美聯儲持續加息：原因及影響

王宇博士

2015年12月美聯儲打開加息窗口，將聯邦基金利率從0-0.25%上調至0.25%-0.5%，結束了實行6年之久的零利率政策，啟動了貨幣政策正常化進程。2016年12月美聯儲第二次加息至0.5%-0.75%。2017年3月美聯儲第三次上調聯邦基金利率至0.75%-1%。由于美元是世界主要儲備貨幣，是國際金融市場和國際大宗商品市場主要計價貨幣，美聯儲持續加息成為全球關注的焦點。

一、美聯儲持續加息的原因。物價上行趨勢。目前美國通貨膨脹率和失業率均已接近美聯儲貨幣政策雙目標。3月美國一般消費物價指數（CPI）同比上升2.7%，個人消費支出物價指數（PCE）同比增長2.1%，核心個人消費支出物價指數（CORE PCE）同比1.8%，升幅均創近年新高。3月美國失業率大幅下降至4.5%。為了應對潛在的通脹風險和經濟過熱，美聯儲通過持續加息操作進行貨幣政策收縮。經濟強勁復蘇。經濟學家預測，2017年美國經濟增長率為2.4%，遠高于其他主要發達國家。3月美國消費者信心指數上升至107.1，創2007年以來新高。美國制造業采購經理人指數（PMI）終值為57.2，高于市場預期。美國房地產市場價格持續上漲，2016年12月平均房價超過2006年7月的峰值。實際增長率超過潛在增長率。2008年和2009年美國實際增長率為-0.3%和-2.8%，遠低于當時美國潛在增長率1.7%，形成較大的產出缺口。隨著美國經濟逐步恢復，產出缺口得以彌合。2016年美國實際增長率為2.1%，潛在增長率為1.7%，實際增長率已經超過潛在增長率。

二、美聯儲加息的方式。“快加息”還是“慢加息”？一種觀點認為，連續三次加息以后，聯邦基金利率仍處低位，為此，美聯儲應當選擇“快加息”方式，即今年年內加息三次到四次，以達到2.5%-2.75%。主要理由是，今年美國經濟增長預期超過2%，再加上特朗普提出的減稅、放松金融監管和增加基礎設施投資等措施，可能使美國經濟增速進一步加快。另一種觀點認為，美聯儲應當選擇“慢加息”方式，今年年內加息兩次到三次。主要理由是，雖然3月一般消費者物價指數為2.7%，個人消費支出物價指數為2.1%，但核心個人消費支出物價指數僅為1.8%，低于2%通脹目標。考慮到美國經濟仍處在恢復中，美聯儲沒有必要如此快速地收緊貨幣政策。“先加息”還是“先縮表”。自2009年起，為了應對全球金融危機沖擊，美聯儲相繼實施了三輪量化寬松政策，即在大幅降息的同時，還通過大量購買長期國債和住房抵押貸款支持證券（MBS），造成其資產負債表大幅擴張。為此，美聯儲的貨幣政策正常化實際包括兩個部分的內容：一是加息；二是縮表。關鍵是應“先加息”還是“先縮表”？一種觀點認為，在下一次加息之前，美聯儲應當首先公布其減縮資產負債表的計劃，包括時點、步驟和方式。因為縮表會導致流動性緊縮，具有一定的加息效應。另一種觀點認為，美聯儲的貨幣政策正常化剛剛開始，今年在討論加息問題時，還沒有必要考慮縮表，到聯邦基金利率足夠高時，再考慮縮減資產負債表。

三、美聯儲加息的影響。對國際金融市場的影響。在美國經濟恢復相對好于其他發達國家的情況下，美聯儲持續加息和加息預期吸引大量資本回流美國金融市場，推高美元指數，推動美元匯率進入歷史上第三個升值周期。由于美元是世界主要儲備貨幣，是國際金融市場的主要計價貨幣，美元升值將對整個國際市場產生重大影響。比如，就全球投資來講，使用美元進行海外投資的成本下降；就國際融資來看，在國際市場進行美元融資的成本上升。對大宗商品市場的影響。美聯儲持續加息意味著美國經濟強勁復蘇，良好的基本面有助于美元匯率繼續走強。由于美元是大宗商品的主要計價貨幣，在美元匯率的升值周期中，國際大宗商品價格將低位徘徊，即使出現波動，其上升空間也是有限的。對全球經濟失衡的影響。進入新世紀之后，由于美國經常賬戶持續、巨額逆差，以及日本和一些發展中國家經常賬戶持續、巨額順差，造成全球失衡，2007年全球失衡達到峰值。危機中，美國經常賬戶逆差縮小，全球再平衡取得進展。目前隨著美國經濟復蘇，美聯儲持續加息，美元匯率升值，使美國出口減少、進口增加，貿易逆差再度擴大；受美元升值影響，日元等非美元貨幣匯率出現了不同程度貶值，貿易順差再度增加。比如，2016年4月以來日本貿易順差累計達到3.4萬億日元，創7年新高。中期全球失衡可能再度出現。對各國通貨膨脹的影響。美聯儲持續加息會對全球通脹產生一定抑制作用。一方面受美聯儲加息影響，一些國家和地區可能進行跟隨性加息；另一方面，在美聯儲加息進程中，美元升值會壓縮國際大宗商品價格的上升空間，而國際大宗商品會不同程度地進入各國CPI籃子中，因此，國際大宗商品價格保持低位將對各國通貨膨脹產生一定抑制作用。