基金稱下半年A股狠拼“內功”細分子行業龍頭風頭正盛

高方方

越是看似低迷的市場，越是孕育價值投資的沃土。過去如此，未來更是如此。當下被看作是A股史上一個極度適合價值投資的黃金時期

上周迎來“年中大考”的最后一周，市場資金面相對穩定。中歐基金認為，央行近期繼續釋放流動性。隨著月末MPA考核的臨近，除了跨季資金略顯緊張之外，資金利率均有不同程度的降低，而短期、長期利率倒掛的情況得到糾正。疊加A股市場情緒有所舒緩，近日債券、股票市場均出現不同程度回暖。基于此，中歐基金認為，市場推崇“價值”投資的趨勢才剛開始，從2016年年中開始的行情可能還將持續。下半年，投資者可以考慮關注“價值藍籌”和“有確定性的低估值成長”標的。

近日A股市場結構分化顯著，大盤價值股指強勢上漲，中小盤成長股指則維持調整。博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春表示，當前經濟景氣對主要股指仍有較強支撐，去杠桿、強監管以及穩市場的邏輯依然延續，市場情緒短期內較難有極端表現。結構上，成長風格或相對走強，但內部分化也會加劇，在投資者心態未有大變的條件下，仍需要堅持以價值的標準進行成長股的篩選。

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A股市場結構分化

越是看似低迷的市場，越是孕育價值投資的沃土。過去如此，未來更是這樣。2017年二季度，A股市場波瀾不驚，但在中歐基金董事長竇玉明眼中，當下卻是A股史上一個極度適合價值投資的時代，是二級市場投資的黃金時期。近年來，股指如鐘擺般圍繞3000點來回震蕩，A股市場投資情緒一度低迷。在這樣的市場環境中，短期投資變得無利可圖，而通過價值投資分享上市公司利潤的長期投資方式，則受到了越來越多的認可。正如約翰·鄧普頓爵士在其著作中提過的：前景越暗淡，回報越豐厚；在竇玉明看來，越是看似低迷的市場，越是孕育價值投資的沃土。未來是價值投資的時代；而當下，正是價值投資最合適的播種期。

竇玉明指出，如今的證券市場估值正在不斷回落，好公司持續涌現，許多優質個股已經具備了長期投資價值。對于投資人來說，找到治理結構尚可、人品端正的大股東和管理層，和他成為伙伴，分享公司創造的價值，這個策略在未來勝率更高。

廣發基金表示，短期來看，A股被納入MSCI指數的確能帶來市場情緒提振的效果。

中長期來看，A股被納入MSCI將有利于A股的國際化。參考韓國和臺灣的案例，在被納入MSCI之后上述兩個市場的外資持股占比均出現持續上行；而投資者結構變化也帶來兩地波動率和換手率中樞的緩慢下行。估值水平方面，隨著逐步被納入MSCI，上述兩個亞太市場的估值中樞也有所降低。

流動性壓力的短期緩解以及金融監管節奏的暫緩均有助于市場情緒短期恢復。但從中期角度看，通過對經濟周期的研究，下半年企業盈利將有所回落，此外金融去杠桿、防風險的政策基調仍會延續，因此A股更可能維持震蕩態勢，趨勢性機會仍需等待。

結合當前宏觀面及市場表現，市場結構分化將更加明顯，通過精選業績和估值更匹配的個股才能獲取穩定超額收益。因此，主動選股型基金將會是我們重點關注的對象。

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風格轉換背后是估值和業績

匯豐晉信基金表示，在全球經濟整體回暖+美元走弱之下，全球股指普遍走高，但上證綜指受金融去杠桿等沖擊幾乎零漲幅。除此之外，A股還呈現的風格轉變——大盤藍籌明顯跑贏創業板。在行業層面，在市場弱勢偏保守的階段，業績高增長板塊吸引力下降，從重成長到看盈利，今年以來市場領漲板塊的最大特征為“流動性好、市值大、高且穩定的ROE”。

風格轉換的背后是估值和業績的雙向作用。首先是估值向均值回歸，藍籌白馬股估值提升，而中小板和創業板的回落則更多的是對前期高成長預期的去偽存真。其次，在存量博弈的經濟中，業績同樣在向龍頭企業集中。中國經濟經過30年發展，很多行業已從增量經濟轉向存量經濟時代，經濟中的“馬太效應”在存量經濟時代體現得尤為明顯，強者恒強或是未來的趨勢。從行業上來看，上半年市場景氣度較高的白酒、家電、安防、消費電子、保險表現較好。而前期估值較高、盈利下行風險較大的農業、計算機、紡織服裝板塊跌幅較大。

從市場估值角度來看，目前全部市場的估值水平仍低于歷史平均水平，創業板估值中樞亦低于歷史平均水平。從風險溢價角度來看，根據未來盈利的一致預期，整體A股市場的風險溢價回到了歷史平均水平，即目前A股的風險收益水平適中，戰略層面并不悲觀。

