基于TOPSIS方法的財(cái)務(wù)績(jī)效發(fā)展評(píng)價(jià)研究

朱和平　郭佳佳

【摘 要】 目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步入新常態(tài)，制造業(yè)研發(fā)能力薄弱、盈利不足、發(fā)展停滯，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和創(chuàng)新能力對(duì)于財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)意義重大。在原有財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)基礎(chǔ)上，加入企業(yè)創(chuàng)新投入的相關(guān)指標(biāo)；基于TOPSIS方法，構(gòu)建出改進(jìn)的因子分析跨年度評(píng)價(jià)模型，該模型克服了因子分析只能評(píng)價(jià)單一時(shí)點(diǎn)的橫截面數(shù)據(jù)的局限性，將其應(yīng)用于制造企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)，并根據(jù)上述評(píng)價(jià)結(jié)果對(duì)制造企業(yè)進(jìn)行聚類分析。文章以無錫32家制造業(yè)A股上市公司為樣本，截取其2013—2015年期間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用評(píng)價(jià)模型檢驗(yàn)其長(zhǎng)期發(fā)展能力。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：該評(píng)價(jià)結(jié)果與樣本企業(yè)的實(shí)際趨勢(shì)相一致，表明該評(píng)價(jià)體系能夠較為客觀地評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效和持續(xù)發(fā)展能力。同時(shí)根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果對(duì)無錫制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的改善提出了針對(duì)性的政策和建議。該評(píng)價(jià)模型為制造企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展研究和面板數(shù)據(jù)不同時(shí)點(diǎn)的動(dòng)態(tài)影響綜合分析提供了一種新的思路。

【關(guān)鍵詞】 制造業(yè)上市公司； 財(cái)務(wù)績(jī)效； 可持續(xù)發(fā)展； 創(chuàng)新能力； TOPSIS方法

【中圖分類號(hào)】 F275 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2017）12-0057-07

一、引言

近年來，我國(guó)GDP增長(zhǎng)放緩，由過去的高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入新常態(tài)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不可再依賴傳統(tǒng)的投資和出口等要素，我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入轉(zhuǎn)型升級(jí)的新軌道。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革和“中國(guó)制造2025”等政策措施相繼提出，制造業(yè)依然是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展成為各界關(guān)注的焦點(diǎn)。而目前我國(guó)制造企業(yè)普遍面臨成本上升、盈利不足、發(fā)展停滯等問題，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和研發(fā)創(chuàng)新則至關(guān)重要。

在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，制造企業(yè)如何實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展，提高創(chuàng)新績(jī)效，找到新的盈利點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)績(jī)效最優(yōu)等成為其財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)需要關(guān)注的重點(diǎn)?？梢?，在進(jìn)行制造企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)，可持續(xù)發(fā)展是核心，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)是關(guān)鍵，而傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)體系的評(píng)價(jià)指標(biāo)和評(píng)價(jià)方法已經(jīng)無法滿足企業(yè)的上述要求。因此，建立一套制造業(yè)公司的財(cái)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展評(píng)價(jià)模型對(duì)其經(jīng)營(yíng)管理意義重大。

本文選取無錫制造業(yè)上市公司為研究樣本，在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系的基礎(chǔ)上，引入創(chuàng)新投入指標(biāo)，立足于可持續(xù)發(fā)展的評(píng)價(jià)需要，基于TOPSIS法和因子分析模型，構(gòu)建出一套新的制造企業(yè)跨年度財(cái)務(wù)綜合評(píng)價(jià)模型。無錫是我國(guó)民族工商業(yè)的發(fā)祥地，其發(fā)展史就是一部制造業(yè)成長(zhǎng)史；產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)雄厚，上市公司眾多。截至2016年3月31日，無錫50家A股上市公司中，就有45家公司屬于制造企業(yè)。面對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的考驗(yàn)，無錫制造業(yè)緊緊抓住“中國(guó)制造2025”和“互聯(lián)網(wǎng)+”等國(guó)家戰(zhàn)略機(jī)遇，推動(dòng)“供給側(cè)”結(jié)構(gòu)性改革，加快國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)建設(shè)，聚焦先進(jìn)制造業(yè)。本文嘗試建立新的評(píng)價(jià)體系，探討無錫地區(qū)制造業(yè)A股上市公司在長(zhǎng)期發(fā)展中存在的主要問題，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供建議；另一方面，該評(píng)價(jià)體系對(duì)于其他區(qū)域制造企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)評(píng)價(jià)和面板數(shù)據(jù)的使用具有參考和借鑒意義。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外不少學(xué)者研究了制造企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)問題。不同的學(xué)者從不同的視角出發(fā)，建立的企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系的構(gòu)成要素和評(píng)價(jià)模型也存在差異。目前尚未達(dá)成一致的標(biāo)準(zhǔn)。

