創投圈里的潛規則

莊雙博

和很多市場經濟產物一樣，創投業也應該算是海外舶來品。提及中國本土創投就不得不說到1998年全國政協九屆一次會議上“中國風險投資之父”成思危代表民建中央提交的《關于盡快發展我國風險投資事業的提案》。這就是后來被認為引發了一場高科技產業新高潮的“一號提案”。風險投資由此在中國真正進入了一個高速發展時期。2001年，中國本土創投出現井噴式增長，這一年也被媒體稱為中國創投元年。

經歷了將近20年的發展，中國本土創投在經濟建設中起到了顯著的作用。尤其在進入互聯網時代、移動互聯網時代之后，新型科技創業更是離不開各種投資機構的支持。隨著國內創投業的快速發展，投資標的已經不再局限于國內創業項目，部分國內的資本開始關注國外的優秀項目并開始介入。借助“亞投行”和“一帶一路”帶來的巨大機遇，中國資本開始在國際市場嶄露頭角。

但是相對于國外創投業豐富的經驗和相對完善的法律法規，國內創投業還有很多成長的空間。不同的行業有不同的規則，正所謂隔行如隔山，在創投圈有很多規則并不為圈外人所知。

潛規則之一：投資經理的回扣

眾所周知，“吃回扣”在很多行業中是普遍存在的，尤其是在采購或者銷售部門，相關人員總能拿到業務對接方的感謝費。如果這一費用比較少，又不會影響項目的發展。很多公司領導對此類事情的態度大多是睜一只眼閉一只眼——自己的業務員工得到甜頭進而會在不影響公司大利益的前提下更加積極工作。在這些員工優秀的業績面前，公司的主要領導一般不會強硬干預。

“吃回扣”在創投圈也是屢見不鮮，“合伙人吃肉，投資經理喝湯”的觀念存在于很多投資經理心中。由于投資行業不同于一般的傳統制造業，投資經理人經手的資金數額龐大，每一個項目——尤其是成功的項目，都花費了經理人大量的體力勞動和腦力勞動。而當投資機構獲得巨額收益時，經理人想到自己相對“可憐”的收益難免心有落差。在此情況下，一些意志薄弱或者職業道德素養不足的投資經理人會接受一些項目公司的回扣，更甚者會主動索要一定數額的服務費。

而在創投業內，回扣的形式也不同于其他行業。大多會以“融資顧問費”這種隱蔽的形式收取，從而增加了調查難度。例如某PE基金擬向一家企業投資5000萬元，在投資之前創業者與PE機構的投資經理便達成協議，融資成功后分給投資經理4%的項目傭金，而在實際操作中，投資經理只需找一家自己親屬或朋友開的融資顧問公司，與被投企業簽訂相關融資顧問協議，就可將這樣一筆灰色收入“合法化”。

在投資行業內，投資經理吃回扣甚至索要回扣而產生的后果要比其他行業更為嚴重。投資機構投資了投資經理在利益驅動下所推薦的劣質項目，會嚴重損害到合伙人的利益并進而影響到整個公司的投資業績。

在創投圈有一句至理名言叫做“投資項目就是投資人”，本意是在投資時選擇被投資人的重要性要遠遠大于選擇項目的重要性——再好的項目如果創始人道德敗壞也難以成功。這句話在聘請投資經理人方面同樣適用。根據美國特許金融分析師協會2016年報告顯示，投資者普遍認為投資經理的道德標準比業績更為重要。同樣，企業對于自身投資道德自律也提出了更高的要求，目前包括世界最大的債券基金管理公司黑石集團在內的1000多家金融公司，都采用了CFA（特許金融分析師）協會所制定的資產管理職業行為條例，規范自身資產管理行為，同時也保護了投資者的財富和權益。

潛規則之二：虛報投資額

自從馬云說過一句“我只講了6分鐘，孫正義就決定投資我了”，創投圈的創業者們似乎找到了展示自己才華橫溢的新說辭。稍微含蓄的可能會說，“我們聊了20分鐘，某某風投機構就決定投資我們了”。覺得自己是創業奇才的會說“我們聊了5分鐘，某某就決定投資我們了”。甚至還有認為自己擔負改變世界偉大使命的創業者會說“我們在電梯里聊了一分鐘，電梯門開他就決定投資我了”。如此夸張的言辭完全禁不住推敲，哪家投資機構在決定投資前不做盡職調查？不走內部流程？不經過合伙人就可以由投資經理人直接決定？也許有的創業者說我爭取到的是個人風險投資，而恰恰是個人風險投資比投資機構更為謹慎——因為每一分錢都是投資人自己的。

創投圈的浮夸還表現在投資金額上，根據上市公司的財報披露，包括迅雷、陌陌、暴風科技、途牛網、窩窩團等多家上市公司自己公布的獲得投資數額和實際獲得投資額均有較大差距。“尚未融資就宣稱融到資、融資金額夸大至3-5倍、融資單位人民幣換美元，國內80%的創業者都在說謊。”有相關人士指出。而創業者之所以如此大肆夸大宣傳自己的融資額也是可以理解的，只有這樣才能在眾多的創業項目中嶄露頭角被更多的投資機構關注。“就像你去挑狗，在一群同類的狗中，肯定會挑蹦得最歡、叫得最響的那只。”有業內人士笑言，這個例子或許不太恰當，但卻道出了本質。