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尋找細分子行業大機會

匯豐晉信基金表示，從盈利角度來看，上市公司一季度盈利高點基本確認，隨著PPI的回落，與價格相關的上游行業盈利預計將下行。但從整體市場的角度來看，盈利預計將分化。中小板、創業板受外延限制，業績將回歸到內生增長，增速將回歸到合理范圍內，對前期外延收購的公司可能存在業績不達預期或減值風險。同時部分景氣行業業績可能會超市場預期，如高增長的消費電子、手游、LED、家電、定制家具等，以及穩健增長但未來盈利持續向好的白酒、安防、保險等行業。在這些行業中行業龍頭公司由于市場占有率提升，盈利增長有望超越行業平均增速，帶來ROE和估值的雙重提升。

從流動性來看，我們觀測到由于今年金融去杠桿措施的執行，國債收益率處于相對高位。短期來看，金融去杠桿的持續將使利率保持高位。但從更長的周期考察，我們認為，利率下行而非持續上行更為合理。從市場資金供需來看，雖然IPO加速發行，但定向增發規模和速度大幅放緩；雖然中小創減持壓力較大，但在“減持新規”引導下股東減持依然有序漸進。因此我們預計下半年總體市場可保持流動性中性。

綜合基本面、流動性以及估值情況，匯豐晉信基金認為，A股在下半年可能維持震蕩，表現繼續分化。我們持續看好各細分行業的龍頭公司，因為龍頭公司有望借助資金實力、技術優勢、成本優勢，在短期利率走升、宏觀周期向下的環境下，渡過較為嚴峻的環境。

另一方面，有些成長股或中小市值的股票，在去年至今估值顯著下跌后，業績表現依然穩定，不受宏觀大環境影響，我們認為此類型的公司具有持續關注的價值及提前布局的機會。

從主題投資和板塊配置來看，匯豐晉信基金表示，自下而上的選股，看好國企改革、粵港澳大灣區、消費升級等方向。從板塊配置方向來看，相對看好醫藥、金融、消費、電子等板塊，以及成長性確定、估值合理的細分行業龍頭公司。

？深挖掘“分享經濟”主題機會

當下，許多城市隨處可見共享單車，人們上班下班甚至節假日出行都使用共享單車，這是共享經濟滲透人們生活的最佳表現，已然成為現代人的一種生活方式。還有深受年輕人喜愛的分享住宿、以及如雨后春筍般爭相冒出的共享雨傘、充電寶、洗衣機等等，都在“分享經濟”的商業模式下茁壯成長。長盛分享經濟擬任基金經理喬林建認為，分享經濟有望成為市場的下一個最強勁的風口，成為引領中國經濟發展的新模式，孕育著巨大的投資機會。

從行業數據來看，分享經濟市場的發展前景十分廣闊。國家信息中心分享經濟研究中心公布的《中國分享經濟發展報告2017》顯示，初步估算，2016年中國分享經濟市場交易額約為34520億元，比上年增長103%。2016年我國參與分享經濟活動的人數超過6億人，比上年增加1億人左右。預計未來幾年，分享經濟仍將保持年均40%左右的增長，到2020年，分享經濟交易規模占GDP的比重將達到10%以上，到2025年分享經濟規模占GDP比重將攀升到20%左右，未來十年中國分享經濟領域有望出現5～10家巨無霸平臺型企業。

喬林建認為，分享經濟從本質上是為了解決人的欲望的無限性和資源的稀缺性的矛盾，提高物品的使用效率，代表了一種全新的商業理念和商業發展模式。我國分享經濟整體上還處于起步階段，分享經濟將從交通出行和住宿領域，逐步拓展到金融分享、二手交易、物流眾包、服務眾包、美食分享、醫療分享、教育分享、自媒體和新興市場等多個主流行業，同時企業端市場也正在逐漸成形，分享經濟的黃金發展期正在到來。之所以選擇在這個時點發行長盛分享經濟主題基金，是希望在分享經濟產業發展初期就積極布局介入，力圖最大限度地分享產業高速成長的紅利，充分挖掘分享經濟的發展機會。

對于債市市場，博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春相對樂觀地表示，配置轉為適當積極，以貨幣、短久期債券的高比例配置獲取穩健收益，以估值匹配成長的偏大盤個股配置獲取階段性增厚收益。MPA半年考核或平穩度過，流動性在月底之前維持平穩，支撐債市短期反彈。考慮央行流動性干預，7月資金面可能難超預期寬松，國內債市反彈的行情或有波折。中長期看，美債期限利率呈現陡峭化、國內經濟在利率抬升的情況下實現大致穩定，或都將抑制債市反彈空間。■