Frederick Winslow Taylor提出了科學(xué)管理理論，開始關(guān)注企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)和管理方法。隨后，美國(guó)會(huì)計(jì)工作者Harry在此基礎(chǔ)上提出標(biāo)準(zhǔn)成本制度和差異分析制度，形成績(jī)效評(píng)價(jià)的雛形。這時(shí)財(cái)務(wù)研究尚處于初級(jí)階段，企業(yè)僅將成本狀況作為財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的主要標(biāo)準(zhǔn)。隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理趨于多元化，財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)也由原來的成本控制變?yōu)榻?jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)，Dupont Company首先提出要利用關(guān)鍵的經(jīng)營(yíng)和預(yù)算項(xiàng)目來評(píng)估公司的財(cái)務(wù)水平，在此基礎(chǔ)上Donald D. Brown創(chuàng)立了以ROE為核心的杜邦財(cái)務(wù)分析體系，為企業(yè)財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)提供了重要依據(jù)。隨后，Alexander Wole建立了一套綜合評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)狀況的沃爾評(píng)分體系，這是利用財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的一項(xiàng)重大進(jìn)展。后來Joel stern使用EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）指標(biāo)來描述企業(yè)的盈利能力。進(jìn)入21世紀(jì)，et al.[1]發(fā)現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的研究不再僅局限于與盈利能力相關(guān)的指標(biāo)，而逐漸開始關(guān)注資本運(yùn)用和價(jià)值附加相關(guān)的問題。Pan Yuxiang et al.[2]運(yùn)用17個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)醫(yī)藥制造企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)。Shaverdi et al.[3]在此基礎(chǔ)上，從流動(dòng)性、財(cái)務(wù)杠桿比率、營(yíng)運(yùn)比率、盈利比率和成長(zhǎng)比率方面，構(gòu)建了5個(gè)分目標(biāo)和17個(gè)分指標(biāo)的財(cái)務(wù)分層評(píng)價(jià)體系。

隨著我國(guó)改革深化和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建開始得到重視。清華大學(xué)企業(yè)研究中心從盈利、償債和成長(zhǎng)狀況三個(gè)角度，選取1 100多家企業(yè)為樣本對(duì)象，對(duì)其綜合績(jī)效進(jìn)行排序，這是首次大規(guī)模地將財(cái)務(wù)績(jī)效模型用于上市公司的實(shí)證分析。李曉津等[4]在上述三個(gè)方面的研究基礎(chǔ)上加入了資產(chǎn)管理能力，進(jìn)而建立了航空制造企業(yè)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系。陳興述等[5]認(rèn)為公司可持續(xù)增長(zhǎng)分析應(yīng)包含盈利能力、分配能力、成長(zhǎng)能力、杠桿能力和營(yíng)運(yùn)能力五個(gè)方面，由此運(yùn)用模糊評(píng)價(jià)模型進(jìn)行評(píng)價(jià)。蘇冬蔚等[6]以時(shí)序立體數(shù)據(jù)空間為前提，構(gòu)建動(dòng)態(tài)累積效應(yīng)模型，從資本結(jié)構(gòu)和盈利、經(jīng)營(yíng)、償債、成長(zhǎng)、長(zhǎng)期發(fā)展能力六個(gè)方面對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力進(jìn)行研究。之后，張濤[7]從理論角度論證了將科技創(chuàng)新要素納入企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系的合理性，并提出從科技創(chuàng)新與可持續(xù)發(fā)展的視角構(gòu)建新型企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系的框架思路；據(jù)此，李廉水等[8]在進(jìn)行評(píng)價(jià)指標(biāo)設(shè)計(jì)時(shí)，引入有關(guān)科技創(chuàng)新能力方面的9個(gè)子指標(biāo)，從實(shí)證角度對(duì)制造業(yè)的綜合發(fā)展能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。單芳[9]依據(jù)《企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)（2013）》，從盈利能力、償債能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)情況和發(fā)展能力等方面設(shè)計(jì)了12個(gè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，以中原地區(qū)為例對(duì)制造業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)；在上述財(cái)務(wù)指標(biāo)基礎(chǔ)上，唐建民等[10]考慮了相關(guān)非財(cái)務(wù)因素進(jìn)行評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取，而后對(duì)家電制造業(yè)上市公司三年的企業(yè)績(jī)效進(jìn)行了對(duì)比分析；隨后，李博等[11]在原來只能研究單一年份的基礎(chǔ)上，以我國(guó)高新技術(shù)制造企業(yè)2008—2012年的面板數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，通過改進(jìn)的因子分析法對(duì)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行了評(píng)價(jià)。

