論我國(guó)私募基金存在的問(wèn)題與對(duì)策

楊君+林力維

【摘要】自從上世紀(jì)90年代我國(guó)私募基金得到引入和發(fā)展以來(lái)，在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高就業(yè)率等多個(gè)方面推動(dòng)著社會(huì)的發(fā)展。本文從私募基金發(fā)展的發(fā)展優(yōu)勢(shì)著手，分析私募基金存在的問(wèn)題，并且給出了相應(yīng)的對(duì)策，希望能給相關(guān)的工作和研究一些啟發(fā)和借鑒。

【關(guān)鍵詞】私募基金 發(fā)展優(yōu)勢(shì) 問(wèn)題 對(duì)策

私募基金市場(chǎng)在我國(guó)的發(fā)展已經(jīng)逐漸成型，并以其自身獨(dú)有的靈活性和針對(duì)性讓許多人十分的關(guān)注，并且也顯著的帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。對(duì)于如何優(yōu)化自身，如何在法律和市場(chǎng)都不健全和不成熟的情況下，取得更長(zhǎng)期的發(fā)展，這是一個(gè)值得深思和研究的課題。

一、我國(guó)私募基金的特點(diǎn)及優(yōu)勢(shì)

就目前私募基金表現(xiàn)出來(lái)的特點(diǎn)而言，具有以下優(yōu)勢(shì)：首先，私募基金的靈活性強(qiáng)，主要體現(xiàn)在其具有十足的個(gè)性化以及融合性強(qiáng)的特點(diǎn)，這就給予了投資人十分多樣化的選擇，同時(shí)也激活了市場(chǎng)。另外，其靈活性還體現(xiàn)在私募對(duì)于募集著主體無(wú)要求，同時(shí)由于私募基金的成本低廉，導(dǎo)致可操作性就會(huì)更強(qiáng)，也會(huì)吸引更多的投資人。其次私募基金由于證券條款的靈活性導(dǎo)致其易于做出突破性的改變，不管在可轉(zhuǎn)換性又或者是回收性等方面均具有十分突出的優(yōu)勢(shì)。最后是私募基金的針對(duì)性強(qiáng)，這里的針對(duì)性更多的指的是投資者，這種指向性的高精度使得發(fā)行價(jià)格在某種程度上規(guī)避因證券市場(chǎng)的行情波動(dòng)，從而不受到太多影響。

二、私募基金在發(fā)展的過(guò)程中存在問(wèn)題

（一）相關(guān)法律不健全

相比于私募基金在發(fā)達(dá)國(guó)家的嚴(yán)格而有效監(jiān)管措施和法律法規(guī)，我國(guó)相關(guān)的法律卻只有很低的法律效力層級(jí)，這一塊的缺失對(duì)于私募基金的發(fā)展而言是十分頭疼的。導(dǎo)致的最直接的原因是對(duì)于投資人的利益進(jìn)行保護(hù)，對(duì)于私募基金的長(zhǎng)期發(fā)展也形成掣肘。其法律對(duì)于缺少的是以下幾個(gè)方面：一是帶有欺詐性的私募行為存在于部分私募基金中，還有一部分私募行為已然成為公開(kāi)募集行為，造成了一連串的問(wèn)題；二是一直以來(lái)處于壓制狀態(tài)的我國(guó)私募資本市場(chǎng)的不健康發(fā)展，造成有些難以從資本市場(chǎng)或銀行獲取資金的企業(yè)遭遇嚴(yán)格的金融約束。故而在信用資源做代替了。

（二）市場(chǎng)混亂

由于私募基金的復(fù)雜性和可變性，導(dǎo)致證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以對(duì)其進(jìn)行高效的監(jiān)管，甚至可以說(shuō)形成了監(jiān)管盲區(qū)，是的市場(chǎng)狀態(tài)混亂。比如市場(chǎng)的準(zhǔn)入機(jī)制缺失，只有法規(guī)對(duì)于證券咨詢資格界定，監(jiān)管規(guī)則的法律效力層級(jí)較低，在私募基金的法律性質(zhì)、合格投資人等方面無(wú)法做出清晰明確的規(guī)定，使得執(zhí)行更加困難，對(duì)于市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性也極大的增加。另外，許多各種的合約十分的不規(guī)范，甚至違反合同法的基本原則，只為擴(kuò)大增加利益和影響，各種夸大和虛假合約層出不窮。這種混亂且風(fēng)險(xiǎn)極高的市場(chǎng)對(duì)于私募基金的發(fā)展產(chǎn)生了直接的影響。

