女性高管、內外部環境與企業績效

萬 偉，姜思云，何建國

(重慶理工大學 會計學院， 重慶 400054)

?

女性高管、內外部環境與企業績效

萬 偉，姜思云，何建國

(重慶理工大學 會計學院， 重慶 400054)

以2008—2015年滬深A股上市公司作為研究樣本，探討女性高管對企業績效的影響，并檢驗權力集中度和市場化程度對于女性高管發揮作用的調節效應。結果顯示：(1)提高女性高管比例有助于改善企業績效；(2)權力集中抑制了女性高管對企業績效的正向影響；(3)公司所在地區的市場化程度越高，女性高管比例越高，但女性高管對企業績效的正向影響相對市場化程度低的地區有所減弱。結果說明：企業和政府相關部門都應該重視女性高管對于企業發展的特殊作用，制訂相應政策為女性進入高管層提供一定的條件。

女性高管；權力集中；市場化程度；企業績效

一、引言

受傳統觀念的影響，女性需要承擔更多的家庭責任，無形中為女性的職業發展設置了“天花板”。然而，女性是整個社會人才的重要組成部分，是推動社會經濟發展的重要力量[1]。隨著經濟和教育水平的不斷提高，越來越多的女性突破職業“天花板”進入高管層，給企業帶來了多樣化思維，成為商界不可忽視的新生力量。國外有通用汽車的Mary Barra，國內有格力的董明珠等杰出代表。研究表明，女性高管的個人和心理特質(謹慎、風險厭惡、不過度自信等)能抑制企業過度投資，對會計穩健性和績效也會產生積極影響，但還需要進一步研究環境因素對于女性高管發揮作用的影響[2]。

中國是一個具有東方傳統文化的新興市場國家，各地區市場化進程有所不同、企業內部權力專制情況各異，女性高管作用于企業績效的內在機理和過程必定更為復雜。已有研究表明，高管權力增大會對企業的內部控制、公司治理等方面產生負面影響[3-4]。權力過于集中容易形成“絕對的權力”，不利于權力制衡，進而滋生腐敗[5]。在集權的內部環境中，具有謹慎心理的女性高管能否有效發揮積極作用，需要進一步研究。另一方面，我國各地區的市場化進程顯著不同，各地區對待職業女性的態度也有差異，部分地區的女性地位相對于男性還明顯處于劣勢，因此企業所在地區的市場化程度也會對女性高管的選聘和作用的發揮產生相應的影響。綜上所述，本文基于高層梯隊理論和委托代理理論，實證研究高管團隊中女性高管比例對于企業績效的影響，并在此基礎上進一步探討權力集中度和市場發展程度對于女性高管與企業績效之間關系的調節作用,而這一點也是本文相對現有文獻的主要貢獻所在。

二、理論分析與研究假設

(一)女性高管與企業績效

高層梯隊理論認為，管理者既有的認知結構和價值觀決定了管理者對相關信息的解釋力。由于企業內外部環境的復雜性，單個管理者不可能對環境的所有方面都能準確認知，而這也是個體決策相對集體決策更容易失誤的原因。企業戰略決策的過程及對應的績效結果是由整個高管團隊的認知能力、感知能力和價值觀等心理結構所決定的。具有不同職業經驗和教育背景的高管具有異質性，異質性的高管團隊擁有更為豐富的資源、多元的視角和多樣化的知識，從而有助于促進組織學習，幫助團隊做出有效決策，提升企業績效[6-8]。女性在諸如工作經驗、市場經驗、公關以及社團等方面都與男性存在顯著差異，使得女性高管能為管理團隊帶來其特有的信息、視角以及社會角色等方面的多樣性[9]，從而給企業戰略決策過程帶來更多討論，促使最終決策更加英明[10]。因此，性別多樣化的企業比起性別單一的同行往往表現更為出色，并且能夠更好地適應快速變化的全球商業環境。

