經濟數學方法在企業價值評估管理中的應用

摘 要：在宏觀領域，企業經濟評估具有維護社會主義市場經濟秩序、維護國有資本權益等功能；在微觀領域，企業價值評估工作具有重要的服務企業管理、企業價格發展和凝聚合力等功能。實踐中，進行企業價值評估的驅動力主要源自國有企業資本運營、員工股權激勵實施以及發展混合所有經濟等因素驅動。基于此，分別從面向定性關系的企業價值評估、面向定量關系的企業價值評估以及面向結果差異的企業價值評估等方面，提出經濟數學方法在企業價值評估管理中的具體應用。

關鍵詞：經濟數學；企業價值評估；定性關系；定量關系；結果差異

中圖分類號：F272.5 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）18-0013-02

2016年12月，財政部發布《關于貫徹實施〈中華人民共和國資產評估法〉的通知》，從充分認識貫徹落實資產評估法的重要意義、深入開展資產評估法學習宣傳活動、建立健全資產評估相關配套制度、加強資產評估機構的監督管理、規范資產評估專業人員執業管理和強化資產評估協會自律監管等方面提出了新時期資產評估工作的要求。企業價值評估是資產評估的重要組成部分，是指具有企業價值評估專業知識和從業資格的人員，以特定資產為對象，通過定量化方法確定企業價值的過程。在宏觀領域，企業經濟評估發揮維護社會主義市場經濟秩序，維護國有資本權益等功能；在微觀領域，企業價值評估工作具有重要的服務企業管理、企業價格發展和凝聚合力等功能。實踐中，進行企業價值評估的驅動力主要源自國有企業資本運營、員工股權激勵實施以及發展混合所有經濟等因素驅動。經濟數學是數學的重要分支，在經濟系統最優化處理、經濟系統穩定性分析、經濟系統均衡分析中發揮了重要作用，實現經濟管理的數量化，通過經濟數學方法的應用，為經濟管理實現科學管理奠定了基礎。因此，深入研究經濟數學方法在企業價值評估管理中的應用，具有重要的理論意義和實踐意義。

一、企業價值評估的內涵及其功能分析

企業價值評估，是指具有企業價值評估專業知識和從業資格的人員（通常為中國注冊資產評估師），以特定資產為對象，通過定量化方法確定企業價值的過程。企業價值評估的對象可以是企業全部資產，也可以是機器設備、品牌等特定資產價值。企業價值評估的價值類型主要包括重置價值、可比公司價值和未來收益價值，重置價值指同等條件下企業購置同樣的土地、設備、廠房等確定的企業價值，可比公司價值是指市場上與標的企業在所屬行業、企業規模等方面具有可比性的公司（特別是上市公司）價值作為基礎以確定目標公司價值的方式，未來收益價值是對處于正常經營狀態的企業，通過測算企業未來稅后利潤，并將稅后利潤進行折現的形式確定企業價值的方式。企業進行價值評估工作的條件主要包括：在設立公司、企業改制、股權轉讓、企業兼并、收購或分立、聯營、組建集團、中外合作、合資、租賃、承包、融資、抵押貸款、法律訴訟、破產清算等情況下，有必要進行企業價值評估工作。

從宏觀角度分析，企業價值評估工作對維護社會主義市場經濟秩序、維護國有資本權益、防范國有資產流失、規范資本市場運作、防范金融系統風險、保障社會公眾利益和國家經濟安全、促進資產評估行業規范健康發展具有重要作用；在微觀層面，企業價值評估的功能主要體現在以下方面：（1）服務企業管理。全面了解企業資產情況，是企業發展的必然要求，特別是隨著企業集團化發展規模的不斷擴大，更需要通過經常性價值評估工作摸清企業家底。（2）價格發現功能。隨著國有資本經營理念的深化以及企業并購活動的日益頻繁，企業本身已經產品化，通過進行價值評估工作，能夠實現企業的價格發現，進而為企業產權交易提供價格基礎。（3）凝聚合力功能。企業資產評估價值與企業賬面價值有本質區別，企業賬面價值反映資產初始形成狀態的價值，而企業資產評估價值反映在企業生產經營狀態下的價值，因此，企業評估價值可以顯著高于企業賬面價值。因此，通過企業價值評估，可以樹立企業發展的信心，起到凝聚企業發展的合力的功能。

二、企業價值評估的驅動力分析

實踐中，進行企業價值評估的驅動力主要源自國有企業資本運營、員工股權激勵實施以及發展混合所有經濟等因素驅動：

1.國有企業資本運營。《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》和中共中央、國務院《關于深化國有企業改革的指導意見》均提出了組建國有資本投資集團和國有資本運營集團的要求，在國有企業資本運營的背景下，國有資本可以通過投資的形式對其他市場主體形成控股、參股等合作模式，并可以通過各層次資本市場和區域性股權交易市場退出的形式實現國有資本價值的最大化，也可以通過并購、整合等形式對國有產業資源實現有機整合，從而發揮資源之間的協同效應。為了實現國有資產保值和增值的目標，國有資本投資和退出的過程必須以企業價值評估為依據進行投資價格確定。

