匯率與股價(jià)的相關(guān)性分析及其應(yīng)用

姚琳

【摘 要】為了研究人民幣匯率與我國主要出口企業(yè)股價(jià)相關(guān)性分析，本文選取2014年1月至2017年2月期間這兩個(gè)重要指標(biāo)的周均值數(shù)據(jù)，通過建立兩者相關(guān)性的統(tǒng)計(jì)模型得到一個(gè)重要結(jié)論：兩指標(biāo)之間存在短期的穩(wěn)定均衡關(guān)系，且這種關(guān)系是匯率水平到股價(jià)的單向因果關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】人民幣有效匯率；股票市場；Granger檢驗(yàn)；ARIMA模型

一、引言

隨著人民幣國際化問題不斷升溫，人民幣的匯率變動(dòng)也成為了國內(nèi)外投資者關(guān)注的重要因素。早在2005年我國實(shí)行匯率形成機(jī)制改革以來，取得了顯著的成效，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了積極的推動(dòng)作用。此外，2010年6月，我國央行根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢，結(jié)合我國現(xiàn)狀進(jìn)一步推進(jìn)改革人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)其彈性，更好地反映出了國內(nèi)外市場的供求關(guān)系，使得人民幣開始走上了升值之路。早些時(shí)候，人們普遍認(rèn)為股票價(jià)格不可預(yù)測的。等到了1953年，肯德爾，一位英國統(tǒng)計(jì)學(xué)家，他采用時(shí)間序列分析方法研究股票價(jià)格的波動(dòng)并最終試圖得到有關(guān)股票價(jià)格波動(dòng)的模型，得到了一個(gè)令人意外的結(jié)果：股價(jià)遵循的是隨機(jī)游走模型。

我國的股票市場和外匯市場尚未發(fā)展成熟，通過對匯率市場和股票市場之間關(guān)系的探究，有利于國家更好地扮演管理者的角色，簡政放權(quán)，通過政府管制的減法獲取市場活力的加法。此外，完善的匯率價(jià)格機(jī)制與股票價(jià)格機(jī)制分別對外、對內(nèi)，是聯(lián)動(dòng)的。而且通過對影響我國股票市場價(jià)格波動(dòng)因素的研究還有益于做到提早預(yù)防、降低金融風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者，使我國的經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)定的金融市場中健康發(fā)展。

二、模型選取及實(shí)證分析

匯率指標(biāo)采用的是人民幣有效匯率指數(shù)，該數(shù)據(jù)源自BIS國際清算銀行網(wǎng)站。股票數(shù)據(jù)引用RESSET數(shù)據(jù)庫，所選指標(biāo)為滬深300指數(shù)。所使用的相關(guān)統(tǒng)計(jì)軟件是Eviews8和R軟件。為方便解釋，以下文章敘述中用變量表示人民幣有效匯率，變量表示滬深300指數(shù)。

為了探究二者之間的關(guān)系，需要做格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)：我們采用Eviews8軟件對數(shù)據(jù)和進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，我們給出表1，觀察結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在5%顯著性水平下，有一個(gè)可以拒絕原假設(shè)，即有95%的可能性表明人民幣有效匯率是引起我國股票市場股價(jià)變動(dòng)的格蘭杰原因。這說明匯率市場與股票市場之間存在單向的因果關(guān)系，即匯率的波動(dòng)對股票市場有一定的影響，但是股市的波動(dòng)對匯價(jià)的影響不是特別顯著。

所以說短期內(nèi)我們可以利用匯市的變化預(yù)測股市的變化。這個(gè)結(jié)論不僅有利于投資者行為，他們借助這種單項(xiàng)影響即時(shí)調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，避免投資風(fēng)險(xiǎn)；而且為國家完善匯率機(jī)制和加強(qiáng)股票市場監(jiān)管提供依據(jù)。匯率與股價(jià)的相關(guān)性，匯率的短期預(yù)測對于投資者而言是有重要參考價(jià)值的，所以在此對我國人民幣有效匯率進(jìn)行時(shí)間序列建模，通過短期預(yù)測，進(jìn)而推出未來股價(jià)的變動(dòng)。

ARMA模型的全稱是自回歸移動(dòng)平均模型，它又可以細(xì)分為AR模型、MA模型和ARMA模型三大類。本文重點(diǎn)介紹MA模型。

MA（q）模型是q階移動(dòng)平均模型的簡稱，具有如下結(jié)構(gòu)：

采用R軟件對lnx進(jìn)行平穩(wěn)性分析，給出表2，觀察結(jié)果發(fā)現(xiàn)：所得檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的P值是0.9605，遠(yuǎn)大于0.05，所以在5%顯著性水平下不能接受原假設(shè)，得出對數(shù)化人民幣有效匯率數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的。

而對于一般的非平穩(wěn)性時(shí)間序列數(shù)據(jù)先進(jìn)行一階差分，如果平穩(wěn)了則繼續(xù)下面的工作。一階差分后的數(shù)據(jù)同樣做ADF檢驗(yàn)，所得的P值為0.015，小于顯著性水平0.05，所以初步認(rèn)為差分后的數(shù)據(jù)變成平穩(wěn)的了。然后再利用ACF以及Box檢驗(yàn)判斷處理后的數(shù)據(jù)是否是白噪聲序列，如果是的話，則有用的信息已提取完畢，剩下的屬于純隨機(jī)過程，無可提取的信息，該數(shù)據(jù)不可以用作時(shí)序預(yù)測。利用R軟件操作對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行自動(dòng)識(shí)別定階，觀察結(jié)果發(fā)現(xiàn)：一階差分?jǐn)?shù)據(jù)擬合ARIMA（2，1，2），所以進(jìn)行差分前的原始數(shù)據(jù)擬合的模型應(yīng)該是ARIMA（2，2，2），各參數(shù)具體系數(shù)值見表3。

