羊群效應(yīng)對(duì)股票市場(chǎng)影響及對(duì)策研究

杜威

摘要：在中國(guó)證券市場(chǎng)20多年的發(fā)展歷程中，市場(chǎng)投資行為已經(jīng)逐步形成了一些自身比較鮮明的特點(diǎn)，其中比較突出的是，散戶眾多的特征比較明顯，市場(chǎng)行情暴漲暴跌的現(xiàn)象十分普遍。這些就為羊群效應(yīng)的研究提供了一塊非常適宜的分析土壤，本文對(duì)股票投資中羊群行為的研究旨在對(duì)中國(guó)股市健康平穩(wěn)的發(fā)展提供一些建議和參考。

關(guān)鍵詞：羊群效應(yīng)投資行為股票市場(chǎng)

2005年年中開(kāi)始，中國(guó)股市一路上揚(yáng)，短短兩年時(shí)間里，上證指數(shù)就由998點(diǎn)上漲到6124點(diǎn)的歷史高位，之后又以同樣的速度迅速回落到1664點(diǎn)，一時(shí)間證券市場(chǎng)哀鴻遍野。2015年我國(guó)股市的走勢(shì)同樣讓人驚心動(dòng)魄，上證指數(shù)只用了短短半年時(shí)間就從3000點(diǎn)左右暴漲至5178點(diǎn)，緊接著就是猛烈下挫，不到兩個(gè)月的時(shí)間又重新回到2850點(diǎn)，2015年6月15日到7月8日，僅17個(gè)交易日，上證綜指就下跌了32%，股市波動(dòng)異常劇烈，千股漲停、千股跌停、千股停牌等異象頻頻出現(xiàn)。在我國(guó)證券市場(chǎng)20多年的發(fā)展歷程中，市場(chǎng)投資行為已經(jīng)逐步形成了一些自身比較鮮明的特點(diǎn)，其中比較突出的是，散戶眾多的特征比較明顯，市場(chǎng)行情暴漲暴跌的現(xiàn)象十分普遍。這些就為羊群效應(yīng)的研究提供了一塊非常適宜的分析土壤，本文對(duì)股票投資中羊群行為的研究旨在對(duì)中國(guó)股市健康平穩(wěn)的發(fā)展提供一些建議和參考。

1股市中的羊群效應(yīng)

羊群效應(yīng)，又稱從眾效應(yīng)，最早是用來(lái)描述動(dòng)物界的專有名詞，主要是指羊群在尋找食物、水源或者領(lǐng)地的過(guò)程中出現(xiàn)的一種盲目跟隨頭羊的現(xiàn)象。后來(lái)人們通過(guò)大量的研究實(shí)踐，發(fā)現(xiàn)人與人之間同樣存在類似羊群一樣的盲從現(xiàn)象，羊群效應(yīng)才被應(yīng)用到行為學(xué)領(lǐng)域，用來(lái)比喻生活中人們的從眾行為。在股票市場(chǎng)中，個(gè)人投資者總是跟隨其他大部分投資者的跟風(fēng)行為也是一種羊群效應(yīng)。有些投資人總會(huì)認(rèn)為他人更具有信息優(yōu)勢(shì)，跟著大眾走是一種不錯(cuò)的選擇。當(dāng)股票市場(chǎng)上漲時(shí)，投資者會(huì)迅速匯聚成一種趨勢(shì)向上的預(yù)期，大家一擁而上推動(dòng)行情向上，相反，股票市場(chǎng)下跌時(shí)，則會(huì)爭(zhēng)先恐后的拋出持有的股票。因此，以上這種從眾行為往往會(huì)把股市行情演繹到極致，這常常就會(huì)造成股市的暴漲暴跌。

2羊群效應(yīng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響

眾所周知，中國(guó)股市還是一個(gè)非完全有效的市場(chǎng)，羊群效應(yīng)的以上特點(diǎn)就決定了股票市場(chǎng)的羊群行為是普遍存在的，會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)較為深刻的影響：

