不良貸款資產證券化的發展及建議

李虎彪

摘 要：近年來，我國經濟發展進入新常態階段。改革開放后幾十年的粗獷式發展，使各行各業在發展過程中積攢下諸多問題，導致了現在經濟發展的瓶頸。其中一項亟待解決的問題是如何處理各種壞賬爛賬，對于金融行業尤其是銀行業來說，不良貸款是新常態時期限制其發展的重要阻礙。對此，本文分析了資產證券化的過程和利弊，并對不良貸款資產證券化提出了相關建議。

關鍵詞：經濟新常態 不良貸款 資產證券化

中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）01（a）-035-02

1 背景

進入21世紀以來，我國的經濟增長不再是高速的兩位數，取而代之的則是增速放緩，穩定在中高速（7%左右）。

1.1 人口新常態導致經濟新常態

在這個過程當中，工資水平提高、人口老齡化、人力資本存量上升等因素導致人口紅利下降，出現人口新常態，即原有的勞動力價格低廉且豐裕的稟賦不再存在。因此，經濟結構調整至匹配勞動力結構是當代可持續發展的必要途徑。經濟結構調整，意味著要開發或者挖掘一些匹配如今就業人口素質的產業，淘汰一部分經不起時間考驗的產業。在開發和挖掘產業時首要考慮的問題是資本的流向。而在淘汰產業時將會出現過剩行業破產消失等情況，這將會直接引起銀行的不良貸款上升，吞噬銀行的資本金，最終導致金融行業在經濟結構調整的關鍵時期出現資金鏈的斷裂。因此為解決資金供應鏈的穩定問題，尤其是新常態經濟下由于經濟結構轉型導致的過剩企業破產而產生的這部分不良貸款如何處理，如何分散轉嫁，是當代銀行業可持續發展的首要問題。

1.2 資產證券化在我國的發展空間巨大

資產證券化是美國政府國民抵押協會1968年提出的一種金融創新技術，目的是解決美國的住房抵押貸款。20世紀80年代以來，資產證券化在美國迅速發展。至今，證券化的資產已遍及租金、版權、專利費、信用卡應收賬款、汽車貸款、公路收費等領域，在歐美發達國家，資產證券化已經是金融市場中一個不可或缺的融資方式。而我國在2014年和2015年發行的資產證券化產品超過9000億元，目前市場規模較2013年增長了15倍。因此資產證券化在我國的發展空間巨大。

新常態經濟下由于經濟結構轉型導致的產能過剩企業破產而產生的不良貸款是否應該適用于資產證券化進行風險的轉嫁是一個值得研究的問題。

2 企業破產導致不良的貸款特征

自從改革開放以來，我國利用了勞動要素豐裕的特點，發揮比較優勢，發展了大量的勞動密集型的產業，如石油、化工和大型制造業等，這些行業解決了大量的勞動人口就業問題。而如今人口紅利不斷下降，上述傳統行業利潤逐漸縮減，許多企業資不抵債，企圖破產清算。此時此刻，許多地方政府要求當地銀行繼續向這些瀕臨倒閉的企業貸款，讓這些企業茍延殘喘，一方面防止企業倒閉后太多人失業的問題，另一方面為了讓政府有光鮮的稅收。與此同時，銀行也希望企業不破產，以防企業破產后，貸款嚴重損失，銀行賬面損失過高。因此銀行需要繼續向瀕臨破產的企業輸送貸款資金，而這些貸款資金很快就會消耗殆盡，因此銀行業在以后的時間里還要不斷向這些企業“輸液”，如同飲鴆止渴。不良貸款越積越多，商業銀行也越來越危險。由產能過剩企業破產而產生的不良貸款出現以下特征。

2.1 抵押品的支撐不足

抵押貸款指借款者以一定的抵押品作為物品保證向銀行取得的貸款，在上述的企業當中，絕大多數的抵押品都是固定資產抵押，如設備、車船、庫房等。這些抵押品會隨著時間不斷折舊，并不斷累積，導致抵押品的價格越來越低。銀行貸款與抵押品之差也就會越來越大，總體來講，抵押品價值不夠，無法支撐貸款。最壞的一種情況是抵押品損壞，導致貸款質量驟降。

