人民幣匯率波動影響因素分析

【摘要】影響人民幣匯率波動的因素非常多，匯率的確定受眾多因素的共同影響。本文從經濟因素和政策因素兩個方面分析了人民幣匯率波動的影響因素，認為應該調整經濟因素，促進匯率合理波動，并進一步深化人民幣匯率體制改革。

【關鍵詞】匯率波動 經濟因素 政策因素

從世界貨幣制度發展來看，布雷頓森林體系瓦解以后，越來越多的國家開始采用浮動匯率制。浮動匯率制下匯率波動變得更靈活，但過于頻繁的匯率波動會給一國的經濟、金融帶來很多問題。對中國而言，經濟快速發展帶來國際地位的不斷提高，人民幣在外匯市場上發揮越來越重要的作用。2016年10月1日，人民幣和美元、歐元、日元、英鎊等一起成為特別提款權（SDR）貨幣籃子中的一員，并且在SDR貨幣籃子中所占權重為10.92%，位于第三位。這意味著人民幣匯率波動問題將受到全球金融市場的高度關注，也成為一個復雜的國際化問題。

一、影響人民幣匯率波動的經濟因素分析

（一）經濟增長速度

一國國內生產總值（GDP）的增長通常會帶來國民收入和總支出的增長。中國的GDP近幾年一直呈現較快增長，隨之帶來的國民收入增長提升了人們對進口產品的購買力，進口產品的需求也隨之增加，這導致國內對外匯需求不斷增加，外幣升值人民幣貶值。同樣的，隨著經濟增長，企業擴大再生產資本增加會使企業技術創新增多，進而國內產品在國際市場上的競爭力不斷提升，產品出口增加，由此人民幣升值。可以看出，人民幣匯率波動會受中國經濟增長的影響，并且其影響是雙向的，既有升值的影響也有貶值的影響。

（二）通貨膨脹率

按照購買力平價理論，高通貨膨脹率的國家其本國貨幣購買力會下降，本幣的對內貶值繼而帶來對外貶值。消費者價格指數CPI通常被用來衡量一國國內的通貨膨脹狀況，近幾年人民幣對外不斷升值，中國國內CPI一直維持小幅增長，從人民幣匯率波動與通貨膨脹的關系來看，人民幣匯率升值不能反映國內物價水平的變化。但相對通貨膨脹率可以很好解釋人民幣對內貶值對外升值，即如果中國沒有通貨膨脹，人民幣匯率升值會比當前大得多，也就是國內的通貨膨脹已經抵消了人民幣升值的部分空間。

（三）國際收支

一國國際收支既受匯率變化的影響，又會反過來影響外匯市場的供求進而使匯率波動。上世紀90年代以來我國國際收支基本呈現“雙順差”，即經常賬戶和資本項目雙順差；直至近兩年開始呈現“一順一逆”，即經常賬戶順差、資本項目逆差。當中國國際收支順差時，外匯市場上對外匯的需求小于外匯的供給，外匯供大于求帶來外匯匯率下降，人民幣對外升值；當中國國際收支存在較大逆差時，外匯市場對外匯的需求大于外匯的供給，外匯供不應求帶來外匯匯率上漲，人民幣對外貶值。

（四）外匯儲備

外匯儲備由貿易順差、外國直接投資凈流入、外國貸款和國際游資組成，其變化主要是受國際收支差額的影響，是國際收支不平衡的結果。2006年以后中國已成為全球外匯儲備最多的國家。截止2016年末，我國外匯儲備余額高達3.01萬億美元，并且我國巨額外匯儲備以國外金融資產的形式而持有，尤其是持有大量的美國國債，這就意味著大量資源的閑置，勢必會大大增加我國貨幣供給的調控壓力。當外匯儲備增加時，外匯供大于求，使得外匯貶值，本幣升值，即人民幣對外升值；反之則相反。

（五）利率水平

根據利率平價理論，利率的高低，會影響一國金融資產的吸引力。一國利率的上升，會使該國的金融資產對本國和外國的投資者來說更有吸引力，從而導致外國資金的流入，外匯供給大于外匯需求，使得本幣升值。如果兩國都出現利率上升時，則利率上升更快國家的貨幣會對利率上升較慢國家的貨幣升值，利率上升較慢國家的本幣貶值。中國作為快速發展的新興市場國家，良好的經濟發展環境和較高的資產收益率吸引了大量國際資本的涌入，但是由于我國資本項目還沒完全開放，在一定程度上限制了國際游資的加入，導致我國利率和匯率之間的聯系沒有理論上那么密切。隨著我國不斷向人民幣完全可兌換和資本項目的完全開放邁進，利率對人民幣匯率的影響也會越來越強。

