商業銀行投貸聯動的模式探索及發展策略

葉文輝++楊婷

摘 要：在分析投貸聯動模式和借鑒發達國家投貸聯動實踐經驗的基礎上，結合當前國內投貸聯動試點過程中存在的障礙，提出應通過完善頂層政策設計，引導銀行建立與投貸聯動相適應的運營和風控機制，加強與外部投資機構合作，成立中小科技創新企業股權投資基金等措施促進投貸聯動業務健康發展。

關 鍵 詞：投貸聯動；股權投資；科技創新企業

中圖分類號：F832.2 文獻標識碼：A 文章編號：2096-2517（2017）03-0057-06

Study on the Operation Mode and Development Strategy of Commercial Banks Investment Loan Linkage

Ye Wenhui1， Yang Ting2

（1.The Peoples Bank of China Tongling Central Sub-branch， Tongling 244000， China；

2. The China Radio and Television Network Ltd.， Beijing 100032， China）

Abstract： The paper analyzed the operating mode of investment loan linkage and referred to experience in developed countries. Then the paper proposed that commercial banks should be guided to establish operating and risk control mechanisms which are compatible to investment loan linkage， commercial banks should strengthen cooperation with external investment organizations and establish small and medium-sized science and technology innovation enterprises equity rights investment fund so as to promote sound development of investment loan linkage business.

Key words： investment loan linkage； equity investment； science and technology innovation enterprises

一、投貸聯動試點的產生背景和基本情況

近年來，隨著“大眾創業、萬眾創新”浪潮的涌起，國內科技型、創新型企業迅猛發展。據統計，截至2016年底， 全國高新技術企業已突破10萬家，達到10.4萬家[1]，其中，中小科技創新型企業成為“眾創” 浪潮中最為活躍的市場主體和高新技術產業的主力軍。 科技創新企業在迅猛發展的同時，對現有銀行信貸結構和模式也提出了挑戰。 一方面，與銀行傳統信貸中重企業資產、重抵質押物的要求不同，科技創新企業具有輕資產、高成長性和高風險的特征，這就使得現有銀行的信貸制度與科技創新企業發展模式、資產結構并不匹配，廣大科技創新企業由于無法提供有效抵質押物，往往難以從銀行獲取貸款。另一方面，在利率市場化、互聯網金融的沖擊下， 傳統依靠利差的盈利模式難以為繼，國內銀行業機構綜合化經營步伐明顯加快，銀行參與股權投資的動力明顯加強。正是在上述背景下，“股權+債權” 相結合的投貸聯動模式引起各方廣泛關注。2016年4月，銀監會等三部委聯合發布《關于支持銀行業金融機構加大創新力度開展科技創新型企業投貸聯動試點的指導意見》（以下簡稱《指導意見》），標志著投貸聯動試點工作正式啟動。

所謂投貸聯動，簡單來說是指銀行向企業提供貸款的同時，還通過設立具有投資功能的子公司或與外部投資機構合作等方式對企業進行股權投資。銀行通過“信貸投放+股權投資”，為創業期的中小企業，特別是科技創新企業提供融資支持。相比傳統銀行信貸模式， 投貸聯動在緩解科技創新企業“融資難、融資貴”問題上具有明顯優勢。一是在相關制度安排下，科技創新企業能通過企業未來股權增值所獲得的投資收益來補償貸款風險，獲取在成長期所需資金，這極大緩解了科技創新企業所面臨的融資困境。二是銀行通過參與企業股權投資，在債權收益之外獲得股權投資收益，并補償了銀行信貸風險，實現風險和收益的匹配，有利于提高對科技創新企業的金融支持力度。此外，企業獲得股權投資后提升了資本實力，降低了資產負債率，這也有助于企業進一步從銀行獲得貸款。

二、投貸聯動在發達國家的發展實踐

投貸聯動作為銀行參與企業股權投資的金融創新，最初起源于上世紀50年代，并于上世紀80年代以后在發達國家快速發展和普及，經過長期實踐，形成了較為成熟的投貸聯動模式。本世紀以來，投貸聯動日趨專業化，在引導風險資本進入科技創新產業、助推銀行綜合化經營轉型等方面發揮了積極作用，其中最具有代表性的是美國的“小企業投資公司”、“硅谷銀行”模式以及英國“中小企業成長基金”模式。

