人民幣“入籃”對我國房地產價格的影響研究

蔡娟++鐘潔

【摘要】2016年10月01日人民幣納入SDR正式生效。為為使人民幣符合入籃標準，我國從2005年7月開始將固定匯率改成有管制的浮動匯率。為此，本文通過選區2005年7月至2016年12月房地產價格及人民幣匯率的月度數據，然后建立分位數回歸模型，分析人民幣入籃對房地產市場價格的影響。實證結果表明人民幣升值將導致房地產市場價格上漲，反之亦反是。最后文章根據模型結果提出了幾點建議以供有關人員參考。

【關鍵詞】SDR 民幣匯率 房地產價格 分位數模型

一、引言

（一）研究問題的提出

2015年11月30日，國際貨幣基金組織宣布正式將人民幣納入特別提款權貨幣籃子，人民幣成為了SDR貨幣籃子中權重第三的貨幣，新的SDR貨幣籃子的生效時間為2016年10月1日。

人民幣加入SDR貨幣籃子對我國的影響最為明顯的是我國的匯率以及房地產價格。為使人民幣符合一籃子貨幣的標準，我國在2005年7月進行了匯率機制改革。截至2016年底人民幣已累計升值18.85%。而這段時期，房地產市場也進入持續繁榮階段。人民幣加入SDR之對房地產價格到底有怎樣的影響呢？

為此，本文采用了理論與實證相結合的方法，選取匯改以來人民幣匯率及房地產價格的月度數據進行實證研究，并根據實證分析結果有針對性的提出了政策建議。

（二）文獻綜述

Agnès Bénassy-Quéré，Damien Capelle（2012）指出人民幣成為籃子貨幣之后，SDR的幣值將會更堅挺、穩定，同時SDR幣值的波動性將會減小。Stigliz（2010）指出人民幣的加入將使得SDR更好的發揮作用，在貨幣體系改革中扮演重要角色。泰國發展研究院研究員Chalongphob Sussangkarn（2016）認為人民幣入籃將有效推動人民幣與其他外匯的直接兌換。

人民幣加入SDR會削弱發達國家和主要貨幣的壟斷地位有助于國際經濟金融格局的再平衡（王芳等，2015），促進新興國家在國際金融治理中的話語權的提出（周小川，2009）。譚小芬（2016）指出，可以直接分配給小型的國家，同時在IMF流動性設施里面提供SDR的貸款。

國內外學者在人民幣入籃生效之前就對人民幣入籃的影響從多個視角進行了分析。但是他們關注的重點主要停留在宏觀層面上。本文主要從微觀層面通過建立模型進行實證分析來研究人民幣入籃的影響。

二、理論分析與模型假定

（一）理論分析

關于人民幣入籃對我國房地產價格影響的理論分析主要分為以下幾種：

預期效應。即人民幣升值預期使國際游資進入中國，并進入投資回報率較高的房地產市場，推高房地產價格。由于羊群效應，會有更多的資本進入中國房地產市場，形成資本流入與房地產價格螺旋式上升的趨勢。

財富效應。人民幣升值使得進口商品相對價格降低，提高人民幣購買力，居民財富相對增加。由于財富效應，人們會把多余的財富投放到資本市場獲得收益，價格高漲的房地產市場無疑是最佳選擇，進而推動房價上升。

此外，不少學者認為房地產價格快速上漲不僅會吸引國內資金，還會吸引國際資本、尤其是短期國際資本的流入，國際資本的流入也必定會推動人民幣升值。

（二）分位數回歸模型

1978年，Koenkerh與Basset提出了分位數回歸模型。該模型的基本思路是：假設隨機變量Y的的分位數為其概率分布滿足F（y）≥τ的最小值：

q（τ）=inf{y：F（y）≥τ}，0<τ<1 （1）

q（τ）=argminξ{∫y>ξ|y-ξ|dF（y）+（1-τ）∫y<τ|y-ξ|dF（y）}=argminξ{∫ρτ（y-ξ）dF（y）} （2）

通過求解其一階條件得出τ分位數下的估計值。若β（τ）=（β1，β2，…βk）′是τ分位數下的系數向量。當τ在（0，1）之間變動時，分位數回歸的不同參數估計值為：

三、實證分析

（一）樣本選擇

本文選取了從2005年6月至2016年12月的70個大中城市房地產價格指數以及人民幣兌美元匯率的月度平均值進行實證分析。為了使時間序列數據保持平穩，本文最終選取70個大中城市的房地產月度價格指數的同比增長率（用hp表示）以及人民幣兌美元匯率的的增長率（用er表示）進行分析，增長率的計算公式可以表示為：×100%。無特別說明本文數據均來自Wind資訊。