創業者虛報投資額，而大多投資該項目的機構一般情況下會睜一只眼閉一只眼。因為創業者通過虛報投資額擴大影響力，在競爭中占據有利地位，可以進一步推高企業估值，從而也給投資者帶來巨大收益。在這種利益驅使下，有的投資人甚至暗示、鼓勵創業者虛報融資額或業務數據。趕集網聯合創始人、瓜子二手車直賣網創始人楊浩涌就曾公開指出：創業者訂單造假，也是被投資人逼的。

“現在企業經常把融資數字說得大一些，競爭對手也把數字說得大很多。走得太快、拔苗助長，往往會給這個公司發展留下陰影，留下的課需要去補，這種規律沒有辦法改變。”紅杉資本創始人沈南鵬表示。真格基金創始人、中國知名天使投資人徐小平曾公開表示：“中國商業文明真要達到實話實說、形成人人恪守的底線，還得要若干年。”

“跟美國相比，不客氣地說，中國的創業者中很多人并不應該成為創業者。”一位創業者直言。這背后隱含的意思非常明顯，中美創業者的素質整體上存在明顯差異。長江商學院MBA二期班學員王小川表示，美國絕大多數創業者的出發點是去探索，去滿足好奇心，尋求創新。中國創業者不談產品的問題、用戶體驗的改變，而是剛剛完成天使融資，就規劃好什么時候完成幾輪融資，什么時候IPO，非常浮躁。

除此之外還有創業者學歷造假、項目業務數據造假、企業財務數據造假、創業項目獲獎造假，諸多過度加工過的信息充斥在創投圈中。“浮夸”一詞在創投圈被闡釋的淋漓盡致。但是隨著國內創投業相關法律法規的不斷完善、業內自律意識的逐漸增強，相信這一現象將會逐漸改善。

潛規則之三：一拖再拖的投資資金

“空空狐”創始人徐小丹和投資人周亞輝的互撕事件把創業者和投資方的種種矛盾重新推到人們眼前。其中一個主要問題就是簽訂投資合同而投資資金卻遲遲不能到賬。而這在創投圈里并不是個例。

徐小丹在其發布的文章中表示，正是由于既定投資資金遲遲無法到賬拖累公司正常運轉而導致公司經營出現問題：“我的訴求很明確，就是業務已經匯報了，公司快沒錢運轉了，你們的錢啥時候打？如果有什么疑慮的話，是毀約嗎？確定毀約的話直接告訴我，不要反復開電話會議找理由了，已經幾個月了，我們得明確廢棄之前的合同，我才能趕緊尋找投資人給公司續命啊。”

并且她解釋了這種處境的尷尬和危險性，她說：“要不然公司有上一輪的投資合同束縛，股東應付投資款又不到賬，就連新一輪投資人問我們上一輪的確定的融資額到底是多少都不能回答，上一輪投資沒結束的情況下，下一輪沒辦法進行。”

徐小丹說，創業項目和在投資機構簽訂協議后，會公布融資消息，但這并不意味著融資款項到賬。實際上，空空狐B輪融資的官方宣布金額是1500萬美元（最新匯率折合1億元），但據余小丹表示，截至其發文前真實到賬的款項只有3400萬元。

老股東該打的融資款一年未見到賬，新融資卻又被迫不能開啟——徐小丹認為這是造成公司在運營中資金方面最后近乎斷裂的根由所在。

口袋購物創始人與紅杉資本公開撕破臉的事也是較為典型的案例。據虎嗅當時的文章透露：口袋購物王珂獲得3.5億美元C輪融資后，在接受媒體采訪時，回憶了和紅杉的糾葛：“后來讓紅杉成為主投資方，但是他們拖了十幾個月之后了無音訊，基本是被放鴿子了。”由于被紅杉拖著，既沒有資金注入，又不能轉而尋找其他投資人。“紅杉以前這樣拖死過很多項目，比如ispeak就被拖死了……就是紅杉拖了7個月，最后說我沒想清楚就不投了，其它本來要投的公司覺得既然紅杉沒想清楚那估計是有問題，后來就都不投了。”

在這種情況下，即便簽訂了相關合同，創業公司也很少會利用法律手段獲取自己的權益。由于從發起訴訟到宣布判決需要相當長的一段時間，而在這個不確定的時間里，創業公司既無法得到本應獲得的投資資金，也不會獲得其他任何渠道的資金注入，創業公司注定會倒閉破產。

潛規則之四：不被尊重的創業商業機密

互聯網時代的創業項目有很多是在模式上的創新，而模式創新不同于科研創新，很難通過法律手段獲得保護。投資方可以幾乎零成本獲得這一“商業機密”，如何保護創業者的利益，投資方的職業道德的優劣就尤為重要。