（一）美國實施投貸聯動的經驗

美國是最早開展科技創新企業投貸聯動的國家。一方面，美國擁有以納斯達克為代表的專門針對科技創新企業的二板市場，并建成了多層次場外交易市場， 為銀行開展股權投資提供了充足的渠道；另一方面，早在上世紀70年代，在科技創新最為活躍的硅谷就產生了全美第一批風投機構，為開展投貸聯動提供了實踐和經驗支持。

1. “小企業投資公司”模式

美國的小企業投資公司項目起源于上世紀50年代。1958年，美國政府通過《小企業投資法案》，正式成立小企業投資公司。在美國小企業管理局的授權和監管下，小企業投資公司建立私營管理投資基金，專門面向合格的小企業開展股權投資。此外，美國小企業管理局還出臺多項政策優惠措施，為商業銀行或銀行控股公司發放“小企業投資公司”執照，激勵銀行面向小企業發放由小企業管理局提供擔保的貸款，即開展投貸聯動。“小企業投資公司”模式的成功之處在于一方面利用政府的擔保激勵商業銀行面向小企業貸款，并推動私人資金對處于創業期的小企業開展投資；另一方面也填補了風險投資機構不愿涉足的“投資缺口”，為高風險的科技創新企業提供投融資支持。

美國小企業投資公司的主要特征如下：（1）風險資本投資占比高。雖然小企業投資公司的投資額在美國風險投資總額中占比僅有2%， 但對小企業的風險資本投資卻接近全美風險資本投資總額的20%。并且全美有近半數的小企業接受過小企業投資公司的風險資本投資，這對科技創新型小企業獲得種子期、 初創期的關鍵資金意義重大[2]。（2）投資方式多元化，除了股權投資以外還包括參與企業發行證券等。（3）主要面向位于種子期、初創期的科技創新小企業開展投資。

2. “硅谷銀行”模式

成立于1983年的硅谷銀行是科技銀行投貸聯動模式的創始者，也是目前國際公認的投貸聯動成功模式的典范。截至2015年末，硅谷銀行資產規模超過50億美元，擁有27家美國辦事處和3家國際分公司。經過30多年的發展，硅谷銀行占有全美風險貸款70%左右的市場份額，為超過3萬家的科技創新企業提供過投貸融資支持， 其中包括思科、推特、臉譜等當今互聯網企業巨頭[3]。

硅谷銀行的投貸聯動模式具以下特點：（1）市場定位少而精。硅谷銀行所服務的科技創新型企業主要集中在高科技、生物和醫療、高端葡萄酒以及風投四大行業。 除此之外， 硅谷銀行極少涉足。此外，硅谷銀行的貸款對象客戶集中在處于初創期和擴張期的中小企業， 并在企業進入成熟期后就退出。（2）融資方式成熟。硅谷銀行以直接投資和間接投資兩種方式向企業提供融資支持。直接投資包括股權直投和債權直投。其中股權直投是硅谷銀行以風險投資的參股比例為上限直接入股科技創新型企業， 一般情況下與風投基金同時進入目標企業；債權直投是向已獲得風險投資的科技創新企業發放貸款，但貸款利率一般高于銀行同類企業貸款利率2～5個百分點[4]。在間接投資模式下，硅谷銀行先將資金投給風投機構， 再借道風投機構向科技創新企業投資。（3）風險控制機制精準。硅谷銀行建立了一整套與科技創新企業投融資相適應的風險控制機制。首先，硅谷銀行要求接受其貸款的中小科技創新企業必須在硅谷銀行開戶，在對貸款企業的現金流進行監控的同時， 硅谷銀行還向企業提供咨詢服務。此外，硅谷銀行還要求客戶企業將硅谷銀行位于債權申請人第一清償順序，以充分保證自身利益。其次，在投貸聯動過程中，硅谷銀行十分重視與風投機構的合作。硅谷銀行以風投機構對科技創新企業的甄別和篩選為基礎，只向接受過風投機構投資的企業提供貸款，這種風投機構先“投”而后再“貸”的方式，充分發揮了風投機構的專業優勢，有效降低了信息不對稱和貸款風險。最后，硅谷銀行隔離貸款業務和投資業務，并嚴格區分創業投資基金和一般性投資基金。專門成立投資管理公司對處于不同發展階段、不同風險類型、不同行業的科技創新項目進行投資組合，進一步分散風險。由于風險控制措施精準，自上世紀90年代以來，硅谷銀行的平均資產回報率高達17.5%，而平均貸款損失率不到1%，取得了在全美銀行業中的驕人業績。