2.2 完全還款的可能性極低

上述企業的存在完全是為了解決當地的行政和民生問題，必須依靠商業銀行的“輸液”才得以不倒閉。這些企業往往受限于買方市場，產品毫無競爭力，銷售渠道狹窄，盈利模式落后。這樣的企業甚至無法周轉正常的運營資金，更何況按時還舊貸。

2.3 數量龐大，商業銀行資本金無法承受

從2009年～2015年，不良貸款余額從接近6000億元到了接近12000億元。如果商業銀行的動用資本金用來解決這部分不良貸款，那么相當一部分銀行將無法達到《巴塞爾協議Ⅲ》的標準。這將直接導致銀行倒閉，資金鏈斷裂。

3 不良貸款證券化的利弊

資產證券化是指通過結構性重組，將缺乏流動性但具有未來現金流收入的資產構成的資產池轉變為可以在金融市場上出售和流通的證券。廣義的資產證券化分為實體資產證券化、信貸資產證券化、證券資產證券化、現金證券化。狹義的資產證券化分為住房抵押貸款支持的證券化MBS（Mortgage-Backed Securitization）和資產支持的證券化ABS（Asset-Backed Securitization）。關于不良貸款的資產證券化過程大致如下，首先確定資產證券化目標并組建資產池，設立特殊目的載體，資產出售，信用增級與信用評級，發售證券，向發起人支付資產購買價格，實施資產管理與回收資產收益，證券清償，承銷機構。

1999年，中國人民銀行設立了四家資產管理公司來解決不良貸款的問題。試圖通過資產管理公司收購商業銀行不良貸款的債權，并不對商業銀行擁有追索權，企圖使商業銀行的不良資產全部剝離，最后變相由財政來承擔這部分的不良貸款。

經過十幾年實踐的結果，資產管理公司的運營并沒有改變商業銀行不良資產越積越多的現象。直到現在公認的新常態經濟背景下，在經濟結構調整后會出現更多的不良貸款，資產管理公司的剝離不良貸款的效率沒有預期的高。金融市場上對不良貸款證券化產品需求明顯不足。因此，關于新常態下中國商業銀行的不良貸款證券化的道路開始變得迷茫。為了衡量不良貸款證券化是否能夠在中國行得通，我們首先要分析不良貸款證券化的利弊。

3.1 新常態經濟下不良貸款證券化的優勢

（1）不良貸款的風險能夠不斷分散。在新常態經濟下，經濟結構處于調整時期，財政和國有銀行的壓力空前巨大，此時由稅收和銀行資本來承擔不良貸款，只能表現出心有余而力不足的現象。因此，在不良貸款轉化為可供買賣的證券之前，由負責信用評級或增級的機構分攤風險，提高信用評級，吸引投資者購買，能夠減輕財政的壓力。（2）為金融市場上閑置資金提供一個可靠的投向。在新常態經濟下，由于經濟結構的調整，行業更替演進，投資者無法判斷究竟什么行業值得投資。一些擁有閑置資金的投資者，只能將貨幣持有手中或者存入銀行，無法投資到可以滿足投資者投資需求的金融產品上。而不良貸款證券化后，為這些擁有閑置資金的個人或者機構提供了一個選擇。

3.2 新常態經濟下不良貸款證券化的劣勢

（1）可能造成整個社會為商業銀行的不良貸款買單。證券化后的不良貸款雖然是經過真實銷售和信用增級的，但仍然存在風險，美國2008年次貸危機的精力對于資產證券化初步的中國是一個嚴重的警示。經過處理后的不良貸款風險總量并沒有完全消失，只是分散給更多的人和機構來承擔，是一種風險分散的手段，這個社會的風險不會因為不良貸款證券化而減少。（2）嚴重的信息不對稱。大小投資者在不良貸款銷售中，只會看到最后銷售商提供的證券信息，而抵押的不良資產的情況對投資者來說不是完全透明的。這就導致一些擁有內幕信息的人進行違規交易。由于信息不對稱，難以判斷證券化后的不良資產價格變動脫離價值的遠近，價格容易被操縱，導致其他投資者的利益受到損害。（3）不良貸款的估值難。在不良貸款證券化過程中，其中的一個重要環節就是估算不良貸款的價值。