從委托代理的角度來講，女性高管相對于男性高管在經營管理行為中更加謹慎、厭惡風險[11-12]，不容易過度自信[13-14]，從而有助于抑制非效率投資[15]、促進投資效率[16]。女性高管在實際管理工作中官僚作風較少，注重互動和柔性的管理方式，偏重于團隊協作與有效溝通，進而有助于降低代理成本和提升團隊創造力[17]。另外，女性高管還在一定程度上可以減少高額薪酬[18]，抑制公司的違規行為[19]。綜上所述，女性進入高管層不僅可以給高管團隊帶來多樣性、促進組織的認知能力，使管理層作出的決策更為明智，還可以通過女性特有的性格特征和工作方式來降低管理層代理成本，而這兩方面都有助于企業績效的提升。因此，提出假設1：

H1：增加高管團隊中女性高管的比例對于提升企業績效有正向影響。

(二)權力集中、女性高管與企業績效

在企業組織內部，權力集中程度越高，受到內部監督的制約程度就越低，高管以權謀私、獨斷專行等個人私利行為發生的可能性就越大。有研究表明，隨著高管權力的增大，管理層薪酬增加、在職消費水平提高、投資效率降低等無效率行為就更容易產生[20-22]。盡管女性高管與男性高管在思維習慣、行為方式、個人特質等方面的差異給管理團隊帶來了新思想、新理念和新方式，但這種優勢的發揮取決于女性高管在管理團隊中是否擁有實質性的話語權。在一個權力集中、專制的企業環境中，保守和服從的性別特征會使女性高管的話語權變得更為弱勢，從而不利于發揮女性高管的優勢，甚至會因女性比例的增加而使高管團隊的制衡能力減弱，進一步降低高管團隊的效率，導致企業績效降低[23]。淦未宇等認為，女性高管抑制違規行為的治理效果受到企業權力配置結構的調節[24]。況學文等認為，當管理者權力較大時，女性董事就難以發揮其對管理者的監督作用[25]。因此，可以預期權力集中會抑制女性高管發揮其性別優勢，所以提出假設2：

H2：權力集中度的提高抑制女性高管對于企業績效的正向影響。

(三)市場化程度、女性高管與企業績效

市場化程度是一個地區國民經濟產權制度、經濟外向性、政府控制社會資源程度、經濟發展水平、法律環境、勞動力流動性、資本市場發育程度、產品市場發育程度等方面的綜合反映[26]。從高層階梯理論的視角，市場化程度較高的地區咨詢公司與咨詢服務發展成熟、公司面臨的外部環境較為多樣、信息傳播廣泛而流暢，公司可以從競爭對手或合作者處獲取豐富的知識和信息。那么，女性高管通過提供多樣化的外部信息、完善溝通過程來達到改善績效的正效用就會有所降低。從委托代理理論的角度看，市場越發達的地方市場競爭越激烈，監控和法規更完善，市場化環境具有監控作用，可以促使公司行為更加合規和可靠。此外，由于激烈的外部競爭，公司會更加重視治理過程，從而提高企業的競爭能力。在此情況下，女性高管加強監督管理的優勢也將被部分替代。杜曉燕等利用中國2000—2013年的宏觀面板數據，系統分析了市場化程度、政府治理和制度安排因素對于反腐敗的影響機制，發現市場化程度的提升能夠起到消減腐敗的作用[27]。簡而言之，市場化程度的提高，會在一定程度上抵消女性高管特有的優勢。據此，提出假設3：

H3：市場化程度較高的地區，女性高管對于企業績效的正向影響相對較弱。

三、研究設計

(一)樣本選擇與數據來源

本文選取2008—2015年滬深兩市A股上市公司為研究樣本，剔除金融保險業、ST和*ST以及數據缺失的公司，最終獲得1 464家上市公司11 331個觀測樣本。本文所用數據均來自國泰安數據庫(CSMAR)，女性高管相關數據是根據高管原始資料經手工整理而成。為了排除異常值的干擾，對變量采用 Winsorize方法在1%和99%分位點進行處理。

