人民幣加入SDR對中國金融市場的影響及建議

閆旭++蒲亭

【摘要】在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，人民幣全球化進(jìn)程的加快，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速及金融改革卓有成效，國際貨幣基金組織（IMF）在2015年11月30日將人民幣納入貨幣籃子，該決議于2016年10月1日生效，這不僅是IMF對于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的認(rèn)可，同時(shí)也是中國金融發(fā)展的里程碑，具有劃時(shí)代的意義。在此介紹了SDR的概念、出現(xiàn)背景和加入條件，分析了人民幣入籃對金融市場造成的積極以及消極影響，以及為應(yīng)對這些挑戰(zhàn)的舉措。

【關(guān)鍵詞】IMF SDR 金融市場 改革

一、SDR的概念、出現(xiàn)背景及加入條件

（一）SDR的概念

特別提款權(quán)（Special Drawing Right，SDR），亦稱“紙黃金”（Paper Gold），是國際貨幣基金組織根據(jù)會員國認(rèn)繳的份額分配的，可用于償還國際貨幣基金組織債務(wù)、彌補(bǔ)會員國政府之間國際收支逆差的一種賬面資產(chǎn)。它是由美元、歐元、人民幣、日元和英鎊組成的一籃子貨幣，利用它可以向基金組織指定的其他會員國換取外匯，還可以與黃金、自由兌換貨幣一樣充當(dāng)國際儲備。由于它是國際貨幣基金組織原有的普通提款權(quán)外的一種補(bǔ)充，所以稱之為特別提款權(quán)。其中，美元、歐元、人民幣、日元和英鎊所占比例分別為41.73%、30.93%、10.92%、8.33%和8.09%[1]。

（二）SDR出現(xiàn)的背景

布雷頓森林體系在20世紀(jì)60年代顯露缺陷，即以一國貨幣為支柱的國際貨幣體系是不可能保持長期穩(wěn)定的，世界必須在全球貨幣流動(dòng)性匱乏與對美元的信心喪失之間做出選擇。為了讓布雷頓森林體系繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，IMF提出創(chuàng)設(shè)一種新的國際儲備資產(chǎn)作為美元以外貨幣的補(bǔ)充。在美元危機(jī)后美元再也不能獨(dú)立作為國際儲備貨幣，而其他國家的貨幣還不具備成為國際儲備貨幣的條件，此時(shí)SDR應(yīng)運(yùn)而生，1單位SDR相當(dāng)于0.0888671克黃金[2]。

（三）加入SDR的條件

入選SDR貨幣籃子必須滿足兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：

一是貨幣籃子必須是IMF參加國或貨幣聯(lián)盟發(fā)行的貨幣，該經(jīng)濟(jì)體在生效日前五年考察期內(nèi)是全球四個(gè)最大的商品和服務(wù)貿(mào)易出口地之一。

二是該貨幣為《基金協(xié)定》第30條第f款規(guī)定的“自由使用貨幣”，即在國際交易中廣泛使用和在主要外匯市場上廣泛交易。

二、人民幣加入SDR對金融市場的積極和消極影響

（一）人民幣加入SDR對金融市場的積極影響

人民幣加入SDR是中國金融發(fā)展的一個(gè)的里程碑，對推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)的增長和中國金融市場的發(fā)展具有重要的意義。這不僅是國際貨幣基金組織對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的認(rèn)可，也是對人民幣國際化的肯定，體現(xiàn)了我國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融改革中的成就和在全球經(jīng)濟(jì)治理中發(fā)揮的作用，提升了人民幣的國際地位[3]。

1.人民幣加入SDR推動(dòng)了金融市場的改革。中國為了讓人民幣加入SDR，在過去的一年多的時(shí)間里進(jìn)行了一系列改革，這增加了金融市場的透明度[4]。這向國際金融市場釋放了一種信號：國家有信心并且有能力進(jìn)行我國金融市場的改革。經(jīng)過人民幣入籃一役，中國和國際主流社會之間進(jìn)行了一次良好的互動(dòng)，有利于雙方金融市場的發(fā)展。

