民營上市公司高管激勵對會計穩健性的影響研究
——以蘇南民營上市公司為樣本

（江南大學商學院會計系江蘇無錫214000）

一、引言

隨著經濟全球化的不斷發展和我國經濟體制的不斷改革與完善，企業面臨的會計環境風險也在不斷加大。因此，企業以及社會各界對穩健性會計信息質量要求的關注度也不斷加大。穩健性原則又稱謹慎性原則，是指在會計核算中應充分考慮到企業面臨的風險，凡是能預計的損失和費用都應該記錄和確認，而無十足把握的收入則不能予以確認，不能高估企業的資產或收益，也不能低估企業的負債和費用。20世紀，美囯會計學家Basu（1997）對會計信息質量的穩健性有重大突破，他把會計信息的穩健性理解為：在會計報表中，會計人員確認“好消息”比確認“壞消息”要求有更高的可證實性，而且利潤中的“壞消息”可以反映出更多“好消息”，所以對于未實現的損失的確認比未實現的利益的確認要更加及時。

隨著企業面臨的風險不斷加大，加強企業會計穩健性變得越來越有必要。會計穩健性不僅是會計信息使用者的信息過濾器，同樣也是公司治理的重要部分。然而由于企業信息的不對稱，股東與管理者往往由于利益異質背道而馳，出現一系列代理問題。為了減少股東與管理者之間的矛盾，企業也設計和實施了高管激勵機制。在我國民營企業中，常見的高管激勵機制有兩種：一種是基于企業經營績效的薪酬激勵，另一種則是股權激勵。薪酬激勵與企業經營績效掛鉤，因此，企業高管很可能為了獲得更多薪酬而高估資產和收益，低估負債和損失，粉飾報表，降低企業的會計穩健性。而股權激勵的目的是使股東與管理者利益趨同，高管同時也是股東，這樣的雙重身份會減少管理者決策時個人利益與股東利益的沖突，從而也會提高企業的會計穩健性。本文采用理論與實證結合的方法深入分析了高管薪酬激勵與股權激勵對會計穩健性的影響，考察了當前民營企業高管激勵機制是否達到了高管與股東利益趨同的目的。

二、理論分析及研究假設

穩健的會計信息表現為及時確認損失但不高估未證實的收益。會計穩健性產生的一個重要因素就是契約。企業股東委托有經驗的管理者經營企業，必然會與管理者簽訂契約，并以會計盈余質量來判斷契約執行的效果，但這種契約實際上存在不完備性。這種不完備性使得管理者存在道德風險和機會主義行為，從而產生代理成本。為了降低代理成本，薪酬激勵是企業采取的重要措施。然而由于經濟人的利己特性，管理者在簽訂并履行契約的同時勢必會追求自身利益最大化，從而搶占股東的利益。同時，由于兩權分離而產生的信息不對稱給予高管更多的機會調整盈余管理，粉飾報表，加快確認好消息延遲確認壞消息，使得會計穩健性降低。所以，當企業經營績效與高管薪酬越相關，高管的短視行為越嚴重，操縱會計信息的可能性越大。因此，本文提出假設：

H1：高管薪酬激勵降低了民營企業的會計穩健性，即高管薪酬激勵與民營企業會計穩健性呈負相關。

對于高管股權激勵對會計穩健性的影響，我國現有研究理論主要認為高管持股可能同時存在利益趨同效應和防御戰壕效應。利益趨同效應主要認為，由于委托代理理論，管理者與股東的利益存在異質性。企業為減少異質性，采用股權激勵機制使得管理者與股東利益趨同。股權激勵指企業以股權的形式給予管理者一定的剩余價值，使得管理者成為企業的股東，在經營企業時能站在股東的角度進行決策，為企業的長期發展服務，使得企業的會計穩健性能夠得到保證。因此，利益趨同效應認為，企業實施高管股權激勵，能夠提高企業會計穩健性。而防御戰壕效應認為，如果高管持股比例過高，很難避免出現高管控制董事會和其他股東利益現象，使得管理者和股東利益背離，高管很可能由于一己私利而粉飾報表。因此，防御戰壕效應認為，企業實施高管股權激勵會降低企業的會計穩健性。根據上述理論，本文提出如下兩個競爭性假設：

