從股利分配分析優先股的優劣

吳嘉盈

摘要：優先股作為固定收益證券中的一種，是從傳統股份衍生出的一種新型股份。本文將從優先股現金分紅的優勢以及與普通股股東的利益沖突來分析優先股的優劣。對于優先股股利分配的優勢將從金融工具、現金分紅、企業融資需求、股權成本來著手分析，而對于優先股股利分配的劣勢將從優先股股東的分紅利益和普通股股東的分紅利益互相利益失衡的損害來著手分析。最后本文將對優先股的劣勢提出幾點建議。

關鍵詞：優先股；股利分配；現金股利

1優先股的基本概念

優先股是從傳統股票發展出的一種新型股票，也是公司的一種融資方式。最初在英美等國流行，近幾年我國也開始引入這種股票制度。從各個學界對于優先股的概念綜合來看，可以得到以下關于優先股的幾個基本特點，即優先股股利分配在公司利潤和剩余財產分配上是優于普通股的，并且在公司表決權上會受到限制。根據學者汪青松（2014）的觀點來看，優先股既有公司股權的一些特征，又有債權部分特征。關于優先股的債權性特征體現在兩個方面。一個方面是優先股的股利事先已經確定，所以和債權利息一樣收益固定，另一個方面是優先股對于公司的控制權被表決權的限制淡化了。總而言之，優先股融合了股權和債權的部分特點，既滿足公司普通股股東股權的偏好，又滿足優先股股東盈利穩定性的偏好。

2優先股股利分配的優勢

基于中國國情來看，我國上市公司股票市場市盈率偏低，也就是說上市公司的盈利相對于股價而言是偏低的，所以從這些偏低的盈利中分配到投資者股東手上的股利就更低了。而且一些上市公司認為普通股發行是沒有多少成本的，因為將公司盈利還債后如果沒有多余盈利就不需要強制分配股利給股東，然而那些選擇股票投資的投資者股東們承擔了更大的風險理應獲得更高的收益。優先股推出后，由于其固定收益證券的特性，會迫使上市公司定期穩定向持有優先股的投資者分配股利，這樣上市公司在進行股權融資的時候，對于股權成本的意識將會提高很多，這樣也會使上市公司管理層更加注重定期公司盈利的流入，在市場上投資者們也會得到有關此類推行優先股制度的上市公司投資方面更為積極的信號。這樣也會使更多的中小投資者進行投機性更小、更為穩定健康的投資獲利模式，整個金融市場也會發展得更為健康、高效。

3優先股與股利分配相關的劣勢

優先股的核心特點就是股利優先分配給優先股股東。根據公司利潤分配的法律法規來看，公司利潤首先用于公司各項費用，如歸還債務、提取公積金、支付所得稅等，若有剩余，才會將公司盈利剩余中的一部分用于分配股利，而在股利分配中，首先會分配給優先股股份持有者股利，最后才會分配股利給普通股投資者。因此，有可能存在普通股股東和優先股股東相互利益博弈的兩種如下利益失衡的情況。

3.1普通股股東用股東控制權限制優先股股東分紅權

持有普通股份額較大的股東往往掌控著上市公司的部分經營權和管理權，由于優先股股東掌握股利分配的優先權，普通股股東的股利分配很可能會由于優先股股利分配的升高而降低。因此普通股股東很可能利用其擁有的表決權來影響上市公司股利分配的決策，而且上市公司董事也可能會因為其普通股股東的身份，作出有利于普通股股利分配的決定。不過這種情況會出現在債權性較弱的如非固定股息優先股的情況下。美國大部分關于優先股的爭議也都出現在優先股股利分配的情況下。

3.2優先股股東股利分配比重過大損害普通股股東利益

如上文提到，優先股股東在股利分配方面會因為它在上市公司利潤分配中股利分配的穩定性和優先性使得上市公司分配給普通股股東的股利減少而使得普通股股東受到損失。雖然優先股將股利分配債權化保障了優先股股東的利益，但是由于可能給公司造成很大的財務負擔，在公司經營中承擔更大風險的普通股股東的股利卻會受到更大的影響。此外，普通股大股東也可能利用他們的股東控制權操縱優先股。在如今中國股票市場，大部分中小投資者都是普通股股東，而上市公司普通股大股東會通過發行股息過高的優先股，讓與自己利益相關者購買這些優先股，使得那些普通股的中小投資者利益受到更大損害。

4結論

綜上所述，從股利分配的角度來分析優先股的發行制度的優勢和劣勢，一方面可以看出優先股可以使優先股股東持有收益性較高風險性較低的股利，促進了上市公司股利分配的優點，另一方面也可以看出由此造成普通股股東和優先股股東對于股利分配相互博弈造成對方股東股利損害的缺點。建議可以制定一些法律法規，如上市公司在決定作出影響無表決權股東股利分配的決定時，必須通過該類別的具有代表性且達到一定比例的股東大會同意后才能決定，或者在某些特定情況下，優先股股東同樣具有關于股利分配的相關表決權。