首先，大體來(lái)講，羊群效應(yīng)會(huì)影響我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，而證券市場(chǎng)的暴漲暴跌則會(huì)嚴(yán)重?fù)p害國(guó)家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。羊群效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)投資者在短期內(nèi)趨于一致性的頻繁操作，而較高的操作頻率則會(huì)導(dǎo)致股市產(chǎn)生較為劇烈的動(dòng)蕩，不利于股市的平穩(wěn)健康發(fā)展，特別當(dāng)這一動(dòng)蕩出現(xiàn)超預(yù)期的過(guò)度連鎖反應(yīng)之后，過(guò)度上漲的資產(chǎn)泡沫或盲目殺跌的斷崖式股災(zāi)都會(huì)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展帶來(lái)巨大危害。另一方面，由于常常是信息的不確定和片面性導(dǎo)致羊群效應(yīng)的發(fā)生，因此新消息的不斷涌現(xiàn)也會(huì)導(dǎo)致股市走勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，從而加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。

其次，羊群效應(yīng)會(huì)造成錯(cuò)誤信息的快速傳播和真實(shí)信息的截流，從而誤導(dǎo)廣大投資者。我國(guó)股市的參與者大部分是散戶投資者，他們大都喜歡順勢(shì)而為，追漲殺跌，這些非理性投資行為導(dǎo)致錯(cuò)誤信息加速傳播，促使其對(duì)股市造成更大的負(fù)面影響。同時(shí)，羊群效應(yīng)的發(fā)生者在絕大多數(shù)情況下會(huì)拋棄自己對(duì)信息的初始判斷而直接盲目跟隨他人的投資行為，這樣反而會(huì)造成真實(shí)信息的遺失，導(dǎo)致股市的走勢(shì)偏離其經(jīng)濟(jì)基本面。除此之外，有些不法投機(jī)者會(huì)利用個(gè)體投資者所掌握信息的片面性來(lái)傳播一些虛假消息，從而誤導(dǎo)投資者的投資策略，對(duì)股市產(chǎn)生不利影響。

第三，羊群效應(yīng)會(huì)使股票指數(shù)失真。如果某些所占指數(shù)權(quán)重較大的個(gè)股被羊群效應(yīng)參與者所左右的話，就會(huì)直接引起其股票價(jià)格劇烈波動(dòng)，從而使得股票指數(shù)與大盤(pán)真實(shí)情況相背離，而失真的股指就會(huì)使那些完全以指數(shù)來(lái)判斷市場(chǎng)未來(lái)趨勢(shì)的投資人采取錯(cuò)誤的投資行為。

當(dāng)然，羊群效應(yīng)所帶來(lái)的也不完全是負(fù)面影響，基于理性分析的羊群效應(yīng)也會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)起到穩(wěn)定器的作用，尤其是當(dāng)股指處于低迷期，這時(shí)如果股票投資者能達(dá)到一致的股市向好的預(yù)期，那么投資者的投資行為所產(chǎn)生的羊群效應(yīng)則會(huì)加大股市對(duì)相關(guān)信息的消化力度，使得股票市場(chǎng)的投資策略更為有效，從而有利于股票市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展。

3相關(guān)對(duì)策分析

根據(jù)上述分析，我國(guó)股票市場(chǎng)存在著明顯的羊群效應(yīng)，并且羊群效應(yīng)會(huì)對(duì)股市造成較大不利影響，市場(chǎng)暴漲暴跌現(xiàn)象頻繁發(fā)生，這說(shuō)明我國(guó)股票市場(chǎng)還不夠成熟，廣大投資者由于股市信息匱乏而引發(fā)非理性從眾投資行為，而過(guò)度的羊群效應(yīng)所引起的股票市場(chǎng)非正常波動(dòng)也為市場(chǎng)管理者的監(jiān)管行為帶來(lái)挑戰(zhàn)，因此針對(duì)以上分析提出相關(guān)建議如下：