模型擬合程度高有一個(gè)重要指標(biāo)就是建模后的殘差項(xiàng)是白噪聲數(shù)據(jù)，即再?zèng)]有可提取的信息，這樣的模型才是可行的。所以在參數(shù)的顯著性檢驗(yàn)之后還需進(jìn)行殘差的純隨機(jī)性檢驗(yàn)以及可逆性檢驗(yàn)。

殘差的純隨機(jī)性檢驗(yàn)，H0：是純隨機(jī)序列；H1：不是純隨機(jī)序列，根據(jù)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的P值為0.9896，大于0.05，所以不能拒絕原假設(shè)，故擬合模型的殘差項(xiàng)是純隨機(jī)序列。得到的擬合模型數(shù)據(jù)信息提取較完全。

模型可逆性判別采用的原則是：殘差滯后項(xiàng)所對應(yīng)的特征方程的根在單位圓之內(nèi)（0.4618<1）。

參數(shù)系數(shù)顯著，所以原始數(shù)據(jù)滿足的是ARIMA（2，2，2）模型，需要特別指出的是，在使用ARIMA模型擬合非平穩(wěn)序列時(shí)，對殘差序列有三個(gè)假定條件：零均值；純隨機(jī)；方差齊性。

如果方差齊性假定不成立，即隨機(jī)誤差序列的方差不是常數(shù)，而是隨時(shí)間的變化而變化，就可以表示為時(shí)間的某個(gè)函數(shù)，則還需對殘差序列進(jìn)行進(jìn)一步的建模，使預(yù)測更加有效。

再應(yīng)用R軟件對擬合模型的殘差平方項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)行LM檢驗(yàn)，給出整理結(jié)果表4，觀察發(fā)現(xiàn)：各滯后階的p值均遠(yuǎn)大于0.05，不能拒絕原假設(shè)，故殘差平方項(xiàng)序列不具有異方差性。且殘差已是白噪聲數(shù)據(jù)，所以原數(shù)據(jù)信息提取充分。

所以得到最終模型為ARIMA（2，2，2），其表達(dá)式：

最后根據(jù)所得模型對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行短期預(yù)測，由于是ARMA（2，2，2）模型，所以預(yù)測期數(shù)較多，而最近只有一期數(shù)據(jù)，且實(shí)際值是115.73，根據(jù)上述模型后一期預(yù)測值為116.5039，所以計(jì)算相對誤差是0.0067。

預(yù)測的相對誤差在0.01以內(nèi)，遠(yuǎn)小于0.1，所以預(yù)測精度還可以。模型擬合效果較好，可用于原始數(shù)據(jù)的短期預(yù)測。

利用相關(guān)性分析所得的股價(jià)模型，即⑵式所示模型，結(jié)合近期人民幣有效匯率的短期時(shí)間序列預(yù)測，預(yù)測我國近期的股票市場。整理結(jié)果見表5。

不難看出，我國股價(jià)短期預(yù)測值的相對誤差值保持在0.1之內(nèi)，說明模型預(yù)測效果還可以。需注意的是，隨著預(yù)測期數(shù)的增加，相對也越來越大，故不建議用于預(yù)測較長期數(shù)。

三、結(jié)論及政策建議

第一，匯改之后，人民幣匯率彈性逐步增大，在如今的開放經(jīng)濟(jì)條件下，人民幣有效匯率不斷增大，我國的股市規(guī)模也不斷壯大。

第二，本文的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果說明了匯率市場和股票市場在所選取的研究區(qū)間內(nèi)有短期穩(wěn)定的均衡關(guān)系存在。

第三，就目前而言，我國高通脹、高房價(jià)、高股價(jià)，且外匯儲(chǔ)備充足，適度的人民幣貶值有利于緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力出口，對于改善外貿(mào)環(huán)境、擴(kuò)大國內(nèi)需求有好處。

第四，近期人民幣逐步貶值的走勢，并不意味著我國已經(jīng)面臨金融危機(jī)了，因?yàn)檫@種貶值現(xiàn)在還是可控的，但不可小視這一負(fù)面影響。至于股市，在這樣的大環(huán)境下運(yùn)行，當(dāng)然會(huì)受到?jīng)_擊，所以投資者在投資行為時(shí)要關(guān)注匯率變化，這是十分必要的。

政策建議：

一要堅(jiān)持人民幣匯率機(jī)制改革。我國正處于重要的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期，所以保持匯率的相對穩(wěn)定，以此促進(jìn)對外貿(mào)易和投資很重要，

二要建立防范股票市場外匯風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。成熟完善的股票市場能夠加速資金的周轉(zhuǎn)，優(yōu)化資源有效配置，改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

三要加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。我們應(yīng)該加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，落實(shí)好供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提高我國產(chǎn)品的質(zhì)量、工藝，減少無效供給，擴(kuò)大有效供給，提高供給結(jié)構(gòu)對需求結(jié)構(gòu)的適應(yīng)性。

四要合理引導(dǎo)投資者的心理預(yù)期。這需要政府提高公信力，增加經(jīng)濟(jì)政策的透明度，及時(shí)地傳達(dá)國家的政策意圖，防止個(gè)別投資者惡意揣測，以此來誘導(dǎo)投資者的心理預(yù)期，造成股市混亂。

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