美國(guó)經(jīng)濟(jì)：穩(wěn)固＋不確定性

文/鄭辛如 蔡思穎 譚小芬 編輯/張美思

美國(guó)經(jīng)濟(jì)：穩(wěn)固＋不確定性

文/鄭辛如 蔡思穎 譚小芬 編輯/張美思

特朗普的政治主張偏激且易變，其政策影響具有很大的不確定性。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好，可能會(huì)加劇人民幣匯率波動(dòng)和中國(guó)資本外流的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，由于目前中國(guó)資本項(xiàng)目尚未完全開放，美國(guó)流動(dòng)性收緊不會(huì)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)產(chǎn)生過(guò)大的沖擊。

2017年已近過(guò)半，美國(guó)新任總統(tǒng)特朗普?qǐng)?zhí)政百日已過(guò)。在其政策主導(dǎo)下的美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)如何，是各界非常關(guān)心的話題。從美國(guó)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走勢(shì)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)基本穩(wěn)固，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將延續(xù)溫和增長(zhǎng)勢(shì)頭。但不可否認(rèn)的是，特朗普?qǐng)?zhí)政給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了極大的不確定性。中國(guó)也不可避免地會(huì)受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性的影響。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將溫和增長(zhǎng)

從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的整體情況來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)2016年第四季度實(shí)際GDP環(huán)比折年增長(zhǎng)率為2.1%；2017年第一季度，受天氣原因?qū)е碌哪陀闷废M(fèi)下降以及庫(kù)存下滑的影響，增速有所放緩，GDP環(huán)比折年增長(zhǎng)率為0.7%。其中：個(gè)人消費(fèi)支出對(duì)GDP貢獻(xiàn)只有0.2個(gè)百分點(diǎn)，成為拉低GDP增長(zhǎng)率的主要因素；商業(yè)投資保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，庫(kù)存下降拉低了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.9個(gè)百分點(diǎn)；政府消費(fèi)和投資支出仍維持疲軟態(tài)勢(shì)，拉低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.3個(gè)百分點(diǎn)；商品和服務(wù)的凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有微弱貢獻(xiàn)，就業(yè)狀況持續(xù)改善。不過(guò)，近期特朗普爆出政治丑聞，令市場(chǎng)開始揣測(cè)特朗普可能被彈劾，增加了未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的不確定性。

從消費(fèi)方面看，2017年第一季度，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出增長(zhǎng)率為0.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上一季度2.4%的水平，成為第一季度GDP增速下滑的主要原因。自2014年以來(lái)，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出的增長(zhǎng)率始終保持在1%以上，并曾經(jīng)在2014年第四季度達(dá)到3.1%的增速。2017年第一季度，反常的暖冬天氣降低了能源類消費(fèi)，預(yù)計(jì)2017年個(gè)人消費(fèi)支出會(huì)維持溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其原因在于，美國(guó)家庭的財(cái)務(wù)狀況近年來(lái)持續(xù)改善，家庭收入持續(xù)增長(zhǎng)，房?jī)r(jià)和股票價(jià)格也不斷創(chuàng)新高，勞動(dòng)參與率上升，推動(dòng)美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)達(dá)到高點(diǎn)。美國(guó)個(gè)人可支配收入自2016年2月以來(lái)連續(xù)14個(gè)月環(huán)比增長(zhǎng)0.2%以上；2017年3月，個(gè)人可支配收入的環(huán)比增長(zhǎng)率為0.24%，同比增長(zhǎng)2.4%。

但就2017全年消費(fèi)而言，預(yù)計(jì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)會(huì)低于過(guò)去四年的平均水平。其一，在2007—2010年停止增長(zhǎng)的美國(guó)消費(fèi)信貸（始終維持在2.5萬(wàn)億美元規(guī)模），于2011年1月開始持續(xù)上漲，但到2015年增速又開始放緩。這表明，美聯(lián)儲(chǔ)的加息在一定程度上制約了美國(guó)消費(fèi)信貸的增長(zhǎng)。其二，截至2017年3月底，美國(guó)家庭總負(fù)債達(dá)到12.73萬(wàn)億美元，超過(guò)了2008年第三季度金融危機(jī)時(shí)期創(chuàng)下的12.68萬(wàn)億美元的前期峰值（但相比于2008年，房屋抵押貸款減少，而汽車貸款和學(xué)生貸款上升）。這會(huì)抑制美國(guó)未來(lái)消費(fèi)的增長(zhǎng)速度。其三，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)仍在增長(zhǎng)，雖然同比增速自2015年以來(lái)有所放緩。2017年4月的失業(yè)率降至4.4%，低于4.8%—5.0%的自然失業(yè)率，勞動(dòng)力市場(chǎng)接近充分就業(yè)水平。企業(yè)招工難度上升，但工人主動(dòng)離職找新工作的積極性并不高。主要原因在于美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，當(dāng)前缺人的崗位主要集中在薪資較低的醫(yī)療護(hù)理等低端服務(wù)業(yè)。未來(lái)新增就業(yè)繼續(xù)大幅增加、工資環(huán)比加速的可能性并不高。