H2a：高管股權激勵提高了民營企業的會計穩健性，即高管股權激勵與民營企業會計穩健性呈正相關。

H2b：高管股權激勵降低了民營企業的會計穩健性，即高管股權激勵與民營企業會計穩健性呈負相關。

三、研究設計

（一）樣本和數據來源

本文選擇2014—2016年所有蘇南民營上市公司作為研究樣本，并按以下原則進行篩選：（1）剔除金融類上市公司；（2）刪除指標數據缺失的樣本觀測值；（3）剔除ST、SST、S*ST公司；（4）剔除極端值，最終得到 204個樣本觀測值。財務數據和公司治理數據來源于CSMAR數據庫，另有部分數據通過財務報表手工整理計算而來。本文進行數據統計分析的軟件主要使用EVIEWS 9.0及EXCEL 2016。

（二）變量選取

本文選取C-Score的值計量會計穩健性，C-Score值可由 Khan、Watts（2007）對 Basu 模型的拓展公式計算而來，并且以前三名高管薪酬總額的自然對數計量民營上市公司高管薪酬激勵程度，以高管持股比例計量高管股權激勵程度。為此，選取了如表1所示的相關變量。

表1 各變量定義

（三）模型構建

1.會計穩健性C-Score的值計算。由于國內尚未對會計穩健性規定統一的核算方法，因此本文根據會計穩健性的計量模型 Basu 模型，以及借鑒 Khan、Watts（2007）對 Basu（1997）的模型的拓展來測度公司每年度的會計穩健性水平。Basu模型如下：

其中，EPSi，t/Pi，t-1表示i公司t年末每股盈余除以t年末股票收盤價，Ri，t代表公司每年度的股票回報率，Di，t是啞變量，當Ri，t＜0 時取 1，否則取0。

根據 Khan、Watt對模型（1）的改進，本文用公司規模（SIZE）、權益乘數（LEV）、市凈率（MB）三個特征變量作為公司投資機會集的代理變量，構建如下兩個模型：

其中，Sizei，t為公司i的規模，用凈資產的自然對數衡量；MBi，t表示公司 i的市凈率；Leveri，t為公司 i的資產負債率。G-Score表示第i個公司在t年會計盈余對好消息的反應程度；C-Score表示第i個公司在t年度會計盈余對壞消息反應的增量。本文用C-Score的值來反映會計穩健性的程度。

將（2）、（3）分別帶入（1）可得模型（4）。通過模型（4）的回歸結果，計算年度會計穩健性C-Score：

2.為了研究民營上市公司實施高管薪酬激勵與股權激勵對會計穩健性的影響，本文以前三名高管的薪酬總額的自然對數代替高管薪酬激勵程度，以高管持股比例代替高管股權激勵程度，并構建以下兩個模型：

四、實證分析

（一）描述性統計

表2是所有變量的描述性統計，包括其最小值、最大值、平均值、標準差。

表2 描述性統計

由表2可知，虛擬變量D的均值為0.85，表明樣本中股票收益率為負的公司占比很大。會計穩健性C-Score的最小值為 0.1359137，最大值為 0.2294907，平均值為0.175014538，標準差為0.016896785。這表明我國民營上市公司存在會計穩健性，且差異不大，但穩健性水平還有待提高。同時，民營上市公司前三名高管薪酬之和的自然對數GX最小值為12.7891259，最大值為15.4944745，平均值為14.28501460，標準差為0.546577359。從中可以看出，我國民營上市公司大都采取高管薪酬激勵，且對薪酬激勵機制基本持一致態度。高管持股比例GC最小值為0.0001081，最大值為0.6114776，平均值為0.149302353，標準差為0.169100714，這表明我國民營上市公司普遍采取高管股權激勵機制，但由于機制更適宜長期實行，民營上市公司的股權激勵機制還不夠完善，企業與企業之間的激勵程度較大。由此可見，民營公司的高管薪酬激勵與股權激勵政策仍需較長時間去完善實踐。

（二）相關性分析

相關性分析是研究兩變量之間的相關關系時考察兩變量之間是否存在線性相關的一種統計方法，是檢驗兩個變量之間關系的密切程度的一種方法，同樣也是進行多元線性回歸的前提。如果兩個變量能夠通過相關性檢驗，則需要多元線性回歸進一步討論它們之間的相關關系。本文將通過使用皮爾森相關系數（Pearson correlation coefficient）對本文選取的樣本企業高管薪酬激勵、股權激勵與會計穩健性變量的相關關系加以衡量，并且分析在建立的多元回歸模型中是否具有嚴重的多重共線性問題。表3和表4分別是模型（5）和模型（6）各變量之間的相關性分析。