(二)模型與變量

參照以往相關研究[7，23，28]，本文以托賓Q為被解釋變量，以女性高管比例為解釋變量，同時控制高管規模、高管學歷、企業規模、財務杠桿、成長性、企業年齡、地區、行業和年度等因素，變量定義及計算方法如表1所示。回歸模型如下：

TobinQ=β0+β1Female+βiControls+ε

(1)

其中，Female為女性高管比例，Controls表示控制變量。進一步，在模型(1)的基礎上，分別加入女性高管比例與權力集中度(Power)、市場化指數(MI)的交乘項，以檢驗相關環境對于女性高管與企業績效之間關系的調節作用。回歸模型如下：

TobinQ=β0+β1Female+β2Power+β3Female*Power+βiControls+ε

(2)

TobinQ=β0+β1Female+β2MI+β3Female*MI+βiControls+ε

(3)

表1 變量定義及度量方法

四、實證結果分析

為防止異常值對研究結果造成不利影響，本文采用Winsorize方法對變量小于1%分位數和大于99%分位數的觀測值進行截尾處理，但女性高管比例、權力集中度和市場化指數3個變量除外。

(一)描述性統計分析

表2的描述性統計結果顯示，女性高管比例平均值為0.156，中位數0.143，最大值為0.647，最小值為0，說明各公司的女性高管人數存在較大差異。高管團隊規模的平均值為19.45人，中位數為19人，最大值為35人，最小值為11人。進一步，在11 332個樣本中，存在女性高管的樣本達到10 489個，占比92.57%，只有一位女性高管的樣本占比為14.55%，這意味著在我國絕大部分上市公司的管理層中，女性高管的人數不止一位，而且公司聘任女性高管也不僅僅是為了滿足“象征性主義”要求。從女性高管比例的趨勢變化來看(如圖1所示)，2008年到2015年呈現逐步上升的趨勢，由2008年的14.38%上升到2015 年的16.67%。這可能意味著女性高管在我國企業管理層中的任職越來越受到重視，女性高管作用的發揮也得到了認可。

表2 變量描述性統計

注：女性高管比例、權力集中度和市場化指數未作Winsorize處理。

圖1 女性高管比例年度分布

進一步對女性高管比例的行業分布進行分析(如圖2所示)，我國女性高管比例最高的是衛生和社會服務行業，為31.76%；住宿和餐飲業、科研與技術服務以及零售和批發行業的女性高管比例也超過了20%，分別為24.21%、23.78%和22.18%。女性高管比例在15%以下的行業是采礦業、制造業、建筑業、交運倉儲業和文體娛樂業，其中采掘業女性高管比例為8.97%，在所有行業中最低，其次是在建筑業和交運倉儲業，比例分別為11.36%和12.27%。制造業的女性高管比例也較低，為14.83%。文體娛樂業的女性高管比例為14.77%，處于一個較低水平，這有一些出人意料。其他行業的女性高管比例處于15%至20%的水平。數據表明，女性高管在服務性行業中的參與度較高，這與女性的性格特征和性別優勢相吻合。

圖2 女性高管比例行業分布

(二)相關性分析

根據表3的相關性系數可知，只有企業規模與托賓Q的相關系數絕對值超過0.5，其他系數均不超過0.3，說明變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。相關性分析表明，女性高管比例、權力集中度、成長性、高管學歷(人力資本)與企業托賓Q均顯著正相關；企業規模、高管團隊規模、資產負債率分別與托賓Q顯著負相關；市場化程度、企業年齡與托賓Q相關性不顯著。進一步看，權力集中度、市場化程度與女性高管比例正相關，但只有后者顯著，說明在市場化程度高的地區，女性更容易突破職業“天花板”進入高管層；而企業規模、高管團隊規模與女性高管比例顯著負相關。為了進一步探討女性高管及相關環境對企業績效的直接和交互影響，還需要基于上文的實證模型進行進一步的回歸分析。

