誰是下一家能源巨頭？

余芳倩+張娜

分久必合，合久必分，自拆分為五大發電兩家電網后，這七家再加上華潤和神華（旗下有國華電力）就成為除核電外，整個電力市場的主角。然而，當下，電力巨頭合并的消息頻現于各大報端和熒屏。

先是神華和國電，后是華能和國家電投。據統計，神華和國電合并后，兩者資產將達到1.8萬億，裝機規模達到2.2億千瓦。而國家電投和華能則將刷新這個標準，兩者的裝機規模將達到2.8億千瓦，總資產達到1.88萬億元。可見，華能+國家電投的裝機規模比神華+國電要高出6000萬千瓦，但兩個巨頭的資產總額卻相差不多。

以目前幾大發電集團的規模計算，神華、華能資產規模超過1萬億。其他幾家包括國電、大唐、華電、國家電投的資產都在8000億左右。主要的發電集團單個公司裝機規模都超過1億千瓦。所以，無論是哪兩家合并，都將會產生新一輪的能源巨頭。

本次，華能和國電投的傳言還未落實，但，作為上市公司的中國神華與國電電力7月3日晚間同時發布公告稱，此次重大資產重組的交易對方為能源行業大型國企，標的涉及能源行業資產，申請繼續停牌一個月。能夠看出，雙方公告的共同之處，除了發布的時間之外，對于重組標的公司，雙方的表述均為“能源行業大型國企”。所以，本文僅以神華和國電為主角來探討下電力巨頭的發展。

1+1>2

最近的一次消息發布是7月3日。中國神華稱，控股股東神華集團擬籌劃涉及該公司的重大事項，可能構成涉及公司的重大資產交易，須征求有關部委意見，屬于重大無先例事項，公司A股股票已于6月5日起停牌。根據董事會決議，經公司申請，公司股票繼續停牌至8月4日。上述公告稱，根據神華集團的通知，截至目前，相關各方仍在就本次交易相關事項進行溝通和協商。本次交易對方擬為能源行業大型國企；交易擬涉及能源行業資產，資產范圍尚未最終確定；交易方式正在商討、論證中。目前該事項正在籌劃過程中，尚存在不確定性。同日，國電電力在公告中稱，控股股東中國國電集團公司（下稱國電集團）擬籌劃涉及該公司依法須經事前審批的重大事項，且該重大事項可能構成重大資產重組。為避免股價異常波動，經申請，公司股票將繼續停牌，停牌時間預計不超過1個月。這就是媒體口中的兩家公司“神同步”。

除了國務院國資委在李榮融時代就提出的將央企數量控制在100家以內外，要實現互補達到1+1>2的效果，才是本輪的重點。

神華——一家以煤為主的全國最大煤炭企業，國電——一家以發電為主的五大電力企業之一，兩家的互補性顯而易見。

當然，之前，兩家企業已經在向各自的上下游延伸，比如國電也有了煤炭板塊，神華的電力板塊也位列國內前茅。但強強聯合總是好事。且先來看些公開的具體資料和數據。

目前，神華擁有六大業務板塊：包括煤炭產業、電力產業、鐵路產業、港口產業、航運產業、煤化工產業；國電集團則擁有電源產業、科技環保產業、金融產業、煤炭產業。按照神華和國電的現有業務，未來整合后的公司將涵蓋以下主要業務：煤炭開采與銷售、發電（含火電、水電、風電和太陽能等）、港口鐵路航運、煤化工、金融、科技環保產業等。新集團的主業仍將是煤炭、火電、風電，其他行業則是與主業相關聯的輔助性產業。

從兩家集團的煤炭板塊資產看，神華集團本身就是世界排名第一的煤炭企業。2015年，神華投產煤礦54座，銷售煤炭近5億噸。2016年神華集團實現營業收入2479億元、利潤361億元，是國務院國資委下達的利潤考核指標的兩倍多，納稅總額達497億元。而國電集團早在2011年底，便已控制煤炭資源150億噸，主要分布在內蒙古、新疆等地煤田。合并重組后的煤炭資產，在資源量和產量上都將再上臺階，進一步鞏固煤炭巨無霸的地位。