（二）英國“中小企業成長基金”模式

2011年4月，在英國政府的支持下，巴克萊、匯豐、渣打、蘇皇、勞埃德等英國五大銀行聯合成立了英國中小企業成長基金（BGF），專門為具有發展潛力和國際化前景的中小企業提供投融資支持[5]。目前， 英國中小企業成長基金總資產達到25億英鎊，累計向超過100家中小科技創新企業提供了總額5億英鎊的融資支持，已成為英國最成熟的中小企業投資機構。

英國中小企業成長基金模式具有以下特點：（1）吸收了政府部門、銀行、機構和個人投資者等多方力量，是英國以私募股權基金開展投貸聯動的成功典范。（2）BGF只投資中小科技創新企業10%～40%的少數股權， 不決定企業的決策與經營管理，但企業的重大投資決策諸如股權分紅、對外并購等需經過BGF同意后方可實施。（3）專注于針對科技創新企業的中長期和大額投資。BGF為具有高成長性的中小科技創新企業提供200萬到1000萬英鎊的投資基金。 從實際情況看，BGF對單戶企業平均投資額超過500萬英鎊， 并且投資最高年限可達10年[6]。此外，BGF對何時出售投資額不做時間限制，根據企業成長情況，BGF還會追加投資額。（4）監管部門為推行BGF模式， 對其予以了多項政策支持。 如英國金融監管局允許銀行向BGF的投資列入銀行的風險加權資產而非直接扣除資本，這有效激勵了銀行參與BGF投資。此外，允許銀行利用杠桿工具投資BGF的項目，BGF在股權投資時，也能使用混合股權工具向企業投資。 通過以上措施，有效降低了BGF在開展投貸聯動時的資金成本。

三、我國投貸聯動試點情況及存在的問題

（一）國內現有投貸聯動模式

目前，投貸聯動在我國處于起步階段，雖然《指導意見》 允許試點銀行設立具有投資功能的子公司，但此類模式尚未普及。受《商業銀行法》等法律法規限制， 國內銀行主要通過以下幾種模式開展“股債結合”“投貸聯動”業務。

1. 正式持有股權投資機構牌照模式。在《指導意見》公布的試點銀行機構名單中，國家開發銀行通過特批獲得首張人民幣股權投資牌照，并專門成立國開金融有限責任公司直接開展投資業務，實現了銀行信貸與股權投資的聯動。2016年8月，國開行與北京中關村委員會簽署投貸聯動合作機制，由國開行北京分行負責貸款，國開金融有限責任公司負責投資， 中關村科技融資擔保公司提供貸款擔保。11月，國開行與中關村內北京仁創生態公司簽訂“投資+貸款”合同，標志著首單投貸聯動支持中小科技創新企業項目正式落地。受《指導意見》限制，此類持牌模式僅能在試點銀行中推行，短期內難以在銀行機構中推廣復制。

2. 設立境外子公司開展股權投資模式。為規避監管政策限制，國內銀行往往采取在境外設立子公司，再通過境外子公司“繞道”對企業開展股權投資。如國內五大行和部分全國性股份制銀行均在香港設立了全資投資子公司，并以產業投資基金的形式面向企業開展投貸聯動。 工商銀行的工銀國際（香港）發起的鄱陽湖產業投資基金，農業銀行的農銀國際（香港）發起的無錫股權投資基金等均屬于此類模式。