（二）模型建立

在確定模型之前需要對所選的數據進行基本的計量統計分析。分析結果如表1：

從統計結果不難看出，人民幣匯率增長率的偏度1.635309大于零，說明其存在右偏現象；而其峰度為10.59708，遠遠大于零，說明人民幣匯率存在尖峰后尾的現象。而房屋價格指數的偏度小于零，存在輕微的左偏現象，再結合峰度及其JB統計量可以看出hp總體服從正態分布，而er則不服從。這意味著樣本數據并不滿足傳統線性模型的基本假設。因此，本文最終選擇了分位數回歸模型，具體模型如下：

hpi（τ）=β0，τ+β1，τeri+εi，τ （4）

同時結合公式1～3便可以得出回歸結果。

（三）實證結果

為避免數據不穩定出現偽回歸現象，在實證分析之前先對數據進行單位根檢驗。本文使用了ADF檢驗法進行單位根檢驗。一階差分之后的檢驗結果如表2：

單位根的檢驗結果表明人民幣匯率增長率在1%的水平下是平穩的，70個大中城市房屋價格格指數的增長率hp在5%的水平下是平穩的。因此可以進行下一步的實證分析。回歸結果如表3：

本文選取了10%、25%、50%、75%和90%五個分位點進行回歸分析，從表3的回歸結果可以看出，不同分位數水平下人民幣匯率與房地產價格指數之間均呈明顯的負向關系，這與理論分析的結論一致。并且隨著分位點的增加，人民幣匯率對房地產價格指數的影響也在加劇。endprint

（四）回歸結果檢驗

為了探究人民幣匯率增長率er與房地產市場價格指數增長率hp之間是否存在聯動關系，將模型中的解釋變量與被解釋變量進行互換：

eri（τ）=λ0，τ+λ1，τhpi+ei，τ （5）

回歸結果如表4：

的回歸結果可以看出房地產價格指數對人民幣匯率幾乎沒有影響，且回歸系數隨著分位點的增大逐漸增大。這主要是由于房地產價格快速上漲意味著投資者在短期內就可以獲得遠高于其他投資領域的收益。高額的投資收益不僅會吸引國內資金，還會吸引國際資本、尤其是短期國際資本的流入，國際資本的流入推動了人民幣的升值。

四、結論與政策建議

（一）結論

本文通過建立分位數回歸模型，對人民幣加入SDR對我國房地產價格指數的影響進行了定性與定量的分析。結果表明，人民幣加入SDR后的人民幣匯率對我國房地產價格指數的影響比較顯著而房地產價格指數對人民幣加入SDR后的人民幣匯率的影響因為國際資本、尤其是短期國際資本的流入產生了輕微的影響。

（二）政策建議

根據對回歸結果的分析，本文提出以下建議：

1.提高市場透明度。本文在對樣本數據進行計量統計時發人民幣匯率增長率er與房地產市場價格指數增長率hp均存在一階滯后的現象。這說明人們對人民幣匯率以及房地產價格的預期會嚴重影響到人民幣匯率以及房地產價格的走勢。因此透明的市場有助于幫助人們對市場做出正確的判斷，從而引導人們正確的心理預期，以促進我國經濟體系更加穩健的發展。

2.建立全面的投資市場。大量“熱錢”向我國房地產行業的涌入也反映了我國投產市場不健全，投資品種不能滿足廣大投資者需求的問題。因此，應盡快根據我國的國情建立建全投資市場，不斷豐富投資品種，以滿足不同人的需求。

3.通過將解釋變量與被解釋變量互換可以看出，國際資本的流入也會影響到房地產市場指數以及人民幣匯率。因此，監管當局在吸引國際資本進入中國的同時也要考慮到國際資本對我國經濟體系的沖擊。

參考文獻

[1]王周偉等.經濟計量研究指導實證分析與軟件實現[M].北京：北京大學出版社，2015.

[2]任仙玲，孫淑娜.人民幣匯率與房地產價格互動關系的分位數回歸分析[J].青島行政學院學報，2016.

[3]黃燕芬，王曉爽.人民幣匯率變動對我國房地產價格的影響研究[J].價格理論與實踐，2016.

[4]楊洋.淺析人民幣加入SDR的短期和長期影響[J].金融經濟，2016.

[5]吳秀波.人民幣加入SDR貨幣籃子的前景和意義[J].價格理論與實踐，2015.

[6]Koenker，R.and Bassett，G.Regression Quantiles.Econometrical，1978.

[7]Bassett，G.And Koenker，R.Srong Consistency of Regression Quantiles and Related Empirical Processes.Econometric Theory.1986.

作者簡介：蔡娟（1994-），女，漢族，安徽宿州人，上海大學研究生，研究方向：金融學；鐘潔（1993-），女，漢族，浙江湖州人，上海大學研究生，研究方向：金融學。endprint