新三板與科技型中小企業融資問題研究

王荔

【摘 要】新三板市場建立旨在提高中小企業股份流動性，并解決中小企業融資難問題。自2006年成立之初至今，新三板市場發展迅速，掛牌企業數量及融資成交量井噴式發展。科技型中小企業具有高技術含量、高創新性、高成長性、高研發投入和高風險性的特點，能夠快速適應市場多樣性及個性化的需求，在創新機制和創新效率方面具有其它企業無法比擬的優勢。由于科技型中小企業大多自身實力弱，產品技術含量要求高，企業必須具備承受高風險的能力，必須能夠獲得高投入的資金，才能維持企業持續發展，獲得高收益的利潤回報。但科技型中小企業普遍存在融資困境，獲取融資效率低，而在新三板市場掛牌的企業融資效果較好，因此研究分析新三板緩解科技型中小企業融資困境的機理具有理論價值和現實意義。

【關鍵詞】新三板；企業；融資

一、緒論

（一）研究背景

自2006年1月非上市股份公司股份報價轉讓系統（新三板）正式在中關村科技園推出，2013年12月新三板又正式擴容至全國，使新三板的推出能夠促進中小企業特別是科技型中小企業蓬勃發展，使企業在資金方面獲得較大的金融支持，緩解了企業的融資困境，并且新三板的擴大能夠在一定程度上加快建設我國多層次資本市場的發展。2014年1月24日首批全國285家企業集體掛牌，證明市場規模得到飛速提升，企業在市場的影響力逐步提高，企業的市場價值獲得認可升值，全國性股份轉讓系統也進入創新和快速發展新階段。隨著新三板掛牌企業數量跳躍式的增長和投資交易量的日漸活躍，使新三板對促進科技型中小企業的發展起到了顯而易見的作用，改善了科技型中小企業融資渠道少，成本高的融資困境，明確了新三板成為更適合科技型中小企業發展的一種新渠道途徑。我國科技型中小企業約13余萬家，幫助解決了一千多萬人的就業，創造了大量的專利發明和高科技新產品，但科技型企業大多自身實力相對其他類型的企業差，需要具有高風險承受力，研發新的產品需要投入大量資金，因此面臨著嚴重的資金缺失，獲得資金支持渠道少，成本高，信息不對稱等問題始終困擾企業的生存和發展。由于科技型企業基本沒有可供抵押或質押的有形資產，向銀行貸款難度大，而又不具備工PO上市條件，沒有足夠的資金支持，難以開拓市場，也限制企業的發展，因此最為適合科技型中小企業的融資方式是掛牌新三板進行股權轉讓，研究新三板緩解科技型中小企業的融資困境具有理論與現實意義。目前我國多層次資本市場體系是以主板、創業板為主的場內交易市場和以全國性中小企業股份轉讓系統（新三板）、區域性股權交易市場為主的場外交易市場組成。近年來新三板突飛猛進的發展呈現掛牌企業數量的跳躍式增長和投資交易量的日漸活躍。大力發展新三板市場不僅有助于構建我國多層次資本市場，助推科技型中小企業的發展，使科技型中小企業能夠運用新三板融資方式獲得發展資金。新三板改善市場運行支持多種創新型經濟的發展，培育更多的優質企業，從而推動高新技術產業又好又快發展。其次，新三板市場的發展解決了中小企業的融資困境，提供了新的融資渠道。

二、科技型中小企業融資需求與融資困境

（一）科技型中小企業的界定

眾所周知，處于不同規模層次的企業面對的融資環境是截然不同的，特別是在國內金融體系發展尚不完備的情祝下。所以，本文有必要從‘科技型”、“中小企業””兩個方面對研究對象做一個相對嚴謹的界定。隨著高科技技術的發展，科技型中小企業增強了對社會經濟活動影響，高技術型產業己被世界各國的企業界和學術界廣泛關注，但到目前為止學術界對科技型中小企業的界定沒有統一的標準，也沒有形成統一的定義。中小型企業的經濟規模不論是從從業人員的數量、營業收入及企業的資產總額上來看，企業員工、營業收入一般沒有特定的指標規則，數量相對大型企業較少。在查閱大量文獻及官方文件的基礎上，秉著全面概括又務實可行的原則，筆者認為科技型中小企業是指具備獨立企業法人資格，主要從事高新技術產品的研究、開發、生產和服務業務的企業，以市場需求為導向，自主經營、盈虧自理。企業職工總數原則上不超過500人，其中具有大專以上學歷的科技人員占比不低于30%，直接從事研究開發的科技人員占比10%以上；企業全年銷售收入在3億元以下或資產總額在3億元以下，每年用于高新技術產品研發的經費占比不低于3%。