2.人民幣加入SDR使得金融市場變得更加開放[5]。隨著人民幣自由兌換程度不斷提高，資本市場雙向開放，中國的資產(chǎn)價(jià)格逐步與國際市場接軌，這也會使得金融市場開放程度不斷提高，推動(dòng)人民幣資本市場、債券市場產(chǎn)品的國際化，改善中國金融市場環(huán)境。同時(shí)，資產(chǎn)泡沫問題也將逐步得到解決，高股價(jià)、高樓價(jià)問題都會得到遏制。

3.人民幣加入SDR推動(dòng)了人民幣匯率市場化改革。要讓人民幣匯率市場化，首先要做到人民幣利率市場化，同時(shí)配合全方位的金融市場改革。人民幣加入SDR，使得人民幣匯率市場化向前邁進(jìn)了一大步，人民幣的定價(jià)將會由國際金融市場來完成，而人民幣也將會成為各國所接受的國際儲備貨幣。

4.人民幣加入SDR使A股出現(xiàn)了新一輪上漲。金融、房地產(chǎn)、一帶一路等行業(yè)和板塊都因人民幣入籃而收益，雖然加入SDR不會是中國股票市場和債券市場定價(jià)的決定因子，中國資產(chǎn)價(jià)格依然取決于經(jīng)濟(jì)和金融的基本面，但是這會推動(dòng)A股納入MSCI新興市場指數(shù)，為A股市場帶來更多的流動(dòng)性。

5.人民幣加入SDR使境外市場投資者對中國金融市場感官提升。作為沒有實(shí)際影響的利好因素，盡管人民幣加入貨幣籃子并不能像A股納入納斯達(dá)克指數(shù)那樣引起大量資本流入國內(nèi)金融市場，但是這為人民幣在國際貨幣中的地位打穩(wěn)了基礎(chǔ)，極大地提高了國外投資者對于中國金融市場投資的熱情。

6.人民幣加入SDR提高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，有利于金融市場的平穩(wěn)[6]。目前我國金融市場規(guī)模雖然很大，但是大部分資金并沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，反而在虛擬經(jīng)濟(jì)中大量流動(dòng)，資金沒有配置到需要它的人手中。李克強(qiáng)總理支出：金融的首要任務(wù)還是要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。目前的金融市場改革，使得國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壓力得到緩和，而國際購買力的提升，將減輕實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)擔(dān)。金融業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，而一個(gè)國家的發(fā)展其主體必須是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這兩者存在極其密切的互相依存、互相促進(jìn)的關(guān)系[7]。

（二）人民幣加入SDR對金融市場的消極影響

人民幣納入SDR貨幣籃子之后，人民幣成為國際日常清算貨幣之一，這對于人民幣提出了更高的要求，人民幣利率、匯率的市場化改革勢在必行，這雖然有助于我國金融體系包括金融市場的對外開放，但是同時(shí)也意味著更多的責(zé)任和更大的風(fēng)險(xiǎn)，脆弱的資金鏈有可能會導(dǎo)致不確定風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生[8]。

1.人民幣加入SDR使得金融市場波動(dòng)加大。雖然人民幣入籃提升了國外投資者對于國內(nèi)金融市場的投資熱情，但是這沖減了當(dāng)時(shí)國內(nèi)去杠桿改革的利空影響，使得股指在2015年5月套利定價(jià)理論模型風(fēng)險(xiǎn)示警下繼續(xù)上揚(yáng)，大量資金在獲利后全身而退，空留下資金鏈斷裂、杠桿失衡后的股市連續(xù)波動(dòng)。

