藝術(shù)品估值遵循什么邏輯

閻志鵬

上個(gè)月，達(dá)·芬奇作品《救世主（Salvator Mundi）》以4.503億美元總價(jià)格成交。4位買家通過電話，一位場(chǎng)內(nèi)買家在佳士得拍賣行洛克菲諾中心總部競(jìng)拍這幅“男版蒙娜麗莎”。當(dāng)價(jià)格競(jìng)拍到1.6億美元時(shí)，算上12.5%的傭金，總價(jià)已超過了2015年畢加索《阿爾及爾女人》，這是當(dāng)時(shí)公開拍賣價(jià)格最高的藝術(shù)品。當(dāng)價(jià)格拍到2.67億美元時(shí)，這幅基督肖像總價(jià)超過了對(duì)沖基金經(jīng)理肯·格里芬去年花3億美元購(gòu)買的威廉·德·庫(kù)寧作品《交匯處（Interchange）》，該作品為非公開交易藝術(shù)品價(jià)格之最。

2005年，兩位專注于老藝術(shù)大師作品的交易商亞歷山大·帕里什和羅伯特·西蒙在路易斯安那州的一個(gè)地區(qū)拍賣會(huì)上，以不到1萬美元拍得《救世主》。 12年總增長(zhǎng)率為4.5萬倍，年化增長(zhǎng)率為不可思議的144%！

當(dāng)然，帕里什和西蒙并未持有12年。該畫最近一次交易是在2013年5月，由瑞士商人伊夫·布維爾以8000萬美元的價(jià)格購(gòu)得，他立刻轉(zhuǎn)手以1.275億美元賣給俄羅斯億萬富翁德米特里·雷波洛夫列夫。說來有趣，布維爾是雷波洛夫列夫的藝術(shù)顧問。這個(gè)顧問費(fèi)收得夠高，兩人因此事反目成仇，鬧上法庭。

雷波洛夫列夫正是此次拍賣的賣家。四年半時(shí)間，該畫從1.275億美元漲到4.5億美元，年化增長(zhǎng)率為32.3%。那么，撇開《救世主》這個(gè)特例，一般藝術(shù)品的收藏與投資的長(zhǎng)期收益究竟如何？

兩位歐洲學(xué)者研究了1900年至2012年期間藝術(shù)品的價(jià)格走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)在此期間藝術(shù)品按英鎊計(jì)算的年化名義收益率為6.4%，扣除通脹后的實(shí)際收益率為2.4%。同期英國(guó)短期國(guó)債、債券、股票、黃金年實(shí)際收益率分別為0.9%、1.5%、5.2%和1.1%。投資藝術(shù)品的長(zhǎng)期平均毛收益率要高于短期國(guó)債、債券和黃金，但顯著低于股票。

影響藝術(shù)品投資的收益可從供給和需求兩方面來看。通常，藝術(shù)品，特別已故藝術(shù)家的作品總供給是恒定的，但上市流通的作品數(shù)量是可以波動(dòng)的。1987年，梵高的“向日葵”以當(dāng)時(shí)的天價(jià)3990萬美元成交。這促使了其他梵高作品的上市流通。

藝術(shù)品需求受世界財(cái)富增長(zhǎng)與分配、審美品位等因素的影響。1796年，在阿姆斯特丹的一場(chǎng)拍賣會(huì)上，一種海螺貝殼以299荷蘭盾的價(jià)格拍賣成功，而荷蘭黃金時(shí)代繪畫大師約翰內(nèi)斯·維米爾的《讀信的藍(lán)衣女人》只以不到貝殼七分之一的價(jià)格出售。當(dāng)時(shí)富有的荷蘭收藏家狂熱追捧奇異貝殼，但這種熱愛隨時(shí)間的推移而慢慢消退。反觀維米爾，在十九世紀(jì)五六十年代前，藝術(shù)歷史文獻(xiàn)對(duì)他幾乎沒有任何記載。在1881年，他最偉大的作品《戴珍珠耳環(huán)的少女》以不到兩個(gè)盾的價(jià)格賣出。但到了二十世紀(jì)后期，維米爾成了非常受歡迎的藝術(shù)家，他的畫如今成了無價(jià)珍寶。

評(píng)價(jià)任何投資機(jī)會(huì)的好壞不能只看收益，還要看風(fēng)險(xiǎn)、交易成本、持有成本和流動(dòng)性等因素。如果我們用標(biāo)準(zhǔn)方差（波動(dòng)性）來衡量藝術(shù)品的風(fēng)險(xiǎn)，則藝術(shù)品在1900年至2012年期間的波動(dòng)性為13.2%。同期英國(guó)債券和股票波動(dòng)性分別為11.9%和21.6%。貌似藝術(shù)品投資的風(fēng)險(xiǎn)要低于股票投資。但標(biāo)準(zhǔn)方差低估了藝術(shù)品投資的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。原因之一是對(duì)像藝術(shù)品這樣不常交易品種的價(jià)值評(píng)估往往具有黏性，不像股價(jià)每分每秒都在波動(dòng)。如果采用科學(xué)計(jì)量方法，藝術(shù)品投資的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)和股票投資并無多大區(qū)別。

藝術(shù)品交易成本很高，佳士得拍賣行收取12.5%的拍賣傭金，如加上中介或藝術(shù)顧問費(fèi)，交易成本會(huì)輕易超過20%。藝術(shù)品，特別是高端藝術(shù)品的流動(dòng)性差。拍賣行一般一年舉行兩次大型拍賣會(huì)，他們需要時(shí)間來鑒別藝術(shù)品的真?zhèn)危迯?fù)殘缺部分，準(zhǔn)備拍賣目錄。對(duì)那些私下交易的藝術(shù)品，其流動(dòng)性更差。藝術(shù)品的持有成本也相對(duì)較高，很多藝術(shù)品對(duì)儲(chǔ)存的溫度、濕度、亮度都有要求。高價(jià)的藝術(shù)品往往還需要購(gòu)買高昂的保險(xiǎn)。

投資藝術(shù)品還有買到贗品的風(fēng)險(xiǎn)。即使像佳士得、蘇富比這樣的拍賣行也會(huì)受騙。2014年，佳士得和蘇富比幾乎同時(shí)拍賣法國(guó)后印象派畫家保羅·高更的同一件作品。很顯然，其中一件必定是贗品。

既然藝術(shù)品投資長(zhǎng)期收益一般，風(fēng)險(xiǎn)又不低，流動(dòng)性差，各種成本又高，那為什么超級(jí)富豪們還這么熱衷于投資藝術(shù)品呢？一個(gè)原因是炫富心理。在任何時(shí)間節(jié)點(diǎn)，只能有一個(gè)人擁有世上最昂貴的藝術(shù)品。這不單單是一次奢侈的購(gòu)買行為，更是登上社會(huì)經(jīng)濟(jì)地位頂峰的鑒證。另一個(gè)原因可能是真心熱愛藝術(shù)品。對(duì)一些收藏家來說，那種擁有獨(dú)特、美輪美奐藝術(shù)品所帶來的“心理收益”的愉悅和享受是無法言表的。