3. 銀行+風險投資機構合作模式。當前，國內部分中小銀行通過與風投（VC）、私募股權基金（PE）等股權投資機構合作，簽訂投貸聯盟協議，間接實現投貸聯動。此類模式又可細分為兩種：一是跟貸模式。銀行向風投機構提供一定授信額度， 當風投機構投資的企業需要貸款時，銀行在授信額度范圍內配套提供貸款，實現股權投資之后的貸款“跟進”。如試點銀行上海華瑞銀行聯合29家外部投資機構，實際跟蹤投貸項目178個。二是選擇權貸款模式。在此模式下，銀行事先與風投機構約定將客戶企業的貸款轉換為一定比例的股權期權。在企業因IPO等實現股權溢價時，銀行可以要求風投機構拋售企業對應股權來實現收益[7]。如光大銀行在2015年就與風投機構合作， 面向科技創新型企業發放“認股權貸款”，通過行使“認股權”，將貸款轉化為企業相應股權，幫助企業增資擴股，并在企業上市后銀行退出實現收益。

4. 借助創投孵化器模式。高新園區內的創投孵化器在扶持中小科技創新企業方面具有先天優勢。現階段，部分銀行還通過與創投孵化器合作開展投貸聯動。一是銀行直接向創投孵化器發放貸款支持其運營， 并由創投孵化器向中小科技創新企業投資。二是銀行在創投孵化器擔保下，向已獲得風險投資的企業提供過橋貸款，滿足企業短期融資需求。

5. 產業投資基金合作模式。在此模式下，政府協同銀行業機構、相關社會資本成立產業投資基金。 相對于私募股權投資基金，具有政府背景的產業投資基金風險較低，但設立審批要求很高。具體運作上， 一般是先由政府建立產業投資母基金，在政府資金的引導下，銀行通過發行理財產品等募集社會資金，并吸引投資機構加入共同成立產業扶持基金，以實現向目標企業的股權投資。此外，銀行通過“優先+劣后”的結構化產品設計來控制投資風險。如天津銀行通過資管計劃認購優先級有限合伙人（LP），金額為16億元，基金管理公司通過委托貸款形式向目標企業投資。

（二）投貸聯動試點中存在的問題和障礙

1. 現有法律法規框架下，開展投貸聯動面臨諸多限制。一是對銀行開展股權投資有限制。《商業銀行法》《貸款通則》 中對銀行向企業投資或從事股本權益性投資都有限制。二是對銀行業務的風險隔離有嚴格約束。銀監會2009年發布的《關于進一步規范商業銀行理財業務投資管理有關問題的通知》中規定“理財資金不得投資于未上市企業股權和上市公司非公開發行或交易的股份”。2010年出臺的《流動資金貸款管理暫行辦法》也規定“流動資金貸款不得用于固定資產和股權投資”。 三是目前國內關于知識產權的政策法規尚不健全，加上國內知識產權市場尚不發達，導致中小科技創新企業的知識產權質押融資在實踐中存在諸多障礙。

2. 商業銀行現有運營機制與發展投貸聯動業務不相適宜。“投”和“貸”兩種模式在風險偏好等方面存在沖突。銀行信貸是低風險、低收益的審慎經營，對信貸項目的估值是建立在充足抵押物的價值衡量和企業穩定現金流基礎上，而投資業務介入的都是高風險、高成長性的項目，項目估值一般建立在企業未來現金流和項目前景的預測和判斷上。因此銀行現有運營機制并不適應投貸業務發展， 主要表現在：一是銀行信貸評價主要基于企業抵質押物和經營情況的評估，而投貸聯動中的投資決策側重于對企業未來發展前景的評估。二是信貸產品定價包括資金成本，并覆蓋根據信用風險計算得出的風險溢價。在投貸業務中，產品定價還需要考慮企業未來價值增值所帶來的預期收益，這往往超出了銀行的經驗范圍。三是銀行信貸質量考核按照每筆信貸業務來開展，存在“不良貸款一票否決”的現象，這在當前金融風險多發，銀行加大審慎經營要求下表現得尤為明顯。而投貸聯動運用風險大數概率，追求投資收益總體覆蓋風險。四是投貸聯動在客戶營銷、 項目管理等環節均需要投貸一體化的綜合判斷，需要熟悉科技創新領域發展并精通股權投資的專業型人才，而目前銀行中這類人才儲備不足。