3.1逐步強(qiáng)化信息披露制度

在我國(guó)證券市場(chǎng)中，個(gè)人投資者的數(shù)量占大多數(shù)，相比機(jī)構(gòu)投資者，他們?cè)谛畔⒌墨@取方面存在先天不足，機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)花費(fèi)大量的時(shí)間和精力去調(diào)研能夠較為直接地獲取高質(zhì)量的第一手資料，而個(gè)體投資者只能通過(guò)相關(guān)報(bào)紙、網(wǎng)絡(luò)、社交平臺(tái)等間接方式獲取簡(jiǎn)單的二手信息，他們獲取證券信息的渠道單一，掌握的信息質(zhì)量較低、可用性小、時(shí)效性差，甚至不真實(shí)或已過(guò)期。這種信息不對(duì)稱性是造成羊群效應(yīng)的主要原因，因此加大力度改善信息披露制度，加強(qiáng)信息的公開(kāi)性，及時(shí)公布上市公司的相關(guān)信息已是當(dāng)務(wù)之急。

為了使廣大投資者更為全方位的及時(shí)了解和掌握影響自身投資策略的相關(guān)信息，應(yīng)該把與上市公司有關(guān)的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)和重大事項(xiàng)等方面的信息資料面向投資人最大程度的廣泛公開(kāi)，便于股票投資者能夠以此做出理性的投資決策，以免盲目的從眾操作。信息披露制度更加完善也能促使上市公司以較為透明的姿態(tài)展現(xiàn)在它的投資人面前，從而接受投資者的廣泛監(jiān)督，這對(duì)上市公司的合規(guī)合法經(jīng)營(yíng)也會(huì)起到鞭策作用，共同營(yíng)造健康穩(wěn)定的市場(chǎng)投資環(huán)境。

3.2減少政府對(duì)股票市場(chǎng)的過(guò)度干預(yù)

在我國(guó)，每當(dāng)國(guó)家出臺(tái)一些和股市相關(guān)的政策時(shí)，往往會(huì)引起市場(chǎng)較大程度的波動(dòng)，所以，我國(guó)股票市場(chǎng)的“政策市”效應(yīng)明顯，因此，廣大個(gè)人投資者對(duì)股市的政策干預(yù)有著較強(qiáng)的依賴性，這就容易引起散戶投資者應(yīng)政策而動(dòng)的跟風(fēng)投資行為，羊群效應(yīng)也會(huì)凸顯出來(lái)。政府對(duì)股票市場(chǎng)的過(guò)度干預(yù)不但會(huì)影響市場(chǎng)自身的資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，也會(huì)在一定程度上引發(fā)股票價(jià)格的扭曲。因此，政府應(yīng)當(dāng)把工作的重心放在市場(chǎng)的制度建設(shè)上來(lái)，建立健全市場(chǎng)運(yùn)行、信息披露等機(jī)制，為股票市場(chǎng)的正常運(yùn)行提供必要的制度保障。另外，要以間接調(diào)控取代直接干預(yù)，在政策的制定和執(zhí)行過(guò)程中，要最大限度地避免其在股票市場(chǎng)上引發(fā)劇烈波動(dòng)；明確政府定位和監(jiān)管部門(mén)的職責(zé)，政府身份要從市場(chǎng)參與者向監(jiān)管者進(jìn)行轉(zhuǎn)化，規(guī)范監(jiān)管體系，提升監(jiān)管水平，實(shí)現(xiàn)法制化監(jiān)督管理，依靠法治來(lái)規(guī)范證券市場(chǎng)中的各種行為，對(duì)股票價(jià)格的違規(guī)操縱和內(nèi)幕交易等行為進(jìn)行嚴(yán)厲的打擊。

政府的政策干預(yù)會(huì)影響證券市場(chǎng)的有效性，并且會(huì)增加信息的不對(duì)稱性，因此，政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)和證券市場(chǎng)應(yīng)該逐步弱化相互影響，以及政策制定者要逐步減少通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的政策干預(yù)來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)的舊辦法，通過(guò)提高市場(chǎng)資本定價(jià)的自由度水平和市場(chǎng)有效性的改善，從而保持股票市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。如此，廣大投資者對(duì)政策的依賴程度會(huì)有效降低，同時(shí)能夠最大限度地避免由于過(guò)度的政策干預(yù)引發(fā)的羊群效應(yīng)。