由于美國(guó)已進(jìn)入加息周期，美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表的討論也日益升溫，因而會(huì)在一定程度上抑制美國(guó)投資。

從投資方面來(lái)看，2017年第一季度，美國(guó)私人投資的增長(zhǎng)率為0.7%，低于上一季度1.4%的水平。其中，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)1.6%，存貨投資降低0.9%。私人投資的增長(zhǎng)率自2016年第三季度起由負(fù)轉(zhuǎn)正，且連續(xù)3個(gè)季度保持在0.5%的水平以上。私人投資總額中的固定資產(chǎn)投資額的增長(zhǎng)，在2016年第二季度至第四季度出現(xiàn)了停滯，但2017年第一季度又出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，環(huán)比增長(zhǎng)率為2.50%。目前美國(guó)3個(gè)月國(guó)庫(kù)券利率維持上漲的趨勢(shì)，由2016年12月加息前的0.4%上升到2017年4月的0.9%；10年期美國(guó)國(guó)債收益率在2016年12月出現(xiàn)了下降趨勢(shì)，2017年4月份維持在2.2%。由于美國(guó)已進(jìn)入加息周期，美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表的討論也日益升溫，因而會(huì)在一定程度上抑制美國(guó)投資。不過(guò)，由于美國(guó)制造業(yè)活動(dòng)繼續(xù)溫和擴(kuò)張，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，尤其是住宅類地產(chǎn)投資進(jìn)入上行期，美國(guó)企業(yè)投資和住宅投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)會(huì)相對(duì)去年有所上升。

從政府投資方面來(lái)看，2017年第一季度，美國(guó)政府支出增長(zhǎng)率為-0.3%，低于上一季度0.1%的水平。政府消費(fèi)和投資支出在2015年出現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2016年增長(zhǎng)率下滑但仍為正，2017年第一季度出現(xiàn)了負(fù)的增長(zhǎng)率，拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的程度達(dá)1.7個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)，如果特朗普的1萬(wàn)億美元基建支出計(jì)劃能夠落實(shí)，政府支出會(huì)對(duì)增長(zhǎng)形成推動(dòng)作用。不過(guò)，美國(guó)的減稅措施將增加美國(guó)的赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)，美國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP之比將上升。此外，美國(guó)財(cái)政刺激將推升通脹，可能使美聯(lián)儲(chǔ)加快上調(diào)利率的速度，進(jìn)而推高美國(guó)企業(yè)的借款成本。

從進(jìn)出口方面來(lái)看，2017年第一季度，美國(guó)凈出口的增長(zhǎng)率為0.1%，扭轉(zhuǎn)了上一季度的下降趨勢(shì)（上一季度的凈出口增長(zhǎng)率為-1.8%，且自2014年以來(lái)基本都為負(fù)）；2016年，在第二季度和第三季度出現(xiàn)增長(zhǎng)后，第四季度又出現(xiàn)大幅下降；2017年第一季度，美國(guó)的出口額環(huán)比增長(zhǎng)率為1.41%，與上一季度增長(zhǎng)率-1.14%相比有所上升；進(jìn)口額同比增長(zhǎng)率為1.01%，與上一季度同比增長(zhǎng)率2.17%相比有所下降。由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期有所改善，歐洲失業(yè)率穩(wěn)步下降，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)健，美國(guó)的出口增加，美國(guó)的進(jìn)口需求也會(huì)隨經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)有所提升。預(yù)計(jì)2017年美國(guó)凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)仍會(huì)為負(fù)，但拖累GDP的程度不會(huì)超過(guò)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