(三)全樣本回歸分析

表4為全樣本回歸分析結果。在回歸(1)中未加入女性高管比例，其中，企業規模和資產負債率的回歸系數顯著為負，而高管團隊規模、成長性等其他控制變量的回歸系數則顯著為正，與預期基本相符。回歸(2)中進一步加入女性高管比例，其回歸系數為0.485，在1%水平上顯著，高管團隊規模等其余變量的回歸系數無顯著變化。結果說明，在控制高管團隊規模及其他變量的影響下，增加女性高管有助于提升公司績效，即假設1得到驗證。

在回歸(3)中，加入權力集中度及其與女性高管比例的交乘項，回歸結果顯示，女性高管比例和權力集中度的回歸系數分別為0.799和0.182，均在1%水平上顯著；權力集中度和女性高管比例的交乘項的回歸系數為-0.326，達到10%顯著性水平，即權力集中度的提高降低了女性高管比例增加對于企業績效的正向影響。因此，假設2得到驗證，意味著權力集中度的提高不利于女性高管正面作用的發揮。

在回歸(4)中，加入市場化程度及其與女性高管比例的交乘項，回歸結果顯示，女性高管比例和市場化程度的回歸系數分別為0.602和0.046，前者仍然在1%的水平上顯著，后者不顯著；市場化程度與女性高管比例的交乘項的回歸系數為-0.760，在1%的水平上顯著，表明市場化程度的提高同樣會減弱女性高管比例的增加對于企業績效的正向影響，但仍然有助于促進女性進入高管層，發揮女性高管的獨特作用。因此，假設3也得到驗證。

表3 相關性分析

注：*p<0.10， **p<0.05，***p<0.01。

表4 全樣本回歸結果

注：括號中為t值，*p<0.10，**p<0.05，***p<0.01，下同。

(四)分組樣本回歸分析

為了進一步分析權力集中度和市場化程度對于女性高管發揮作用的影響，將11 331個觀測樣本劃分為6 226個國有控股樣本和5 105個非國有控股樣本進行分組回歸檢驗，結果見表5。回歸(5)和回歸(6)是針對權力集中度影響的分組回歸檢驗，回歸(7)和回歸(8)是針對市場化程度影響的分組回歸檢驗。對于國有控股樣本而言，回歸(5)和(7)中的交乘項系數的方向雖為負，但均不顯著。對于非國有控股樣本而言，在回歸(6)中，女性高管比例的系數為0.977，在1%的水平上顯著，女性高管比例與權力集中度的交乘項的系數為-0.641，在5%的水平上顯著；在回歸(8)中，女性高管比例的系數為0.420，在10%的水平上顯著，女性高管比例與市場集中度的交乘項的系數為-0.944，在1%的水平上顯著。通過對比得出，在非國有控股企業中，權力集中度和市場化程度的影響呈現出與全樣本一致的結論，并通過了顯著性水平的檢驗。因此，在非國有控股企業中，權力集中度和市場化程度的提高對于增加女性高管比例的積極影響均有減弱效應。而在國有控股企業中，權力集中度和市場化程度對女性高管發揮作用的影響并不顯著，這可能是因為國企與政府之間通常存在天然的聯系，政府不可避免地會參與到企業的重大決策中來，從而一定程度上影響了企業女性高管積極作用的發揮。另外，女性高管加入國企高管團隊也可能并不是需求導向，而更有可能是一種行政指令或形式主義。

(五)穩健性檢驗

本文從兩方面進行穩健性檢驗：(1)替換被解釋變量，釆用每股收益(EPS)作為企業績效的代理變量；(2)縮減樣本量，剔除年度中斷的上市公司數據，共得到9 664個樣本。回歸結果如表6所示。從回歸結果(9)和(12)來看，女性高管比例對EPS仍然有顯著的正向影響，回歸系數分別為0.214和0.512，都在1%水平上顯著，因此假設1得到證實。從回歸結果(10)和(13)來看，女性高管比例與權力集中度的交乘項都顯著為負，分別通過10%和5%的顯著性檢驗，驗證了權力集中度的提高會抑制女性高管對企業績效的積極影響，假設2得到證實。在回歸結果(11)和(14)中，女性高管比例與市場化程度的交乘項仍然顯著為負，回歸系數分別是-0.119和-0.684，證實了假設3。綜上所述，替換被解釋變量和縮小樣本量后，回歸結果仍然驗證了假設的成立，其他控制變量的回歸結果也未發生實質性的變化。由此，本文的實證結論具有較好的穩健性。

