又到迷惘時刻，到底持幣還是持資產？

葉檀

寬松貨幣收縮時刻，持有現金，還是持有資產？

從長期來看，要持有資產。現金是紙幣時代最大的坑，長期持有紙幣的損失，是替貪婪的人性所付出的贖罪券。

以中國的廣義貨幣為例，即使增速降到1990年以來最低的11%（2016年為11.3%），七年之后也會在155萬億的基礎上翻番，達到310萬億。到時候，北京房價會到多少，和田玉價格會漲到多少？

去年的貸款數據超過公布的數據。根據李迅雷的說法，去年銀行新增貸款看起來只有12.5萬億，但是如果考慮到銀行購買的地方政府債券，加之外匯占款的減少，估計銀行向市場投放的資金要超過20萬億，洪水滔天。

目前居民存款有60萬億，是30年前的200倍，而同期GDP增長只有90倍左右。如此巨量的貨幣投放，必然帶來債務的增長與資產價格的上升。

看看這貨幣增速，房價能不漲嗎，股市能不漲嗎？雖然股指震蕩，但從發新股的數量，可以看出股市的支撐力。

人性不值得信任，因此，紙幣也不值得信任。從任何時候來說，優質資產都比紙幣要好得多。所以，我主張持有大部分資產，紙幣持有10%。

但是，從短期來看，去杠桿、嚴監管會讓資產泡沫局部破滅，2012年的一線城市房地產、現在的債券市場也是如此，一個不小心，就變成韭菜俠，在去杠桿的過程中，不是什么資產都可以買的。

4月，從證監會到銀監會，都在強監管、去杠桿，如果銀監會七個文件落實到位，從房地產到股市，外圍的資產價格會像雪崩一樣下滑。

投資者的心都吊到了嗓子眼，放寬心，不可能落實到位，因為現實太骨感，企業負債率太高，如果去杠桿玩真的，債務泡沫首先崩塌。這不僅是投資者不能承受之重，也是這里監管聲未落，那邊謾罵聲響起。各方對政策的解讀也不盡相同。4月25日，中央召開政治局會議，提出“要高度重視防控金融風險，加強監管協調，加強金融服務實體經濟，加大懲處違規違法行為工作力度”。

針對防控金融風險一條，很多人按照自己的意愿解讀為，證監、銀監的杠桿將告一段落。我的理解是，去杠桿還是要去，嚴監管還是得嚴，但不管怎么嚴，都得守住不發生系統性金融風險的底線。

舉兩個例子，股市數百家企業下跌沒有關系，但絕不能發生整體市場坍塌風險； 銀監會讓銀行資產與風險金平衡，但絕不會出現銀行利潤總體大規模下降的現象。

一些高風險、跟系統關聯性不大的資產會完蛋。比如，有人買了泛亞交易所的投資品被套其中，拿回本金的可能性很小。買了快鹿P2P產品的，也在哭爹喊娘。買了雄安概念股拿到4月底的，估計罵人的勁頭還沒過。

現在的監管不會失去理性，是維護底線安全的基礎上，逐漸去杠桿，以最小的成本完成貨幣、經濟轉型。在這個過程中，一些資產價格直線下降，而另一些則能長期享受中國經濟發展的溢價。

但價值投資迎來了春天，國內的消費、高端制造股，已經搶得雞飛狗跳，城市群中的衛星城，現在也是一房難求。我的一些朋友現在忙得焦頭爛額，好資產現在都要搶的。

垃圾裹上黃金也是垃圾，黃金在垃圾堆里也是黃金。專業而誠信的投資機構，就是專業的撿金人。

對投資者來說，最不確定的因素，是政策。接下來，有兩大關系到億兆生民的稅收——房產稅和遺產稅，財富稅推出之時，就是中國經濟轉型大致告成之日。到那時，現金流不足的人光是對付這兩大稅種就夠嗆，你有十套房沒有現金，怎么繳稅呢？

對非專業投資者，房價再高，也不要把錢放到房地產這一個籃子里。除了10%的現金外，必須持有90%的多種資產，避免貨幣貶值。而這些資產必須是禁得起時間考驗的資產，到城市群中核心城市的房地產，或者是“千年”不會破產、分紅十年的藍籌股，以及創新群體中未來的騰訊阿里，找到這樣的資產，緊緊拿住，不要放手。