從就業(yè)與通脹方面來(lái)看，美國(guó)失業(yè)率自2016年起始終在5%的水平以下，并保持總體下降的趨勢(shì)。2017年以來(lái)，失業(yè)率連續(xù)下降，4月降至4.4%，為2007 年4 月以來(lái)的最低水平，表明勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況在持續(xù)改善。新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)自2016年10月到2017年2月不斷增長(zhǎng)，由12.4萬(wàn)人上升至23.2萬(wàn)人；2017年3月出現(xiàn)下降，為7.9萬(wàn)人，但4月又快速反彈至21.1萬(wàn)人。預(yù)計(jì)美國(guó)失業(yè)率將保持下降趨勢(shì)，新增非農(nóng)就業(yè)人口則會(huì)保持上升趨勢(shì)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)下，美國(guó)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI的同比增長(zhǎng)率自2016年7月至2017年2月不斷上升，由0.8%上升至2.7%；3月和4月的CPI增長(zhǎng)率有所下降，但仍維持在2.2%的水平以上。核心CPI增長(zhǎng)較為平穩(wěn)，但存在微弱的上升趨勢(shì)。美國(guó)核心PCE物價(jià)指數(shù)自2015年下半年以來(lái)逐漸上升，2017年3、4月份較此前稍有下降。

總體而言，雖然2017年第一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期，但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力依然較為穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2017年全年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或?qū)⑦_(dá)到2.0%—2.3%。

美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策走向

當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)入加息通道，其未來(lái)的加息步伐和節(jié)奏在很大程度上將取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的基本走勢(shì)。雖然2017年第一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速較此前的兩個(gè)季度有所下降，且消費(fèi)下降明顯，但是個(gè)人可支配收入?yún)s維持著穩(wěn)定的增長(zhǎng)。這說(shuō)明，支撐消費(fèi)的基本面因素仍然扎實(shí)。與此同時(shí)，美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)也表現(xiàn)亮眼，核心PCE指數(shù)也在走高，消費(fèi)者信心指數(shù)亦穩(wěn)居高位。美聯(lián)儲(chǔ)在其5月初公布的會(huì)議紀(jì)要中稱，一季度的增速放緩只是暫時(shí)的。預(yù)計(jì)2017年下半年美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)繼續(xù)進(jìn)行1—2次加息，但具體時(shí)間可能會(huì)受制于特朗普的減稅和基建計(jì)劃等政策能否順利落地。

特朗普的減稅計(jì)劃和基建計(jì)劃有助于減輕個(gè)人和企業(yè)的稅負(fù)，增加可支配收入和企業(yè)利潤(rùn)，帶動(dòng)美國(guó)的消費(fèi)及投資，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。因此，如果特朗普上述政策能按計(jì)劃出臺(tái)并順利通過(guò)立法，美國(guó)在接下來(lái)的幾個(gè)季度，經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)加快，從而增加美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率和幅度。但近期曝出的一系列關(guān)于特朗普的政治丑聞，引發(fā)了全球市場(chǎng)較大的動(dòng)蕩，金融市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒顯著上升，美元貶值，國(guó)債收益率明顯下降，市場(chǎng)的不確定性因素加大，可能會(huì)影響未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。在這種情況下，市場(chǎng)預(yù)期的加息概率下降。不過(guò)筆者認(rèn)為，市場(chǎng)的反應(yīng)有些過(guò)度，超調(diào)之后會(huì)很快出現(xiàn)回調(diào)。因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)基本穩(wěn)固，就業(yè)市場(chǎng)和物價(jià)這兩項(xiàng)核心指標(biāo)也仍然支持美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息。特別是信貸、零售等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，仍然延續(xù)了去年下半年以來(lái)經(jīng)濟(jì)景氣的周期性回暖態(tài)勢(shì)。