（二）我國科技型中小企業融資困境

近年來隨著我國國民經濟的發展，科技革命日新月異，科技型中小企業己成為推動國家進步發展的中堅力量和重要組成部分，這類企業在我國整體經濟增速放緩的大環境下，市場對產品的尋求會有所下降，生產成本無法避免的上升，致使中小企業的綜合成本不斷攀升。

1.融資渠道少

我國科技型中小企業從理論上來說，可以從二十余種渠道獲得有效資金支持企業持續經營，在銀行等類型金融機構獲得高利息貸款，發行企業債券，金融租賃，發行定向融資，轉讓股權等融資方式獲得資金。但從統計數據上看，大多企業從內部獲取的積累資金不足以滿足企業發展，只能提供總融資需求的13%，而從外部進行融資，絕大部分資金來源還是依賴銀行貸款，由于主板和創業板資本市場門檻較高而無法進入進行股權融資，部分企業甚至連門檻較低的新三板市場都不能達到入市門檻，對于部分企業股權融資或者不存在。

2.融資規模小

中小微企業往往知名度不高，經營管理模式陳舊，對于精英人才的吸引力不足，并且企業自身也普遍存在著重業務、輕管理的思想。所以，在中小企業中往往缺乏企業家類型的領袖、高級投融資人才、高級則一務管理人員以及熟悉市場化運作的現代化管理人才。我國金融機構分業經營使企業相關信息不能有效傳遞，使融資成功率相對較低，致使企業所能獲得的融資規模相對較小。不少科技型中小企業所有資產比例中，無形資產占據較大的比重，因此它們普遍缺乏有形資產，沒有足夠的固定資產就無法向銀行等金融機構進行貸款，導致融資規模小。同時企業日常經營中，由于高技術產品導致的不確定因素較多，保證正常經營的流動資金的需求量巨大，而許多企業還達不到上市標準，不能有效的在資本市場內獲得足夠的資金。總的來說，大部分科技型中小企業從銀行等金融機構獲得貸款有困難，造成融資規模小。

3.融資成本高

科技型中小企業受自身特點所限，規模小且所需資金多，加之我國的資本市場還不完善，不能滿足企業所有的融資需求，大多企業還主要選擇間接外源融資。科技型企業在間接融資中，需要獲得短期貸款主要來自銀行，而銀行為了規避風險，要求在保證限額控制下，能得到最大限度的資金回報，導致在科技型中小企業的風險投資方面會提高貸款利率，企業想要獲得這種融資貸款就必須付出更高的還貸利息，最終的融資成本持續走高。

三、新三板緩解科技型中小企業融資困境的有利影響

1.新三板拓寬了科技型中小企業融資的渠道

相較于主板、中小板和創業板的上市標準，新三板的入市門檻比較低，對企業的其他項目指標要求也不高，基本不設限制。科技型中小企業獲得融資的融資渠道就不再局限于銀行貸款或民間借貸，可以在新三板上市進行融資，有效的解決了融資難困境，并且無需承受高息壓力，能夠獲得長期穩定的資金，有效的增強企業創業與創新的動力，使公司資產價值得到大幅增加，幫助企業改善資本結構，為企業提供了廣闊的發展空間。對地方政府而言，新三板市場有利于規范企業經營，便于政府監督管理；支持地方經濟，有效地緩解中小企業多、融資難，民間資本多、投資難的現狀；有力的扶持地方企業發展壯大，增加地方稅收收入。借助資本市場進行并購重組，發展壯大自身；為企業提供股份公開轉讓的平臺，提高權益的流動性；提升企業形象和認知度，有利于市場拓展。

