美國退出量化寬松政策背景下中國家庭資產(chǎn)組合的調(diào)整對策

鐘鵬 興業(yè)銀行廈門分行

一、美國量化寬松政策的推出與結束

2007年美國爆發(fā)了次貸危機，從信用領域擴張到整個金融體系，危機不斷擴散上升為全球金融危機，對美國經(jīng)濟造成了巨大的沖擊。常規(guī)貨幣政策對經(jīng)濟的刺激失效，為了應對這一大難題，美國政府推出了量化寬松（Quantitative Easing）的貨幣政策。量化寬松主要是指一國中央銀行在執(zhí)行零利率或近似零利率貨幣政策后，通過大量印鈔，購買國債等中長期債券等方式，提高貨幣供給，向市場注入大量流動性資金的干預方式，以鼓勵消費和借貸，降低市場利率，刺激經(jīng)濟增長，也被簡化地形容為“間接增印鈔票”。

持續(xù)到2013年底，美聯(lián)儲共推出了三輪量化寬松貨幣政策，美國經(jīng)濟逐步邁入正軌，各項經(jīng)濟指標趨好。首先，美國的就業(yè)市場環(huán)境逐步改善，根據(jù)美國勞工部公布的數(shù)據(jù)，失業(yè)率從2013年1月份的7.9%下降到2014年1月份的6.6%，到2014年9月份降至5.9%，為2008年7月以來最低水平。與此同時，2013年終年月均新增添崗位19.2萬個，可以看出美國就業(yè)市場環(huán)境正在往好的方向發(fā)展。美國官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年美國居民消費、工廠生產(chǎn)和新產(chǎn)房開工率都明顯出現(xiàn)增長，使得美國的GDP季度的平均增長率提高到2.7%，上升到了自2010年起平均季度增長的增高增加速度標準。除此之外，美國的財務狀況也有所緩解。由于美聯(lián)儲年度財政的預算決議，由財政赤字施壓帶來的影響經(jīng)濟增長的不利因素也得到了一定的解決。2013年12月9日，美聯(lián)儲正式宣布準備退出量化寬松政策，2014年10月29日，美聯(lián)儲結束了資產(chǎn)購買計劃，至此，為期近六年的量化寬松政策落下帷幕。

二、美國退出量化寬松政策對中國家庭的影響

美聯(lián)儲有目的循序漸進的退出，讓整個資本市場對量化寬松政策的結束決定已有預見，對美股當天影響震動相對平靜。但這并不意味著這一決定對中國經(jīng)濟、中國家庭產(chǎn)生的波動不大。

（一）在量化寬松政策期間，大量的國際資本流入中國，進入到各個有利可圖的投資領域，資產(chǎn)價格被推高，部分行業(yè)形成了巨大的資產(chǎn)泡沫，譬如房地產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)市場的火熱，引得資本紛紛投入。中國部分家庭有了余錢，各類熟悉的理財產(chǎn)品收入穩(wěn)步向下，手頭的資金越來越躁動，于是，房地產(chǎn)業(yè)也成了它們的投資歸宿之一。一旦國際資本大量撤出，中國政府未及時調(diào)控得當，將對房地產(chǎn)業(yè)造成致命的打擊。在中國社會的傳統(tǒng)觀念，“居者有其屋”，房地產(chǎn)業(yè)在中國有一個非常特殊的地位，房子占據(jù)了家庭財富的主要部分。根據(jù)中國家庭金融調(diào)查（CHFS）的相關數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)在中國家庭的總資產(chǎn)中的占比高達69%，北京、上海則高達85%，對于如此高占比的房產(chǎn)，房價的任何波動都會引起家庭財富的巨大變化，進而影響家庭成員的各種經(jīng)濟行為和生活方式。老百姓窮得只剩下房子了，當房價下跌時，資產(chǎn)將嚴重縮水。更殘酷的一種情況是，抵押貸房款的老百姓連房子都可能變成銀行的。一般與銀行簽訂房產(chǎn)抵押合同時有一條規(guī)定：“在抵押期間，由于乙方的過錯或者其他原因造成抵押物的價值減少的，乙方應在30日內(nèi)向甲方提供與減少的價值相當?shù)膿！７駝t，甲方有權要求乙方提前清償相當于抵押物價值減少部分的本金和利息。如果乙方無法提供價值相當?shù)膿Ｓ植惶崆扒鍍數(shù)戎档馁J款本金和利息時，甲方有權宣布貸款提前到期，要求乙方提前清償全部貸款本金和利息。”這意味著，不管是買方自身的原因或其他不可抗因素引起的房價下跌，后果都由買方承擔。房價下跌，讓許多已經(jīng)盡了洪荒之力的購房者將可能面臨著房子被收走，還將負債累累。那些買房投資企圖有所斬獲的購房者，反而“賠了夫人又折兵”。

