淺析電影作品版權證券化的破產隔離問題

李浩

摘要：隨著中國電影產業的快速發展，資本和電影之間的關系正變得越來越密切，我國已進入電影作品版權證券化的試水階段。本文首先對電影作品版權證券化的概念進行了分析，在此基礎上，分析了電影作品版權證券化應用中涉及到的破產隔離問題。

關鍵詞：電影作品版權；證券化

一、問題引入

對于焦慮的資本而言，中國電影市場就像一塊“唐僧肉”，資本家們恨不得使出渾身解數，撕開一個血口，投進去，然后分享超額收益，如果現有的投資手段不能滿足需求，金融創新則應運而生。電影版權證券化是諸多金融創新中的一種，然而人們對其卻有不同的看法，有人認為資產證券化是20世紀最偉大的金融創新成果之一，它在盤活存量資產、降低融資成本、緩解融資困境具有非常重要的意義；也有人因為2016年出現了電影《葉問3》P2P模式的“龐氏騙局”，認為其為一場披著電影外殼的資本游戲。

筆者認為電影《葉問3》的P2P模式是基于以未來的電影發行收益為支撐發行的，符合資產證券化過程中以該項資產未來的現金流為基礎的核心，但并不具備標準的資產證券化最重要的特征——破產隔離，因此并不是標準的資產證券化模式，只是采用了類似的手段，擁有相似的交易流程，但在風險控制方面有巨大的漏洞，那么什么是電影作品版權證券化？又如何解決電影作品版權證券化的破產隔離問題呢？

二、電影作品版權證券化融資模式界定

Frank J.Fabozzi將資產證券化定義為“同質但缺乏流動性的資產被匯集形成資產池，其收益由池中資產的未來現金流和其他利益流入所擔保，得益于較高的收益可靠性，資產池被重新打包成證券，向第三方投資者發行”。電影版權證券化作為資產證券化發展，以電影版權的相關權益作為基礎資產的一種資產證券化，是指發起人將流動性較差但未來能產生穩定現金流的電影版權之未來收益權，轉移給一個特殊目的載體（SPV），該特殊目的載體通過一定的結構安排，對資產池中的風險和收益要素進行結構化分離與重組，后由該載體發行以該收益權而產生的現金流為支撐的證券。換而言之，電影作品版權證券化就是用明天的錢辦今天的事，通過結構化的安排，使原本流動性較差的電影版權資產變得具有流動性，從而解決融資問題。

三、電影作品版權證券化破產隔離問題

資產證券化相較于傳統融資方式的最大創新在于其破產隔離機制，其將作為基礎資產的資產從發起人的企業資產中分離出來，以實現和企業整體信用的風險隔離，當發起人出現破產風險時，債權人無權對已轉讓部分的資產進行追償。在資產證券化的實踐中，主要有信托和“真實銷售”兩種交易結構實現基礎資產的破產風險隔離：①真實銷售的方式：在基礎資產轉讓的過程中，發起人需將基礎資產有關的收益和風險全部轉移給特殊目的實體（spy），實現資產轉讓后特殊目的實體對基礎資產擁有完全的所有權，轉讓人及其債權人對該資產不再具有控制權或從其中獲得收益；②信托方式認為知識產權證券化應該利用信托財產獨立性原理實現基礎資產的破產風險隔離。

筆者更傾向于采用信托的方式實現電影版權證券化的破產隔離機制，信托的最大特點在于其獨立性原則，其法律構造非常適合電影版權證券化對法律風險的有效隔離。按照信托財產的獨立性原則，只要基礎資產能產生相對穩定的現金流，即使發起人存在破產風險，也不會對投資者產生實質影響。以電影作品版權的相關權益信托給特殊目的機構（Spv）后，雖然在形式上發起人和Spv各自都保留了一定程度上的所有權，但是任何一方對該信托財產都不具有完整的所有權，由此發起人和spv形式上享有信托電影版權權益，但信托電影版權權益的所有權真正屬于投資人——資產證券持有人，如果發起人發生經營破產，信托電影作品版權權益與破產財產分離而并不被列入破產財產，信托標的物的電影作品版權權益就成功地獨立于發起人的自有財產。

四、小結

近年來，從《集結號》的票房收益為抵押，再到《美人魚》票房收益為信用的保底發行，以及《葉問3》的P2P融資，我國已進入了電影版權證券化的試水階段。電影作品版權證券化是一種市場行為，我們應該通過探索激勵性法律規制的制度設計來合理分散和配置金融創新中的風險，規范和引導電影作品版權證券化的實踐與發展，讓資本更好的服務經濟的發展。endprint