美國退出量化寬松政策背景下中國家庭資產組合的調整對策

鐘鵬 興業銀行廈門分行

一、美國量化寬松政策的推出與結束

2007年美國爆發了次貸危機，從信用領域擴張到整個金融體系，危機不斷擴散上升為全球金融危機，對美國經濟造成了巨大的沖擊。常規貨幣政策對經濟的刺激失效，為了應對這一大難題，美國政府推出了量化寬松（Quantitative Easing）的貨幣政策。量化寬松主要是指一國中央銀行在執行零利率或近似零利率貨幣政策后，通過大量印鈔，購買國債等中長期債券等方式，提高貨幣供給，向市場注入大量流動性資金的干預方式，以鼓勵消費和借貸，降低市場利率，刺激經濟增長，也被簡化地形容為“間接增印鈔票”。

持續到2013年底，美聯儲共推出了三輪量化寬松貨幣政策，美國經濟逐步邁入正軌，各項經濟指標趨好。首先，美國的就業市場環境逐步改善，根據美國勞工部公布的數據，失業率從2013年1月份的7.9%下降到2014年1月份的6.6%，到2014年9月份降至5.9%，為2008年7月以來最低水平。與此同時，2013年終年月均新增添崗位19.2萬個，可以看出美國就業市場環境正在往好的方向發展。美國官方統計數據顯示，2013年美國居民消費、工廠生產和新產房開工率都明顯出現增長，使得美國的GDP季度的平均增長率提高到2.7%，上升到了自2010年起平均季度增長的增高增加速度標準。除此之外，美國的財務狀況也有所緩解。由于美聯儲年度財政的預算決議，由財政赤字施壓帶來的影響經濟增長的不利因素也得到了一定的解決。2013年12月9日，美聯儲正式宣布準備退出量化寬松政策，2014年10月29日，美聯儲結束了資產購買計劃，至此，為期近六年的量化寬松政策落下帷幕。

二、美國退出量化寬松政策對中國家庭的影響

美聯儲有目的循序漸進的退出，讓整個資本市場對量化寬松政策的結束決定已有預見，對美股當天影響震動相對平靜。但這并不意味著這一決定對中國經濟、中國家庭產生的波動不大。

（一）在量化寬松政策期間，大量的國際資本流入中國，進入到各個有利可圖的投資領域，資產價格被推高，部分行業形成了巨大的資產泡沫，譬如房地產業。房地產市場的火熱，引得資本紛紛投入。中國部分家庭有了余錢，各類熟悉的理財產品收入穩步向下，手頭的資金越來越躁動，于是，房地產業也成了它們的投資歸宿之一。一旦國際資本大量撤出，中國政府未及時調控得當，將對房地產業造成致命的打擊。在中國社會的傳統觀念，“居者有其屋”，房地產業在中國有一個非常特殊的地位，房子占據了家庭財富的主要部分。根據中國家庭金融調查（CHFS）的相關數據，房地產在中國家庭的總資產中的占比高達69%，北京、上海則高達85%，對于如此高占比的房產，房價的任何波動都會引起家庭財富的巨大變化，進而影響家庭成員的各種經濟行為和生活方式。老百姓窮得只剩下房子了，當房價下跌時，資產將嚴重縮水。更殘酷的一種情況是，抵押貸房款的老百姓連房子都可能變成銀行的。一般與銀行簽訂房產抵押合同時有一條規定：“在抵押期間，由于乙方的過錯或者其他原因造成抵押物的價值減少的，乙方應在30日內向甲方提供與減少的價值相當的擔保。否則，甲方有權要求乙方提前清償相當于抵押物價值減少部分的本金和利息。如果乙方無法提供價值相當的擔保又不提前清償等值的貸款本金和利息時，甲方有權宣布貸款提前到期，要求乙方提前清償全部貸款本金和利息?！边@意味著，不管是買方自身的原因或其他不可抗因素引起的房價下跌，后果都由買方承擔。房價下跌，讓許多已經盡了洪荒之力的購房者將可能面臨著房子被收走，還將負債累累。那些買房投資企圖有所斬獲的購房者，反而“賠了夫人又折兵”。