表5 分組回歸結果

表6 穩健性檢驗回歸結果

五、結論與啟示

本文基于我國1 464家A股上市公司在2008—2015年的11 331個樣本，實證分析女性高管及其相關環境對于企業績效的影響，主要結論如下：(1)在樣本區間2008—2015年，我國上市公司的女性高管比例呈現上升趨勢，平均值和中位數分別為0.165和0.143，女性高管數量較多的行業主要是商業及社會服務類行業。(2)女性高管比例的提高對于改善企業績效有顯著的正向影響。(3)權力集中對于女性高管促進企業績效的積極作用具有抑制效應。(4)在市場化程度較高的地區，女性高管比例也較高，兩者具有顯著的正相關關系，但同時，女性高管對于企業績效的正面影響相對于市場化程度較低的地區又有所減弱。

啟示在于：(1)企業應該根據自身的行業特性和需求適當增加女性高管的比例，為管理團隊提供多樣化思維和獨特視角，從而有助于改善企業績效。(2)要防止企業內部的權力過于集中，從而為女性高管發揮積極作用營造有利環境，這可以從優化公司治理結構做起。(3)繼續推進市場化進程，因為市場化程度的提高有助于為女性進入高管層提供更多可能性。(4)為進一步促進女性的職業發展，政府可考慮制訂相關法律法規，為女性進入高管層提供一定的法律制度保障。

[1] 張麗華,楊付.薪酬公平感對我國女性管理者責任心影響的實證研究[J].商業經濟與管理，2011(10):33-42.

[2] 周澤將，劉文惠，劉中燕.女性高管對公司財務行為與公司價值的影響研究述評[J].外國經濟與管理，2012，34(2):73-81.

[3] 郭軍，趙息.高管權力、制度環境與內部控制缺陷[J].系統工程，2016(7):73-77.

[4] 張正勇，謝金.高管權力會影響內部控制的執行效果嗎? ——基于應計和真實盈余管理視角的分析[J].南京財經大學學報，2016(1):75-83.

[5] 張建明.減權、分權和治權:腐敗治理的權力路徑研究[D].上海:上海社會科學院,2016:2-3.

[6] BUYL T,BOONE C,HENDRIKS W,et al.Top management team functional diversity and firm performance:the moderating role of CEO characteristics[J].Journal of Management Studies,2011,48(1):151-177.

[7] 任颋，王崢.女性參與高管團隊對企業績效的影響:基于中國民營企業的實證研究[J].南開管理評論,2010(5):81-91.

[8] 曹紅軍，肖國團.高管團隊斷層線對企業績效的非線性影響——基于高管團隊互依性的研究視角[J].重慶工商大學學報(社會科學版), 2016(2):24-33.

[9] DEZSO C L,ROSS D G.Does female representation in top management improve firm performance? A panel data investigation[J].Strategic Management Journal,2012,33(9):1072 -1089.

[10]ZELECHOWSKI D D,BILIMORIA D.Characteristics of women and men corporate inside directors in the US[J].Corporate Governance:An International Review,2004,12(3):337-342.

[11]CROSON R,GNEEZY U.Gender differences in preferences[J].Journal of Economic Literature,2009,47(2):448-474.

[12]程惠霞，趙敏.高層管理者女性比例對組織風險偏好的影響——基于我國上市金融機構的實證研究[J].軟科學,2014(6):95-99.

[13]HUANG J K,KISGEN D J.Gender and corporate finance:are male executives overconfident relative to female executives?[J].Journal of Financial Economics,2013,108(3):822-839.

[14]李世剛.女性高管、過度自信與上市公司融資偏好——來自中國資本市場的經驗證據[J].經濟經緯,2014(2):92-96.

[15]陳金龍，肖玲.女性高管、過度投資與企業價值的關系研究[J].南京審計學院學報,2015(5):77-85.

