金融去杠桿監管加碼

韓復齡

在4月雷霆萬鈞的監管風暴過后，近期政策逐步明確溫和去杠桿基調，用時間換空間，防止2015年的情況重演。

今年3月以來，一行三會紛紛重拳出擊，出臺了一系列監管政策，直指金融市場的各種亂象，旨在通過金融去杠桿降低交叉金融業務風險，減少資金在金融領域空轉套利，引導資金脫虛向實。

此輪監管風暴的興起和升級，一方面是落實2016年中央經濟工作會議提出的“要把防控金融風險放在更為重要的位置，確保不發生系統性金融風險”和今年中共中央會議上強調的高度防控金融風險，加強監管協調，加強金融服務實體經濟，加大懲處違規違法行為工作的要求；另一方面是由于我國當前金融風險不斷累積，金融杠桿高企，資管規模龐大，銀行同業與委外業務不斷膨脹，大量資金在金融領域內空轉套利，而實體部門的實際利率居高不下，融資困難，債務融資環境惡化，如不加以監管，交叉金融業務風險、銀行同業業務風險、融資平臺風險等金融風險不斷累積，將在侵蝕實體部門的同時威脅國家金融安全。

各監管機構的主要措施

下面，分別闡述此輪監管風暴中各監管機構的主要措施。

央行：控制貨幣市場流動性，抑制中小銀行影子擴張的沖動

在具體措施上，央行從一季度開始正式將表外理財納入廣義信貸范圍，以合理引導金融機構加強對表外業務風險的管理。4月，央行發文針對國內資產管理業務領域存在的多層嵌套、杠桿不清、監管套利等亂象，應按業務屬性確定行為規則和監管主體，強化監管的統籌協調，對資管實施穿透式監管和宏觀審慎管理，此外，央行通過各種非季節性的操作，提高回購利率，增加資產負債表的擴張成本。

銀監會：強化委外監管，治理影子銀行

2016年，銀監會在《商業銀行理財業務監督管理辦法》中禁止商業銀行發行分級理財產品，強調禁止資金池操作，限制銀行理財投資端的杠桿等。今年3月以來，銀監會連發多份文件加大了對銀行同業業務和表外理財業務監管力度。6號文明確委外投資限額等要求，規范開展債券回購和質押融資，嚴格控制交易杠桿比率，不得違規放大投資杠桿。46號文對“三套利（監管套利、空轉套利、關聯套利）”提出了整治措施，53號文則對銀行業“四不當（不當創新、不當交易、不當激勵、不當收費）”行為進行專項治理工作。

在這些文件中，銀監會對銀行委外投資規模、投資杠桿比例、資本投融資期限錯配情況、表外理財、同業資金投資等方面進行了規定，各大銀行將因為限期整改壓力而收縮表外理財和同業業務的規模，促使銀行加速去杠桿，收縮自身的委外投資規模。

證監會：強化信息透明，治理券商資金池

今年以來，繼銀行委外業務之后，監管層開始對券商資管資金池業務進行強力監管，要求券商對資管資金池（主要是大集合資金池）產品進行整改。繼2016年出臺的“新八條底線”后，證監會2017年5月8日通過分批召集券商資管開會，明確指出對集合資管產品主要是進行整改而非清理。證監會今后會比照公募基金杠桿率、久期管理券商集合資管產品。

禁止嵌套和資金池操作，有助于資產管理回歸本源，也有利于實現產品信息的透明化與業務風險的隔離，降低特殊時點的流動性沖擊風險，提升監管的有效性。

保監會：從嚴監管保險資金投資各類金融產品

2016年6月1日，保監會發布98號文，清理規范銀行存款通道業務，6月22日，發布104號文，針對保險資管投資行為和產品規范進行再度強化管理，主要是防范資金池帶來的期限錯配、降低分級產品杠桿、實現風險隔離。

2017年5月9日，保監會發文通知要對保險資金運用風險開展排查專項整治工作。通知稱要堅決防范治理金融產品嵌套、監管套利等金融亂象，推動公司進一步提高保險資金運用的合規意識和投資管理水平，強化監管制度的剛性約束。

與銀監會、證監會的監管風向一致，資金池帶來的期限錯配風險近幾年來成為保監會重點關注的風險點。保監會開展險資運用風險整治，對保險資金投向、投資杠桿、資產抵押及擔保進行全力排查，目的仍然是為了防控金融風險，推動保險資金更好地服務實體經濟。

金融監管加強的影響

金融監管加強帶來的影響主要有3個方面。

一是機構準入。通過對銀行理財分類，提高申請成為綜合類銀行理財的條件減緩銀行理財業務擴張速度；通過新增有關非貨幣市場公募基金規模的規定提高基金公司的準入門檻，通過明確基金管理人管理的保本基金規模上限遏制保本型基金規模的增長。

二是資金池業務。由于資金池業務資金和所投資產不匹配，混同操作，蘊含著極大的期限錯配、信用錯配及流動性風險，因此一行三會均發文禁止銀行理財、證券期貨類資產管理產品、保險資管產品以及信托產品等開展資金池業務。

三是委外業務。在委外去杠桿和券商資金池清理的強壓之下，借灰色通道進入股市的銀行資金開始撤離。伴隨二季度金融監管政策集中落地，銀行違規資金逐步從股市撤離，二級市場將繼續維持流動性緊張局面

在4月雷霆萬鈞的監管風暴過后，近期政策逐步明確溫和去杠桿基調，用時間換空間，防止2015年的情況重演。一行三會開始加強協調：央行5月12日進行4590億MLF操作，去杠桿的過程中流動性緊張時給口水喝；央行表示，“縮表”并不一定意味著收緊銀根，4月央行資產負債表已重新轉為“擴表”；銀監會5月12日通報會提出，自查和整改之間安排4～6個月緩沖期，新老劃段；證監會明確資金池監管并非新增要求。

畢竟，去杠桿的目的是為了防風險而不是觸發系統性風險，對監管而言，如何把握強監管的力度，在平穩中去杠桿才是最大的考驗。