經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，我國(guó)中央銀行貨幣政策安排及效果

【摘要】我國(guó)中央銀行為應(yīng)對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出的新特征，進(jìn)行了一系列貨幣政策創(chuàng)新。本文通過(guò)總體概括這一系列新出臺(tái)的貨幣政策，從數(shù)據(jù)出發(fā)對(duì)這些貨幣政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體產(chǎn)生的效果進(jìn)行分析，從而得出目前央行在制定貨幣政策時(shí)仍然存在的問(wèn)題，并給出政策建議。

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)新常態(tài) 貨幣政策

2016年，習(xí)近平總書記指出當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出新常態(tài)，“新常態(tài)”出現(xiàn)后我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)出現(xiàn)較大變化，總結(jié)為：（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速增長(zhǎng)；（2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更趨平穩(wěn)，增長(zhǎng)動(dòng)力更為多元；（3）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，發(fā)展前景更加穩(wěn)定；（4）政府大力簡(jiǎn)政放權(quán)，管理結(jié)構(gòu)更趨合理。

改革開(kāi)放直到如今，我們所經(jīng)歷的現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)變革才是一次實(shí)實(shí)在在的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。由此引發(fā)諸多問(wèn)題，例如貨幣政策如何調(diào)試才能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型？本著三去一降一補(bǔ)的核心思想，增強(qiáng)調(diào)控的靈活性、降低社會(huì)融資成本，才能為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及其之后的相關(guān)制度調(diào)整營(yíng)造適度的貨幣金融環(huán)境。

一、經(jīng)濟(jì)新常態(tài)對(duì)貨幣政策提出新要求

（一）對(duì)貨幣總量和結(jié)構(gòu)加以調(diào)整

貨幣當(dāng)局通過(guò)控制央行金融負(fù)債來(lái)間接影響各商業(yè)銀行的流動(dòng)性，或是銀行系統(tǒng)進(jìn)行對(duì)存貸款數(shù)量加以調(diào)整，從而間接影響全社會(huì)的金融負(fù)債，最終達(dá)到調(diào)節(jié)社會(huì)總需求的目的。而當(dāng)央行的額度管理已經(jīng)失去作用時(shí)，可以通過(guò)貨幣總量管理，消除被管理對(duì)象競(jìng)爭(zhēng)性和銀行資產(chǎn)與負(fù)債分離機(jī)制，也能夠間接地促進(jìn)國(guó)有銀行的商業(yè)化轉(zhuǎn)型升級(jí)。

（二）去杠桿、降低借貸比

過(guò)去的三個(gè)月里，中國(guó)決策者頂住壓力整頓放貸行為，特別是p2p、影子銀行，防止出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫。根據(jù)習(xí)近平總書記提出的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要求，加之2016年，中國(guó)新增信貸總量約12萬(wàn)億，信貸增速超過(guò)20%，去杠桿任務(wù)迫在眉睫。雖然這一強(qiáng)硬立場(chǎng)引發(fā)了中國(guó)股票和信貸市場(chǎng)的動(dòng)蕩，但決策者也多認(rèn)為熬過(guò)動(dòng)蕩期，繼續(xù)降低借貸產(chǎn)出比，會(huì)迎來(lái)中國(guó)貨幣市場(chǎng)的春天。

（三）防范風(fēng)險(xiǎn)、保障就業(yè)

我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)后，為使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間，設(shè)定的“下限”就是穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)，“上限”就是防范通貨膨脹。以轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式為主線，以調(diào)結(jié)構(gòu)為著力點(diǎn)，釋放改革紅利，才能使市場(chǎng)配置資源和自我調(diào)節(jié)發(fā)揮最大作用。

（四）優(yōu)化金融資源配置、激活貨幣信貸存量

優(yōu)化金融資源配置目的在于優(yōu)化我國(guó)現(xiàn)有金融結(jié)構(gòu)。以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，將優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的目標(biāo)放在首位，并以此為基礎(chǔ)，進(jìn)一步加快相關(guān)制度建設(shè)，構(gòu)建與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的金融體系。

激活貨幣信貸存量，要求央行要著眼于加大存量貸款的投向調(diào)整。央行通過(guò)購(gòu)匯，釋放外匯占款的基礎(chǔ)貨幣投放是被動(dòng)貨幣投放，為減少被動(dòng)貨幣投放，一是要實(shí)行更加靈活的匯率制度；二是要高度警惕各地方政府以新型城鎮(zhèn)化的名義再度啟動(dòng)大規(guī)模投資。

二、當(dāng)前階段我國(guó)貨幣政策安排的缺陷

2015年以來(lái)，再貸款、PSL和定向降準(zhǔn)等所謂的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具相繼浮出水面，但仍未從較大程度上緩解我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的壓力，兩者共同引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)于結(jié)構(gòu)性貨幣政策利弊的思考。

由于難以繞開(kāi)信貸傳導(dǎo)渠道，我們認(rèn)為現(xiàn)階段我國(guó)結(jié)構(gòu)性貨幣政策措施存在如下三點(diǎn)缺陷：

