鐘正生：中國經濟的一大隱憂是有點國進民退

文/鐘正生

鐘正生：中國經濟的一大隱憂是有點國進民退

文/鐘正生

017年中國經濟確實將前高后穩。我來自于資本市場，我說一些現象，為什么超預期？哪些地方超預期？首先房地產銷售面積這一塊太過預期，這里有國開行貨幣化的棚改。有人現在非常的樂觀，以前的國開行要先開后建，直接給你貨幣化補，你從市場上買房。老百姓非常的高興，相當于天上掉陷井，國開行也很高興，開發商也很高興，所有去年國開行向中國銀行要額度，今年還繼續要，但是央行沒有答應。這個數據對房地產市場的沖擊非常大，大家的預期也發生了變化。

大家知道中國房地產的特征是一二線供求偏緊，屬于供不應求的格局；三四線一直處于去庫存，去庫存這么快，一旦庫存降到合理的區間，未來還有需求的，三四線的房地產投資還是會起來，三四線的房地產在全國的房地產框架中占比更大。

現在要關注的是房地產開發商的資金鏈情況。現在基本上房地產開發商是全線收緊，海外發債這幾個月增速非常的快。前期銀監會要查信托違規進入地產市場，我去了一些信托公司交流，如果這個真正執行，國內全部的融資渠道全部堵死。我們可以持續的觀察政策，它可能導致中小企業的房地產開發商資金鏈出現斷裂。

基建投資非常不錯，6月的財政收入增長非常的快。這也可以理解，財政有錢了就多搞基建。但我們要看到財政收入減少很快，財政支出減少也很快。我們歷史上有預算調節基金，經過去年和前年的消化，財政調節基金也在減少，未來地方政府錢從哪里來也是一個很大的問題。如果87號文真正嚴格執行的話，地方政府什么錢也沒有。

第二，政府基建提出“終身追責”，所以基建對財政空間還是有約束。

第三是民間投資，所謂的新周期不是政府的基建怎么好，很多的新周期是說我們的制造業到中國的很多的產業進入升級換代的時期，中國的制造業可能走上一個康莊大道，數據一好大家就討論新周期。所謂的新周期是一波生產力的革命，像美國里根任期之后就變成互聯網周期，第二個新周期是設備更新換代的周期，很多企業的去產能告一段落，很多的增長要增添設備購買設備。我們發現產能周期就是設備的全部的更新換代，我們朱格拉的周期，這個最早要2018年才能進行。

現在大多數的行業還是去產能過程中。現在創新在很多場合變成一個非常討厭的詞。新周期這個說法很有問題，至少現在談新周期還早。去年投資是相對平穩，但是只有國企企業的投資是擴大的，其他的投資都是收縮的。

第四個我們看6月經濟增速，很多問題我們要看實際的增速，6月的計調數據表現的并不好，出口數據還要關注。去年上半年的出口數據被嚴重的下修，造成今年出口的同比數據肯定是明顯的抬升。

還有一個趨勢就是去年全年人民幣匯率是貶值的，今年上半年的出口很大程度受人民幣貶值的影響。往后看人民幣匯率的提振是很難的，大家不要忘記最近的國際貨幣基金組織發布的發達國家的經濟增速，現在比較好的是歐洲的經濟，確實他們在轉好，同時比較穩定。

消費方面。去年是汽車和地產的雙輪驅動，去年有汽車購置稅的優惠，我們的汽車消費表現還沒有明顯的回落。還有一個地產消費，你房子買的好肯定要裝璜，所以去年地產相關的產業也不錯。這就是超預期的一些地方。

總體還是贊同前高后穩的判斷。按照這樣的趨勢走下去，可能中國經濟回落的沒有那么快。

如果說有什么樣的隱憂？我就說兩點：第一點就是有點國進民退的意思，供給側結構性改革工業企業的盈利改善，但是國企改善比較明顯，民企改善并不明顯。大家看杠桿率，民企的杠桿率往下走，國企杠桿率往上走，這就是國進民退。你說到做大做強國企的時候是否會過多的錯殺和抑制民營企業家的信心。要注意保護民營企業家信心的時候就是民營企業家信心不高的時候。哥倫比亞大學有一個指數就是民營企業家對宏觀調控走勢的看法，目前處于什么水準？這個指數比08年經濟危機的時候更高。

第二我想說一下，金融工作會議上穩健中性的政策變成穩健的貨幣政策的表述，以前叫穩增長調結構防風險，現在加上穩總量，10%以下的M2就是一個常數。還有一個保持信貸適度增強，金融監管的態勢是什么？很多銀行表外向表內轉，表內融資過渡如果不放就會使很多的企業額度融資上受到限制。貨幣金融整體來講是穩中趨緊。貨幣金融持續的偏緊是否會滯后這個影響，一個是國進民退的問題，需要新的視角來看，第二就是我剛才說的問題。我比較贊同陳教授的看法，短期還是有很多的隱憂，有一些地方需要修訂。

（來源：鳳凰財經）