（二）美元指數自2014年美聯儲停止購債計劃后進入上升通道，美元的走強，對于其他主要國家，意味著貨幣均在貶值，人民幣兌美元的匯率也下降了。這對部分中國家庭來說，也意味著支出更多了。現今越來越多的中國家長送孩子留學海外，以爭取獲得更好的教育環境、教育資源。在銀行，大多時候兌匯，先兌換成美元，再通過美元，間接換算成相應的外幣幣種。人民幣兌美元匯率的降低，使得中國家庭需要拿出更多的人民幣來換取美元支付孩子的學費、生活費等必要開支。同時，中國家庭愈漸熱衷的境外旅游、海淘也因此受了一定程度的波及。

另一方面，中國90%的國際貿易與美元掛鉤計價，美元的升值，間接提高了中國對其他國家進口的成本，一些同居民生活息息相關的，尤其是石油、糧食等必需品的進口成本增加，從而直接影響了中國家庭的日常生活。

（三）美國之前實行的量化寬松政策，讓美元成為全球主要套利交易貨幣，中國由于經濟增長顯著，同時人民幣的升值預期的吸引，首當其沖成為流出對象。而美聯儲退出量化寬松貨幣政策，將引發美元的升值，提升美元資產吸引力，導致大量國際資本回流美國，帶起了全球資本新一輪的流動。大規模的熱錢外流，將導致中國的流動性迅速減少。而為了減輕人民幣貶值壓力，防止資產市場價格大幅上漲或下滑，中國央行只能提升利率，減少發放貸款，減少貨幣數量。

減少貸款發放，對中國老百姓來說，影響頗多。結合近年的購房熱潮，房貸利率由原來的基準利率打些許折扣到現在的上浮約20到50個百分比，貸款成本增加，中國購房家庭每個月分攤的房貸還款金額增多，生活質量也自然下降了。舉例說明，某家庭貸款100萬元，貸款期限10年，基準利率為4.9%，按基準利率等額本息還款法來算，該家庭每月需還款10557.74元，共支付利息266928.75元。若上浮20%以后，每個月的還款金額增加至11041.88元，利息達325026.17元。

三、中國家庭資產組合的調整對策

（一）對于家庭投資，建議遵照資產配置的理念——家庭投資，在保證保住本金的基礎上，不應該為了追求收益而罔顧風險，而是應該細水長流地賺取收益。資產配置為了規避投資風險，在可接受風險范圍內獲取最高的收益，通過一定的投資組合中，不同類型資產的分配，來對沖風險，享受收益。標準普爾家庭資產象限圖把家庭資產分為四個賬戶，要花的錢（短期消費）占比10%、保命的錢（各類保險）占比20%、保本升值的錢（信托、債券）占比40%、生錢的錢（股票、房產）占比30%。我們在家庭理財時，需要在每個賬戶都按較為固定合理的比例分配資金，才能在有不同需要的時候拿出錢來，保證家庭資產長期、持續、穩健地發展。

房產的投資回報率高，但是風險也大，它受政策、貨幣供給、人口等多方面因素影響，未來是否能持續獲取收益并不確定。相比之下，百萬起點的信托也是不錯的選擇。信托產品收益相對穩定，風險相對可控。如果家庭中已有投資了房產，可配置其他固定資產或海外投資。“雞蛋永遠不能放在一個籃子里”，對于家庭的普通投資者來說，規避風險才應該是重中之重，采取分散投資獲取收益以分化風險，才是理性的投資行為。

如果確實鐘情于房地產投資，目前已經有一些信托開發公司推出了新型房地產信托，供不同家庭投資者選擇，來折中投資需求。

（二）家庭中若有較頻繁的美元需求，可以考慮美元的資產配置。部分銀行已有美元相關的理財產品，美元活期與定期的收益率也穩定，在匯率較低時多購入美元進行儲備是不錯的選擇。不過這對外幣市場的走向預判要求較高，如果有專業的理財師的分析作為參考會比較容易實現。

總而言之，在經濟全球化的今天，美國退出量化寬松政策影響的不僅僅是美國經濟，中國也受到了沖擊波及。這就需要我們每個家庭經濟體，用更加宏觀的視角來看待每一項經濟政策，結合自身家庭的需求，不斷改善調整資產組合策略。

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