房地產(chǎn)行業(yè)基于EVA的財(cái)務(wù)預(yù)警研究

陳紫威

摘 要：2008年后全國(guó)各地的房?jī)r(jià)都經(jīng)歷了騰飛式增長(zhǎng)，全民買房、炒房使得樓市處于泡沫經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)，為了避免泡沫破滅，在房地產(chǎn)企業(yè)建立財(cái)務(wù)預(yù)警體系顯得十分緊急和必要。眾所周知，樓市的發(fā)展影響層面很廣，2008年美國(guó)金融危機(jī)就是始于次級(jí)房貸危機(jī)，可見為我國(guó)的房地產(chǎn)企業(yè)建立財(cái)務(wù)預(yù)警模型的緊急性和迫切性。因此，引入經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)進(jìn)入備選指標(biāo)，對(duì)于選出的指標(biāo)使用Logistic模型建立財(cái)務(wù)預(yù)警模型。

關(guān)鍵詞：EVA；Logistic模型；財(cái)務(wù)預(yù)警

中圖分類號(hào)：F293.3 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2017）16-0095-04

近幾年來(lái)，我國(guó)多處城市的房?jī)r(jià)均進(jìn)行了較大程度的漲幅，各地政府均已經(jīng)或?qū)⒁獙?duì)持續(xù)高漲的房?jī)r(jià)采取措施，以防泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，且房地產(chǎn)行業(yè)的興衰涉及產(chǎn)業(yè)很廣，可見為房地產(chǎn)行業(yè)建立財(cái)務(wù)預(yù)警模型的緊急性與迫切性。為了增強(qiáng)財(cái)務(wù)預(yù)警模型的敏感性和可預(yù)見性，本文引入經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)，相對(duì)于傳統(tǒng)的利潤(rùn)表中的凈利潤(rùn)，經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)不僅考慮了股東權(quán)益的機(jī)會(huì)成本，而且從持續(xù)經(jīng)營(yíng)角度對(duì)凈利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整。在扣除了股東權(quán)益的機(jī)會(huì)成本后，只有經(jīng)濟(jì)增加值大于0，才能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造財(cái)富，經(jīng)濟(jì)增加值可以將企業(yè)經(jīng)營(yíng)與股東財(cái)富的創(chuàng)造最直接地聯(lián)系起來(lái)，只要是經(jīng)濟(jì)增加值大于0的項(xiàng)目，管理層就應(yīng)當(dāng)采納。同時(shí)，根據(jù)EVA實(shí)現(xiàn)的多少給予管理層相應(yīng)的薪酬獎(jiǎng)勵(lì)，這樣可以將治理層的利益與管理層的利益統(tǒng)一起來(lái)。自2010年起，在中央企業(yè)已經(jīng)全面執(zhí)行了經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的考核，相信在不久的將來(lái)，經(jīng)濟(jì)增加值的考核將會(huì)成為企業(yè)考核業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)。

本文具有創(chuàng)新性，將管理用報(bào)表調(diào)整出來(lái)的EVA指標(biāo)，引入到財(cái)務(wù)指標(biāo)中，從而為建立更準(zhǔn)確的預(yù)警模型做出貢獻(xiàn)。同時(shí)，本文引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)，由于非財(cái)務(wù)指標(biāo)影響的是企業(yè)文化、企業(yè)環(huán)境等宏觀方面，對(duì)企業(yè)能產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，所以在較遠(yuǎn)的期間就能預(yù)測(cè)企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。

一、EVA相關(guān)理論

EVA最早由斯特恩斯特財(cái)務(wù)咨詢公司提出，最精準(zhǔn)的EVA需要對(duì)160多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。而一般情況下，基于重要性和成本效益原則，只需要對(duì)5項(xiàng)左右的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，即可得到較為準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)指標(biāo)。

經(jīng)濟(jì)增加值=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-總資本×加權(quán)平均資本成本

公司根據(jù)自身情況一般情況下進(jìn)行一下調(diào)整即可，首先，稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)中不包括債務(wù)資本成本，因?yàn)閭鶆?wù)資本成本包括在總資本成本中，避免重復(fù)扣除；其次，對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，如準(zhǔn)備金、遞延所得稅、研究開發(fā)費(fèi)用、營(yíng)業(yè)外收支，為建立品牌、進(jìn)入新市場(chǎng)或擴(kuò)大市場(chǎng)份額而發(fā)生的費(fèi)用。

1.準(zhǔn)備金。準(zhǔn)備金是企業(yè)基于謹(jǐn)慎性原則，提取的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、資產(chǎn)減值損失、壞賬等，由于準(zhǔn)備金當(dāng)期并沒有實(shí)際發(fā)生，所以與本期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)沒有直接關(guān)系，在計(jì)算EVA是應(yīng)調(diào)整回來(lái)，同時(shí)相應(yīng)地增加相關(guān)資產(chǎn)價(jià)值。