市場(chǎng)機(jī)制極不健全，不管是前文提到的準(zhǔn)入機(jī)制，還是運(yùn)營(yíng)機(jī)制都缺少規(guī)范和安全，除此之外，市場(chǎng)的退出機(jī)制也存在一些隱患。雖然我國(guó)在過(guò)去的飛速發(fā)展中已經(jīng)形成了企業(yè)上市（IPO）、柜臺(tái)交易、產(chǎn)權(quán)交易、并購(gòu)市場(chǎng)、資產(chǎn)證券化和內(nèi)部市場(chǎng)等多層次無(wú)縫鏈接的資本市場(chǎng)，但是就目前而言，其多層次資本市場(chǎng)發(fā)育還是短板，缺少風(fēng)投基金的有效退出渠道，同時(shí)，也表現(xiàn)出上市難，渠道窄而少等不良特點(diǎn)。

（三）監(jiān)管機(jī)制和自我規(guī)范機(jī)制缺失

不難看到，我國(guó)許多的民間私募基金處于長(zhǎng)期缺乏監(jiān)管的狀態(tài)，這種情況經(jīng)常導(dǎo)致對(duì)于投資者利益的侵害，以及擾亂市場(chǎng)的正常發(fā)展和持續(xù)，就這種擾亂市場(chǎng)的現(xiàn)象在前文市場(chǎng)機(jī)制中已經(jīng)談到。出了缺乏監(jiān)管以外，重要的是私募基金的發(fā)展還缺乏自我規(guī)范機(jī)制，無(wú)法形成良性的內(nèi)部自我清理的循環(huán)。就我國(guó)私募基金的情況而言，許多的私募基金缺乏應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，也缺乏完善的約束激勵(lì)機(jī)制，更別說(shuō)前文應(yīng)有的信息披露機(jī)制。同時(shí)也缺乏主動(dòng)去尋求更適合我國(guó)市場(chǎng)的規(guī)范和運(yùn)作模式的內(nèi)動(dòng)力，來(lái)降低私募基金市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性。

（四）市場(chǎng)不成熟

對(duì)于私募基金市場(chǎng)而言，談到它的不成熟性其實(shí)也是必然，比較其發(fā)展時(shí)間還比較短暫，但是其也有一些固有的問(wèn)題。最為顯著的就是市場(chǎng)的資本流動(dòng)性欠佳，但是也會(huì)有人將其歸類于私募基金市場(chǎng)的特征，然而這個(gè)特征卻嚴(yán)重掣肘著私募基金市場(chǎng)的發(fā)展。相比于成熟的私募基金市場(chǎng)，差異體現(xiàn)在他們有著專門為有限合伙人提供的可以轉(zhuǎn)讓手中資產(chǎn)的市場(chǎng)，從而激活私募基金的二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)功能。故而缺乏二級(jí)市場(chǎng)來(lái)推動(dòng)私募基金市場(chǎng)流動(dòng)性將是一個(gè)重要問(wèn)題與方向。三、促進(jìn)我國(guó)私募基金發(fā)展的應(yīng)對(duì)策略？

（一）相關(guān)法規(guī)的健全

要想推動(dòng)私募基金健康長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，就需要對(duì)其地位的合法性進(jìn)行明確的規(guī)定。關(guān)于私募基金是僅僅制定出實(shí)施細(xì)則還是對(duì)現(xiàn)行的《證券投資基金法》進(jìn)行修訂或單獨(dú)立法的問(wèn)題。一是當(dāng)前實(shí)行的《證券投資基金法》根本就是一部針對(duì)公開(kāi)募集的基金法，然而如果對(duì)私募基金進(jìn)行單獨(dú)立法就會(huì)造成法條過(guò)多重復(fù)，丟失原則；二是在我國(guó)當(dāng)前已有的法律框架中，已為各種形式下的私募基金的發(fā)展壯大提供了應(yīng)有的法律規(guī)范與法律依據(jù)。所以要想使我國(guó)私募基金得到有效監(jiān)管與實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展，必須在立法上予以最大限度的保障，目前應(yīng)由國(guó)務(wù)院組織有關(guān)部門進(jìn)行聯(lián)合制定或自行制定出標(biāo)準(zhǔn)的私募基金實(shí)施細(xì)則。

除此之外，還要明確私募基金的發(fā)起人與管理人的主體資格。因我國(guó)個(gè)人信用制度還沒(méi)有建立起來(lái)，無(wú)論是私募基金的發(fā)起人與管理人還是投資者，他們的信用及資產(chǎn)實(shí)力等情況尚處在一個(gè)不確定的狀態(tài)下，要是只對(duì)投資者規(guī)定條件，而對(duì)發(fā)起人與管理人不予規(guī)定，明顯發(fā)起人與管理人存在優(yōu)勢(shì)地位，這種不平衡的雙方地位狀態(tài)就要求通過(guò)立法以保障雙方平等的地位。所以對(duì)私募基金要嚴(yán)格限定管理主體，乃至比管理公募基金的經(jīng)理人還要嚴(yán)格。

