新三板基金尋找“接盤俠”

李欣

延期還是找人接盤，成為新三板基金管理者與投資人必須面對的問題。

2017年上半年，新三板基金產品出現了到期小高峰。

聯訊證券統計顯示，截至2017年上半年，共有125只到期的相關基金理財產品，這與2016年全年僅有41只到期理財產品形成鮮明對比。

到期小高峰的集中來臨，源自近兩年來基金管理人對于新三板市場的美好預期和激進投資。數據顯示，2015年共有3533只新三板相關基金理財產品成立，2016年共有3722只新三板相關基金理財產品成立。其中，2015年新三板基金“2+1”（兩年投資期+一年退出期）的產品不在少數。

當前大環境下，產業投資在一級市場上越來越謹慎，被并購也要“碰運氣、看機會”。

有新三板投資人對《財經國家周刊》記者表示，結合當前新三板市場的大環境，上述產品多數可能都無法按時退出。延期還是找人接盤，成為新三板基金管理者與投資人必須面對的問題。

到期后的四種選擇

“剛有新三板的時候，大部分投資者都是奔著套利來的。市場對于新三板的認識有很大‘誤判，都覺得新三板是個炒股的地方。”中閱資本總經理孫劍波如是評價。

特別是在2014年以來，新三板基金的成立往往帶著巨大的市場紅利預期。

然而，新三板市場未如預期那樣快速發展。流動性缺乏、估值上不去、企業“出走”IPO……種種“遭遇”，讓基金管理人對新三板市場的投資規劃紛紛折戟。

有產品即將到期的新三板基金管理人表示，2014年寄望于三板企業轉主板、集合競價等利好市場發展，跟風發了“2+1”的新三板基金。但事后政策走向不及預期，雖然2016年新三板創新層推出，精選層也在醞釀，可相關政策停留在探討階段，具體落實缺乏明確時間表，對行業影響巨大。

2015年下半年、2016年上半年市場點位較高時發行的新三板“2+1”基金，無疑在退出時難上加難。根據東方財富Choice統計，2017年下半年還將至少有83只新三板投資基金到期。此外，一些并未公布到期時間的基金理財產品（包含新三板企業投資標的）亦存在今年年內到期的可能性。

值得注意的是，在2017年下半年到期的基金理財產品中，有13只自成立以來回報率為0，還有15只自成立以來回報率為負。因此，這些基金的產品到期日來臨時，投資人的選擇亦受到市場各參與方的關注。

新鼎資本董事長張馳表示，目前基金到期主要有四類選擇：

第一類是基金管理人與出資人協商進行延期，這也是目前大多數基金的選擇。主要原因是賠了錢，出資人不愿意退。

同時，由于市場流動性缺乏，即使企業利潤增長較大，估值有所提升，賬面有浮盈，也同樣不容易退出。

第二類是將基金賣給其他私募基金。只要新三板基金所投標的企業有成長性，仍可以溢價出售;當然也有打折出售的情況，基金管理人虧一部分賣出，以給出資人一個“交代”。

張馳介紹說，他也接觸并接手了一些到期基金。核心還是看標的是不是足夠優質。如一家每年利潤大致有40%左右增長的新三板標的，便選擇了溢價接盤。

想接到便宜的“好貨”，這是接盤基金的普遍心態。問題是，如果想得到現在的“便宜”，就必須打壓之前投資的基金。如一家當年機構定增進入時估值3個億的企業，現在連1個億都無人問津，如果要“被接盤”，前邊的投資人勢必要虧著出局。

第三類是涉及擬IPO的新三板掛牌公司清理“三類股東”。所謂三類股東即資產管理計劃、契約型基金和信托計劃。此類契約基金需要賣給其它有限合伙基金，以改善新三板企業的股權結構，進而要到主板排隊資格。

第四類，是資金實力強的基金管理人把出資人的資金接過來，替原基金管理人兌付。這種主要是私募基金之間的轉手。

誰來接盤？

接盤看似機會，操作起來卻并不容易。特別是2014-2015年的很多項目，由于當時普遍存在被高估的情況，基金接盤并未如預期順利。

文化行業投資人曹海濤介紹說，他曾接觸過一個不錯的項目，其在2015年的估值即達到8億元，但兩年過去了，這個項目的估值并沒有增長。且潛在的并購方也不愿意以高于估值水平的價格并購該企業，這與此前投資人的預期形成差異。“矛盾”并不好調合，導致退出難以推進。

那么到底誰來做接盤基金？有市場人士用“博傻”來形容接盤基金的存在。

“接盤基金可以說是個噱頭。有了它，首先是和投資人比較好談，滿足客戶需求講故事。”上述市場人士進一步表示，這正如募資需要結合市場關注度和需求。市場往往需要不同類型的熱點，從早期PE募資投資擬上市A股企業、產業基金為并購募資成立并購基金、天使基金募資潮，再到新三板基金募資熱，接盤基金則是當下一個“熱點選擇”。

曹海濤表示，自己也接觸過一些投資項目，希望“被接盤”，但在當下整體股權投資市場有所回撤的大環境下，接盤需要慎之又慎。

接盤基金遭遇的問題對企業也有直接影響。有新三板企業董事長表示，因與新三板基金簽有回購協議，當基金到期需要轉讓時，要么找資金回購股份，要么尋求“被并購”。當前大環境下，產業投資在一級市場上越來越謹慎，被并購也要“碰運氣、看機會”。

“如果不能成行，只有開會延期，投資人當然不希望這樣，可是不這樣，又能怎么樣呢？”上述市場人士說。