4 不良貸款證券化和債轉股的比較

為了研究資產證券化究竟是否合適解決我國的不良資產，還需要研究另外一種解決中國不良貸款的方式——債轉股。

債轉股，是指國家組建金融資產管理公司，收購銀行的不良資產，把原來銀行與企業間的債權、債務關系，轉變為金融資產管理公司與企業間的股權、產權關系。債轉股和不良貸款證券化有本質的區別。

首先，債轉股是性質上的轉變，不良貸款由債權轉變成了股權，債權人成為了公司的股東，可以參與公司的經營管理，最理想的狀態是通過合理的經營，將公司扭虧為盈，從而創造收益，最不理想的狀態是公司倒閉，清償后股票一文不值。而資產證券化卻是進行打包、增級、包裝后，以有價證券的形式出售，性質上是間接投資債權。其次，債轉股對于銀行來說風險較大，債權轉化成股權后，股權沒有能夠在一個好的時機出售，那么如果公司破產清償的話，銀行將會遭受損失。而資產證券化，通過真實銷售，已經隔離了風險，對銀行來說是一件有利的事。最后，債轉股較不良貸款證券化更有市場基礎。股票市場在中國已經有了較為完善的法律和管理體系，而資產證券化在中國剛剛起步，金融創新型證券在中國究竟有多大的市場，是否能被投資者接受是難以估量的。

5 對新常態經濟下不良貸款資產證券化的建議

在經濟結構調整的關鍵時期，資產證券化為不良貸款問題的解決提供了一個好的思路，但是如何利用好這把有利有弊的雙刃劍是金融界面臨的難題。經過對中國新常態經濟、不良貸款、資產證券化的研究，提出以下建議。

5.1 培養規范的資產證券化金融機構

在新常態經濟下，中國缺乏一個資質水平較高、運作規范的金融中介機構系統為不良貸款證券化提供信用評級和信用增級服務，這將會影響包裝后的證券能否順利發行。為了解決這個問題，可由政府聯合科研院校出面設立一家專業從事證券化信用評級和信用增級服務的機構，或者可以通過政府的特許方式，選擇國際上具有較高資質和聲譽水平，并且運作較為規范的金融中介機構參與到中國的不良貸款證券化業務中來。

5.2 大力發展我國的債券市場

沒有一個健全完善的債券市場，經過包裝后的債券難以滿足投資者的投資需求。因此，首先應當結合當前市場背景和利率市場機制改革的進程，其次優化企業資本結構，進而大力發展我國的債券市場，形成具備一定深度的債券市場。為不良貸款資產證券化提供市場基礎。

5.3 靈活調整不良貸款的解決方案

資產證券化不一定適應所有的不良資產，在新常態經濟下，許多企業將會被歷史的潮流淹沒。一些過剩產能企業是資產證券化無法挽救的，最好的方式是債轉股后引入私募股權基金參與企業的改革。還有小部分企業，可以順其自然地被發展的進程中淘汰，這部分不良貸款可以由銀行或者財政來解決。

5.4 建立、補充、完善相關的法律體系

在不良貸款證券化運作中需要一系列法律和規章的支持。SPV作為證券化運作的核心機構，應當享有特殊的法律地位；證券化運作中資產的“真實出售”、SPV與發起人的“破產隔離”、證券的發行和流通等問題也應由法律做出明確的規定。避免出現2008年美國次貸危機的狀況。5.5 加強行政監管力度

在會計制度和稅收制度，相關部門也應做出調整。首先應當完善會計準則，做到每一個會計處理都有準則可依。其次，證監會、銀監會、中國人民銀行應該明晰自身的責任和監管的層次，盡量不要在資產證券化還未正式未被金融市場判斷的時候，就將其扼殺在萌芽狀態。

參考文獻

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