公司資本結構與盈利能力相關性研究

羅媛

摘要：上市公司資本結構是衡量一家公司盈利能力高低的重要因素之一，目前浙江省經濟發展迅速，GDP增長排名位居前列。本文將選取浙江省2009-2012年81家滬市上市公司資產負債率、盈利能力等指標數據，運用SPSS軟件進行數據間的相關性分析，探究公司資本結構與公司盈利能力之間的關系。

關鍵詞：資本結構；盈利能力；因子分析；回歸分析

資本結構是指企業各種資本的價值構成及其比例。合理的資本結構可以降低融資成本，發揮財務杠桿的調節作用，使企業獲得更大的自有資金收益率。

資本結構的構成內容及其性質不同而對企業生產經營產生不同的影響。這種影響主要通過資本結構的成本要素、風險要素和彈性要素這三個要素來體現，這三要素也成為衡量企業資本結構是否優化的重要指標。

1樣本和指標變量的選擇

1.1樣本的選擇

選用81家浙江省A股上市公司作為研究樣本，并對樣本做如下篩選：

（1）選擇2009-2012年的浙江上市公司，年份較接近，確保公司財務數據的真實性，使所得出的結論具有可參考性以及準確性。

（2）排除ST、PT處理的上市公司，最終得到71家上市公司作為有效的樣本進行數據分析。樣本數據來源于CCER數據庫，數據處理采用SPSS 11.0軟件來完成。

1.2指標變量的選擇

本文選取銷售凈利率和營業利潤率作為衡量企業生產經營的盈利能力指標，選擇凈資產收益率和總資產報酬率作為衡量企業的資產獲利能力的指標。考慮到企業盈利能力需要一個全面的反映，因而這四個指標結合在一起來計算可以得到一個相對準確的結果。

本文將選用資產負債率來表示企業的資本結構，資產負債率是企業負債與資產之間的比例，該指標表明公司的總資產中存在多少資本是通過負債籌集的，是評價公司負債水平的綜合指標。關于各指標的計算如下：

選擇以上四個指標作為衡量企業盈利能力的指標進行相關性分析，進行因子分析和回歸分析，操作4年284個數據指標，以更清楚更準確地發現兩者之間存在的關系。

2實證分析

2.1研究假設

本文將對所選取的數據進行逐年統計，即由2009年到2012年，將每一年的71家上市公司數據進行一個大樣本的集合，最終得到的樣本數據總量為284個，在樣本容量較大的前提下，使得所得出的數據較為真實可靠，由此得出總結性的結論。通過對文獻的參考與研究，本文綜合借鑒以上對上市公司資本結構與盈利能力的相關實證分析，得出以下假設：

H1：浙江省上市公司資產負債率與公司盈利能力存在負相關關系

根據對2009年到2012年81家上市公司進行研究分析，剔除個別不合格數據，最后每一年的樣本數據為71個，加總后形成一個大的樣本總量為284個，進行相關性分析，得出部分指標之間存在一定的相關性，其中營業利潤率和銷售凈利率的相關系數高達0.979，而凈資產收益率和總資產報酬率之間的相關系數達到0.854。

因此，由于指標之間的相關l生系數較高，其所得出的結果較難對企業的盈利能力做出準確的判斷和得出正確的結論，故而將采用主成分分析法綜合評價各企業的盈利能力，將相關性較高的變量轉化成彼此獨立或不相關的變量，通過降維的方法來解釋所選擇的綜合指標，以求結論的正確性和結果的準確性。

對各指標進行描述性統計，由表2.1可以得出浙江省多家上市公司的資產負債率的平均值達到46.4%，這一比例較高說明浙江企業的資本構成中多為負債，以負債來籌集資金。從4年的數據顯示，凈資產收益率均值為9%，說明企業的凈利潤較高，效益較好，所有選取的反映浙江省上市公司盈利能力的指標中凈資產收益率的平均值最高，達到9.1%，而總資產報酬率相對較低，平均值只有6.2%，標準差為5.3%，因此可以得出結論，總資產報酬率的離散程度最小。

