29家上市券商業績大分化的秘密 開啟收入結構決定業績表現時代

閆軍

各家券商亮點雖異，但也有內在的一致規律，即誰對經紀業務依賴少，誰更容易取得佳績

隨著銀河證券在8月30日披露2017年半年報，A股上市29家券商的中期業績全部亮相。

《投資者報》梳理上市券商業績報告發現，今年上半年，29家上市券商合計實現營業收入達1230.42億元，與去年同期水平持平，歸屬母公司股東的凈利潤為409.84億元，同比下滑約7%。

和去年全行業利潤接近腰斬的降幅相比，今年上市券商的中期業績增速有所改善，降幅收窄，整體營收平均上漲3.86%，凈利潤平均漲幅為-14.29%。

不同于前兩年各家券商業績基本保持同步的情況，券商在今年“一九行情”中表現殊異。海通證券分析師孫婷認為，IPO能力強的券商、自營表現優異的券商都在今年上半年取得了不俗的成績，而過重依賴經紀業務的券商則很難翻身。

僅10家凈利正增長

今年上半年，綜合實力強的券商依然取得了不錯的業績。中信證券、海通證券、國泰君安、廣發證券四家券商的營收在百億元以上，分別實現營業收入187億元、128億元、111億元和100億元，對應凈利潤49億元、40億元、48億元以及43億元，增減幅度均保持在10%以內。其中廣發證券為“百億元俱樂部”中唯一一家凈利潤正增長的券商，同比增幅為6.72%，其余三家則均為負增長。

從營收增幅來看，山西證券堪稱今年上半年的收入“黑馬”。截至今年上半年，其實現營收21億元，同比增加124.86%，凈利潤2.37億元，同比增加31%。山西證券在接受《投資者報》記者采訪時表示，在全力推動業務轉型的戰略下，公司逐步建立了覆蓋各業務條線、以轉型為中心、突出對表指標和市場競爭力的業績考核體系。

對山西證券業績最大的貢獻者當屬自營業務，自營收入同比大增1248%，達到13.44億元，超過營收比重六成之多。山西證券稱，結合市場特征、業務環境及監管政策的變化，公司對權益類投資調整了運作思路，著力盤活存量資產，創新投資模式，強化風險控制，并逐步建立了市場化考核機制。在固定收益方面，公司形成了以固收自營、銷售交易、投顧共同發展的盈利模式，三者合計盈利 2.46億元。

去年年底上市的華安證券則登上了凈利潤增幅的冠軍寶座，上半年實現凈利潤4.06億元，同比增加52.17%。海通證券認為，信用業務是該公司凈利潤大增的關鍵，上市后募資50億元打破資本瓶頸，使信用中介業務快速發展。今年上半年信用業務的利息收入達到2.95億元，同比增加46%，收入貢獻占比29%。作為安徽省布局營業部最多的證券公司，華安證券區位優勢明顯，代理買賣證券業務凈收入行業排名25位，較去年提升3名。當然，區位優勢有其局限性，在相對壟斷的區域內固然可以獲得較好的傭金收入，但從業務構成上來看，公司明顯對經紀業務依賴較高，上半年經濟收入占比達38%。

太平洋成唯一虧損券商

不過業績亮眼者終歸是少數。上半年有近三分之二的券商業績下滑，其中東吳證券、國海證券、東北證券、中原證券、方正證券以及太平洋證券盈利下滑超過30%。表現最差的是太平洋，不僅業績降幅最多，凈利潤同比減少184.07%，而且也是29家上市券商中唯一虧損的。

太平洋證券一向業績墊底，在券商板塊擴容之后也未能擺脫老末的窘境。從其業務收入構成來看，其業績下滑的主要原因在于經紀業務與投行業務收入縮水，分別減少32%和50%。盡管資產管理與投資收益分別同比大增95%、74%，但對整體收入改善無濟于事，說明公司對經紀業務的依賴程度較深。

業績好的根源是相似的，而不好則各有各的原因。國海證券因去年債券“蘿卜章”事件被證監會重罰，暫停資管產品備案一年，暫停新開證券賬戶一年，暫不受理債券承銷業務有關文件一年，這三個“暫停”持續影響了今年上半年的業績，公司凈利潤同比下滑34.13%。同樣受罰的還有西南證券，其投行業務因為在鞍重股份、大有能源等項目上未能勤勉盡責，兩個項目沒收收入及罰款合計達到3610萬元。

盈利因素悄然生變

受去年資本市場股災等因素刺激，券商對減輕經紀業務依賴的渴望更加堅定。從今年表現較好的券商來看，傳統上占據半壁江山的經紀業務占比開始下滑，券商竭力改變“看天吃飯”的效果初步顯現出來。

海通證券分析稱，券商分化呈現出了以下特點：表現較好的券商一方面是IPO實力較強的券商，另一方面則是自營表現優異的券商。

最典型的例子除了上文提及的自營利潤增加十余倍的山西證券外，興業證券也相當不俗，自營和公允值合計17億元，同比增長2.6倍。大券商里，中信證券上半年自營實現收入31.47億元，同比增長27.33%；利潤17.26億元，同比增長122.61%。此外，廣發證券上半年自營投資收益42億元，同比增24%，占營業收入42%，提升6個百分點。

《投資者報》研究發現，上述自營業務較好的券商多是固收發力，而第一創業等以債券承銷為主的券商，受債券市場調整行情的影響，業績略顯被動。

安信證券的研究報告顯示，從券商業務條線的整體趨勢來看，今年上半年的盈利因素悄然生變。利息凈收入、自營投資收益和多元金融業務上漲是帶動券商業績回暖的主要原因，三項收入同比增幅分別為37%、4%以及74%，對利潤貢獻度分別為10%、4%和18%。而經紀業務收入、投行業務收入受市場環境變化和政策變化的影響，不及預期，分別下滑25%和9%。

此外，券商今年收入結構趨于多元化，上市券商經紀業務收入從2015年的44%下滑到了今年上半年的25%。資產管理、多元金融業務比重均為12%，皆較去年有所增加。