鉆研研究、總結經驗，清楚認識金融危機對社保基金投資策略的影響及金融危機下社保基金的投資風險，“優化投資結構”“合理分布投資”“完善法律制度”等，積極促進社保基金投資工作有序開展。

[1]黃范章.從建立全國社會保障基金到“基金所有制”——兼論保障制度改革、資本市場建設和國有企業改革三者聯動[J].中國工業經濟，2000，(10)：5-9．

[2]趙欣，徐子雯.金融危機下主權財富基金投資的風險控制與策略[J].China’s Foreign Trade，2011，(6)：162-163．

[3]蘇天然.后金融危機時代社保基金投資研究——以東歐新興市場國家為例[J].時代金融旬刊，2011，(30)：144．

[4]張鈺培.金融危機背景下我國社會保障基金投資管理問題分析[J].科技經濟市場，2016，(1)：106-107．

[5]WGHallerbach，AJMenkveld.Analyzing Perceived Downside Risk：the ComponentValue-at-Risk Framework[J].European Financial Management，2004，(4)：567-591．

[6]趙孟華，李連友.社會保障基金風險準備金制度激勵效應分析——基于社會保障基金投資管理人視角的研究[J].江西社會科學，2008，(10)：81-84．

[7]瞿艷，李婭.全國社保基金的投資績效與風險防范[J].科技創業月刊，2011，(14)：35-37．

[8]TG Bali.An Extreme Value Approach to Estimating Volatility and Value at Risk[J].Journal of Business，2003，(1)：83-108．

[9]高潔，杜奔，金天，王秋雯.金融危機與國際約束下主權財富基金投資應對策略[J].中國證券期貨，2011，(9)：137-138．

[10]萬幸.我國社保基金投資資本市場的風險及其管理——基于全球金融動蕩背景下的思考[J].南方金融，2012，(2)：60-63．

[責任編輯 陳麗敏]

F830.91

A

1673-291X（2017）10-0079-05

2016-12-18

張宇（1984-），男，遼寧昌圖人，博士研究生，從事金融工程研究。