中國證券市場金融板塊的投資價值研究

羅凱勛 梁潤莎

摘 要：股市是經濟發展實況的重要指示物，金融股作為股市市場中重要的板塊，其表現長期以來受到市場的高度關注，能夠敏銳地對國內的宏觀經濟政策和經濟發展狀況等作出反映。而銀行股作為金融板塊的重要組成部分在證券市場中具有重要的地位。本文就我國金融板塊股票的概念和市場背景進行了分析，進一步剖析了中國證券市場金融股的價值，就金融股未來的發展作了預測和推斷。

關鍵詞：股市 證券 金融 銀行 經濟

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）12（a）-038-02

1 我國金融板塊股票的概念和市場背景分析

金融板塊股票即我們常說的金融股，金融股的概念是指處于金融行業和相關行業的公司發行的股票，金融股主要由銀行股、券商股、保險股、信托股和期貨商股組成[1]。長期以來，金融業的發展狀況都關系著一個國家國民經濟的發展好壞，具有著舉足輕重的地位，是國民經濟各個部門的輸血系統。2008年由雷曼兄弟申請破產等一系列重大且突發的金融世界變故，使全世界都陷入了美國金融危機引起的震驚和恐慌當中，很快這次金融危機的不良影響就席卷了全球，各國股市市場都受到了不同程度的重創，其中受影響最直接的就是金融板塊股票。新的市場背景和環境下，如何來判斷金融股是否值得投資，其中一部分投資人認為我們可以在A股市場估值較低的時期，從市場中挑選那些未來價值較高的企業進行投資；另一部分人則依據金融深化論中經濟發展與金融體制之間存在著相互推動并相互制約的關系，以其通過經濟發展和國民金融需求之間的相互促進，形成一個金融與經濟的良性互動和循環；此外，完善的金融制度也能夠促進經濟的發展，以此來看我國的銀行業發展和經濟是一定能夠形成一個良性的互動循環。綜上所述，我們能夠發現經濟環境的良好與否，直接關系著銀行股的發展走勢和狀況，因此我們在對銀行股進行投資時，對于國內外經濟市場動向和當前經濟環境的分析和關注是必不可少的，它能夠幫助金融投資者更加準確地把控市場方向，作出最理性和回報率高的投資判斷。

2 我國證券市場金融股價值分析

我國當前的銀行股現狀是銀行股在滬市的市場總值中占比最大，因此這一板塊股市的漲或者跌，都能夠直接地影響我國A股市場的整體走向和狀況。接下來，筆者將以招商銀行為例，對其投資價值進行分析，并從當下我國銀行的具體實際出發，就股權自由現金流貼現模型中的股權自由現金流這一概念和計算方式進行了相應的改變。

2.1 股權自由現金流的估算

股權自由現金流，實際上就是指公司的現金流量，不過這里的現金流量是指公司在各項財務義務得到履行之后所剩余的部分。同時這里所指的財務義務主要由以下幾部分組成：一是利息與本金在內的債務償還部分；二是為維持現有資產而產生的資本支出；三是新資產的增加所產生的資本支出。根據以上概念能夠得到股權自由現金流的公式如下：股權自由現金流=凈利潤+折舊費用-資本性支出-凈營運資本追加-債務本金償還+新發行債務。但是在我國的股權自由現金流計算過程中，由于我國銀行業具有一定的特殊性，因此在計算的過程中需要進行一定程度的調整。

這里的特殊性和差異可以歸納如下：一是關于資本性支出的概念問題，會計概念中的資本性支出是指固定資產的建設和制造，納稅人對外投資和購置等組成的支出；會計概念中的資本性支出指的是建造固定資產、購置和對外投資組成的支出，這里的對外投資主要由企業通過實物、無形資產和貨幣資金等形式進行的投資部分，與通過購買股票這種形式進行的短期投資和長期投資部分。二是關于凈營運資本的界定問題，上面我們提到的計算公式中，凈營運資本主要是指企業流動資產的總額與企業流動負債之前的差額。就我國銀行業的實際情況而言，若以上面所講述的計算公式來計算其中的資本性支出及凈營運成本增加這兩項，則會出現諸多的盲區和困難點，從而影響計算的精準性，首先來說銀行針對個人和企業產生的長期貸款這部分資產就很難明確劃分到哪一項來，而且銀行的長期貸款部分資產的增加，區分時會發現它既不屬于會計概念上的資本性支出，也不屬于營運資本的增加，但是它在銀行資產組成中又占有較大的比例，擁有舉足輕重的地位，是很難把這一部分忽略不計的。綜合上述種種原因，為了解決傳統計算公式帶來的困擾，我們對其進行了相應的調整，調整后的公式為：每年股權自由現金流=凈利潤+折舊攤銷+當年資金來源-當年資金運用[2]。

