商業信用對企業成長性的影響研究
——基于中小企業板上市公司的思考

杜曉榮，陳 駿，謝 旭

(河海大學 商學院, 南京 211100)

?

商業信用對企業成長性的影響研究
——基于中小企業板上市公司的思考

杜曉榮，陳 駿，謝 旭

(河海大學 商學院, 南京 211100)

選取2012—2013年中國中小企業板上市公司作為研究樣本，運用多元回歸模型，從實證角度出發，考察了商業信用對企業成長性的影響。研究結果表明：中小企業板上市公司商業信用使用率與企業成長性正相關，即商業信用使用越多，企業的成長性越好。因此，商業信用作為外源融資的一種方式，對于中小企業板上市公司是一種融資良策。企業應當充分發揮商業信用的融資優勢，提高商業信用使用率，在緩解資金壓力的同時，促進企業的持續、健康發展。

商業信用；成長性；中小企業板

截止2013年第3季度末，全國工商注冊的中小企業數量占企業總數的99%以上，成為我國國民經濟的重要組成部分，可以說中小企業是推動國民經濟發展、構造市場經濟主體、促進社會穩定的關鍵力量。中小企業板于2004年在深圳證券交易所成立，如今已走過近10個年頭。從最初的38家上市公司到2014年的726家，中小企業板的規模在不斷擴大。中小板上市公司作為中小企業的優秀代表，其成長性關系到中小上市公司發展的優劣。中小板上市公司的成長受許多因素的影響，其中的融資難問題嚴重制約了其持續、穩定的成長。而商業信用的運用對于中小企業的融資約束有一定的緩和作用，能夠緩解企業的資金壓力，保障其可持續發展。特別在當前我國經濟轉型時期，資本市場發展并未成熟，企業的短期融資主要依靠銀行的授信，當銀行的信貸政策緊縮時，商業信用對于促進中小企業的成長作用更加突顯。因此，本文選取2012—2013年我國中小板上市公司作為研究樣本，探討商業信用對企業成長性的影響。這不僅對兩者關系的理解有所深化，而且可以為公司優化融資結構，進而為實現公司的長期健康成長提供理論基礎和指導。

1 研究現狀

商業信用作為企業的一種短期融資方式一直是國內外學者研究的熱點，相關研究成果也較多，但商業信用對企業成長性影響的研究文獻還很少。 Petersen和Rajan[1]對中小企業商業信用與成長性之間的關系進行研究,結果表明：成長越迅速的企業，商業信用使用率越高。Fisman[2]研究了多個國家多個行業的財務數據后發現：在發展中國家，商業信用的使用率與生產率呈同向關系。Brandt和Li[3]以中國部分省份中小企業為研究樣本，發現中小企業具有較好的盈利能力，但是大多面臨銀行信貸難的問題，使得中小企業往往轉向商業信用融資。Robert Cull等[4]通過研究發現：對于那些受到正規信貸市場排擠的企業尤其是中小企業來說，商業信用融資方式是一種貸款的替代，且這種替代能夠帶來正效應。

陳慶保[5]通過與其他融資方式進行對比，總結出商業信用融資具有靈活、便利、風險低等優勢。商業信用的優點也表明：商業信用對于融資渠道狹隘的中小企業特別是我國中小民營企業來說不失為一種融資良策。譚偉強[6]和夏銀桂等[7]認為我國目前所處的融資環境下,商業信用已經成為企業的重要融資手段。通過對我國上市公司研究發現：商業信用與銷售增長率顯著正相關。朱德勝和張順葆[8]選取滬深證交所上市的制造業公司為樣本，研究了負債結構與公司績效間的關系。研究結果顯示：在債務類型結構中,商業信用率與公司績效顯著正相關。程華安[9]和馬力、陳珊[10]通過對中小企業研究也證實了上述觀點。

2 理論分析與研究假設

商業信用是指賣方允許買方在獲得貨物后不必立即付款,而可延遲一段時間后再付款[11]。劉淑蓮在《公司理財》一書中提出：商業信用是指在商品交易中以延期付款或預收賬款進行購銷活動而形成的借貸關系，它是公司間直接的信用行為。可見，商業信用產生于商品交易中，是在商品和貨幣相分離的基礎上形成的信用借貸關系，是企業的一種直接融資方式。從本質上來看，商業信用起到賣方給買方短期融資的作用。無論是在發達國家還是發展中國家，企業之間都通過相互提供商業信用，以緩解商品交易過程中的資金短缺，對于受到信用約束的企業也不例外。隨著市場競爭擴大化以及融資渠道的逐漸拓寬，商業信用在商品交易和中小企業資金融通中發揮著越來越重要的作用。