3.3規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者的投資秩序

近些年，我國(guó)股票市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者群體取得了飛速的發(fā)展，在他們的投資操作過(guò)程中同樣會(huì)存在一致性較強(qiáng)的問(wèn)題，常常會(huì)被羊群效應(yīng)所左右，也就是所謂的“抱團(tuán)取暖”，這部分群體在市場(chǎng)羊群效應(yīng)產(chǎn)生的過(guò)程中也擔(dān)負(fù)有一定責(zé)任。我國(guó)個(gè)人投資者在做投資決策時(shí)十分重視和關(guān)注機(jī)構(gòu)投資者的投資策略，因此，就意味著機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為在一定程度上強(qiáng)化了市場(chǎng)投資行為的一致性。機(jī)構(gòu)投資者不僅擁有信息獲取的便利性，而且具有專業(yè)的知識(shí)背景和投資能力，之所以也會(huì)產(chǎn)生羊群行為是和他們的投資秩序紊亂相關(guān)的，因此，規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者的投資秩序也就顯得十分必要。

首先是在機(jī)構(gòu)投資專業(yè)人才的培養(yǎng)方面，近些年來(lái)，股票市場(chǎng)對(duì)投資方面的專業(yè)人才需求量急劇增加，而人才質(zhì)量的良莠不齊直接影響了機(jī)構(gòu)投資者群體的投資能力，在人才遴選方面不夠嚴(yán)格也不夠全面，存在濫竽充數(shù)的現(xiàn)象，因此，要重視對(duì)機(jī)構(gòu)投資崗位人才的培養(yǎng)，建立健全科學(xué)有效的管理制度，在考核評(píng)價(jià)和薪酬結(jié)構(gòu)制定時(shí)要完善風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制，制定更加合理的投資決策制度和考核評(píng)價(jià)制度，在不科學(xué)的薪酬結(jié)構(gòu)體系下，機(jī)構(gòu)投資者的從眾行為是最為穩(wěn)妥的選擇，羊群效應(yīng)會(huì)使得錯(cuò)誤的投資決策也擁有“法不責(zé)眾”的擋箭牌，在維護(hù)了自身聲譽(yù)的同時(shí)，也不會(huì)影響其報(bào)酬的獲取。因此，要樹(shù)立機(jī)構(gòu)投資者的價(jià)值投資理念，實(shí)現(xiàn)從注重短期收益向追求中長(zhǎng)期投資回報(bào)轉(zhuǎn)變，規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者的投資秩序，弱化機(jī)構(gòu)投資者一致性投資行為所引起的羊群效應(yīng)，并且將這種理念向個(gè)人投資者傳導(dǎo)，減少個(gè)人投資者非理性的從眾投資行為，對(duì)降低股票市場(chǎng)的羊群效應(yīng)也能起到了積極作用。

3.4豐富差異化的金融投資工具

豐富的投資工具有著分散風(fēng)險(xiǎn)和平抑證券市場(chǎng)波動(dòng)的作用，多樣化的投資產(chǎn)品能夠促使交易雙方通過(guò)持續(xù)調(diào)整自身所能承受的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益，使其所投金融產(chǎn)品的配比更加符合自身需要。通過(guò)不斷地金融創(chuàng)新推出豐富多樣的投資品種，對(duì)于追求穩(wěn)定收益的廣大投資者，資金的投向變多了，可供選擇的金融產(chǎn)品也更為豐富，這有利于投資者做出具有差異化的投資搭配。投資者可以通過(guò)組合形成不同的投資策略，從而選出最佳的投資方案進(jìn)行操作，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)變動(dòng)時(shí)，可以通過(guò)及時(shí)的調(diào)整獲取穩(wěn)定的相對(duì)收益。投資人可以在大體相同的預(yù)期收益的條件下，通過(guò)金融創(chuàng)新所推出的多種操作技術(shù)和投資手段，提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力。豐富多樣的金融產(chǎn)品和投資方式能為證券市場(chǎng)的參與者提供更多的避險(xiǎn)工具，使其在做投資決策時(shí)分散風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行理智的多樣化投資配比，在一定程度上抑制非理性的追漲殺跌行為，使他們能更為全面的分析各種投資工具所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，從全局的角度分配個(gè)人資產(chǎn)，增強(qiáng)理性投資行為，從而減弱羊群效應(yīng)的產(chǎn)生。