綜合國(guó)內(nèi)外研究情況，企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)不斷得到完善，但也存在諸多問題。有的研究雖然構(gòu)建了比較全面的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，但是大多數(shù)研究?jī)H從單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)角度進(jìn)行研究；也有在原有評(píng)價(jià)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用綜合評(píng)價(jià)模型對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展進(jìn)行了研究，然而他們多數(shù)只對(duì)一年的橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行評(píng)價(jià)，有些學(xué)者考慮到了不同時(shí)點(diǎn)的動(dòng)態(tài)發(fā)展，但模型過于繁瑣復(fù)雜；有學(xué)者使用創(chuàng)新能力對(duì)制造業(yè)的綜合發(fā)展進(jìn)行評(píng)價(jià)，反映開始重視使用創(chuàng)新相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)；然而，他們或者只選取某一年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，或者沒有考慮財(cái)務(wù)的持久發(fā)展和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)背景下企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的評(píng)價(jià)要求。本文嘗試在綜合原有財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，加入創(chuàng)新能力評(píng)價(jià)指標(biāo)，建立跨年度可持續(xù)發(fā)展財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)模型，研究制造企業(yè)持久的發(fā)展能力和長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)績(jī)效。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究方法

隨著財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系的不斷完善，研究方法也隨之增加。目前企業(yè)評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)績(jī)效的方法主要有灰色關(guān)聯(lián)度分析法、層次分析法（AHP）、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（DEA）[12]、模糊綜合評(píng)價(jià)法、熵值法、因子分析和聚類分析、主成分分析法[13]等。雖然研究方法多樣，但是仍舊存在許多弊端：如AHP法，將主觀和客觀分析結(jié)合，各指標(biāo)的權(quán)重一定程度上取決于專家的主觀判斷，導(dǎo)致結(jié)果不夠客觀真實(shí)；而熵值法雖然可以客觀賦權(quán)，但是缺少各指標(biāo)間的橫向比較；因子分析法在進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)受限于同一時(shí)期的橫截面數(shù)據(jù)，無法反映財(cái)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展能力。

本文在比較分析了上述方法的利弊后，兼顧考慮文章研究的目的，基于TOPSIS方法[14]，構(gòu)建出改進(jìn)的因子分析跨年度評(píng)價(jià)模型。首先，利用因子分析降維的作用，得出每年制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的影響因子；而后對(duì)三年因子得分結(jié)果的面板數(shù)據(jù)建立TOPSIS跨年度評(píng)價(jià)模型，克服了因子分析只能評(píng)價(jià)單一時(shí)點(diǎn)的橫截面數(shù)據(jù)的片面性；最后對(duì)各因子得出的最終結(jié)果進(jìn)行聚類分析。

（二）評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

本文在綜合上述國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)研究成果的基礎(chǔ)上，從企業(yè)盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力和創(chuàng)新能力5個(gè)方面選擇了11個(gè)分指標(biāo)，來對(duì)制造企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展進(jìn)行評(píng)價(jià)。指標(biāo)體系如表1所示。

四、實(shí)證研究

（一）樣本數(shù)據(jù)來源與處理

文章將制造業(yè)和無錫地區(qū)相結(jié)合，選取2013—2015年無錫上市公司作為研究樣本，剔除被ST和*ST的上市公司以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完整的公司，最終得到32家無錫上市公司。本文的數(shù)據(jù)是通過CSMAR數(shù)據(jù)庫和巨潮資訊網(wǎng)的人工整理獲得，統(tǒng)計(jì)軟件為SPSS 22.0和Matlab 2016a。