[16]祝繼高，葉康濤，嚴冬.女性董事的風險規避與企業投資行為研究——基于金融危機的視角[J].財貿經濟,2012(4):50-58.

[17]黃荷暑，周澤將.女性高管、信任環境與企業社會責任信息披露——基于自愿披露社會責任報告A股上市公司的經驗證據[J].審計與經濟研究,2015,30(4):30-39.

[18]郭科琪.上市公司高管超額薪酬問題研究——基于董事會性別構成的視角[J].財政研究,2014(5):18-21.

[19]周澤將，劉中燕，胡瑞.CEO vs CFO:女性高管能否抑制財務舞弊行為[J].上海財經大學學報,2016(1):50-63.

[20]權小鋒，吳世農，文芳.管理層權力、私有收益與薪酬操縱[J].經濟研究,2010(11):73-87.

[21]趙純祥，張敦力.市場競爭視角下的管理者權力和企業投資關系研究[J].會計研究,2013(10):67-74.

[22]黃金曦，張平平.產品市場競爭、高管激勵與過度投資的相關關系分析[J].重慶理工大學學報(社會科學)2016(2)：62-68.

[23]金智,宋順林,陽雪.女性董事在公司投資中的角色[J].會計研究,2015(5):80-86.

[24]淦未宇,徐細雄,林丁健.高管性別、權力結構與企業反倫理行為——基于上市公司違規操作PSM配對樣本的實證檢驗[J].外國經濟與管理,2015(10):18-31.

[25]況學文,彭迪云,林妮.女性董事改善了公司財務績效嗎? ——基于我國上市公司的經驗證據[J].江西社會科學,2012(4):218-223.

[26]樊綱,王小魯,朱恒鵬.中國市場化指數——各地區市場化相對進程2011年報告[M].北京:經濟科學出版社,2011:265-294.

[27]杜曉燕,馬瑞光.市場化程度、政府治理、制度安排與反腐敗關系——基于2000—2013年宏觀面板數據的分析[J].統計與信息論壇,2016(2):49-57.

[28]李世剛.女性高管、過度投資與企業價值——來自中國資本市場的經驗證據[J].經濟管理,2013(7):74-84.

(責任編輯 魏艷君)

Female Executives, Internal and External Environment and Enterprise Performance

WAN Wei, JIANG Siyun, HE Jianguo

(Accounting School, Chongqing University of Technology, Chongqing 400054, China)

Based on Chinese A-share listed companies’ samples over the period of 2008-2015, the female executives’ impacts on enterprise performance, and the moderating effects of power concentration and marketization for female executives’ roles on performance are empirically examined. Research results show that: (1) the increase of the proportion of female executives helps to improve the enterprise performance; (2) the power concentration suppresses the positive influence of female executives on performance;(3)the higher the degree of marketization of the company area is, the higher the proportion of female executives becomes, but the positive influence of female on performance is relatively reduced in these regions. Results also illustrate that enterprises and relevant government departments should attach more importance to female executives’ special contribution to company’s development, and formulate some corresponding policies to provide convenience for women accessing the senior management.

female executive; power concentration; marketization; enterprise performance

2017-04-25

重慶市社科聯博士基金項目“生命周期視角下企業投資效率與增長期權的動態演化及交互影響研究”(2014BS033)；重慶理工大學科研啟動基金項目“投資效率與增長期權的動態演化及交互影響——基于企業生命周期的視角”(20140034)

萬偉(1980—)，男，重慶人，講師，博士，研究方向：財務會計、投融資、公司治理。

萬偉，姜思云，何建國.女性高管、內外部環境與企業績效[J].重慶理工大學學報(社會科學)，2017(7):58-66.

format：WAN Wei, JIANG Siyun, HE Jianguo.Female Executives, Internal and External Environment and Enterprise Performance[J].Journal of Chongqing University of Technology(Social Science)，2017(7):58-66.

10.3969/j.issn.1674-8425(s).2017.07.008

F234.4

A

1674-8425(2017)07-0058-09