2.員工股權激勵實施。在企業發展過程中，為了在傳統的企業與員工雇傭勞動關系的基礎上打造企業與員工利益共同體，降低人員流失對企業造成的損失，2016年8月，國務院印發了《關于國有控股混合所有制企業開展員工持續試點的意見》，拉開了新一輪企業員工股權激勵的序幕。在具體實踐過程中，企業將在清晰界定員工股權激勵對象的基礎上，將建立員工通過資金或技術等入股的形式共享企業發展的成果，這就需要通過企業價值評估的方式合理確定員工股權激勵的入股價格，為實施員工股權激勵提供基礎。

3.發展混合所有經濟。相比民營企業而言，國有企業具有資本優勢和資源優勢，特別是國有企業更容易獲得政府和金融機構資金支持。但是，國有企業的靈活性顯著低于民營企業，導致國有企業在與民營企業的市場競爭中容易錯失機會，而且國有企業監管中缺乏容錯機制導致其缺乏技術創新的內生激勵機制。《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》提出了國有資本和民營資本相互協作，實現優勢互補、協同發展的要求。因此，在國有企業股權多元化等發展混合所有經濟的過程中需要通過企業價值評估的方式合理確定交易價格。

三、經濟數學方法在企業價值評估管理中的應用

經濟數學是數學的重要分支，在經濟系統最優化處理、經濟系統穩定性分析、經濟系統均衡分析中發揮了重要作用，實現經濟管理的數量化，通過經濟數學方法的應用，為經濟管理實現科學管理奠定了基礎。經濟數學方法在面向定性關系的企業價值評估、面向定量關系的企業價值評估以及面向結果差異的企業價值評估等方面為決策提供支持：

1.經濟數學方法在面向定性關系的企業價值評估中的應用。在企業價值評估工作中，有時候不需要對評估對象的價值做出精確判斷，只需要對企業價值進行定性評價后予以排序。為解決面向定性關系的企業價值評估問題，一方面可以應用屬性層次分析法（Attribute Hierarchy Model，簡稱AHM）對企業價值進行定性評價，屬性層次分析法能夠在保證其優點的基礎上，有效克服層次分析法的弊端，且計算便捷；另一方面可以應用模糊數學的方法設置“優、良、中、差”等模糊評語集合，對各評價對象企業價值進行評價，并根據最終評價結論進行企業價值相對排序。

2.經濟數學方法在面向定量關系的企業價值評估中的應用。在面向定量關系的企業價值評估中，可以應用不同的經濟數學模型計算企業價值的數量值。例如，在應用可比公司法時，可以通過使用聚類分析的方法計算遴選出與目標企業具有可比性的參考企業，也可以通過使用灰色關聯分析的方法遴選出與目標企業具有可比性的參考企業；又如，在應用未來收益法計算目標企業價值的過程中，既可以通過使用經濟數學中的等比數列求和方法計算出目標企業價值，也可以使用經濟數學中二叉樹定價模型計算出考慮不同風險事件發生概率情況下的企業價值。

3.經濟數學方法在面向結果差異的企業價值評估中的應用。在應用定量方法對企業價值進行評估的過程中，不同的評價方法確定的企業價值存在一定的差異性，且各種評價方法均具有一定的合理性。一般而言，資產基礎法確定的企業價值最低，而可比公司法和未來收益法評估得出的企業價值相對較高，這就需要對不同評估方法得出的企業價值進行融合，從而得出企業價值的相關公允評估結論。為了集結不同評估方法的結果，根據經濟數學的思想，可以對不同評估方法賦予權重的方法集結不同評估方法的優勢，其中各種評估結果既可以采用主觀賦權法，也可以采用數據方差驅動的客觀賦權的方法賦予權重。

四、結語

企業價值評估，是指具有企業價值評估專業知識和從業資格的人員，以特定資產為對象，通過定量化方法確定企業價值的過程。企業價值評估工作具有重要的服務企業管理、企業價格發展和凝聚合力等功能。實踐中，進行企業價值評估的驅動力主要源自國有企業資本運營、員工股權激勵實施以及發展混合所有經濟等因素驅動。分別從面向定性關系的企業價值評估、面向定量關系的企業價值評估以及面向結果差異的企業價值評估等方面提出了經濟數學方法在企業價值評估管理中的具體應用。

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[責任編輯 劉嬌嬌]