在經濟轉型時期，商業信用成為中小企業重要的外源融資方式，從而替代了商業貸款，緩解了資金緊缺問題。此外，商業信用是商品交易發展的自然產物，與其他債務融資方式相比更為直接，免去了金融機構的中介作用，融資成本低且效率高，加上商業信用限制條件少，對于沒有抵押物或者繼續資金的企業來說是理想的融資方式。雖然商業信用本質是短期融資，但若從整個連續的商業信用融資方式來看，能夠緩解企業一部分應付款的給付，從而滿足企業對于長期資金的需求，使商業信用可高效且連續地解決企業的資金需求，最大限度地發揮債務的杠桿效用。

企業成長的概念源于英國經濟學家彭羅斯Edith.T.Penrose所著的《企業成長理論》一書。她認為：企業的成長主要取決于企業能否更加有效地利用現有資源，企業的成長無非就是在不斷挖掘和利用資源的過程中自然成長的結果而已。因此，企業的成長性簡單來說就是對公司自身實現可持續成長能力的一種描述，即對內能夠不斷挖掘尚未利用的資源，對外可把握投資機會，從而實現自身潛在的價值，在一定時期內保持公司發展態勢。總體而言,企業的成長性應當具備以下基本特征：① 持續性。即企業的成長應當以企業的持續經營為前提。② 盈利性。企業的成長應當為企業經營目標服務，在成長過程中能夠為企業帶來經濟流入。③ 動態性。企業的成長是一種發展趨勢,是在企業不斷投入和產出的動態過程中實現的。④ 多樣性。企業的成長性不僅包括規模的擴大、盈利的增長，也包括企業目標和價值的實現，其衡量指標也具有多樣性。

中小板上市公司作為中小企業的優秀代表，成立時間較短、規模較小，但是創新性較強，因此其融資呈現出金額少、期限短、頻率高等特點，而商業信用正好符合這一特性。因此，有效利用商業信用能夠促進中小企業的持續發展。

綜上，提出本文的假設：商業信用與企業成長性正相關，即商業信用比例越高的企業成長性就越好。

3 研究設計

3.1 樣本選擇和數據來源

本文以2012—2013年中國中小企業板上市公司作為研究對象。由于上市的金融企業在商業信用方面有特殊的要求，在樣本的篩選過程中，金融保險業被首先剔除；ST公司經營連續2年虧損，*ST公司經營連續3年虧損，與一般公司相比，這兩類公司被特別處理，處于非正常狀態，為了使樣本具有充分可比性，在篩選樣本時對于這兩類公司也加以剔除。最后，再剔除數據缺失的公司。本文最終選擇677家中小板上市公司作為研究樣本。

本文所使用的財務數據以及相關指標全部來自于國泰安數據庫和深圳證券交易所中小板上市公司每年的年度報表(www.szse.cn)。數據整理、描述性統計及相關性分析借助EXCEL2003和SPSS19軟件，異方差檢驗和多元回歸使用Eviews6.0軟件。

3.2 變量定義

3.2.1 被解釋變量

關于企業成長性的衡量目前尚未形成統一定論，實證中對于成長性的指標選擇也呈多樣化，如銷售額年增長率簡單易得，雖然考慮了經營歷史，但是未考慮到未來的增長能力；資產變動率、托賓Q考慮了未來增長潛力，但忽略了績效指標。本文選擇主營業務收入增長率作為衡量企業成長性的指標，主要因為:第一,主營業務收入是公司利潤的主要來源，排除了非流動資產處置所得、非貨幣性資產交換所得、債務重組利得、政府補助、捐贈利得等非經常性收入，能夠在很大程度上反映企業生產經營的經濟效益；第二，主營業務收入增長率體現了公司的擴張能力，代表了公司市場地位的提升。綜上，本文認為主營業務收入增長率能夠較好地衡量企業的成長性。