（一）最終目標(biāo)尚待明確

結(jié)構(gòu)性貨幣政策與傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不同，往往傾向于從操作目標(biāo)到最終目標(biāo)的直接傳導(dǎo)。如果硬把結(jié)構(gòu)調(diào)整作為結(jié)構(gòu)性貨幣政策的最終目標(biāo)，在實(shí)踐中往往很難找到一個(gè)可以衡量和觀測(cè)的指標(biāo)。央行在2016年貨幣政策執(zhí)行報(bào)告可以提到，定向降準(zhǔn)等新的貨幣政策存在數(shù)據(jù)真實(shí)性問(wèn)題，這也反映出了最終目標(biāo)的不明晰問(wèn)題。

（二）銀行惜貸不易調(diào)和

各商業(yè)銀行將信貸資金投放到指定的產(chǎn)業(yè)上，是央行實(shí)行“定向調(diào)控”結(jié)構(gòu)性貨幣政策的關(guān)鍵。經(jīng)濟(jì)下行直接導(dǎo)致了多數(shù)企業(yè)的效益降低，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露等問(wèn)題。因而若銀行仍按照央行“定向調(diào)控”的要求開(kāi)展業(yè)務(wù)，將會(huì)可能進(jìn)一步惡化商業(yè)銀行壞賬情況。

（三）調(diào)控時(shí)機(jī)難以把握

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況日趨復(fù)雜，加之利率市場(chǎng)化、匯率自由化、我國(guó)加入SDR等事件都會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)主體對(duì)投資行為的調(diào)整，這些調(diào)整會(huì)間接造成央行對(duì)貨幣政策時(shí)滯的錯(cuò)誤判斷，從而過(guò)早或過(guò)晚的實(shí)行結(jié)構(gòu)性貨幣政策，錯(cuò)過(guò)最佳的調(diào)控時(shí)機(jī)，因而如何判斷準(zhǔn)確，把握調(diào)控的時(shí)機(jī)和力度就成為了我國(guó)央行進(jìn)行貨幣政策調(diào)整的直接阻礙。

三、對(duì)央行調(diào)整貨幣政策提出的新建議

（一）科學(xué)定位結(jié)構(gòu)性貨幣政策職能

明確結(jié)構(gòu)性貨幣政策并非解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨問(wèn)題的萬(wàn)能藥，特別是在現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)控從“總需求”到“總需求、總供給并行”的轉(zhuǎn)型時(shí)期，過(guò)度高估貨幣政策的宏觀調(diào)控職能是不切實(shí)際的。在此情況下，注重貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)和配合，才能最大化的發(fā)揮央行貨幣政策的作用。

（二）重新明確貨幣政策最終目標(biāo)

鑒于我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的現(xiàn)狀，以及2016年央行在貨幣政策報(bào)告中所披露的評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)缺乏真實(shí)性等問(wèn)題，深入剖析現(xiàn)象背后的實(shí)質(zhì)問(wèn)題是現(xiàn)有貨幣政策最終目標(biāo)不明晰，以及貨幣政策與財(cái)政政策期限錯(cuò)配的問(wèn)題。對(duì)此，疏導(dǎo)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的前提是制定明確適度的最終目標(biāo)，將穩(wěn)增長(zhǎng)、促就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)、平衡國(guó)際收支的目標(biāo)進(jìn)一步細(xì)化，才能從源頭糾正貨幣政策發(fā)揮實(shí)際作用的方向

（三）把握調(diào)控時(shí)機(jī)，掌握調(diào)控力度

在人民幣市場(chǎng)化、利率市場(chǎng)化等國(guó)際大背景下，央行有必要將上述諸多環(huán)境因素考慮到對(duì)貨幣政策時(shí)滯的判斷上，因?yàn)橹挥袑?duì)時(shí)滯有更明確的認(rèn)識(shí)才能在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)刻下達(dá)執(zhí)行貨幣調(diào)控的指令，把握最佳的調(diào)控時(shí)機(jī)，從而令市場(chǎng)主體對(duì)調(diào)控中的市場(chǎng)加以適應(yīng)。與此同時(shí)，掌握調(diào)控力度決定了央行對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)區(qū)間的準(zhǔn)確判斷，設(shè)定宏觀調(diào)控的動(dòng)態(tài)合理區(qū)間，讓貨幣政策調(diào)控的目標(biāo)服務(wù)于此，是亟待解決的關(guān)鍵難題。

（四）構(gòu)建更適合國(guó)情的通脹指標(biāo)

很多年前設(shè)定的CPI指數(shù)已不能滿足我國(guó)對(duì)通脹水平評(píng)判要求，可考慮采用扣除全社會(huì)滿足基本需求的消費(fèi)零售品+典型服務(wù)業(yè)價(jià)格后，以其余市場(chǎng)商品價(jià)格作為采樣對(duì)象，編制通脹指數(shù)。這一舉措的意義不僅是能夠更準(zhǔn)確的判斷通脹水平，而且還在于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)總體情況進(jìn)行更準(zhǔn)確地衡量，從而使得貨幣政策的制定更具效果。

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作者簡(jiǎn)介：楊瑩（1992-），女，回族，北京，碩士在讀，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，投資學(xué)專業(yè)。