金融衍生工具套期保值

李思睿+林欣+王琪+李昂

【摘要】金融衍生工具是傳統(tǒng)金融工具的派生產(chǎn)品，滿足了企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求，并已成為金融市場(chǎng)體系中不可或缺的部分。金融衍生工具具有雙面性，既可以為企業(yè)帶來巨大收益，也會(huì)給企業(yè)帶來災(zāi)難性的后果。由于期貨和期權(quán)交易在全世界十分活躍，金融機(jī)構(gòu)、基金經(jīng)理和企業(yè)的資金部之間經(jīng)常在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行遠(yuǎn)期、互換、期權(quán)和其他形式的衍生產(chǎn)品交易，因此金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)現(xiàn)代企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理非常重要。基于此，我們通過分析江銅集團(tuán)套期保值的成功案例，從中討論江西銅業(yè)的套期保值策略并分析公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以此將金融衍生工具的套期保值和具體上市公司聯(lián)系起來，得到一個(gè)較為理性的研究結(jié)論和啟示。

【關(guān)鍵詞】期貨交易 套期保值 銅

一、我國外貿(mào)行業(yè)運(yùn)用金融衍生工具的現(xiàn)狀分析

（一）我國外貿(mào)行業(yè)運(yùn)用金融衍生工具的現(xiàn)狀

我國入世以來，與國際聯(lián)系日益緊密，金融衍生工具的運(yùn)用日漸頻繁。但國內(nèi)現(xiàn)行的風(fēng)險(xiǎn)管理模式還不是很成熟，不能應(yīng)對(duì)復(fù)雜的金融衍生工具市場(chǎng)，因而存在很多風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)企業(yè)的發(fā)展是很不利的。目前，國內(nèi)使用金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)防范的企業(yè)中最主要的是有色金屬加工或生產(chǎn)企業(yè)，但是越來越多的企業(yè)運(yùn)用金融衍生工具已是大勢(shì)所趨。

（二）我國外貿(mào)行業(yè)運(yùn)用金融衍生品存在的問題

我國外貿(mào)行業(yè)運(yùn)用金融衍生品存在的問題主要有：一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，使金融衍生工具無法有效發(fā)揮其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用；二是違規(guī)操作以及過度投機(jī)，國內(nèi)部分企業(yè)無視國家規(guī)定，違規(guī)操作，使金融衍生工具的交易脫離了實(shí)際需求，造成了不必要的損失；三是企業(yè)的內(nèi)部控制制度形同虛設(shè)，由于缺乏有效的監(jiān)督管理，公司的內(nèi)部控制制度以及風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制在關(guān)鍵時(shí)刻根本沒有發(fā)揮有效作用；四是未制定相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略，國內(nèi)企業(yè)在運(yùn)用金融衍生工具交易時(shí)，沒有預(yù)測(cè)潛在風(fēng)險(xiǎn)并制定對(duì)策，使企業(yè)的發(fā)展缺少保障。

二、外貿(mào)行業(yè)企業(yè)——江西銅業(yè)運(yùn)用金融衍生工具實(shí)例分析

（一）運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)分析

江西銅業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈很長，從上游的銅礦開采到下游的終端銷售，各個(gè)環(huán)節(jié)價(jià)格模式不同，因此江銅存在經(jīng)營價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)。由于江銅原料自給率下降且大部分原料從國內(nèi)外市場(chǎng)購買，而加工型企業(yè)面臨的問題是終端產(chǎn)品對(duì)于銅價(jià)不太敏感，因此銅價(jià)波動(dòng)給加工型公司的利潤帶來了巨大風(fēng)險(xiǎn)。如果不實(shí)施套期保值，公司將面臨巨大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

（二）套期保值策略分析

江西銅業(yè)的套期保值目標(biāo)是在各個(gè)業(yè)務(wù)板塊上利用套期保值工具優(yōu)勢(shì)，處理好原材料采購和銷售工作，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)贏取市場(chǎng)份額。公司對(duì)主要業(yè)務(wù)的各風(fēng)險(xiǎn)敞口做出了相應(yīng)的套期保值策略。在原材料進(jìn)口環(huán)節(jié)，依據(jù)公司年度生產(chǎn)經(jīng)營計(jì)劃，計(jì)算出每日進(jìn)行期銅買（賣）建倉的數(shù)量。供應(yīng)商供貨后，江銅根據(jù)供應(yīng)商點(diǎn)價(jià)指令和數(shù)量，將原頭寸平倉。通過這種方式期現(xiàn)對(duì)沖后，使江銅的實(shí)際原料采購成本接近市場(chǎng)年度的平均價(jià)，進(jìn)而規(guī)避銅價(jià)波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。在銅材的銷售環(huán)節(jié)，在客戶遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)時(shí)，公司在期貨市場(chǎng)上同時(shí)買入相應(yīng)的合約，在未來現(xiàn)貨交貨日，將用來保值的期貨頭寸進(jìn)行平倉，這可以避免在遠(yuǎn)期銷售價(jià)格鎖定后銅價(jià)上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）對(duì)實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的解讀

從圖1的利潤表看出，公司利潤與銅價(jià)走勢(shì)不完全一致。在合理的套期保值策略下，公司的利潤沒有受到銅價(jià)波動(dòng)的大幅影響。2008年金融危機(jī)爆發(fā)，多數(shù)有色金屬價(jià)格下降，從2008年6月起，銅價(jià)累計(jì)下跌幅度達(dá)60%。2008年江西銅業(yè)營業(yè)收入達(dá)536.9億元，較上年增長24.4%。2008年的第4季度銅價(jià)下跌導(dǎo)致其存貨跌價(jià)及期貨套期保值損失逾19億元，但營業(yè)收入依然同比增長24%。期貨市場(chǎng)的損失，通過現(xiàn)貨市場(chǎng)的履約被抵銷，套期保值的目標(biāo)并不在于賺錢，而在于降低風(fēng)險(xiǎn)。銅價(jià)暴跌時(shí)，經(jīng)過期現(xiàn)對(duì)沖，雖然公司沒有獲得大量盈利，但穩(wěn)固了自己的利潤波動(dòng)，所以江西銅業(yè)成功利用套期保值來降低風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

江西銅業(yè)套期保值的成功案例給了我們很大的啟發(fā)。首先，對(duì)于套期保值要有一個(gè)正確的觀念，其目的在于幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)利潤。套期保值主要是通過在期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)建立對(duì)沖機(jī)制，使一個(gè)市場(chǎng)的盈利能夠彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，從而避免價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。套期保值取得成功的關(guān)鍵在于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口方案的設(shè)計(jì)，不同的保值業(yè)務(wù)，其現(xiàn)貨企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的，因此企業(yè)需要選擇的套期保值策略也不同。但是套期保值也存在很大挑戰(zhàn)，首先是違約風(fēng)險(xiǎn)，其次是對(duì)于投機(jī)的控制。因此，公司需要很好的定位，制定好套期保值方案和一系列控制標(biāo)準(zhǔn)，從而規(guī)避套期保值運(yùn)作系統(tǒng)本身可能產(chǎn)生的保值交易風(fēng)險(xiǎn)。

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