鄧普頓：逆向投資的極致人生

熊園

“行情總在絕望中誕生，在半信半疑中成長，在憧憬中成熟，在希望中毀滅。最悲觀的時刻正是買進的最佳時機，最樂觀的時刻正是賣出的最佳時機。”這是被譽為“全球投資之父”、“史上最成功的基金經理之一”和“20世紀全球十大頂尖基金經理人”的約翰·鄧普頓爵士（John Templeton）最廣為流傳的名言。回顧鄧普頓的傳奇一生，幾乎他的每一個重大決定也都反映了這句名言背后的哲理——逆向投資。

小時候：鋒芒初露

俗話說，“男孩7歲看到老。”鄧普頓，1912年出生于美國，當還只是8歲小學生的時候，他就已經展露了獨特的投資才華和商業頭腦：小伙伴們（其實也包括他自己）都愛玩煙火玩具，但當時家鄉并沒有煙火商店。經過一番了解，他從其他州找到了一家可以低價批量購買的郵購商，并利用假期預購了各種玩具，開學后再轉手賣給小伙伴們賺取利潤。鄧普頓后來回憶時曾經說到，這段經歷讓他從小就懂得了，投資成功的前提是做足功課并極力尋找“便宜貨”。

鄧普頓的父親是位期貨商，對鄧普頓的投資風格有很大的影響。鄧普頓年幼時親眼目睹了父親的幾次商業冒險經歷，親歷了由此之后家庭財富從富有充裕到一貧如洗的全過程，以致他自己不得不借錢上大學。這些成長故事給鄧普頓上了一堂真切的風險管理課，讓他很小就懂得了資本市場的富貴“來得快去得更快”。

長大了：功成名就

“在大蕭條的低點買入，在互聯網的高點拋出，并在這兩者間游刃有余。”

低買高賣是逆向投資的精髓，可這同樣也是條“知易行難”法則。鄧普頓卻是個中高手，他最為人所稱道的投資，都是把低買高賣的逆向投資思維運用到了極致的案例。

大學期間，鄧普頓選修了“華爾街教父”本杰明·格雷厄姆的課程，那時就已被逆向投資深深吸引，1934年從耶魯大學畢業后遠赴牛津大學深造，1937年返回美國后正式開始了華爾街生涯。在他剛步入工作的時候，美國尚處于經濟大蕭條時期，鄧普頓便選擇成立了自己的公司。兩年后，也就是1939年，彼時關于戰爭的討論一直彌漫在資本市場，人們大都認為剛從大蕭條中有所恢復的美國將再次陷入衰退，一致悲觀預期下投資者選擇了拋售，美國股市在不到一年的時間內下跌了近50%。

然而，鄧普頓并未隨波逐流。大學期間游歷歐洲和現場觀看柏林奧運會的經歷，使他對德國人的“日耳曼”意志有了深刻感受，同時他也對美國內戰和第一次世界大戰期間的經濟走勢做過系統研究。因此，鄧普頓敏銳地察覺到第二次世界大戰一觸即發，并堅信美國將借助這場戰爭走出大蕭條，此刻買入美國股票自然成為了明智的決定。于是，他把目光鎖定在紐約股票交易所和美國股票交易所股價不足1美元的104家公司，并利用籌借的資金各買了100股。這筆投資在4年后給他帶去了超過400%的豐厚回報率，也成為他賺取的第一桶“大”金。

正如《鄧普頓教你逆向投資》一書所說，鄧普頓這次投資至少體現了兩個重要的投資理念：一是鄧普頓的目標公司都近乎“白菜價”，表明這些公司很普通并且市場極度不看好。鄧普頓卻堅信戰爭在帶動美國走向繁榮的同時，它們也將迎來“春天”，也即“行情總在絕望中誕生”、“最悲觀的時刻正是買進的最佳時機”。另一個是鄧普頓選擇了批量購買，通過“不把雞蛋放進一個籃子”來降低風險（他購買的104支股票中后來有37家宣告破產），分散化投資也成為了鄧普頓日后重要的投資準則。需要指出的是，鄧普頓并不排除集中投資，不少時候他持有的股票并不超過10支。