安信國際近日發布的研報指出，目前政府主導電價的情況下，煤炭企業與電力企業分居蹺蹺板的兩端，煤價高則電力虧損，煤價低則煤炭虧損，不利于企業盈利穩定。而神華集團因其煤電聯營的策略，在過去數年間維持穩定的盈利水平，為行業樹立了標桿。因此，煤電聯營將會是此次煤電行業整合的基本方略，神華集團與國電集團的合并將成為行業整合的示范案例。

該機構認為，無論采取何種重組方案，神華集團都將從未來的產業整合中受益。無論是否保留其旗下國電電力的上市平臺，神華集團都將整合新集團下的煤炭資源，一方面將進一步擴大其煤炭板塊的市場份額，另一方面結合神華集團優質的鐵路和航運資源，亦能提升原國電集團旗下煤炭業務的盈利能力。

并且，除了煤炭和火電，國電還有一項優勢就是風電，依托龍源電力，國電已經成為全球風電裝機容量最大的公司，而神華集團是全球最大的煤炭企業，如果神華和國電合并，對雙方皆有益。一方面，神華碳排放較大，國電可彌補這方面的問題；另一方面，對國電而言，在短期內火電仍占主流的情況下，神華可以穩定提供煤炭供應，而包括風電在內的新能源將是長遠的發展方向，但短期的利潤可能并不佳，神華可提供一定的資金支持。

如果參照此前大型國企重組的經驗，重組將首先對雙方公司資產重新梳理分配，在具體步驟上，則采取上市資產置換優先，其后進行集團合并。如若按照這樣的的專業化重組思路，兩家集團下屬上市公司中國神華、國電電力和龍源電力，很可能分別承接煤炭、火電和風電資產。1+1>2的效應將表現得淋漓盡致。

打造“中國神電”

已經有了“中國神車”、“中國神鋼”，那么，“中國神電”也將帶來神話的意味。“中國神電”的業務范圍將橫跨多個行業門類，能源相關業務涉及頗多。

公開資料顯示，喬保平，歷任團中央直屬機關黨委專職副書記兼紀委書記、團中央統戰部副部長；團中央常委、組織部部長；中國電力投資集團公司黨組成員、紀檢組長等職。2008年，喬保平擔任國電集團黨組書記、副總經理。2013年5月，國電集團設立董事會，喬保平任董事長、黨組書記，國電由此成為五大發電中繼大唐之后第二個建立董事會制度的公司。

神華集團總經理凌文擁有豐富的金融機構及企業管理經驗。凌文在來神華集團前，曾任工商銀行國際業務部副總經理、（亞洲）有限公司副總經理等職務。2002-2014年任神華財務公司董事長，自2014年5月任神華集團總經理。

從兩人的履歷可以看出，一個有政府背景，一個有金融背景，兩者的配合也是一種互補。

再來看下兩家公司的數據。2016年，中國神華發電量和售電量分別為2360億千瓦時和2206億千瓦時，同比增長4.5%、4.8%。發電營業收入699億元，同比下滑 4.4%；毛利率28.1%，下滑8.3個百分點；經營收益117億元，同比下滑37.9%。

截至2016年12月底，國電集團資產總額達到8031億元。根據神華官方披露的最新數據，截至2017年4月底，神華集團總資產達10143億元，突破萬億元，較1995年神華集團成立之時增加了10032億元，增長91倍；2016年營業收入2479億元，實現利潤361億元，分別較1995年增長了354倍和516倍。

可見，煤炭和電力的效益這幾年并不如以前風光，彼漲此消。這也是國家提出“供給側結構性改革”、“去產能”等一系列改革路徑的初衷。那么，完善企業自身的產業鏈，減少利益環節，企業自身上大壓小調結構，不失為一種不錯的選擇。

首先，將促進企業的規模迅速擴大。煤炭、電力等產業規模經濟效應非常明顯，而重組是快速促進企業規模擴大的有效途徑。集團層面完成重組后，可以推行區域聯合重組的戰略，獲得多方支持，使得集團規模在短時間內快速擴大，實現規模經濟。

其次，可以避免惡性競爭，推進資源共享，提高資源利用效率。我國煤炭和發電企業眾多，重組不僅可以快速擴大集團規模，而且在重組過程中有效地避免了行業惡性競爭，提高資源利用效率。可能，就神華和國電而言本身在地方是存在競爭的，重組后將轉為協同。