3.2.2 解釋變量

本文的解釋變量是商業信用X1。根據本文分析，商業信用是指在商品交易中以延期付款或預收賬款進行購銷活動而形成的借貸關系。商業信用對應企業通過商業活動獲得應付項目，而應付項目中最重要、最常見的分別是應付賬款、應付票據和預收賬款。因此，本文定義企業獲得的商業信用包括應付賬款、應付票據以及預收賬款。

對于商業信用的度量，目前學術界最常用的方式有：一是采用商業信用與企業總資產的比值來代表商業信用的使用水平；二是采用商業信用對數形式來反映商業信用使用情況。本文考慮到企業規模的影響，采用商業信用占總資產比例來衡量企業的商業信用使用情況，即

(1)

3.2.3 控制變量

本文的控制變量為企業規模X2、償債能力X3和盈利能力X4。匯總取得了中小板上市公司的年度財務報表，定義變量X2為企業年末總資產來衡量企業規模，定義變量X3為資產負債率來衡量企業償債能力，定義變量X4為企業年末凈利潤來度量企業的盈利能力。具體變量定義見表1。

表1 變量定義

3.3 模型設定

本研究應用Eviews6.0軟件，采用如式(2)的回歸模型以檢驗本文提出的假設。式中ε為隨機干擾項，表示其他次要因素對企業成長性的影響。

(2)

4 實證檢驗結果

4.1 描述性統計

本文以2012年和2013年中國中小企業板上市公司作為研究對象，經篩選之后共有677家樣本公司數據，樣本描述性統計見表2。

4.2 多重共線性檢驗

存在明顯線性關系的2個變量會對回歸分析的結果有一定干擾(共線性的影響)，因此在進行回歸分析前，有必要對各變量兩兩之間的共線性進行分析。表3是對模型變量進行Pearson相關性檢驗以及Spearman相關性檢驗的結果，其中表3對角線右上方是Pearson積差相關系數，左下方是Spearman秩相關系數。前者適用樣本兩兩變量變化聯系且服從正態分布。后者對變量的數值和分布沒有限制，僅僅對變量大小(秩次)進行計量，是一種非參數的檢驗方法。本文的數據是連續變量，樣本量較大，然而對樣本的分布不明確，在此分別采用Pearson和Spearman相關系數進行檢驗。從結果中可以看到：相關系數較小，均小于0.65。綜上，本文認為各變量都具有獨立性，不存在多重共線性問題。因此，認為本文使用的線性回歸模型不存在共線性。

4.3 異方差檢驗

當回歸模型中出現異方差時，模型的估計以及檢驗效果的誤差較大，會對結果產生影響。White方法能夠有效檢驗異方差的存在，并且該方法能夠對存在異方差的情況進行調整，消除異方差的現象，輸出新的t值。通過對模型采取White檢驗發現本文假設模型中有異方差影響，因此對假設模型回歸的時候經White異方差穩健性進行調整，以殘差絕對值的倒數作為WLS的權數，消除異方差問題。表4為調整后的t值和p值。

4.4 多元回歸分析

為了研究商業信用對企業成長性的影響，本文用Eviews6.0對中小企業板上市公司樣本進行了多元回歸分析。

表4顯示商業信用對企業成長性影響的回歸模型具有較強的顯著性，調整后的擬合優度R2為0.97，接近于1，模型擬合度較高，能夠較好地代表實際情況，說明模型具有統計意義，且回歸結果較為理想。解釋變量商業信用X1的系數為0.19，并且通過了顯著性t檢驗。這一結果顯示：商業信用與企業成長性呈正相關。其次，控制變量企業規模X2、償債能力X3和盈利能力X4的系數均為正，表明規模越大，償債能力以及盈利能力越強，企業的成長性就越好。由上可知：在考慮了企業規模、償債能力和盈利能力的情況下，解釋變量商業信用的系數為正數。以上證實了本文提出的假設，即商業信用與企業成長性正相關，商業信用使用越多的企業成長性越好。