2.人民幣加入SDR使得人民幣升值，影響金融市場穩(wěn)定。人民幣加入SDR意味著人民幣成為硬通貨，各國央行以及很多金融機(jī)構(gòu)都會根據(jù)SDR的配方被動(dòng)地配置資產(chǎn)，這樣會增加對于人民幣的需求，使得人民幣貶值壓力降低。然而，我國是金融發(fā)展相對滯后的國家，人民幣的升值，勢必會引起大量熱錢流入金融市場，以獲得短期收益為目的對人民幣進(jìn)行炒作，這種逐利行為勢必會影響我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。

3.人民幣加入SDR使得金融市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)上升。人民幣入籃后將進(jìn)一步推動(dòng)人民幣的國際化，人民幣跨境流動(dòng)的可能性也隨之增加，這會通過影響股票市場、債券市場、樓市等增大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2015年6月的股票市場波動(dòng)和8月的外匯市場波動(dòng)都表明我國金融市場風(fēng)險(xiǎn)防范能力還有待提高，相應(yīng)的金融政策也亟待實(shí)施來控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三、應(yīng)對加入SDR挑戰(zhàn)的舉措

人民幣國際化的道路風(fēng)險(xiǎn)重重，加入SDR只是其中的階段性成就，我們還是要認(rèn)識到應(yīng)對人民幣國際化挑戰(zhàn)依然任重道遠(yuǎn)[9]。未來，我國還要致力于資金流動(dòng)的監(jiān)管，把握開放與改革的風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)宏觀審慎政策的實(shí)施，在國際金融事務(wù)、國際金融市場上扮演大國的重要角色，承擔(dān)更多的義務(wù)。

（一）政府要大力推進(jìn)“供給側(cè)改革”，提升中國經(jīng)濟(jì)增長的潛力，從根本上增強(qiáng)全球投資者對中國金融市場的信心

傳統(tǒng)的擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策對目前中國經(jīng)濟(jì)的提振作用已經(jīng)比較有限，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵就要看是否能盡快推動(dòng)包括國企改革、金融市場和金融機(jī)構(gòu)的供給側(cè)改革（也即結(jié)構(gòu)性改革），從而提升金融主體的活力與創(chuàng)新，提升我國金融市場的運(yùn)作效率，激發(fā)中國經(jīng)濟(jì)的潛在增長率。

（二）政府應(yīng)通過多種手段應(yīng)對當(dāng)前中國金融體系存在的風(fēng)險(xiǎn)，避免系統(tǒng)性金融危機(jī)的出現(xiàn)

對地方政府債務(wù)而言，可以通過市場化債務(wù)重組方式來消化；對于房地產(chǎn)市場而言，政府可以通過一些創(chuàng)新方式來降低一、二、三、四線房地產(chǎn)市場的庫存壓力；而對于企業(yè)部門債務(wù)，應(yīng)該通過進(jìn)一步的降準(zhǔn)降息緩解實(shí)際融資成本的上升，在促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大。

（三）政府應(yīng)該繼續(xù)推動(dòng)人民幣利率、匯率形成機(jī)制的改革，更加審慎地開放資本賬戶[11]

對利率改革而言，眼下要盡快確定新的基準(zhǔn)利率，通過加快債券市場發(fā)展構(gòu)建更加完善的收益率曲線；對匯率改革而言，目前的重點(diǎn)在于如何面對當(dāng)前人民幣的貶值壓力，在釋放壓力的同時(shí)又要避免匯率超調(diào)。政府要吸取其他新興市場經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，審慎、可控地開放資本賬戶，對短期資本流動(dòng)實(shí)施監(jiān)測與管理[12]。

參考文獻(xiàn)

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[10]JA Ocampo.Special Drawing Rights and the Reform of the Global Reserve System[J].José Antonio Ocampo，2014（9）.

[11]HE YAFEI.RMB's SDR Inclusion Revs up Globalization[J].China Today，2016（1）.

作者簡介：閆旭（1994-），男，漢族，河北沙河人，就讀于河北金融學(xué)院，研究方向：投資理財(cái)；蒲亭（1993-），女，漢族，四川南充人，就讀于河北金融學(xué)院，研究方向：投資理財(cái)。