我國信貸資產證券化市場的流動性困境及對策研究

潘少春

摘要：我國信貸資產證券化自2005年開啟試點以來，保持著快速的發展態勢，然而也存在著一些尚待改善的問題。本文主要通過對我國信貸資產證券化的一級市場發展情況及二級市場的交易狀況進行研究分析，對我國信貸資產證券化市場整體及針對流動性相關的問題提供有意義的幫助和建議。

關鍵詞：信貸資產證券化 信息披露 信用評級 市場化 金融創新

中圖分類號：F832文獻標識碼：A文章編號：1009-5349（2017）13-0041-01

隨著金融產品的創新，信貸資產證券化不斷發展，其健康、持續發展對完善我國金融市場、提高市場運行效率具有重要意義。然而，信貸資產證券化流動性問題隨之凸顯，找到提高流動性的有效途徑成為亟待解決的首要任務。

一、信貸資產證券化流動性層次劃分

信貸資產證券化是指打包信貸資產并建立資產池，通過結構重組和信用增級使得原本缺乏即期流動性的信貸資產流動性大大提升，從而發行相應的有價證券。

在這個過程中，核心問題是流動性，信貸資產證券化使得原有資產的流動性大大增強，發起人正是通過這種轉化流動性的途徑實現融資目的。產生流動性的環節分別是資產轉讓、證券發行和證券交易，信貸資產證券化過程中資產的流動性強弱也取決于這三個層次流動性的共同影響。

二、信貸資產證券化市場流動性困境分析

自從我國開展資產證券化試點工作以來，國內信貸資產證券化市場發展勢頭迅猛。但是，其流動性問題也日益凸顯，相對于債券市場的其他產品而言，其二級市場缺乏深度，流動性很低，歸因于兩個方面：

首先，市場體系發育尚未成熟。主體結構多元化、空間層次多極化、客體組成多樣化是一個較為成熟的市場表現。存在以下問題：第一，信貸資產證券化產品規模較小。我國信貸資產證券化產品在整個銀行間債券整體市場的占有率較低，同時，證券存量也很小，導致在短時間內實現提高流動性的目標非常困難。從另一個方面來講，信貸資產證券化產品和基礎資產不能一概而論，它們相互之間存在很大差別，必須進行仔細區分，這也會對流動性造成非常不利的影響。同時，信貸資產證券化產品是金融產品創新的產物，投資者對其認知度低，沒有形成市場認可的公允價格，致使其在銀行間市場上不能順利進行抵押、質押回購。第二，信貸資產證券化產品在基礎資產類型上缺乏多樣性。第三，投資者結構比較單一。投資主力軍仍然是商業銀行。

其次，尚不存在相對完善的配套法制機制。第一，缺乏健全的配套制度。我國相應的基礎法規制度建設仍然較為滯后，沒有建立系統化的法制框架， 難以有效規范投資者合法權益保障、市場主體行為約束等方面的行為。第二，多頭監管問題亟待協調。對于我國信貸資產證券化而言，多個金融監管部門依照自身的監管職責制定了一系列規章制度，割裂了其全流程監管，使得其產品審批、發行等方面的難度大大增加，并且降低了監管效率。第三，風控機制有待完善。目前我國對于信貸資產證券化風險的監管在技術層面上相對落后，仍未建立起有針對性的監管手段。

三、對策及建議

第一，提高信貸資產證券化產品的基礎資產多樣性，剝離不良資產、改善資產負債表結構是信貸資產證券化的主要目的，因此試點工作的重心應該是對不良資產進行證券化。首先，要擴大其試點范圍。在試點工作中存在范圍小、力度弱的問題，雖然不良資產存在信用風險，但其仍然能夠帶來穩定現金流，這是進行證券化的基礎，在技術層面上完全可以進行證券化。因此重點是對管理風險進行有效管理，而不是規避風險。增強基礎資產類型多樣性，開展各種不良資產證券化試點，才能盤活存量資金，提高市場運行效率。其次，加強對個人貸款進行證券化的力度。我國商業銀行對于個人貸款業務的審核非常嚴格，因此違約風險較小，同時具有高度分散的特征，對于個人貸款進行證券化是提高基礎資產多樣性的渠道之一。最后，在控制風險的基礎上提高中小企業貸款的入池占比。

第二，建立公正權威的信用評級體系。我國信貸資產證券化的試點工作相對于國際成熟市場而言起步較晚，缺少大量的數據支持，同時各信用評級機構之間缺乏有效溝通，目前應該組織各種交流活動，聯合建立數據庫。同時在保持獨立性的基礎上，積極學習國際成熟市場的先進信用評級技術，再結合我國國情進行設計。

第三，加強對機構投資者的培育強度。借鑒成熟資本市場相關經驗，其機構投資者除了商業銀行之外還有保險公司、養老基金、共同基金、外國投資者等，然而我國現階段目前并沒有達到這個水平，因此要增強機構投資者的培育力度，提高風險管理能力，提高流動性。可以通過加強宣傳力度、減少對證券化產品的投資限制等方面來實現。

第四，加強信息披露，協調各方監管。一方面，加強信息披露對于保障信息的完整真實有效具有重要作用，要在建立正向激勵機制的同時提高標準化水平，以推進我國信貸資產證券化進程。另一方面，加強審慎性監管，各監管部門之間相互協調、提高監管效率，能夠促進我國信貸資產證券化市場的平穩健康發展。

第五，完善我國資本市場，并建立證券化相關法律體系。我國不完善的資本市場對于信貸資產證券化的發展造成嚴重阻礙，應該構建一種標準化程度高的新型交易市場，以增強市場流動性。同時，目前監管部門并沒有建立一套系統的針對資產證券化的法律體系，各種實施細則也有待完善。因此要健全相關實施細則，從而提高效率。

責任編輯：孫瑤