3. 投貸業務的風險隔離與風險控制措施有待完善。投貸聯動資金主要投向高風險、高成長性的科技創新企業和項目，在一定程度上從屬于投資銀行業務，在投資決策、風險隔離和防控等方面與傳統信貸業務存在較大差異。一是目前銀行的風險控制主要針對傳統有抵質押品的企業，而科技創新型中小企業缺少相應抵押物，銀行在開展投貸業務時如何保障信貸資金安全、授信期限與投資退出期限如何匹配、信貸政策如何適應投貸聯動業務發展等方面準備不足。二是目前銀行業機構普遍將科技金融企業納入小微企業風險管理框架內，沒有指定專門機構負責科技創新企業的投資業務和貸款業務，以實現與一般性授信業務的風險隔離。三是與信貸風險僅限于客戶對象或項目不同，投貸聯動還要關注投資機構的主體風險，以及在股權投資中可能發生的股權變更、股權質押等風險，這對于銀行的風險防控來說都是新的考驗。

4. 投貸聯動業務合作機制和平臺建設尚不完善。目前，我國商業銀行、證券公司、創投機構、風投機構之間缺乏必要的信息交換與業務交流，合作共享機制還不成熟， 這增加了投貸聯動的實施難度。中小科技創新企業的股權投資是一項極其復雜的業務，無論是設立子公司自行開展還是與第三方投資機構合作， 銀行都需要股權投資機構在企業管理、資本運作、法律法規等方面的專業優勢。若不能實現上述機構間的信息共享與業務合作，銀行在開展投貸聯動過程中就會出現資源整合不足、投資對象選擇困難、風險難以分散等問題，從而降低投貸聯動效率，增加違約風險。

四、促進投貸聯動健康發展的政策建議

（一）健全投貸聯動的頂層政策設計

現階段， 應加快修訂和完善相關法律法規政策，積極創造適合于投貸聯動的政策環境。一是以《商業銀行法》修訂為契機，廢除關于銀行股權投資的禁止性條款，同時配套取消《流動資金貸款管理暫行辦法》中對流動資金貸款禁止用于股權投資的相關規定。二是以制定《商業銀行理財業務監督管理辦法》為契機，建議在風險可控的前提下，適當擴大高資產凈值客戶理財資金投資標的范圍，緩解資金“期限錯配”困境。三是改變現行銀行風險資產和資本金計量方法，將股權投資作為風險權重資產計量，而非直接扣除資本。四是按照《指導意見》要求，加快推進試點地區和銀行開展投貸聯動試點，充分發揮試點機構的示范作用。可按照“典型示范、逐步推進”的順序，分步驟擴大投貸聯動的試點機構和地區，并在條件成熟后全面推廣。此外，監管部門要理清銀行傳統信貸和投貸聯動的風險特點，在減少監管阻礙的同時完善監管措施，杜絕監管真空和監管漏洞，引導投貸聯動業務健康有序開展。

（二）推進商業銀行運營改革，建立適應“股債結合”的業務體制機制

在某種程度上，投貸聯動代表了商業銀行未來轉型與發展方向，應注意借鑒發達國家投貸聯動過程中的成功經驗，推進自身運營機制改革。一是建立并完善投貸聯動的工作機制， 重點涵蓋項目篩選、外部調查、協議簽訂、投貸風險隔離、收益抵補等全部流程。二是探索契合科技創新企業“輕資產、弱現金流、高成長性”特征的信貸評估標準，轉變基于抵質押物融資的傳統信貸模式，完善投貸聯動產品定價，開展貸款模式創新。三是建立適合投貸聯動的考核和評價體系，對銀行貸款和股權投資整體收益進行考核評價，力求收益總體覆蓋風險，允許單項業務出現個別損失。四是引導商業銀行加大產品創新力度，根據投貸聯動需要和不同類型科技創新企業的融資特點開發不同的信貸產品和解決方案。此外考慮到投貸業務目前處于試點階段，建議適當提高科技信貸的不良貸款容忍度和股權投資業務的風險容忍度，優化激勵和約束機制[8]。五是加強投貸業務的人才隊伍建設，加快構建一支熟悉科技行業創新情況， 精通科技信貸和股權投資業務，風險防控能力強的復合型專業團隊。考慮到現有銀行薪酬與投行薪酬之間差距較大等制約因素，短期內商業銀行通過大規模招聘高水平專業投行人才來開展投貸業務還存在很大困難，商業銀行應立足于自身人力資源儲備， 建立和培養對股權并購、公司上市、股權投資等投資銀行領域具有經驗的跨專業復合型人才儲備，充實投資決策和評估力量。

