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債市發(fā)行規(guī)模同比下降 債券收益率曲線上行

2017-09-05 19:19:48劉華偉陳星
債券 2017年7期
關(guān)鍵詞:經(jīng)濟(jì)

劉華偉 陳星

2017年上半年,美國(guó)保持良好復(fù)蘇勢(shì)頭,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定分化,經(jīng)濟(jì)增速不及市場(chǎng)預(yù)期,但失業(yè)率連續(xù)數(shù)月下降至歷年新低,市場(chǎng)普遍認(rèn)為美國(guó)處于接近充分就業(yè)的水平,且美聯(lián)儲(chǔ)將于下半年開(kāi)啟縮表過(guò)程。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為強(qiáng)勁,一季度經(jīng)濟(jì)增速約為美國(guó)的2倍,但通縮壓力存在,短期內(nèi)量化寬松政策料將持續(xù)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來(lái)看,一、二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率好于預(yù)期,經(jīng)濟(jì)增速均為6.9%,高于去年同期水平。CPI同比漲幅數(shù)月處于2%之下,存在一定的通縮壓力,PPI同比好于去年同期,同比數(shù)據(jù)連續(xù)出現(xiàn)上漲,去產(chǎn)能政策效果凸顯。采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)維持在50%以上,制造業(yè)活動(dòng)呈現(xiàn)擴(kuò)張。進(jìn)出口貿(mào)易額同比上漲,但貿(mào)易順差同比下降,國(guó)際資本流動(dòng)問(wèn)題仍需關(guān)注。上半年整體而言,在金融監(jiān)管趨于嚴(yán)格的背景下,各券種債券收益率曲線不斷上行,中債—新綜合凈價(jià)指數(shù)略有下降。

宏觀經(jīng)濟(jì)情況

(一)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭

6月,美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)22.2萬(wàn),超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期值17萬(wàn),失業(yè)率降至4.4%,且連續(xù)數(shù)月保持在5%之下,處于充分就業(yè)水平,且處在歷史低位。一季度,受消費(fèi)支出增速放緩影響,美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速僅為0.7%,創(chuàng)下近3年來(lái)最差。美聯(lián)儲(chǔ)3月加息一次,上調(diào)聯(lián)邦基金利率25個(gè)基點(diǎn);進(jìn)入二季度,美國(guó)失業(yè)率數(shù)據(jù)進(jìn)一步下移,美聯(lián)儲(chǔ)在6月份又加息一次,聯(lián)邦基金利率水平升至1%~1.25%的范圍內(nèi)。

一季度,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快,經(jīng)濟(jì)增速是同期美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的2倍,達(dá)到2.3%。5月份,歐元區(qū)失業(yè)率降至9.3%,保持在2009年3月以來(lái)的最低水平;6月份,歐元區(qū)制造業(yè)PMI從5月的57%上升至57.4%,創(chuàng)下74個(gè)月高點(diǎn)。盡管經(jīng)濟(jì)增速和失業(yè)率數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼,但通脹率連續(xù)數(shù)月在2%之下,鑒于此,市場(chǎng)預(yù)期歐央行改變當(dāng)前量化寬松貨幣政策的可能性較低。

(二)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)略顯企穩(wěn)跡象

1.經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)回升

2017年上半年,一季度和二季度GDP增速均為6.9%,高于去年各個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增速,超過(guò)市場(chǎng)普遍的預(yù)期水平6.8%,中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象。受內(nèi)部投資和外部需求回暖影響,2017年一季度,固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)9.2%,工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.6%,社會(huì)消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)10.9%。海關(guān)公布數(shù)據(jù)顯示,我國(guó)進(jìn)出口數(shù)據(jù)在一季度也有所回升。自去年末以來(lái),政府對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控政策收緊,市場(chǎng)普遍預(yù)期可能會(huì)影響今年的經(jīng)濟(jì)增速。但二季度外需繼續(xù)回暖和內(nèi)需進(jìn)一步走強(qiáng),受基建、汽車和出口的影響,6月份經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加速上行,使得二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)也超出市場(chǎng)預(yù)期。