（二）指標(biāo)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化

由于不同財(cái)務(wù)指標(biāo)間存在方向和量綱差異，故而應(yīng)該對(duì)其標(biāo)準(zhǔn)化處理。根據(jù)其經(jīng)濟(jì)意義，本文將上述指標(biāo)分為產(chǎn)出類、投入類以及特殊類三種指標(biāo)。經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化處理后的數(shù)據(jù)有以下優(yōu)點(diǎn)：（1）保留了原指標(biāo)值間分布差異性；（2）將三種指標(biāo)均正向化為產(chǎn)出類指標(biāo)；（3）對(duì)于評(píng)價(jià)矩陣X中的值為負(fù)數(shù)也適用。具體方法如下：

有m家上市公司，n個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，第i個(gè)樣本的第j個(gè)指標(biāo)值記為xij，max（x1j，x2 j，…，xm j）記為kj，min（x1j，x2 j，…，xm j）記為lj，n個(gè)指標(biāo)的m個(gè)樣本數(shù)據(jù)構(gòu)成評(píng)價(jià)矩陣X。

（四）公因子提取

在提取因子時(shí)，使用主成分分析法，為節(jié)省篇幅，僅將2015年無錫制造業(yè)上市公司的初始值、提取平方和載入和旋轉(zhuǎn)平方和載入列示。根據(jù)表3所示結(jié)果，2015年得到的5個(gè)公因子可以反映原有評(píng)價(jià)體系91.488%的信息，而2013年和2014年的公因子累計(jì)貢獻(xiàn)率分別為84.783%和82.950%，均超過80%，也可以替代原有信息。

（五）公因子命名

本文采用最大方差法進(jìn)行因子旋轉(zhuǎn)，而后據(jù)此對(duì)公因子變量進(jìn)行命名，以2015年為例，其結(jié)果如表4所示。

由表4可知，第一主成分中資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)報(bào)酬率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率的載荷值較大，對(duì)其稱為盈利因子Fi1。

第二主成分中速動(dòng)比率和產(chǎn)權(quán)比率因子的載荷值較大，它們是度量無錫制造業(yè)上市公司償債能力和財(cái)務(wù)杠桿利用能力的指標(biāo)，稱之為償債因子Fi2。

第三主成分中研發(fā)投入金額和研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比的載荷值較大，它們主要反映了公司的創(chuàng)新能力及投入情況，故將其命名為創(chuàng)新因子Fi3。

第四主成分中總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的載荷值較大，體現(xiàn)了公司的資金運(yùn)作和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況，故將其命名為營(yíng)運(yùn)因子Fi4。

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率在第五主成分中具有較大載荷值，它們主要是體現(xiàn)公司利潤(rùn)變化情況的指標(biāo)，稱之為成長(zhǎng)因子Fi5。

（六）每年因子得分

因子得分函數(shù)是原有變量線性組合回歸的結(jié)果。以2015年為例，根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣可以得到各函數(shù)中變量值的系數(shù)，其大小反映了該變量對(duì)得分結(jié)果的重要性。本文列出2015年的因子評(píng)分系數(shù)矩陣，如表5所示。

（七）TOPSIS法求三年各因子得分

為了改善傳統(tǒng)因子分析法評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展能力的不足，本文在因子分析法的基礎(chǔ)上采用TOPSIS模型，來最終評(píng)價(jià)無錫2013—2015年各個(gè)因子得分以及三年的綜合因子得分。具體思路如下：

1.提取出無錫制造業(yè)上市公司每年的各因子得分，將其作為評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展能力的指標(biāo)，由此得到有3個(gè)指標(biāo)，32個(gè)評(píng)價(jià)樣本的數(shù)據(jù)矩陣S=（sk l）3×32。

6.重復(fù)上述步驟（1）至（5），最終分別得到綜合評(píng)價(jià)無錫制造業(yè)上市公司2013—2015年財(cái)務(wù)信息的盈利因子、償債因子、創(chuàng)新因子、營(yíng)運(yùn)因子、成長(zhǎng)因子以及綜合因子的得分結(jié)果，由此展開對(duì)無錫企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。

根據(jù)上述TOPSIS模型的使用步驟，借助Matlab 2016a計(jì)算得到結(jié)果，如表6所示，其中結(jié)果值越大，表明企業(yè)與最優(yōu)因子方案的接近程度越大，即財(cái)務(wù)可持續(xù)性越好。