二、影響人民幣匯率波動的政策因素分析

（一）匯率制度

匯率制度是一國政府針對匯率問題制定的一系列相關規則，是直接約束匯率變動的因素，也是政府為調控本國貨幣的匯率變化采取的制度措施。1986年，我國開始實行有管理的浮動匯率制，并且人民幣匯率的管理浮動匯率制度隨著匯率制度改革的不斷深入也在不斷完善：2005年“匯改”以后，人民幣匯率波動不再是釘住某單一貨幣，而是遵循市場經濟規律，基于市場供求參考一籃子貨幣進行匯率波動的管理與調解；特別是2015年“新匯改”之后，隨著央行不斷減少對匯率市場的常規化干預，外匯市場的管理與運行的市場化程度不斷提高，人民幣匯率的波動態勢在新的市場背景中將成為常態。

（二）貨幣政策

貨幣政策大體上可以包括緊縮貨幣政策和寬松貨幣政策兩類。一般而言，一國實行緊縮貨幣政策會減少市場的貨幣流通量，本幣供給小于需求，國內進口減少，外幣需求下降，本幣升值；反之，一國實行寬松貨幣政策會增加貨幣供應量，引起本國貨幣購買力下降，外匯市場本幣供給大于需求，本幣趨于貶值。2008年次貸危機以來，我國基本實施的是偏寬松的貨幣政策，無論是狹義貨幣供應量M1還是廣義貨幣供應量M2都呈現穩步增加的趨勢。但與上述分析相反，人民幣卻一直呈現升值的狀態，究其原因超額的貨幣會以通貨膨脹的形式表現出來，亦可以用通貨膨脹率來解釋人民幣對內貶值對外升值。

（三）美聯儲量化寬松貨幣政策

在全球開放經濟條件下，由于美國強大的國際影響力，其量化寬松貨幣政策對全球經濟產生了不可忽視的溢出效應。而中美兩國經濟關系日益緊密，美國貨幣政策對我國的溢出響應越來越強烈，美聯儲數量寬松貨幣政策不僅服務于美國宏觀經濟，還能夠通過國際貿易、貨幣供應量、物價水平、利率水平、資本流動等渠道傳導至中國經濟并最終引發人民幣匯率的變動。一般而言，美聯儲量化寬松貨幣政策釋放了大量的美元流動性，導致美元相對他國貨幣貶值，也就是他國匯率升值，人民幣匯率也不例外。當然，美聯儲的貨幣政策對人民幣匯率波動的影響是通過對國際貿易、貨幣供應量、物價水平、利率水平、資本流動等渠道產生影響而形成的，具體的影響方向和影響程度要視多方力量的最終作用機制決定。

三、幾點思考

通過以上分析可以看出，人民幣匯率波動受到眾多因素的影響，其波動方向和波動幅度是個復雜的系統。鑒于此，筆者有如下幾點思考：

（一）合理調整經濟因素，促進匯率合理波動

在經濟增長方面，需調整經濟結構以實現經濟持續健康發展：一方面經濟增長要避免過度依靠外部市場和投資，要注重內需對經濟持續增長的拉動作用；另一方面，在保證經濟增長的基礎上，GDP的構成中應包含更多的具備競爭優勢的高附加值的產品。在居民消費價格水平方面，要強調市場對資源配置的作用，減少制度因素政策因素對通貨膨脹的影響。在合理利用外資方面，要加快調整FDI的規模和結構，可以提高外商直接投資的質量，也可以在一定程度上避免人民幣匯率因外商直接投資增長過快而被高估。在外匯儲備方面，在有效利用和管理外匯儲備存量的同時適當控制外匯儲備的增量。在利率方面，應加快推進利率市場化的進程，重視利率對匯率的影響，使利率市場化和人民幣匯率水平的調整能同步進行。

（二）進一步深化人民幣匯率體制改革

從人民幣匯率形成機制來看，建立有管理的浮動匯率制度是必要的。有管理的浮動匯率可以根據不同的政策和時間變化進行匯率調整，可以在短期內將匯率波動控制在一定的基準水平范圍內，在長期內也可以根據市場變化通過政策調整將匯率調整到另一基準水平范圍內。從匯率政策方面來看，可以適度增加人民幣匯率彈性，增加匯率調控的靈活性。中國匯率政策的目標是將人民幣匯率波動維持在一個合理的范圍內，因此要根據經濟發展的需求對匯率政策做出動態改變，實施更加靈活有彈性的匯率政策。

此外，在貨幣政策方面，需實施穩健的貨幣政策，防止貨幣投放量的過度擴大，但與此同時保持適度的貨幣流動性，以保持人民幣匯率的穩定性。

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作者簡介：陳薈行（1999-），男，漢族，浙江寧海人，就讀于浙江省寧海中學。