總之我們要根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況，吸收借鑒各國(guó)對(duì)私募基金監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，加快私募基金監(jiān)管立法，明確私募基金的概念、法律地位、組織形式、與相關(guān)方的法律關(guān)系等重大法律問(wèn)題，建立合格投資者制度，明確私募基金管理人行為規(guī)范，賦予私募基金在市場(chǎng)中應(yīng)有的法律地位，將一些具有系統(tǒng)重要性的私募基金納入監(jiān)管范圍，加強(qiáng)對(duì)私募基金的管理、監(jiān)測(cè)和分析，規(guī)范私募基金的募集、投資、退出等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，逐步建立私募基金的監(jiān)管框架和體系。

（二）市場(chǎng)機(jī)制的完善

大力推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善，依據(jù)不同的交易條件、交易產(chǎn)品、交易規(guī)則及組織形式，資本市場(chǎng)能夠形成不同的層次，為私募基金的有效退出提出個(gè)性化的解決方案。在目前資本市場(chǎng)上，我國(guó)要想從中抓住有利時(shí)機(jī)，并且促進(jìn)現(xiàn)有資本市場(chǎng)不斷壯大規(guī)模，對(duì)股份報(bào)價(jià)系統(tǒng)加快發(fā)展，積極推進(jìn)柜臺(tái)交易系統(tǒng)的建設(shè)，不斷推動(dòng)產(chǎn)權(quán)交易體系的完善，進(jìn)而為私募基金的發(fā)展建立通暢的退出渠道，培育資本市場(chǎng)體系的良性循環(huán)。

（三）監(jiān)管機(jī)制的優(yōu)化

監(jiān)管部門必須清晰職責(zé)分工，盡快扭轉(zhuǎn)多頭不管、多頭監(jiān)管的不利局面。特別是在目前私募基金不斷發(fā)展壯大的時(shí)期，對(duì)違法違規(guī)的行為必須加大懲罰力度，要從本質(zhì)上為我國(guó)私募基金的發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)，打造一個(gè)健康的發(fā)展環(huán)境。需要在資本市場(chǎng)努力防范產(chǎn)權(quán)多樣化環(huán)境下，私權(quán)損害與侵占公權(quán)，尤其需要防范私募基金與公募基金之間存在的操縱市場(chǎng)和利益輸送的行為。此外，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，私募基金需要加快自身的發(fā)展，它作為一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的投資工具、金融產(chǎn)品，其發(fā)展要經(jīng)得起投資者和市場(chǎng)的最終檢驗(yàn)。一旦私募基金無(wú)法發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)、展現(xiàn)自身的特點(diǎn)，為投資者創(chuàng)造良好的投資回報(bào)，就難以在市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中找到立足之處，更說(shuō)不上發(fā)展壯大。因此在私募基金的運(yùn)作模式、設(shè)立方式上必須繼續(xù)創(chuàng)新、不斷優(yōu)化，以較高水準(zhǔn)的運(yùn)營(yíng)來(lái)贏得投資者和市場(chǎng)，以便進(jìn)入健康可持續(xù)發(fā)展的道路。

另一方面，我們需要嚴(yán)格規(guī)范私募基金的信息披露，加強(qiáng)對(duì)民間私募的監(jiān)管。我國(guó)私募基金業(yè)務(wù)處于發(fā)展時(shí)期，為加強(qiáng)監(jiān)管和規(guī)范業(yè)務(wù)，有必要在信息披露上從嚴(yán)要求。管理人在進(jìn)行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的申請(qǐng)和運(yùn)行過(guò)程中都應(yīng)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交資產(chǎn)質(zhì)量、運(yùn)營(yíng)能力、經(jīng)營(yíng)績(jī)效等方面的資料，以利于及時(shí)發(fā)現(xiàn)和處理問(wèn)題。另外，針對(duì)我國(guó)民間私募泛濫，良莠不齊的現(xiàn)狀，政府監(jiān)管部門應(yīng)盡快出臺(tái)相關(guān)管理規(guī)范。在適當(dāng)時(shí)機(jī)可進(jìn)行專項(xiàng)治理行動(dòng)，加強(qiáng)對(duì)民間私募的監(jiān)管，保障中小投資者的利益。

綜上所述，雖然我國(guó)私募基金具有靈活性強(qiáng)，針對(duì)性強(qiáng)等諸多特點(diǎn)，又有很好的發(fā)展前景和更廣闊的市場(chǎng)，然而當(dāng)前國(guó)內(nèi)的私募基金的發(fā)展?fàn)顩r依然存在法律不健全、市場(chǎng)混亂、規(guī)范機(jī)制和自我規(guī)范機(jī)制的缺失以及市場(chǎng)不成熟等問(wèn)題，故而需要健全法律和市場(chǎng)機(jī)制，完善自我發(fā)展機(jī)制，優(yōu)化市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制，以期市場(chǎng)得到更加長(zhǎng)足而穩(wěn)定的發(fā)展。相信我國(guó)私募基金市場(chǎng)通過(guò)更長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展和不斷的自我完善，將會(huì)迎來(lái)更廣闊的發(fā)展空間。

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