2.居民消費(fèi)價(jià)格水平(CPI)絕大部分月份同比漲幅均低于2%

上半年,除1月份外,其他月份CPI指數(shù)均在2%之下,甚至有些月份同比物價(jià)數(shù)據(jù)在1%之下,經(jīng)濟(jì)通縮壓力凸顯(見(jiàn)圖1)。

3.工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)同比漲幅攀升后回穩(wěn),環(huán)比漲幅平穩(wěn)

2017年上半年,PPI同比漲幅攀升后趨于平穩(wěn),環(huán)比漲幅由正轉(zhuǎn)向負(fù)值,顯示生產(chǎn)者價(jià)格變動(dòng)轉(zhuǎn)向積極的方向發(fā)展,去產(chǎn)能取得初步成效。截至2017年6月,PPI同比漲幅高達(dá)5.5%,環(huán)比漲幅下降至-0.2%(見(jiàn)圖2)。

4.中國(guó)制造業(yè)PMI穩(wěn)定在50%之上

自去年末以來(lái),制造業(yè)PMI指數(shù)在上升中趨于平穩(wěn),連續(xù)數(shù)月穩(wěn)在51%之上,顯示制造業(yè)活動(dòng)擴(kuò)張勢(shì)頭(見(jiàn)圖3)。

5.進(jìn)出口貿(mào)易同比上漲,但貿(mào)易順差同比下跌

海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示,2017年上半年,我國(guó)進(jìn)出口總值131411.88億元人民幣,同比增長(zhǎng)19.6%(見(jiàn)圖4)。其中,出口72096.78億元,同比增長(zhǎng)15%;進(jìn)口59315.09億元,同比增長(zhǎng)25.7%;貿(mào)易順差12781.69億元,同比下降23.56%。

6.貨幣信貸市場(chǎng)情況

(1)上半年人民幣貸款增加7.97萬(wàn)億元,同比多增4362億元;人民幣存款增加9.07萬(wàn)億元,同比少增1.46萬(wàn)億元。6月末,本外幣貸款余額120.21萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)12.7%。月末人民幣貸款余額114.57萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)12.9%,增速與上月末持平,比上年同期低1.4個(gè)百分點(diǎn)。6月末,本外幣存款余額165.04萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)9.6%。月末人民幣存款余額159.66萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)9.2%,增速與上月末持平,比上年同期低1.7個(gè)百分點(diǎn)。6月份,人民幣存款增加2.64萬(wàn)億元,同比多增1856億元(見(jiàn)圖5)。

(2)廣義貨幣(M2)增長(zhǎng)9.4%,狹義貨幣(M1)增長(zhǎng)15%。6月末,廣義貨幣余額163.13萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)9.4%,增速分別比上月末和上年同期低0.2個(gè)和2.4個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣余額51.02萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)15%,增速分別比上月末和上年同期低2個(gè)和9.6個(gè)百分點(diǎn);流通中貨幣(M0)余額6.7萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)6.6%。上半年凈回籠現(xiàn)金1326億元。

7.貨幣政策工具操作情況

6月實(shí)現(xiàn)資金凈投放467億元。其中,央行在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展34次逆回購(gòu)操作,合計(jì)投放資金14200億元,逆回購(gòu)到期回收資金合計(jì)13800億元,國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期600億元,MLF投放資金4980億元,MLF回收資金4313億元(見(jiàn)表1)。

貨幣市場(chǎng)運(yùn)行情況

自去年三季度開(kāi)始,受到房地產(chǎn)調(diào)控和人民幣貶值影響,貨幣政策趨于收緊趨勢(shì),貨幣市場(chǎng)利率不斷上行。2017年一季度開(kāi)始,監(jiān)管部門(mén)密集出臺(tái)多項(xiàng)監(jiān)管新規(guī),在金融去杠桿的政策方向下,金融監(jiān)管趨于嚴(yán)格。貨幣市場(chǎng)利率進(jìn)一步上行。截至6月30日,隔夜、7日和14日回購(gòu)利率較年初分別上行76BP、120BP和149BP。

與去年同期相比,貨幣市場(chǎng)利率震蕩幅度加大,并出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲。截至2017年6月30日,隔夜、7日和14日回購(gòu)利率去年同期分別上行81BP、125BP和109BP。endprint

債券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)及特點(diǎn)