除了加息之外，美聯(lián)儲(chǔ)是否即將啟動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表的收縮，也十分引人關(guān)注。2008年11月到2014年10月，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)四輪的量化寬松政策向市場(chǎng)注入了大量流動(dòng)性，以穩(wěn)定金融市場(chǎng)、刺激需求回暖。美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模也由2006年大約9000億美元迅速膨脹至4.5萬(wàn)億美元，且資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)也發(fā)生了巨大變化。危機(jī)前，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)方主要是美國(guó)國(guó)債，負(fù)債方主要是貨幣。2007年，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)約為9280億美元，其中美國(guó)國(guó)債約為7790億美元，占比84%；總負(fù)債約為9100億美元，流通中的貨幣約為8200億美元，占比90%。當(dāng)時(shí)的存款準(zhǔn)備金規(guī)模比較小，大約在300億美元左右。危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了非常規(guī)貨幣政策，購(gòu)買了大量國(guó)債和抵押支持證券（MBS），國(guó)債規(guī)模由之前的0.5萬(wàn)億美元上升至2.5萬(wàn)億美元，MBS由0增至1.7萬(wàn)億美元，兩者在總資產(chǎn)中的占比近93%。商業(yè)銀行在獲得流動(dòng)性后將大量資金存在美聯(lián)儲(chǔ)獲取利息，進(jìn)而形成了負(fù)債端龐大的超額準(zhǔn)備金。2017年5月，其已達(dá)2.25萬(wàn)億美元，占總負(fù)債的96%。

美聯(lián)儲(chǔ)的超低利率和超大規(guī)模的資產(chǎn)負(fù)債表不利于貨幣政策的調(diào)控和金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。一是大規(guī)模的超額準(zhǔn)備金會(huì)限制美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于聯(lián)邦基金利率目標(biāo)的調(diào)控；二是隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和擴(kuò)張，美國(guó)商業(yè)銀行的貸款意愿不斷增強(qiáng)，流動(dòng)性開始進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，易帶來(lái)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通脹壓力；三是美聯(lián)儲(chǔ)持有巨額的長(zhǎng)期國(guó)債和機(jī)構(gòu)債會(huì)壓低長(zhǎng)期利率，使收益率曲線扁平化，進(jìn)而可能導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫，影響金融穩(wěn)定；四是現(xiàn)在美國(guó)已經(jīng)進(jìn)入加息周期，美聯(lián)儲(chǔ)持有大量的長(zhǎng)期國(guó)債和MBS會(huì)使美聯(lián)儲(chǔ)利息支出增加，遭受損失。收縮資產(chǎn)負(fù)債表，將有利于降低商業(yè)銀行在美聯(lián)儲(chǔ)的超額準(zhǔn)備金，減少基礎(chǔ)貨幣，從而降低美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)控利率的難度，增強(qiáng)未來(lái)貨幣政策的靈活性和金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)采取循序漸進(jìn)和可預(yù)期的方式來(lái)縮減資產(chǎn)負(fù)債表，其貨幣政策正常化很可能沿著以下路徑進(jìn)行：首先，提高聯(lián)邦基金利率；之后，以循序漸進(jìn)、可預(yù)期的方式逐漸停止到期證券再投資計(jì)劃；最后，美聯(lián)儲(chǔ)主動(dòng)減持長(zhǎng)期國(guó)債和MBS。從目前來(lái)看，由于未來(lái)兩年美聯(lián)儲(chǔ)到期的資產(chǎn)規(guī)模較大，美聯(lián)儲(chǔ)很有可能會(huì)采取停止到期資產(chǎn)再投資的被動(dòng)縮表方式。不過(guò)，僅僅依靠被動(dòng)方式進(jìn)行縮表，可能會(huì)拉長(zhǎng)縮表的周期，難以及時(shí)滿足美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于收緊流動(dòng)性的需求。因此，在市場(chǎng)積累了足夠的緊縮預(yù)期后，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在2018年年末或2019年采用主動(dòng)縮表的方式來(lái)縮短縮表周期，快速回歸貨幣政策正常化。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性上升對(duì)中國(guó)的影響

美國(guó)經(jīng)濟(jì)自2008年金融危機(jī)以來(lái)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)復(fù)蘇，但特朗普的上任及其出臺(tái)的政策給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了很大的不確定性。

第一，特朗普的政治主張偏激且易變。例如，在貿(mào)易政策上，特朗普主張打破共和黨幾十年來(lái)秉承的觀點(diǎn)，堅(jiān)決反對(duì)自由貿(mào)易，將美國(guó)制造業(yè)的衰敗歸結(jié)于相關(guān)國(guó)家匯率操縱以及各種不公平的自貿(mào)協(xié)定，堅(jiān)決主張對(duì)美國(guó)實(shí)行貿(mào)易保護(hù)。特朗普聲稱要退出TPP，重談NAFTA，揚(yáng)言將中國(guó)列為匯率操縱國(guó)，并將對(duì)中國(guó)、墨西哥等國(guó)家采取懲罰性關(guān)稅等激進(jìn)措施，抨擊美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的獨(dú)立性，要撤職耶倫美聯(lián)儲(chǔ)主席一職。但是上臺(tái)后，特朗普又改口不再將中國(guó)列為匯率操縱國(guó)，還肯定了美聯(lián)儲(chǔ)的工作，并稱可以考慮讓耶倫連任。

