上市公司治理結構與信息披露質量關系研究
——以深市主板A股上市公司為例

（北京信息科技大學經濟管理學院北京100192）

一、引言

當前，國內資本市場的重要問題是資源如何更有效地分配。上市公司的信息披露質量直接影響著管理層決策，進而影響著信息不對稱問題的解決以及資源分配的效率。根據以往研究經驗，治理結構對信息披露質量具有顯著影響，而由于我國資本市場的不完善，當前的治理結構問題主要集中在內部治理。本文從股權結構、董事會治理、監事會治理、管理層治理等方面選取指標，對其與信息披露質量之間的關系進行研究。

二、研究設計

（一）數據來源與變量選取

1.截至2014年末，深市主板共有509個A股上市公司，扣除被ST公司、數據不全的公司、金融類公司，選取430個公司作為研究樣本。研究使用的信息披露質量指標來源于深交所官網誠信檔案的信息披露水平，其他指標均來源于國泰安CSMAR數據庫。

2.選取八個自變量如表1所示。

表1

根據深交所官網披露的信息披露水平，按照其A、B、C、D水平分別賦值4、3、2、1作為研究的因變量，用Y表示。

（二）研究假設

在控制其他變量不變的情況下，對各變量與信息披露質量的關系作出如下假設：

H1：國有股比例與信息披露質量呈正相關。

如果國有控股比例高，認為政府對信息披露的監管力度比較強，所以假設其與信息披露質量正相關。

H2：流通股比例與信息披露質量呈正相關。

流通股比例高，可以防止股權被少數人操縱，而且社會公眾對信息披露的需求和要求都比較高，認為關注度的提高使得企業提高信息披露質量。

H3：董事人數與信息披露質量呈正相關。

董事人數多，則利于集思廣益和充分集中股東意見，監督決策職能發揮的更好，認為能提高信息披露質量。

H4：獨董比例與信息披露質量呈正相關。

獨立董事的職能主要體現在對公司的重大經營問題進行探討，對經營管理過程進行監督，保護中小投資者的利益，因此認為獨立董事比例與信息披露質量呈正相關。

H5：監事會規模與信息披露質量呈正相關。

監事會的職能是對董事會和經理層進行監督和制衡，監事會規模大，則認為其監督能力比較強，因此監事會規模與信息披露質量呈正相關。

H6：高管人數與信息披露質量呈正相關。

信息披露是由管理者負責的，認為高管人數越多，內部互相制衡的力量越大，在一定程度上約束自利的行為，信息披露質量越高。

H7：前十大股東持股比例與信息披露質量呈正相關。

用前十大股東持股比例代表股權集中度，認為分散的股權集中度會使單個股東無法形成合力監督經營者，因此股權集中度與信息披露質量呈正相關。

H8：高管持股比例與信息披露質量負相關。

高級管理人員持股比例過高，可能會為了自身利益而采取背離公司價值最大化的行動，從而破壞公司內部治理機制，降低會計信息披露質量。

三、實證分析

（一）描述性統計分析

對選取的變量做描述性統計（如表2所示）。從描述統計可以看出，國有股、流通股比例變異幅度較大。董事人數都在5—19之間，符合上市公司規定，其中獨董比例在0.1818—0.7143之間。高管人數最小值1，最大值21，變異幅度較大。前十大股東持股比例大約在10%—93%之間，均值51%。監事會規模最小值為1，最大值9，平均值3.87.高管人數最小值1，最大值21，均值6.53，變化幅度非常大。高管持股比例從0到0.347，總體來說持股比例不大。

表2 描述統計量

表3 相關性分析

表4 Anovae

表5 回歸系數表

（二）相關性分析

對假設變量做出的相關性分析如表3。從相關系數顯著性來看，流通股比例與信息披露質量正相關，高管持股比例與信息披露質量負相關，但是關系都不顯著，代入回歸模型是不可信的，因此在回歸分析中只考慮其余六個自變量。

以此作出回歸模型：

Y=a+α×X1+β×X3+λ×X4+θ×X5+ξ×X6+η×X7+ε

其中，a 為常量，α、β、λ、θ、ξ、η 均為系數，ε為隨機變量。

（三）回歸分析及檢驗

1.在SPSS中用向后法輸入上述6個變量，獨董比例、國有股比例、監事總規模都被剔除，還剩三個變量，通過方差分析的顯著性檢驗，可以看出模型在整體上P值為0.000＜0.05，通過檢驗，具有統計學意義。方差分析檢驗見表4。

2.從表5回歸系數表的顯著性檢驗可以看出，常量P值為0.000小于0.05，因此模型中常量存在；董事人數、高管人數、前十大股東持股比例P值小于0.05，能通過顯著性檢驗，而且回歸系數都大于零，說明信息披露質量與董事人數、高管人數、前十大股東持股比例均呈正相關，最終得出的回歸模型為Y=2.159+0.030X3+0.049X5+0.004X7。

根據共線性統計，各變量容差都遠大于0.1，VIF都遠小于5，表明不存在多重共線性。

3.殘差檢驗如表6所示。durbin-watson檢驗輸出結果為1.350，沒有貼近0或4，說明殘差不存在自相關性。

表6 模型匯總e

四、實證結論

根據實證檢驗，得知信息披露質量與董事人數、高管人數、前十大股東持股比例均呈正相關。

這可能是因為董事人數越多，董事會規模越大，董事會成員具有的專業知識越強，監督能力越強，從而提高信息披露質量。而獨立董事比例因素被剔除，可能是因為我國的獨立董事制度仍然流于形式，獨立董事不能發揮實際作用，這需要在實踐中不斷改善。監事會總規模與信息披露質量的關系不明顯，可見在我國現有的公司治理體系中，監事會發揮作用的實際效率很有限。

高管人數與信息披露質量呈正相關，他們一方面對董事會負責，一方面統籌公司的經營管理并決定信息披露，可以認為高管人數越多，對公司內部制衡的力量越大，從而越有利于信息披露。高管持股比例與信息披露質量呈負相關，可以認為高管持股比例過高時，容易導致他們因為追求自我利益而阻礙企業信息的披露，但是在后期模型中被剔除，說明這一硬性因素不是很大。

前十大股東持股比例與信息披露質量正相關，說明股權適當集中能在一定程度上提高信息披露質量，流通股比例、國有股比例也與信息披露質量正相關，但都不是很明顯，說明國有股東和流通股股東的增多都會促進企業信息披露的提高，股權結構的優化還值得企業提上日程。