9.9因子分析

變量X1為銷售凈利率，變量X2為營業利潤率，變量X3為凈資產收益率，變量X4為總資產報酬率。將變量X1，X2，X3，X4納入因子分析系統，利用SPSS 11.0軟件進行數據處理。以Bartlett's球體檢驗來衡量各指標數據間是否存在相互獨立的特性。

表2.2中可以得知，其KMO值為0.676，位于0.5-1.0之間，表示該數據可以使用因子分析的方法，而Bartletts球體檢驗的Sig.則為0.000，接近于0，則表示各數據變量之間并不相互獨立。

根據各變量之間共同度的計算，由表2.3可以看出各變量的共同度非常高，因此可以判斷其變量所代表的信息均相當完全，丟失的信息較少。

根據以上KMO球型檢驗以及各變量之間共同度的檢驗，我們可以判斷該變量適合運用因子分析來進行最終盈利能力的總得分計算，因此提取主成分，進行因子分析，根據其變量的特征值與貢獻率的計算，可得出下表：

由表2.4可以得出，五個變量中，第一主成分的特征根為3.151，方差貢獻率為78.782%，第二主成分的特征根為0.687，貢獻率為17.184%，從表中的結論，其第一主成分和第二主成分即為具有顯著代表意義的變量，因此兩個變量能夠代表所有原變量的所有信息量。

由以上因子分析的特征值以及貢獻率，再計算各變量的得分矩陣，以確定兩個主成分因子的線性方程，其因子得分系數矩陣為：

根據上表可以把主成分表示為各個變量的線性方程：

F1=0.911X1+0.909X2+0.0.843X3+0.886X4

F2=-0.399X1-0.404X2+0.476X3+0.372X4

由表2.4和表2.3的信息可以看出，5個變量中，其中能夠代表所有原變量的信息量的兩個主成分即可以完全反映企業的盈利能力，根據主成分所表示的各變量的線性方程以及變量的特征值與貢獻率可以知道企業盈利能力的總分為：

F=（78.782F1+17.184F2）/95.966

2.3回歸分析

對所選取的4個變量進行的因子分析，獲得了企業盈利能力的得分F，故而可以計算出企業盈利能力與代表企業資本結構的指標資產負債率之間的相關系數。

使企業資產負債率為自變量X，而代表企業盈利能力綜合因子得分的F為因變量，進行線性回歸分析，建立線性回歸方程模型為：

F=a+bX

所得結果如下表：

F用來看自變量與因變量之間是否存在顯著的線性關系，由表2.6可以得出，F值為8.346，在顯著性水平為1%上，通過顯著性檢驗。表明自變量與因變量之間存在顯著線性相關。回歸模型的sig.值為0.001，接近于0，因此可以得出該模型的具有統計意義的結論。可以得出假設1成立的結論。即上市公司的盈利能力與資產負債率之間存在負相關關系。

根據SPSS軟件對數據的計算可以得出回歸方程的系數值，如下表：

由表2.7可以看出，本文所模擬的回歸方程的常數項a的值為0.388，并在0.001的顯著性水平下通過了T檢驗，回歸方程中自變量資產負債率的斜率b為-0.838，且在0.001的顯著性水平下通過t檢驗，由以上數據以及通過t檢驗的回歸方程系數可以說明，代表資本結構的自變量資產負債率對代表盈利能力四個相關指標有顯著的影響，根據相關性數據分析可以知道其呈負相關關系。

可以得出，盈利能力F與資產負債率之間的回歸方程為：

F=0.388-0.838X

3研究結論

本文通過對所選擇的81家浙江上市公司2009-2012年的數據進行相關分析和回歸分析，可以得出兩個結論，第一是上市公司資本結構對盈利能力具有一定的影響作用，這表明優化調整合理的資本結構對于提高企業盈利能力具有十分重要的意義；第二是浙江上市公司資本結構與盈利能力之間存在負相關關系，即浙江企業多以負債來進行資金的籌集，因此企業中負債率較高，高負債率將導致企業運營成本增加，因此會直接導致企業的盈利能力降低。