中國A股上市公司股權激勵對公司績效影響的實證研究

白宇+張慧青

【摘 要】股權激勵是將約束和激勵機制相結合的激勵政策。本文旨在研究股權激勵實施對中國A股上市公司績效的影響，采用實證方法，結合中國國情，通過構建模型來探討中國A股上市公司股權激勵和公司績效的關系，提出假設并進行實證研究分析。

【關鍵詞】股權激勵；實施效果；公司績效

一、文獻綜述

Aboody、Johnson和Kasznik（2010）以1990至1996年實施股權激勵政策的1773家企業作為研究樣本，研究結果發現對企業管理層實施適當的股權激勵，則企業的現金流和營業利潤的增長幅度會高于其他公司，即因實施股權激勵政策改善了企業的績效。Brown等（2007）對1993至2003年之間的1700家上市公司的數據進行了實證研究后得出，2003年稅率的降低之后，高層管理者的持股比例與企業發放的股息概率正相關，相比于公司的股價呈反方向的變動關系。王君彩、馬施（2015）選用管理層薪酬和持股比例來衡量股權激勵的程度，通過實證研究發現股權激勵同公司績效之間顯著正相關，而且在國有控股的上市公司上，其顯著性更為明顯。

二、研究設計

采用實證分析，構建非線性回歸模型，數據選擇為2014-2016年中國A股上市公司實施股權激勵的情況。

（一）研究假設

基于國內外學者的實證研究，股權激勵實施效果的影響因素既有內部也有外部，內部因素指股權激勵模式、強度及管理層薪酬水平，外部因素指政治、經濟、社會等影響。

（1）中國A股上市公司股權激勵程度和公司績效是顯著的非線性相關關系

（2）中國A股上市公司股權激勵實施效果和公司資產負債率存在顯著的負相關關系

（3）我國A股上市公司股權激勵實施效果和公司規模、成長性、股權集中度存在顯著的正相關關系

（二）變量選取與建立模型

基于國內外學者及前人的研究，結合中國A股上市公司股權激勵實施效果的實證研究，選取相關指標。解釋變量為股權激勵程度，用管理層持股比例（MSHARE）衡量，被解釋變量為公司績效，用每股收益（EPS）、，控制變量為管理層薪酬、股權集中度、公司規模、成長性、資本結構、運營指標，用管理層薪酬前三位的自然對數（PAY）、股權集中度第一大股東持有股份與第二至第五大股東持有股份和的比值（TOP5）、總資產自然對數（SIZE）、營業利潤增長率（GROWTH）、資產負債率（DAR）、總資產周轉率（OPERAT）衡量。建立回歸模型如下：

EPS=α0+α1MSHARE+α2+MSHARE2+α3MSHARE3+α4PAY+α5TOP5+α6SIZE+α7GROWTH+α8DAR+α9OPERAT+ε

三、實證分析

四、研究結論

根據上文數據結果及分析，得出結論驗證了提出的假設，即：

（1）股權激勵程度和公司績效是顯著的非線性相關關系，是一種區間關系，當股權激勵程度小于極小值時，公司績效隨著股權激勵程度的上升而下降；大于極小值小于極大值時，隨股權激勵程度的上升而上升；大于極大值時，隨股權激勵程度的上升而下降。

（2）股權激勵實施效果和公司資產負債率存在顯著的負相關關系。當公司的資產負債率越高，表明公司財務風險過大，使公司的經營管理水平下降，導致公司績效減少。

（3）股權激勵實施效果和公司規模、成長性、股權集中度存在顯著的正相關關系。公司規模越大，擁有資源越豐富，在資本市場上的股價能保持較高水平，實施股權激勵的被激勵對象能獲得更大的收益。成長性越好，經營管理者被授予更多股權激勵的股票，避免機會主義行為傾向，使公司績效提升。股權集中有利于發揮公司大股東對公司經營管理層的控制和監督。

五、政策建議

政府應加強對上市公司股權激勵實施的指導，制定具有可嚴格操作性的政策法規使有法可依。資本市場需加大監管力度，嚴格懲治內部交易等不當行為；且交易環境透明度要得到保證，所有的利益相關者均應當了解市場和交易的具體情況，以降低信息不對性的不良影響，最大程度地減少內部交易。隨著我國資本市場的不斷完善發展和成熟，股票相關指標才能夠更加真實的反映公司績效。

【參考文獻】

[1]周曉東，趙欣.A股上市公司股權激勵公告效應實證研究.財會通訊，2015，3：52-55.

[2]周仁俊，高開娟.大股東控制權對股權激勵效果的影響.會計研究，2012，5：50-58.

[3]李強，馮波.高管激勵與環境信息披露質量關系研究——基于政府和市場調節作用的視角.山西財經大學學報，2015，（37），2：93-104.