2.新三板有利于完善科技型中小企業內部治理結構

中小微型企業知名度不夠，很難打開市場，占領市場份額，而高額的品牌宣傳費用對于中小微企業來說，會造成不小的資金壓力。從已登陸新三板的中小企業來看，他們能夠受到更多傳媒機構、證券機構以及投資人的關注，這不僅有助于提高企業股權價值，也會獲得了一定的宣傳效應，從而有利于提高掛牌企業的知名度和品牌形象。科技型中小企業想要在新三板掛牌上市，滿足掛牌上市標準，需要提供規范的對外信息披露，企業的所有權和經營權關系分明，促使企業對結構機制不合理的地方進行改進，建立現代化企業規范管理制度。也會加強企業持續規范管理和發展，為企業后期資本運營提供良好基礎，最終可以提供企業后期轉入創業板、主板市場的一個良好平臺。

3.新三板促進科技型中小企業定向融資

掛牌新三板的中小企業在新三板進行股權融資活動，需要按照規定向特定的對象進行募資，其特定的對象包括公司股東；公司的董事、監事、高級管理人員、核心員工；符合投資者適當性管理規定的自然人投資者、法人投資者及其他經濟組織。新三板的融資功能逐步加強，科技型中小企業掛牌后，流動性股票擁有良好的定價機制，將會吸引風險投資及私募基金對科技型企業的關注，擴大投資者范圍，使其看到掛牌企業的潛在的發展能力和市場前景，會給企業投入部分資金以獲取部分股權，未來分享企業的收益。新三板為企業資產的證券化提供了一個公開的交易平臺，掛牌后的企業可以根據自身需要自主選擇股權激勵方式，只要履行信息披露即可，并且企業股權有了市場定價和進出通道，員工拿到的股權可以較為方便地變現，這為股權激勵的實施解除了后顧之憂，為中小企業留住核心人才創造了條件。

四、中小企業融資問題的對策

（一）完善企業組織結構

當前國內多層次資本市場建設緩慢，過去長期計劃經濟體制下形成的強大信貸融資體系依然是國內金融體系的支配力量。雖然這種支配力量正隨著國內金融市場化改革的推進而逐漸勢弱，但是在可以預見的未來較長時間里，科技型中小企業依然需要面臨這種不利的外部融資環境。科技型中小企業想要成功掛牌新三板市場，首先需要對企業近期狀態進行調整，并計劃實施中長期戰略規劃，突出顯示企業的主營業務，幫助投資主體了解企業文化。大部分擬掛牌的科技型中小企業都存在財務管理制度不健全、管控能力及監管體系薄弱等問題，對外公布的信息少，降低公眾對企業的好感，貸款會變困難，有可能需要支付高額利息，因此企業的管理者要充分認識了解企業經營中能夠改變企業發展方向的因素，最基礎的要有規范的財務制度，不僅對企業的信譽、知名度、融資能力等方面造成重大影響，更是企業掛牌新三板時關注的重點問題以及掛牌后監管工作的關鍵所在。

（二）新三板市場不斷完善的制度安排

目前，新三板保障市場交易的穩定性，維護市場的平穩運行，設置較高投資門檻一定程度上限制了投資者進入，隨著做市商制度的大幅擴張，經過做市商推薦進入市場的參與者越來越多，許多企業能夠在市場內找到合適投資人，獲得合理的股權價格，掛牌科技型中小企業已具備數量規模，但股權交易的成交量依然較為低迷，原因在于投資者基數嚴重不足，無法帶動市場的流動性，投資門檻要求個人投資者要移交500萬元資產的證明才能融資是重要原因之一。引入市場化競爭機制，改革優化協議轉讓制度，擴大做市商隊伍，加大做市商做市投入，提升做市能力和水平，除了傳統的投資機構和做市商外，私人機構也要參與新三板市場，做市商規范運行實施，市場內所有交易合法合規，交易參與者更有活力投入新三板市場，進而推動新三板的快速發展。

（三）政府鼓勵支持企業掛牌新三板

政府部門可以從行政思想觀念上積極宣傳新三板，營造新三板融資環境，使科技型中小企業及其他市場參與者了解新三板這種融資方式，提高新三板市場參與者的積極性。通過制定相關優惠政策，扶持科技型中小企業上市新三板進行股權融資，使企業自身有意愿并且愿意掛牌新三板，提供幫助指導企業在新三板融資。進一步地緩解研發過程中科技型中小企業資金供給緊張的問題。此外，推進科技稅收法律體系建設以提高其在我國法律體系中的層次地位，加大相關優惠稅收政策的宣傳和執行力度，將大量研發投入產生的管理費用等費用列入增值稅進項稅額的抵扣范圍等，都可以有效緩解科技型中小企業面臨的經營困境，提高其融資效率。

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