（二）美元指數(shù)自2014年美聯(lián)儲停止購債計劃后進入上升通道，美元的走強，對于其他主要國家，意味著貨幣均在貶值，人民幣兌美元的匯率也下降了。這對部分中國家庭來說，也意味著支出更多了。現(xiàn)今越來越多的中國家長送孩子留學海外，以爭取獲得更好的教育環(huán)境、教育資源。在銀行，大多時候兌匯，先兌換成美元，再通過美元，間接換算成相應的外幣幣種。人民幣兌美元匯率的降低，使得中國家庭需要拿出更多的人民幣來換取美元支付孩子的學費、生活費等必要開支。同時，中國家庭愈漸熱衷的境外旅游、海淘也因此受了一定程度的波及。

另一方面，中國90%的國際貿(mào)易與美元掛鉤計價，美元的升值，間接提高了中國對其他國家進口的成本，一些同居民生活息息相關的，尤其是石油、糧食等必需品的進口成本增加，從而直接影響了中國家庭的日常生活。

（三）美國之前實行的量化寬松政策，讓美元成為全球主要套利交易貨幣，中國由于經(jīng)濟增長顯著，同時人民幣的升值預期的吸引，首當其沖成為流出對象。而美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策，將引發(fā)美元的升值，提升美元資產(chǎn)吸引力，導致大量國際資本回流美國，帶起了全球資本新一輪的流動。大規(guī)模的熱錢外流，將導致中國的流動性迅速減少。而為了減輕人民幣貶值壓力，防止資產(chǎn)市場價格大幅上漲或下滑，中國央行只能提升利率，減少發(fā)放貸款，減少貨幣數(shù)量。

減少貸款發(fā)放，對中國老百姓來說，影響頗多。結合近年的購房熱潮，房貸利率由原來的基準利率打些許折扣到現(xiàn)在的上浮約20到50個百分比，貸款成本增加，中國購房家庭每個月分攤的房貸還款金額增多，生活質量也自然下降了。舉例說明，某家庭貸款100萬元，貸款期限10年，基準利率為4.9%，按基準利率等額本息還款法來算，該家庭每月需還款10557.74元，共支付利息266928.75元。若上浮20%以后，每個月的還款金額增加至11041.88元，利息達325026.17元。

三、中國家庭資產(chǎn)組合的調(diào)整對策

（一）對于家庭投資，建議遵照資產(chǎn)配置的理念——家庭投資，在保證保住本金的基礎上，不應該為了追求收益而罔顧風險，而是應該細水長流地賺取收益。資產(chǎn)配置為了規(guī)避投資風險，在可接受風險范圍內(nèi)獲取最高的收益，通過一定的投資組合中，不同類型資產(chǎn)的分配，來對沖風險，享受收益。標準普爾家庭資產(chǎn)象限圖把家庭資產(chǎn)分為四個賬戶，要花的錢（短期消費）占比10%、保命的錢（各類保險）占比20%、保本升值的錢（信托、債券）占比40%、生錢的錢（股票、房產(chǎn)）占比30%。我們在家庭理財時，需要在每個賬戶都按較為固定合理的比例分配資金，才能在有不同需要的時候拿出錢來，保證家庭資產(chǎn)長期、持續(xù)、穩(wěn)健地發(fā)展。

房產(chǎn)的投資回報率高，但是風險也大，它受政策、貨幣供給、人口等多方面因素影響，未來是否能持續(xù)獲取收益并不確定。相比之下，百萬起點的信托也是不錯的選擇。信托產(chǎn)品收益相對穩(wěn)定，風險相對可控。如果家庭中已有投資了房產(chǎn)，可配置其他固定資產(chǎn)或海外投資。“雞蛋永遠不能放在一個籃子里”，對于家庭的普通投資者來說，規(guī)避風險才應該是重中之重，采取分散投資獲取收益以分化風險，才是理性的投資行為。

如果確實鐘情于房地產(chǎn)投資，目前已經(jīng)有一些信托開發(fā)公司推出了新型房地產(chǎn)信托，供不同家庭投資者選擇，來折中投資需求。

（二）家庭中若有較頻繁的美元需求，可以考慮美元的資產(chǎn)配置。部分銀行已有美元相關的理財產(chǎn)品，美元活期與定期的收益率也穩(wěn)定，在匯率較低時多購入美元進行儲備是不錯的選擇。不過這對外幣市場的走向預判要求較高，如果有專業(yè)的理財師的分析作為參考會比較容易實現(xiàn)。

總而言之，在經(jīng)濟全球化的今天，美國退出量化寬松政策影響的不僅僅是美國經(jīng)濟，中國也受到了沖擊波及。這就需要我們每個家庭經(jīng)濟體，用更加宏觀的視角來看待每一項經(jīng)濟政策，結合自身家庭的需求，不斷改善調(diào)整資產(chǎn)組合策略。

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