2.2 股權資本收益率的估算

資本資產定價模型公式為：E（R）=Rf+茁[E（Rm）-Rf]。其中，E（R）、Rf和E（Rm）分別代指的是股票預期收益率、無風險利率和股票市場平均收益率這三個概念。計算投資者要求的股權資本收益率r，需要首先確定以下幾個參數：一是無風險利率。當前我國尚處于向利率市場化過渡的特殊性階段，在現有的利率體系關于市場基準利率這一概念還沒有較為統一的、可供參考的標準；二是β值。對于茁值我們可以較為直觀地理解為某個股票對于金融市場變動的反映靈敏程度，計算茁值的具體公式能夠表示如下：Y=琢+茁x+滋，Y：目標股票的周收益率，茁：斜率，x：市場的周收益率，Q：縱軸截距系數，滋：隨機誤差。

2.3 增長率的估算

關于增長率計算，我們能夠通過每股股票前期收益增長率數值，進行相應的推算和預測。相關券商和研究機構對招商銀行過去幾年的股票收益率進行了統計分析，對招商銀行未來幾年的股票收益率進行了推算，研究結果顯示[3]：我們發現，近年來招商銀行一直處于一個高速、穩步發展的良好時期，未來也處于趨勢良好、前景良好的狀況。

3 對金融股未來發展的估計和推測

3.1 發展趨勢

比較我國銀行和世界上較為先進的銀行之間的差異，我們會發現：在美國的銀行中，證券和債券的經營活動是其主要組成部分；在中國的銀行中，由于產品的結構較為單一，主要的活動中企業貸款所占的比重很大。另外，我國銀行與世界先進銀行相比仍存在一定的差距，主要集中在經營管理環境和水平，以及整體競爭力上。未來，我國銀行的發展將朝著更加國際化，服務范圍更廣、服務能力更強、綜合實力更雄厚的方向發展。伴隨著我國金融業向混合經營方向的過渡和發展，我國的銀行將逐漸成為綜合全面的銀行，從而為客戶提供多元的、高品質的金融服務。同時，銀行的國際化發展也成為大勢所趨，加強銀行緊跟全球金融互聯互通的進程，穩步地推進銀行國際化發展。此外，銀行發展的網絡化也是迎合新形勢下國際互聯網發展的必然項目。

3.2 盈利趨勢

當下，伴隨著以美國為首的國家經濟逐漸向好發展，全球的經濟也進入了恢復的重要階段，股市作為反映經濟發展狀況的重要指示具有舉足輕重的作用。通過前文的一系列分析和比較，我們可以看出，以招商銀行為首的銀行股是具有較高的投資價值的。我們參考關于整個銀行股的各項研究結果和數據也能夠發現，近年來各個銀行的年凈收益也是呈現一個逐步增加、一片向好的實況和趨勢，收益率也在穩步增長。盡管金融危機對全球的金融市場都產生了很大的沖擊和影響，但銀行業卻因其特殊性而頑強地抵御住了打擊，這里所體現出來的高度的抗風險能力是不容忽視的。綜上所述，筆者認為銀行股的安全性和收益回報性都是很高的，投資者在進行金融投資時可以放心的選擇，也能夠獲得較為可靠、穩定的收益，值得我們長期持有。

參考文獻

[1] 楊綺霞.內地與香港股市金融板塊的聯動性研究[D].對外經濟貿易大學，2007.

[2] 廖嬌陽.中國證券市場金融板塊投資價值研究[J].合作經濟與科技，2015（04）.

[3] 張威.未來十年中國證券市場的七大投資機遇[J].金融研究， 2000（09）.