表2 樣本描述性統計

表3 Pearson(Spearman)相關性檢驗

注：*.在 0.05 水平(雙側)上顯著相關； **.在 0.01 水平(雙側)上顯著相關。

表4 商業信用對企業成長性影響的實證結果

5 結束語

隨著國民經濟的飛速發展，中小企業發揮著日益重要的推動作用。合理使用商業信用對于保障企業的良好成長有著積極的影響。本文從相關理論概念出發，選取2012—2013年我國677家中小板上市公司為樣本，對中小板上市公司商業信用對企業成長性的影響進行規范研究和實證分析。中小板上市公司商業信用的使用現狀分析與實證研究結果表明：商業信用與企業成長性呈正相關關系，即商業信用使用的越多，企業的成長性就越好。

中小企業的崛起既確立了中小上市公司在資本市場中的地位，同時也使得資金供給和需求的矛盾突出。商業信用融資是我國中小企業重要的融資方式。如何高效利用資金，提高商業信用債務治理作用，已成為中小板上市公司重點考慮的問題。因此，需要通過合理配置債務融資結構，提高商業信用的使用率，在滿足中小企業資金需求、實現企業成長的同時，維護資本市場秩序。

[1] PETERSEN M A,RAJAN R G.Trade credit:theories and evidence[J].Review of financial studies,1997,10(3):661-691.

[2] FISMAN R.Trade credit and productive efficiency in developing countries[J].World Development,2001,29(2):311-321.

[3] BRANDT L,LI H.Bank discrimination in transition economies:ideology,information,or incentives[J].Journal of comparative economics,2003,31(3):387-413.

[4] CULL R,XU L C,ZHU T.Formal finance and trade credit during China’s transition[J].Journal of Financial Intermediation,2009,18(2):173-192.

[5] 陳保慶.中小企業如何運用商業信用融資[J].財會月刊,2006,10(5):35-37.

[6] 譚偉強.商業信用:基于企業融資動機的實證研究[J].南方經濟,2006(12):50-60.

[7] 夏銀桂,程仲鳴.商業信用影響因素研究-來自中國上市公司的證據[J].財會通訊,2009(8):36-38.

[8] 朱德勝,張順葆.債務期限、債務類型與公司績效-基于制造業上市公司的經驗證據[J].山東財政學院學報,2008(6):48-50.

[9] 程華安.湖南省民營上市公司債務融資結構研究[J].財會研究,2011(21):57-59.

[10]馬力,陳珊.我國新型中小企業債務融資治理效應研究——以創業板上市公司為例[J].南京審計學院學報,2013(6):1-9.

[11]石曉軍,張順明.商業信用、融資約束及效率影響[J].經濟研究,2010(1):102-114.

(責任編輯 陳 艷)

On the Influence of Commercial Credit on Enterprise Growth Based on the Listed Companies of Small and Medium-Sized Enterprises in China

DU Xiao-rong, CHEN Jun, XIE Xu

(Business School, Hohai University, Nanjing 211100, China)

This paper selects 2012—2013 China small and medium enterprises listed as the study sample and studies the influence of commercial credit on enterprise growth by using multivariate regression models from an empirical perspective.The study shows that SME Board listed company’s business credit usage and growth of enterprises is positively related, which means the more usage commercial credit, the better enterprise growth.Therefore, as a way of external financing,commercial credit is a good financing strategy for listed companies of small and medium-sized enterprises. Enterprises should give full play to commercial credit financing advantages, improve credit usage, and promote the sustained and healthy development of enterprises, at the same time ease financial pressures.

commercial credit;growth;SME board

2016-05-25 基金項目：教育部人文社會科學規劃基金資助項目(12YJA630179)

杜曉榮(1968—)，女，江蘇南京人，博士，教授，主要從事公司財務分析與內部控制、會計信息披露與監管、審計理論與實務等研究；通訊作者 陳駿(1990—)，男，江蘇泰州人，碩士研究生，主要從事商業銀行經營管理研究，E-mail: chenjun007love@163.com。

杜曉榮，陳駿，謝旭.商業信用對企業成長性的影響研究——基于中小企業板上市公司的思考[J].重慶理工大學學報(自然科學)，2017(5):174-179.

format：DU Xiao-rong,CHEN Jun,XIE Xu.On the Influence of Commercial Credit on Enterprise Growth Based on the Listed Companies of Small and Medium-Sized Enterprises in China[J].Journal of Chongqing University of Technology(Natural Science)，2017(5):174-179.

10.3969/j.issn.1674-8425(z).2017.05.029

O21；F272

A

1674-8425(2017)05-0174-06