（八）TOPSIS評(píng)價(jià)結(jié)果聚類分析

為了更加深入地研究無錫各制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展能力和成長(zhǎng)性及其影響因素，本文采用平方Euclidean和Ward的方法進(jìn)行系統(tǒng)聚類分析。從企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效相似性的角度來看，打破了傳統(tǒng)以行業(yè)進(jìn)行分析的模式，克服了行業(yè)分類固化且無法體現(xiàn)企業(yè)動(dòng)態(tài)發(fā)展過程中的共性的弊端。根據(jù)盈利、償債、創(chuàng)新、營(yíng)運(yùn)和成長(zhǎng)五個(gè)方面的評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行分類，能夠更加有針對(duì)性地進(jìn)行類別企業(yè)的比較和分析，進(jìn)而更好地為上市公司發(fā)展和利益相關(guān)者決策提供指導(dǎo)性建議。由此得到的樹狀圖如圖1所示。

五、結(jié)果分析與對(duì)策

（一）結(jié)果分析

首先，從得到的5個(gè)公因子來看：盈利因子每年的方差貢獻(xiàn)率都在30%以上，說明在影響無錫制造業(yè)上市公司每年的財(cái)務(wù)績(jī)效因素中，盈利能力的重要性顯而易見，增加收入，提高利潤(rùn)，使自身盈利仍然是公司財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展的著眼點(diǎn)和落腳點(diǎn)。創(chuàng)新因子每年的方差貢獻(xiàn)率均在10%以上，由此可見，無錫制造企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)投入的數(shù)量和力度是評(píng)價(jià)其財(cái)務(wù)成長(zhǎng)發(fā)展能力的重要影響因素。這也驗(yàn)證了研究設(shè)計(jì)時(shí)將公司創(chuàng)新能力相關(guān)指標(biāo)納入評(píng)價(jià)體系的合理性和必要性。除此之外，評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的還有償債因子、營(yíng)運(yùn)因子和成長(zhǎng)因子，因此，企業(yè)要想全面改善財(cái)務(wù)績(jī)效，還應(yīng)利用好負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用，做好存貨等資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)和產(chǎn)能的控制，根據(jù)上年財(cái)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r制定合理的成長(zhǎng)盈利目標(biāo)，及時(shí)對(duì)實(shí)際發(fā)展加以控制和調(diào)整等。

其次，基于TOPSIS法的最終綜合及因子評(píng)價(jià)結(jié)果來看，該模型具有適用面廣、可操作性強(qiáng)、評(píng)價(jià)結(jié)果準(zhǔn)確等優(yōu)點(diǎn)。很多企業(yè)的得分處于[0.2，0.6]區(qū)間，平均值是0.36，極值差為0.629。這說明無錫制造企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展?fàn)顩r尚存在一定差距，且最大值和最小值之間差距懸殊。排名第一的小天鵝結(jié)果值達(dá)到0.7229，其創(chuàng)新和營(yíng)運(yùn)評(píng)價(jià)結(jié)果也居于前列。具體原因在于，一方面公司堅(jiān)持走自主創(chuàng)新之路，創(chuàng)新轉(zhuǎn)化經(jīng)濟(jì)效益的能力強(qiáng)，擁有完善的技術(shù)研發(fā)體系和國(guó)際領(lǐng)先的變頻技術(shù)、智能驅(qū)動(dòng)控制、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及工業(yè)設(shè)計(jì)等關(guān)鍵技術(shù)；另一方面，小天鵝實(shí)施“T+3”式零庫存模式，持續(xù)構(gòu)建以客戶為導(dǎo)向的供應(yīng)鏈管理，并借助美的搭建了跨企業(yè)采購供應(yīng)平臺(tái)，不斷提高精益化管理水平。