基于類似的思考，鄧普頓通過投資戰后的日本和德國、買進瀕臨破產的福特公司、做空互聯網科技泡沫等賺得盆滿缽滿。其中，面對2000年那場瘋狂的互聯網科技泡沫，他能夠“在最樂觀的時候賣出”，再次彰顯了大師功力。鄧普頓當時篩選出了股價較IPO發行價上漲了3倍的84支高科技股票，在原始股東鎖定期到期之前的2周時間內（美國股票上市后有6個月鎖定期）開始賣空，短短數周內便收獲了近億美元的利潤。

年老了：遠離喧囂

1968年，鄧普頓做出了一個異乎尋常的決定：放棄美國國籍，移居巴哈馬，并且一住就是40年，直至逝世。很多人投資失敗往往是受到噪音的干擾和難以控制的欲望。對于鄧普頓來說，遠離華爾街，選擇巴哈馬，意味著遠離了噪音和欲望，無疑可以讓他更加冷靜地進行逆向投資。事后看來，鄧普頓投資業績最為輝煌的時刻就發生在巴哈馬：1969～1992年（1992年，鄧普頓賣掉了他的基金），他所管理基金的年均收益率高達18.3%，高于同期MSCI環球指數6個百分點。

“巧合的是”，與鄧普頓一樣，比他年幼18歲的另一位享譽全球的投資大師巴菲特也離開華爾街轉去了內布拉斯加州的奧馬哈小鎮。像鄧普頓、巴菲特這類價值投資大師，華爾街顯得過于喧囂，匆忙的腳步以及頻繁的會議會讓他們分身乏術，難以靜下心來獨立思考，在沙灘上研讀報告、分析公司和篩選標的，對于他們來說意義更大、作用也更明顯。

離開了：遺產無數

2008年美國金融危機爆發前夕，鄧普頓離開了，享年95歲。在長達70載的投資生涯中，鄧普頓創立并領導了那個時代最成功的共同基金公司，幫助投資者獲得了長期穩定的資產回報，同時他也成立了至今仍在造福人類的慈善基金。最為重要的是，鄧普頓的投資理念影響了一代又一代人，中國也不例外。

在中國，鄧普頓幾乎是所有投資教材繞不過去的人物，很多知名投資人也自認為是鄧普頓的“門徒”。然而，中國資本市場正處于快速發展的過程中，很多制度亟待完善，投機氛圍比較濃厚，風險意識十分淡薄。應該說，要想做到像鄧普頓那樣進行逆向投資，還缺乏足夠的土壤。

2015年下半年以來，中國股市經歷了幾輪暴跌，很多投資者由于加杠桿導致血本無歸還欠了一身債。顯然，他們并未領會到“最樂觀的時刻正是賣出的最佳時機”的真諦。同樣地，近幾年來“中國大媽”逐漸成為全球市場的“重要力量”，比如一窩蜂地去國外購房，一窩蜂地去購買黃金。這類投資其實無異于投機，跟風的后果就是深度被套。此外，2016年以來人民幣貶值加快，不少人對人民幣極度悲觀，并且開始做空人民幣。但事實是2017年前5個月人民幣一直保持穩定，短期看雖有貶值壓力但中長期并不存在持續貶值的基礎，或許此時應該想想的是，“最悲觀的時刻正是買進的最佳時機”。

投資是門修行。不是每個人都能成為鄧普頓，但每個人至少可以學習鄧普頓。“如果你想比大眾擁有更好的投資表現，那么你的投資行為必須有別于大眾”，對資本市場懷有敬畏、對自身能力保持警醒、對風險控制倍加重視，并且要堅信“付出即擁有”，這是鄧普頓的切實體驗和實際行動。與此同時，時刻記住鄧普頓的另一句名言：“人們總是問我，前景最好的地方在哪里？其實這個問題問得不對，你應該問：前景最悲觀的地方在哪里？”（作者為中國人民大學國際貨幣研究所研究員，盤古智庫研究員）