第二，特朗普政策的影響具有很大的不確定性。首先，其減稅政策的效應(yīng)難以估計(jì)。減稅政策可能會(huì)增加居民的可支配收入，促進(jìn)消費(fèi)，但對(duì)于消費(fèi)有多大促進(jìn)作用要取決于消費(fèi)者的預(yù)期，而且減稅不可避免地會(huì)增加美國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)；減稅政策也可能會(huì)增大企業(yè)利潤(rùn)，促進(jìn)投資需求，但在政府面臨債務(wù)上限到期的困境下，減稅會(huì)減少政府預(yù)算，抑制政府支出。其次，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的前景難料。特朗普將基建作為施政框架中的核心，規(guī)模達(dá)5500億美元；但減稅計(jì)劃會(huì)限制其財(cái)政收入，并會(huì)對(duì)財(cái)政平衡造成很大壓力，也意味著基建融資將面臨巨大的壓力。最后，貿(mào)易保護(hù)主張或產(chǎn)生消極影響。特朗普的貿(mào)易保護(hù)主張，在一定程度上可能促進(jìn)凈出口，但可能引起的貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)對(duì)美國(guó)出口產(chǎn)生不利影響。

第三，特朗普的政策目標(biāo)缺乏現(xiàn)實(shí)性和可操作性。比如，其承諾的稅改方案涉及個(gè)人所得稅、企業(yè)所得稅、遺產(chǎn)稅，但時(shí)至今日稅改計(jì)劃卻沒(méi)有出臺(tái)具體細(xì)節(jié)。此外，其修建邊境墻的資金問(wèn)題也難以解決，廢止奧巴馬醫(yī)保法案則中途流產(chǎn)，想要實(shí)現(xiàn)美國(guó)3%—4%的經(jīng)濟(jì)增速目前也僅是個(gè)美好的愿景。再比如，稅改計(jì)劃減少了政府收入，同時(shí)推行的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)則會(huì)增加政府支出。據(jù)美國(guó)稅收基金會(huì)的測(cè)算，特朗普財(cái)政計(jì)劃將在未來(lái)10年減少4.4萬(wàn)億—5.9萬(wàn)億美元的聯(lián)邦財(cái)政收入，并產(chǎn)生12萬(wàn)億美元的債務(wù)。如此龐大的政府債務(wù)規(guī)模可能帶來(lái)的危害不容忽視，這使得上述計(jì)劃能否順利進(jìn)行充滿變數(shù)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的不確定性會(huì)影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策走向，包括中國(guó)。由于中美之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系非常緊密，中國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走向很可能受到美國(guó)具體政策實(shí)施的影響。貿(mào)易方面，雖然當(dāng)前中美兩國(guó)剛剛達(dá)成了“百日計(jì)劃”，但特朗普的貿(mào)易保護(hù)傾向仍有可能使中國(guó)遭受來(lái)自美國(guó)的貿(mào)易保護(hù)政策的沖擊。我國(guó)出口拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式將受到巨大的挑戰(zhàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)迫在眉睫。資本流動(dòng)方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)固復(fù)蘇仍然會(huì)支撐美元走強(qiáng)。雖然近期美元指數(shù)走勢(shì)疲弱，但長(zhǎng)期看，美元指數(shù)依然處于走強(qiáng)的周期之中。美國(guó)國(guó)內(nèi)的緊縮性貨幣政策將帶來(lái)全球流動(dòng)性收緊，加息與“縮表”更可能加劇資本從新興經(jīng)濟(jì)體流出，并回流美國(guó)的資本市場(chǎng)。由于當(dāng)前人民幣的貶值預(yù)期依然存在，中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下增速放緩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好，可能會(huì)加劇人民幣匯率波動(dòng)和中國(guó)資本外流的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，由于目前中國(guó)資本項(xiàng)目尚未完全開放，美國(guó)流動(dòng)性收緊不會(huì)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)產(chǎn)生過(guò)大的沖擊。但在特朗普具體政策實(shí)施之前，其影響具有極大的不確定性。還是應(yīng)未雨綢繆，對(duì)各種可能做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。

作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際金融研究中心