最后，從聚類分析結(jié)果看，文章將無錫樣本公司分為6類。第一類是小天鵝和長(zhǎng)電科技，兩者均為高科技高成長(zhǎng)企業(yè)且自主創(chuàng)新是其突出優(yōu)勢(shì)。第二類包括威孚高科、亞太科技、雅克科技、寶利國(guó)際、遠(yuǎn)程電纜、中超控股和百川股份，在盈利能力、創(chuàng)新能力和成長(zhǎng)能力都有不錯(cuò)的表現(xiàn)。此類企業(yè)一般起步較早，已經(jīng)建立起具有自身特色的市場(chǎng)營(yíng)銷機(jī)構(gòu)和服務(wù)體系，業(yè)績(jī)優(yōu)良。第三類包括華宏科技、和晶科技、中航動(dòng)控、銀邦股份、智慧能源、玉龍股份、太極實(shí)業(yè)、天奇股份、吉鑫科技、華東重機(jī)，該類企業(yè)十分注重創(chuàng)新式發(fā)展，但是盈利能力和企業(yè)成長(zhǎng)性相比其他企業(yè)要稍遜色。這說明企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出效應(yīng)和資源開發(fā)利用能力還有待加強(qiáng)，在進(jìn)行研發(fā)投入時(shí)也要防范風(fēng)險(xiǎn)投資。第四類有雙象股份、京運(yùn)通、保千里，這些雖然盈利能力相比不如其他公司，但是成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)結(jié)果遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他公司，屬于成長(zhǎng)型潛力企業(yè)。第五類有海達(dá)股份、海瀾之家、模塑科技、華光股份、寶通科技、三房巷和雙良節(jié)能，該類多為該行業(yè)的龍頭企業(yè)，其盈利、償債和營(yíng)運(yùn)能力都比較好，不過部分公司的成長(zhǎng)性相對(duì)差一些，利潤(rùn)增長(zhǎng)率有所下滑。第六類企業(yè)包括澄星股份、紅豆股份、江蘇陽光，該類企業(yè)屬于創(chuàng)新投入較少，但是盈利能力尚可，原因在于其為勞動(dòng)密集型企業(yè)，產(chǎn)品的附加值較低，創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)作用不明顯。不過，這些企業(yè)的成長(zhǎng)性表現(xiàn)較差，也要注重產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和商業(yè)模式的創(chuàng)新，以期找到新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

（二）對(duì)策建議

第一，無錫市政府方面，應(yīng)當(dāng)加快形成以新興產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)、先進(jìn)制造業(yè)為主體的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。落實(shí)建設(shè)國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)的政策，支持產(chǎn)業(yè)智能化和高端化發(fā)展，加大對(duì)高科技高成長(zhǎng)性公司、龍頭企業(yè)和轉(zhuǎn)型公司的財(cái)務(wù)支持力度。如引進(jìn)重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，對(duì)新技術(shù)新產(chǎn)品的推廣應(yīng)用予以補(bǔ)貼，實(shí)施高新技術(shù)企業(yè)稅收減免、研發(fā)費(fèi)用稅前抵扣，推進(jìn)政府與社會(huì)資本合作的“PPP”模式等。

第二，就分類企業(yè)而言，制造業(yè)上市公司在財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展過程中仍有很大的改善和進(jìn)步空間。聚類分析結(jié)果顯示，除個(gè)別企業(yè)在5個(gè)方面均表現(xiàn)出絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，絕大部分企業(yè)在盈利、償債、創(chuàng)新、營(yíng)運(yùn)和成長(zhǎng)性能這五個(gè)方面呈現(xiàn)出發(fā)展不同步的狀態(tài)。對(duì)于第一、二類企業(yè)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)繼續(xù)發(fā)揮創(chuàng)新技術(shù)帶來的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，把企業(yè)的品牌做優(yōu)做強(qiáng)；對(duì)于第三類企業(yè)，要著眼于科技成果轉(zhuǎn)化和新產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣，致力提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效；對(duì)于第四類高成長(zhǎng)性企業(yè)，其發(fā)展空間大，潛在價(jià)值無限，但也要警惕高速發(fā)展和規(guī)模擴(kuò)大帶來的風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于第五、六類企業(yè)，應(yīng)當(dāng)在利用好公司核心優(yōu)勢(shì)資源的基礎(chǔ)上，嘗試創(chuàng)新性發(fā)展，如引進(jìn)大數(shù)據(jù)和云計(jì)算產(chǎn)業(yè)，開展“互聯(lián)網(wǎng)+”和電子商務(wù)O2O等營(yíng)銷創(chuàng)新模式。

第三，就企業(yè)本身而言，應(yīng)當(dāng)根據(jù)自己暴露出來的短板評(píng)價(jià)采取針對(duì)性的措施。從上述無錫制造業(yè)上市公司三年的評(píng)價(jià)結(jié)果來看，不同企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展能力有一定的差異性和不均衡性。企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身發(fā)展實(shí)際，具體情況具體分析，注重內(nèi)部改革，揚(yáng)長(zhǎng)避短，培育長(zhǎng)期的發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)的盈利模式。

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