(一)上半年中債新綜合凈價(jià)指數(shù)震蕩下降

2005年以來(lái),債券市場(chǎng)呈現(xiàn)了三年周期性規(guī)律,周期內(nèi)基本形成了第一年上漲、第二年微跌、第三年探底的“一牛兩熊”模式。自2014年開(kāi)始,為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力,貨幣政策降準(zhǔn)、降息逆勢(shì)調(diào)控,經(jīng)濟(jì)的貨幣環(huán)境趨于寬松,債券市場(chǎng)在2014、2015及2016年上半年持續(xù)走強(qiáng),中債新綜合凈價(jià)指數(shù)震蕩上行。2016年四季度起,受債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)事件增加影響,價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)下跌,2017年上半年持續(xù)下行,并于2017年5月23日降至最低點(diǎn)96.8828點(diǎn),較年初下降3.28%。其后指數(shù)小幅回調(diào),6月末收于97.8413點(diǎn),同比下降4.25%。

(二)國(guó)債收益率曲線較年初大幅上漲

截至2017年6月30日,受資金面持續(xù)收緊影響,各期限國(guó)債收益率均較年初大幅上漲。其中10年期國(guó)債收益率曲線震蕩上行后小幅回調(diào),在5月10日到達(dá)最高點(diǎn)3.69%,6月末回落至3.5683%,較年初上漲58.46BP;3月期國(guó)債收益率由年初至6月中旬整體呈上升趨勢(shì),其后出現(xiàn)小幅回落,6月末國(guó)債收益率為3.1397%,較年初上漲51.03BP;6月中下旬3月期與10年期國(guó)債收益率曾一度出現(xiàn)倒掛。

債券市場(chǎng)交易結(jié)算

上半年,全市場(chǎng)債券結(jié)算量達(dá)459.63萬(wàn)億元,同比上漲3.02%。其中,現(xiàn)券結(jié)算量為45.35萬(wàn)億元,同比下降19.14%;回購(gòu)交易結(jié)算量為413.17萬(wàn)億元,同比上漲6.11%。

在中央結(jié)算公司交易結(jié)算量為255.24元,同比下降8.41%。其中現(xiàn)券交易結(jié)算量23.01萬(wàn)億元,同比下降36.83%;回購(gòu)交易結(jié)算量231.13萬(wàn)億元,同比下降4.33%;債券借貸為11025.6億元,同比增加4321.16億元,同比增長(zhǎng)64.45%。上海清算所交易結(jié)算量共計(jì)77.68萬(wàn)億元,同比上漲11.89%。其中現(xiàn)券交易結(jié)算量21.61萬(wàn)億元,同比上漲657.75%;回購(gòu)交易結(jié)算量56.06萬(wàn)億元,同比上漲13.64%。交易所債券交易結(jié)算量共計(jì)126.71萬(wàn)億元,同比上漲29.22%。其中現(xiàn)券交易結(jié)算量0.73萬(wàn)億元,同比上漲13.15%;回購(gòu)交易結(jié)算量125.97萬(wàn)億元,同比上漲29.33%(見(jiàn)表2)。

債券市場(chǎng)發(fā)行情況

上半年,全市場(chǎng)共發(fā)行各類債券7.87萬(wàn)億元,同比減少4.08萬(wàn)億元,同比下降34.17%。其中在中央結(jié)算公司登記新發(fā)債券1114只,發(fā)行量56472.34億元,占比71.79%;上海清算所登記新發(fā)債券1586只,發(fā)行量17454.34億元,占比22.19%。中國(guó)結(jié)算登記新發(fā)債券共計(jì)492只,發(fā)行量4741.75億元,占比6.03%(見(jiàn)表3)。

債券市場(chǎng)存量結(jié)構(gòu)

6月末,全國(guó)債券市場(chǎng)總托管量達(dá)到59.13萬(wàn)億元,同比增加7.83萬(wàn)億元,同比增幅為15.27%。其中在中央結(jié)算公司托管的債券總量為46.44萬(wàn)億元,占比78.54%;上海清算所托管總量為7.89萬(wàn)億元,占比13.54%;中國(guó)結(jié)算托管總量為4.80萬(wàn)億元,占比8.12%(見(jiàn)表4)。

作者單位:中央結(jié)算公司

責(zé)任編輯:鹿寧寧 劉穎endprint

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