表3 模型（5）各變量相關性分析結果

表4 模型（6）各變量相關性分析結果

由表3 和表4 可知，模型（5）、（6）中因變量 C-Score 與自變量GX、GC存在顯著相關性，控制變量SIZE和LEV也與因變量C-Score存在顯著相關性，因此通過了相關性檢驗。其次，進行多重共線性討論，從上面的表格可以得知，上述所列示的各變量之間的相關系數并不高，大概在-0.2—0.5之間變化，這說明，模型中的變量之間不存在明顯的多重共線性，因此，我們可以進行回歸分析。

（三）回歸分析

檢驗一：C-Score=α1+α2×GXi，t+α3×Sizei，t+α4×Leveri，t

表5 高管薪酬與會計穩健性回歸結果

從表5可以看出，該回歸方程調整后的擬合程度為76.9%，擬合程度優良，說明該回歸方程可信度高。GX的系數為-0.004，顯著為負，說明在高管薪酬激勵機制下，民營上市公司會計穩健性降低，這一結果支持了假設1。但是該系數的sig值為0.077，并沒有通過顯著性檢驗，因此薪酬激勵與公司會計穩健性沒有顯著相關關系。而薪酬激勵與會計穩健性的相關系數沒有通過檢驗，這主要可能是由于在蘇南民營企業中大多是家族制企業，一個家族中很多有裙帶關系的人都在一個企業中任職，即在一個企業中，公司的高管要么是家族內部親屬，要么是朋友關系，在家族制企業中，“近親繁殖”的狀況比較嚴重，高管大多會為了完善自家企業而努力工作，這可能是導致高管薪酬變化對于公司的會計穩健性并沒有發生較大影響的主要原因。在這種情況下，企業更加看重的是高管自身的素質和能力等，“人治”特點明顯。

檢驗二：C-Score=γ1+γ2×GCi，t+γ3×Sizei，t+γ4×Leveri，t

表6 高管股權激勵對會計穩健性的回歸結果

由表6數據可知，該回歸方程調整后的擬合程度為75.8%，擬合程度優良，說明該回歸方程可信度高。高管持股比例GC的系數為-0.002，小于0，且其sig值為0.794，沒有通過顯著性檢驗。這說明蘇南民營上市公司實行高管股權激勵機制并未達到高管和股東利益趨同的效果，反而降低了會計穩健性，但這種關系并不顯著，驗證了本文的假設2b。本文對此結果的解釋為，蘇南民營上市公司股權較為集中，且由于“家族式”管理，許多高管可能本身持股比例不高，但由于股權集中的原因使得其地位相對穩定，從而可能導致高管控制董事會或其他股東利益的現象，造成了民營上市公司管理層和股東利益的異質性，降低了會計穩健性，形成了防御戰壕效應。因此，高管持股比越高，會計穩健性越低。

五、結論及建議

本文基于高管激勵機制視角，以蘇南民營上市公司2014—2016年度的數據為樣本，采用理論分析和實證研究相結合的方法，探討民營上市公司高管激勵對會計穩健性的影響。研究結果發現：（1）隨著高管薪酬的增加，會計穩健性不斷降低，與業績掛鉤的薪酬激勵會使得高管為了自身利益而降低對“壞消息”確認的敏感性，從而降低會計穩健性。但由于“家族式”管理模式，激勵效果不顯著，企業更看重的是高管的自身素質和能力。（2）對于股權激勵，本文的實證分析更突出管理者防御效應，隨著高管持股比例的增加，會計穩健性不斷降低。因此，民營上市公司不能簡單采用高管股權激勵政策使得高管與股東利益趨同，從而提高會計穩健性。

上述研究結果表明，無論是高管薪酬激勵還是高管股權激勵，都無法使得高管與股東利益一致，無法實現民營上市公司代理成本的降低。因此，對于民營上市公司實施高管激勵政策來提高會計穩健性，本文提出如下建議：（1）實行高管薪酬激勵，應綜合評價高管績效，并考慮高管綜合素質，而不應僅僅以公司經營績效為基礎。（2）創新高管激勵方式，采用多元化激勵方式，如發放證書、公開表彰等方式激勵高管，從而規避高管道德風險，而非僅僅采用薪酬激勵與股權激勵。（3）提高公司內部的監督力度，形成一個自下而上的監督渠道和自上而下的信息反饋渠道。（4）為每位高管建立個人職業道德評價系統，通過多個評價指標來評判其職業操守。因此，我國民營上市公司應在加強監管力度、完善治理機制的基礎上實施高管激勵，提高會計穩健性。