2.遞延所得稅。遞延所得稅是由于賬面價(jià)值與計(jì)稅基礎(chǔ)的暫時(shí)性差異引起的，會(huì)引起以后期間少交或多交所得稅，而這與本期的經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)，所以應(yīng)做相應(yīng)的調(diào)整。對(duì)于遞延所得稅資產(chǎn)應(yīng)從資產(chǎn)項(xiàng)目中扣除，同時(shí)應(yīng)從稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)中扣除該筆費(fèi)用，對(duì)于遞延所得稅負(fù)債應(yīng)作相反的會(huì)計(jì)處理。

3.研究開發(fā)費(fèi)用。在研究開發(fā)費(fèi)用可以資本化之前的費(fèi)用化支出，會(huì)計(jì)上的處理是計(jì)入當(dāng)期管理費(fèi)用，并從利潤(rùn)中扣除，這可能會(huì)導(dǎo)致管理層為確保本期利潤(rùn)，減少必要的研究開發(fā)支出，所以從可持續(xù)發(fā)展角度考慮，應(yīng)將費(fèi)用化的支出資本化，同樣是按照以后的使用期限分期攤銷。從稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)中加上費(fèi)用化支出，同時(shí)在資產(chǎn)項(xiàng)目中加上相應(yīng)的金額。

4.營(yíng)業(yè)外收支。由于經(jīng)濟(jì)增加值衡量的是企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的盈利能力，則需要扣除非主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的損益對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值的影響。所以在計(jì)算EVA時(shí)，需要將其從稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)中扣除。

5.為建立品牌、進(jìn)入新市場(chǎng)或擴(kuò)大市場(chǎng)份額而發(fā)生的費(fèi)用。為建立品牌、進(jìn)入新市場(chǎng)或擴(kuò)大市場(chǎng)份額而發(fā)生的費(fèi)用在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)上的處理是將其計(jì)入銷售費(fèi)用，直接從當(dāng)期利潤(rùn)中扣除。可見，一些管理層為了確保當(dāng)期利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)，會(huì)放棄優(yōu)秀品牌的建立或優(yōu)秀銷售渠道的構(gòu)建。因此從可持續(xù)發(fā)展角度考慮，在調(diào)整經(jīng)濟(jì)增加值時(shí)，應(yīng)將該筆費(fèi)用資本化并在適當(dāng)?shù)氖褂闷谙迶備N。

二、財(cái)務(wù)預(yù)警相關(guān)理論

1.財(cái)務(wù)危機(jī)的相關(guān)理論。國(guó)外學(xué)者通常把企業(yè)破產(chǎn)視為企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況，因?yàn)樯鲜泄臼菍氋F的殼資源，即使出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)也會(huì)被有財(cái)力的非上市公司通過(guò)買殼達(dá)到借殼上市，所以說(shuō)我國(guó)的上市公司在一般情況下是不會(huì)破產(chǎn)的，我國(guó)的證券交易所會(huì)對(duì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)異常的上市公司給予特別處理（ST）的標(biāo)注，對(duì)于被ST的上市公司多多少少都會(huì)有一些財(cái)務(wù)問題，因此我國(guó)學(xué)者通常以上市公司被ST視為出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。而被ST有的是由于財(cái)務(wù)原因，有的是由于非財(cái)務(wù)問題，由于非財(cái)務(wù)問題具有不可預(yù)測(cè)性，所以本文選取的ST公司是由于財(cái)務(wù)問題引起的。

2.財(cái)務(wù)預(yù)警的相關(guān)理論。財(cái)務(wù)預(yù)警模型衍化進(jìn)程由一開始的單變量分析模型到多元性分析模型，進(jìn)而到Logistic回歸模型和判別分析模型，直至衍變到現(xiàn)在的人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型、遺傳算法等，模型預(yù)警的準(zhǔn)確率均在逐步提高，但是由于人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型等新興模型的使用沒有假設(shè)要求，故其科學(xué)性、準(zhǔn)確性還需要進(jìn)一步加強(qiáng)。所以，本文在比較后使用Logistic回歸模型，對(duì)選取出的指標(biāo)進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警準(zhǔn)確率的研究。

三、指標(biāo)選取及樣本選擇

1.指標(biāo)選取的相關(guān)原則。基于全面性原則，本文的指標(biāo)選取將從償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力和現(xiàn)金能力5個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)方面進(jìn)行選取，同時(shí)選取適當(dāng)數(shù)量的非財(cái)務(wù)指標(biāo)引入研究行列，其中對(duì)于涉及的凈利潤(rùn)指標(biāo)均用經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)進(jìn)行替代。同時(shí)，基于重要性原則和準(zhǔn)確性考慮，本文將盡可能地選擇代表性強(qiáng)的指標(biāo)，爭(zhēng)取以最少的指標(biāo)建立最準(zhǔn)確的預(yù)警模型。