3.5提升個(gè)人投資者的專業(yè)化投資能力

我國(guó)的中小投資者還沒(méi)有建立起適合自身的投資理念，在投資行為上具有較為普遍的盲從性。由于文化水平有限和缺乏時(shí)間精力的投入等原因，造成廣大個(gè)人投資者對(duì)專業(yè)的投資知識(shí)未能做較為深入全面的了解和掌握，投資心態(tài)極不穩(wěn)定，投資過(guò)程中常常一味的追漲殺跌，當(dāng)股市有了賺錢(qián)效應(yīng)，就急于人市分一杯羹，可一有風(fēng)吹草動(dòng)，就慌忙止損割肉，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，只想著高收益而忽視高風(fēng)險(xiǎn)。因此須加強(qiáng)對(duì)個(gè)人投資者的教育，普及金融投資基礎(chǔ)知識(shí)，提高個(gè)人投資者剖析市場(chǎng)信息的能力，通過(guò)引導(dǎo)使其向理性投資者身份進(jìn)行轉(zhuǎn)變。

在以中小投資者為主導(dǎo)的證券市場(chǎng)中，這些投資者缺少專業(yè)的理論知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)市場(chǎng)定價(jià)和資產(chǎn)價(jià)值缺乏獨(dú)立的思考判斷能力，容易做出非理性的從眾投資行為。所以，還要加強(qiáng)個(gè)人投資者通過(guò)自我學(xué)習(xí)提高專業(yè)化投資水平。證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)強(qiáng)化投資者教育方面的工作，應(yīng)用報(bào)紙、網(wǎng)絡(luò)和電視等全媒體向廣大投資者普及證券投資專業(yè)知識(shí)，引導(dǎo)個(gè)人投資者樹(shù)立“價(jià)值投資”的理性投資理念，選擇投資標(biāo)的時(shí)更多地關(guān)注其基本面信息，而不是基于自身的非理性盲從進(jìn)行投資。與此同時(shí)，通過(guò)加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，在優(yōu)化證券市場(chǎng)評(píng)價(jià)體系方面引入正確的投資理念，引導(dǎo)投資者做出建立在對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)管理水平和公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力及發(fā)展前景等方面理性認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)上的理性投資決策。

與此同時(shí)，各家券商在為廣大個(gè)人投資者開(kāi)設(shè)股票賬戶時(shí)，要認(rèn)真履行相關(guān)職責(zé)，系統(tǒng)地做好開(kāi)戶者的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，對(duì)其進(jìn)行基本投資知識(shí)的講解，著重樹(shù)立客戶風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，向投資者提供高品質(zhì)的證券投資咨詢，定期舉辦投資知識(shí)講座，幫助投資人盡快熟悉證券市場(chǎng)，掌握一定的市場(chǎng)分析和投資操作技能。通過(guò)投資者教育，在一定程度上減弱個(gè)人投資者盲從行為和跟風(fēng)意識(shí)，激發(fā)投資者自身的主觀能動(dòng)性，理性的剖析上市公司、全面分析所關(guān)注股票的相關(guān)信息，這不但能校正投資者的投資行為，使其獲的較為穩(wěn)定的相對(duì)收益，而且有利于提升股票市場(chǎng)的整體投資效率，減弱市場(chǎng)的羊群效應(yīng)。