股權類資本運營公司實踐模式啟示

杜佳

■中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1002-5812（2017）08-0046-02

摘要：國企改革是當前經濟體制改革的關鍵領域，自《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決議》發布以來，“國有資本投資運營公司”成為熱議話題，作為本輪深化國企改革的亮點之一，國有資本投資運營公司的籌建工作緊密開展。目前，全國范圍內國企改革試點工作全面鋪開，試點企業在企業治理機制、運營方式、管控模式等方面均有一些探索。然而隨著各地試點改革的繼續深入，問題與挑戰也逐步顯現。文章選取重慶渝富集團作為分析對象，探討其作為股權類資本運營公司在功能定位、商業模式、運營機制、治理結構、管控模式等方面的實施情況，以期對后期深化國企改革有所借鑒。

關鍵詞：國企改革 資本運營公司 重慶渝富集團

一、引言

2013年11月，十八屆三中全會明確提出“組建若干國有資本運營公司，支持有條件的國有企業改組為國有資本投資公司”，為國企改革指明了方向。2014年7月，國務院國資委在中央企業啟動“四項改革”試點，作為四項改革工作之一，改組第一批國有資本投資公司進行試點。2015年8月，中共中央、國務院《關于深化國有企業改革的指導意見》（中發[2015]22號）出臺，國企改革初步確立了以22號文為引領的“1+N”改革體系。2016年國企改革頂層設計基本完成。2016年2月，國資委進一步公布了十項改革試點內容，對之前四項改革試點內容進行細化與改進。2016年11月，全國地方國有資本投資運營公司創新聯盟成立。2016年12月中央深改組通過了《關于深化國有企業和國有資本審計監督的若干意見》《國務院國資委以管資本為主推進職能轉變方案》等重要意見和方案，進一步推動國企改革。作為本輪深化國企改革的亮點之一，國有投資運營公司的籌建工作緊密開展，政策體系形成后，各地方兩類公司試點也在體制機制上進行積極探索。本文選取重慶渝富集團作為分析對象，探討其作為股權類資本運營公司在功能定位、商業模式、運營機制、治理結構、管控模式等方面的實施情況，以期對后期國企深化改革有所借鑒。

二、文獻回顧與理論分析

在國有資本投資運營公司的組建方式方面，郭春麗（2014）認為國有資本運營公司主要負責國有資產的投資經營和存量資產的流動與重組，通過股權經營、資本運作和兼并整合，發展成具有競爭性的企業。在國有資本投資運營公司的作用方面，干昕艷（2015）認為設立國有資本運營公司的出發點在于轉變政府職能，國有資產管理體制由原來的國資委管人、管事、管企業轉為以管資本為主。在國有資本投資運營公司的監管體制方面，葉陳云、楊克智（2015）認為我國國有資本投資運營公司內部審計規制體系基本內容應包括規范建設、目標導向、責權范圍、執業程序、評價改進與配套支持等五個有機融合的子系統。在改革模式研究方面，趙海均（2015）認為模式只是表象的東西，不應該生硬地模仿、套用淡馬錫模式，而要借鑒其精髓。認為我國正制訂大規模改革計劃，以重新規劃國企改革路徑。對于股權類資本運營公司，李波（2016）在接受采訪時指出股權類指的是運營公司聚焦股權，做股權運作、價值管理、有序進退、流動增值。這意味著運營的對象是資本，投資形成的是股權，經營管理的也是股權，既不是債權也不是實物資產。

通過對文獻的回顧，筆者發現對于國有資本投資運營公司的定義、組建方式、功能、運營模式的探討已經很充分，然而對于股權類資本運營公司僅有渝富集團副總經理李波對其進行定義，本文選取重慶渝富集團作為分析對象，探討其作為股權類資本運營公司的試點情況，為今后的研究提供方向和條件。

三、重慶渝富集團實踐模式分析

重慶渝富資產經營管理集團有限公司成立于2004年，是全國首家地方國有獨資綜合性資產經營管理公司，主要從事股權管理、產業投資、基金運營、資產收處、土地經營等業務。在改革發展中渝富集團逐步形成了國有資本投資運營公司的基本架構，在新一輪國資國企改革中加快打造成為以金融控股為主要特征的綜合性投資運營公司。

（一）重慶渝富集團股權類資本運營公司實踐模式。渝富集團在重慶市國資委的指導下，由集團董事長參與成立七個專項小組推進試點改革。渝富集團作為資本運作專業化平臺，積極推動參控股金融企業間協同發展，促進國有資本在進退流動中實現良性循環。