2.指標(biāo)的選取。根據(jù)本文的指標(biāo)選取原則，本文選取21個(gè)指標(biāo)（見表1）。

3.樣本的選擇。由于近幾年屬于房地產(chǎn)行業(yè)的豐收年度，所以最近幾年被ST的房地產(chǎn)企業(yè)數(shù)量很少，在最近幾年內(nèi)只找到了5被ST的房地產(chǎn)企業(yè)，其中一家是在2009年被ST，一家是在2008年被ST，若使用t-3年指標(biāo)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率，均為2007年以前的指標(biāo)，而在2007年執(zhí)行了新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，所以指標(biāo)之間不具有可比性，所以本文選擇3家ST企業(yè)。配對(duì)原則分為一比一配對(duì)和多比一配對(duì)，多比一配對(duì)是以該行業(yè)中ST與非ST的比例關(guān)系為配比關(guān)系，房地產(chǎn)行業(yè)ST與非ST的比例差異較大，結(jié)合總資產(chǎn)規(guī)模相似的配對(duì)原則，本文選擇使用1∶15的比例選擇3家ST公司和45家非ST公司，作為樣本公司，建立預(yù)警模型。處于同一行業(yè)，相似的規(guī)模作為配對(duì)原則，本文以企業(yè)總資產(chǎn)為規(guī)模計(jì)量依據(jù)，根據(jù)t-1年的數(shù)據(jù)確定t年是否被ST，我國(guó)證券公司一般“以連續(xù)2年凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)”為依據(jù)定為ST，即t-2年數(shù)據(jù)的作用也不大。而前人的研究表明，t-4年的指標(biāo)在財(cái)務(wù)危機(jī)公司與非財(cái)務(wù)危機(jī)公司之間的顯著性差異不大，又由于t-3年是企業(yè)是否將會(huì)被ST的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，所以本文將對(duì)t-3年的數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)警研究。

四、Logistic模型回歸預(yù)警

1.選出顯著性差異指標(biāo)。Logistic模型要求指標(biāo)之間不存在共線性，由于本文選取的樣本數(shù)量較少，所以樣本之間不存在正態(tài)分布，對(duì)于不符合正態(tài)分布的數(shù)據(jù)使用Mann-Whitney U非參數(shù)檢驗(yàn)法選取出對(duì)是否被ST有顯著差異的指標(biāo)，在Mann-Whitney U非參數(shù)檢驗(yàn)法中，顯著性結(jié)果大于0.05時(shí)，ST公司與非ST公司的指標(biāo)不存在顯著差異性；反之，存在顯著差異性，則該指標(biāo)最終可以選作該公司的預(yù)警模型指標(biāo)，在本文選取的數(shù)據(jù)中，只有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資本保值增值率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率這三個(gè)數(shù)據(jù)對(duì)公司是否ST有顯著性差異。

2.相關(guān)性檢驗(yàn)。對(duì)于選出的指標(biāo)由于Logistic模型要求數(shù)據(jù)之間不存在共線性，所以對(duì)于用Mann-Whitney U非參數(shù)檢驗(yàn)法選取出的對(duì)顯著性差異有貢獻(xiàn)的指標(biāo)需要相關(guān)性檢驗(yàn)，分析兩兩數(shù)據(jù)之間的相關(guān)性，若顯著性概率小于0.05，則說(shuō)明兩者之間有顯著的相關(guān)關(guān)系，需要剔除一個(gè)數(shù)據(jù)，本文對(duì)選出的對(duì)是否ST有貢獻(xiàn)的三個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行共線性檢驗(yàn)。根據(jù)表2可看出，資本保值增值率與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率之間具有相關(guān)關(guān)系。本文剔除總資產(chǎn)增長(zhǎng)率指標(biāo)，最終選出相關(guān)性很小的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資本保值增值率2個(gè)指標(biāo)。

3.Logistic模型預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率。建立Logistic預(yù)警模型，通過(guò)模型運(yùn)行可得，預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率為93.6%（見表3），這對(duì)被ST前第三年的指標(biāo)進(jìn)行預(yù)警而言，準(zhǔn)確率已經(jīng)是非常高了。

對(duì)t-3年的因子進(jìn)行回歸分析（見表4），因?yàn)樽杂啥萪f為1，顯著性水平為0.05，可得卡方臨界值=CHINNV（0.05，1）=3.841，本文計(jì)算的的卡方值為20.256，且sig.=0.000<0.05，所以檢驗(yàn)通過(guò)。

五、結(jié)論

在企業(yè)被ST前第三年，對(duì)企業(yè)是否ST有顯著性差異的指標(biāo)是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資本增值保值率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，在距離企業(yè)被ST較長(zhǎng)的時(shí)間段上，說(shuō)明將來(lái)是否被ST取決于企業(yè)目前的運(yùn)營(yíng)能力和發(fā)展能力，說(shuō)明企業(yè)為保證未來(lái)不被ST，應(yīng)從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度增強(qiáng)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力和發(fā)展能力，而對(duì)于本文引入的EVA指標(biāo)可能是直接影響或者影響的持續(xù)期間較短等原因，在t-3年不屬于影響企業(yè)是否被ST的顯著性差異指標(biāo)。

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