投資方要投資一個創業項目，必然要了解創業公司和項目具體情況。這無可厚非，但基本操守是，不能把從A公司獲取的信息泄露給B公司。

華興資本副總裁周翔與各種投資人和創業者打過交道，當被問到創業者比較討厭投資人哪種行為，他脫口而出：“竊取商業機密，同時投競爭對手”。

國內早期的經典投資模式是將自己看好的某個細分領域前幾名公司全部投資。“他不會把你公司的機密互相泄露，因為對他來說都是自己的孩子，有一個起來我就賺了，我干嘛把這個養好了把那個給害了。”周翔說：“但企業家或多或少還是會有一些抵觸、反感。”

而隨著國內創投業的快速發展，大量的新晉風投機構或個人職業修養良莠不齊，缺乏職業精神，缺少保密意識，更甚者打探到商業機密后轉投競爭對手或自立門戶，使得創業者深惡痛絕又無計可施。

也有投資人用這樣的話來反駁創始人：如果一個項目被人看一眼就泄密了，別人就能抄了去，說明這個項目沒什么價值。這一看似有道理的話語顯示了投資人對商業機密保護意識的淡薄。在商業戰場中任何一個創意都有可能大幅度降低成本或者提高效率，很多成功的創業公司就是利用創新的模式和市場空檔期以及投資機構的鼎力支持獲得了巨大成功。尊重創業者的勞動成果，提高投資從業者的職業修養將是國內創投圈下一個需要關注的重點。

潛規則之五：領投和跟投的選擇

在投資領域有領投和跟投之分，出錢多的投資方被稱為“領投”，其余投資方被稱為“跟投”，這是非常正式、專業的區分。在融資相關的法律文件里有明確規定，必須首先寫明哪家投資方是“領投”、哪些是“跟投”。

“我非常喜歡你的項目，如果有其他風投領投，我們會跟投一些。”很多創業者在和投資機構交流時會聽到類似的回應。其實這已經說明投資機構對此創業項目并沒有十足的信心，而創投圈里（根據相關經驗教訓）很少有投資經理直接拒絕創業者——滴滴A輪融資的時候，某美元基金合伙人根本瞧不上程維，說程維這種話都說不清楚的人沒有領袖魅力當不了好CEO，而后來，這位投資人想見程維一面都得排上幾個月的隊……

“不做領投做跟投”是否確是投資人的敷衍之詞？有業內人士明確指出，“如果我喜歡一個項目，一定要盡可能的多投，為什么要拿出來與人分享。如果我不喜歡一個項目，為什么要搭上自己的名聲做領投方。”

而在當下有很多項目并不是一個投資人獨自投資一個項目，主要原因有兩個：一個是分擔風險，再好的項目也有失敗的可能，在創業公司中任何一個環節出現問題都可能造成巨大的損失；另一個是分散投資，投資人的資金是有限的，如果把大量的資金壓在一個項目上，當出現更好的項目時就會陷入“旗下有兵、手中無糧”的窘境。

領投和跟投各有利弊，但綜合考慮還是優于獨自投資模式。在不斷地接觸和合作中看似各自為戰的投資機構其實已經形成了長期戰略合作組合。隨著創業企業的成長，往往需要多輪融資。按照不成文的慣例，上一輪的投資者——尤其是“領投”VC必須參加下一輪的融資，否則就被外界理解為不看好公司發展，進而影響到創業企業的發展，也就更不會有新投資者加入。但很少有VC基金有資金實力在同一個公司的每一輪融資中都“領投”，同時為了避免外界過度猜測連續領投方操縱創業公司估值。也為了避免不同輪次融資的“領投者”如果出現利益沖突，影響創業企業發展。最好的解決辦法就是固定幾家投資方一起參與投資，并輪流擔任“領投”和“跟投”。

由此，想要融資的公司其實根本不需要一家家投資機構去聯系。真心想投資的機構，自然會拉攏其他基金共同參與。而如果長期合作的投資方決定投資，很多機構甚至會跳過繁瑣的盡職調查直接參與投資。所以，融資的訣竅就是集中精力找到愿意“領投”的投資方，然后接受它介紹的“跟投”機構。而如果有投資機構總是持觀望態度，讓創業企業找到“領投”方他們再跟進，這樣的風投就不值得企業再浪費時間了。

當然，更低俗的潛規則在創投圈也經常流傳于坊間。早在2014年，英國《金融時報》基金管理專刊，針對730名基金行業員工的一項調查表明：業內每5名女性中就有1名在工作中遭受過性騷擾。另有1/3的女性員工在工作中每周或每月會遭遇性別歧視行為。近500名受訪者表示，客戶、管理者以及同事的性別歧視言論屢見不鮮。“上司們會發明有關我們身體部分的變態昵稱，還會幻想色情場景。客戶們不停地獻殷勤。”

這些創投圈的潛規則并不是僅存在于我國，發達國家的創投業也經歷過這些階段。如何借鑒國外先進經驗，有效改變這一現狀——“好”的潛規則通過制定相關規章制度變成明規則、“惡”的潛規則通過法律手段或者行業自律明令禁止——將是保持我國本土創投圈積極健康成長的關鍵所在。