1.改組國有資本運營公司。重慶市對現有集團以組建為主、新設為輔，搭建了國有資本投資運營“3+N+1”平臺，將渝富集團改組為股權類國有資本運營公司。渝富集團圍繞集團轉型發展戰略，積極穩妥開展直接股權投資、PE基金創設管理和財務性股權投資等投資業務，主張集團“有投資不控股、有股權不并表、有資產不負債”。注重戰略投資、財務投資和創新投資的投資組合，加強風險控制，優化資產配置。以中長期財務性投資為主的商業模式，通過價值評估篩選具有發展潛力的成長性企業進行跟投式股權投資。

2.創新資本運營工具。渝富集團在試點過程中，發揮資本運營的協調效應，創新運用運營工具。創新運用基金，現已形成以自有資本直接投資與基金引導投資相結合的投資模式。創新運用資本市場，促進資本價值形態轉換。推進渝富集團及所出資企業加快上市，形成上市公司運作平臺集群。運營存量上市公司股權，通過增資、新入股、協同上市服務等加快推進金融、產業領域企業上市，運用多層次資本市場推動資本價值形態轉換。

3.理清國資監管機構與國有資本運營公司的權責邊界。重慶市國資委按照“一企一策”原則，通過公司章程明確對國有資本投資、運營公司的授權內容、范圍和方式，最核心的是投資決策權，將企業重大決策、董事會依法聘任或者解聘經理層、經營層薪酬管理等權利授予國有資本投資運營公司。用市場化手段激發企業活力，公司依法自主開展國有資本運作，對所出資企業按授權依法行使股東職責，并承擔國有資產保值增值的責任。渝富集團致力于建設權責對等、運轉協調、有效制衡的決策執行監督機制。堅持把加強黨的領導和完善公司治理相統一，明確黨委在法人治理結構中的法定地位。規范化董事會建設，實現了考核評價的全員化、程序化和精細化。

4.探索國有資本投資運營的有效管控模式。渝富集團本部保持國有獨資的產權結構，直屬子公司走經營市場化、產權多元化的現代企業發展道路，對全資子公司合理放權、充分授權，對控股經營企業切實履行股東權力、承擔股東責任，對參股經營企業積極發揮股東作用，促進國有資本保值增值。運用“用手投票”股權管理機制提升業績、推動重組、優化決策、業務協同能力。運用“用腳投票”有序進退機制推動資本在運動中增值，定期分析研判所出資企業財務運行狀況、股權價值變化趨勢，戰略性投資依據戰略需要和培育階段實施戰略投資、戰略退出。

5.引導資本布局戰略性新興產業。渝富集團戰略性股權投資重點圍繞服務地方經濟與產業布局，通過直接出資方式支持戰略性新興產業發展，以市場化方式去除無效供給。運用資本市場，引導重大項目落戶重慶；渝富集團通過戰略性新興產業投資市場化方式運作，助推傳統國有企業改造升級；通過設立戰略性產業股權投資基金等，放大國有資本功能。

（二）重慶渝富集團試點困惑。

1.授權內容不明晰，責任清單不具體。國資委依法對平臺公司履行出資人職責，對平臺公司進行授權。但由于授權范圍和授權方式尚沒有明確，平臺公司行權方式未統一，目前尚未形成清晰的模式。

2.薪酬體系和市場之間的矛盾。由于國有企業體制機制僵化，分配制度不健全，人才上升受阻，受管理體制和薪酬監管所限，難以留住戰略類和投資類人才，人才短缺現象較為突出。

四、重慶渝富集團實踐模式啟示

國有資本投資運營公司改革試點是一項具有探索性的工作。重慶渝富集團在改革試點中形成“綜合性投資運營模式”，充分利用市場激活企業活力，積極探索資本運營的功能、搭建資本市場工具，打造上市公司集群，搭建基金工具，探索資本運營與金融資產收購處置協同模式，探索資本運營的監控模式，注重股權資本運作，科學把控在出資企業的股權比重。界定監管機構和被監管對象的權責邊界。改善國有資本的分布結構和質量效益、強調資金的周轉循環、追求資本在運動中增值。把加強和改進黨的領導與完善公司法人治理結構有機結合起來，明確黨組織在公司法人治理結構中的法定地位。健全風險防控體系，增強整體運作能力。重慶渝富集團目前較為成熟的股權類資本運營公司的功能定位、商業模式、運作方式和管控模式等都值得借鑒和學習。S

參考文獻：

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