（三）引導商業銀行建立與投貸聯動相適應的風險控制體系

英美發達國家的投貸聯動實踐表明，實現債權融資與股權融資之間的有效隔離是保證投貸聯動穩健運行，杜絕風險傳導的有效措施。應引導國內銀行在“投貸分離、穩健經營”前提下開展投貸聯動。一是在銀行內部設立有風險隔離機制的科技信貸事業部， 專門為科技創新企業提供貸款融資支持，實現獨立審批，單獨核算。二是推動商業銀行樹立并堅持信貸投放和股權投資的獨立審批原則，在內部控制上嚴格實施投資和信貸在業務、資金以及人員等方面的風險隔離，建立有效防止風險傳染的防火墻。具體來說，在當前銀行綜合化經營趨勢下，對符合條件的銀行，鼓勵其成立獨立的投資子公司開展股權投資，并嚴格區分創業投資和一般性投資業務。此外，股權投資子公司與銀行之間應設立防火墻，股權投資子公司和銀行信貸事業部也應各自獨立審核項目，避免風險傳遞和利益輸送[7]。三是在投資項目選擇上，應借鑒硅谷銀行經驗，對處于不同發展階段、不同風險類型、不同行業的科技創新項目進行投資組合，并設定股權投資金額上限，進一步分散投資風險。

（四）完善商業銀行與風險投資機構的溝通與合作

從硅谷銀行投貸運行的實踐來看，硅谷銀行十分注重與風投機構的合作，借助風投機構在客戶甄別和篩選方面的專業優勢，通過先投后貸，始終保持了投貸業務較低的貸款損失率。 應借鑒國外經驗， 加強銀行與外部風投機構間的溝通與合作，實現信息共享與決策協同。一是建立客戶名單合作機制。 商業銀行與風投機構共同制定客戶準入標準，對客戶名單定期審核，實施客戶“清單制”動態管理，完善項目篩查和運營管理的合作機制。二是建立投貸業務重要決策聯席會議制度。商業銀行與風投機構定期會晤，圍繞重點客戶和項目研究制定投貸聯動總體解決方案， 提高投貸聯動的成功率。三是建立風險事件協同應對機制。監測投貸聯動業務發展情況并定期評估其存在的風險，在風險發生時及時采取措施，阻斷債權和股權之間的互相傳導。

（五）建立中小科技創新型企業股權投資基金

從英國實踐看，由監管部門支持、主要銀行參與的英國中小企業成長基金在扶持中小科技創新型企業發展和自身運營中都取得了較大成功，我國可在借鑒BGF經驗基礎上，嘗試建立由政府主導、銀行業機構參與的中國版中小企業股權投資基金，并以市場化方式運作，專門向中小科技創新型企業開展股權投資。這一方面通過有效募集社會各方資本并投入實體經濟，可以改善成長期的中小企業特別是科技創新企業的融資困境，另一方面也能探索投貸聯動新型模式，開拓出政府部門、商業銀行、中小科技創新型企業多方共贏的投融資發展路徑。在具體操作模式上，建議可先由財政部、銀監會、人民銀行以及相關政府部門主導，國內主要銀行業機構參與，建立專門用于扶持科技創新企業發展的政府基金，同時以科技創新企業成長基金管理公司的方式進行市場化運作。此外，還應注意借鑒英國中小企業成長基金專家化團隊運作的成功經驗，聘請國內外銀行、投行機構高管、相關金融領域專家擔任公司咨詢顧問，負責從科技創新型企業的融資申請中篩選優質項目， 并向公司提出股權投資建議，最后由科技創新企業成長基金管理公司決定是否通過并具體實施投貸聯動。

參考文獻：

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（責任編輯：李丹；校對：盧艷茹）