追蹤市場指數的投資組合策略與實證檢驗

陳倩+邵宏偉+呂瑞雪

【摘要】指數化投資作為一種被動的投資策略，于1999年引入中國證券市場后得到迅猛發展。本文以傳統的指數化投資方式為基礎，以滬深300指數為例構建投資組合。本文首先按照滬深300指數的編制原則選取標的股票，以小樣本的投資組合對成分股進行模擬跟蹤，并以1000萬初始資金進行資產配置，最后與實際的滬深300指數進行相關性檢驗的回歸分析以驗證投資組合的有效性。

【關鍵詞】指數化投資 投資組合 資產配置 相關性檢驗

一、引言

指數化投資是一種試圖完全復制某一證券價格，以追求組合收益率與指數收益率之間的跟蹤誤差最小化為業績評價標準的指數。自20世紀90年代以來，華爾街大多數股票基金管理人的業績都低于同期市場指數的表現，因此，以復制市場指數走勢為核心思想的指數基金在全球范圍內迅速發展壯大，并對傳統的證券投資思維形成巨大的沖擊與挑戰。

我國的指數化投資出現較晚但發展迅猛。運用更少的資金成本對股票投資組合進行合理選擇以達到跟蹤市場模擬指數化投資的方式是本文的主要思想。因此，本文將以滬深300指數為研究對象，對傳統的指數化投資方法進行實證研究。

二、投資組合設計

（一）標的股票的選取

1.滬深300指數及選股標準。滬深300指數是反映滬深兩個市場整體走勢的“晴雨表”。指數樣本選自滬深市場的成分股。該指數采取派氏加權的方式為編制標準，即報告期指數=（報告期成份股的調整市值/基日成份股的調整市值）*1000。

因此，本文通過小樣本來追蹤滬深300股指的波動范圍和收益狀況，并且以更小的資金量按照各樣本股票的權重進行合理的資產配置。此外為了解決樣本的波動問題，樣本股票選取是按各個行業股票的市值占比作為依據選取排名前20支左右的股票進行組合構建和擬合分析。

2.投資組合樣本選取。樣本股票以20只為基礎，按照300只成分股在各行業中公司數目所占的比例進行分配并取整，得到對應的24只股票并確定資產組合中的各行業股票數目。然后以2016年數據為基礎，以公司總市值占比越高越優先選入的原則進行選股，直至選滿24只為止。投資組合中股票及代碼分別為中國平安（601318）、興業銀行（601166）、民生銀行（600016）、萬科A（000002）、招商銀行（600036）、貴州茅臺（600519）、中國建筑（601668）、格力電器（000651）、伊利股份（600887）、中國中車（601766）、長江電力（600900）、上汽集團（600104）、中國重工（001989）、京東方A（000725）、五糧液（000858）、恒瑞醫藥（600276）、中國聯通（600050）、中國石化（600028）、東方財富（300059）、蘇寧云商（002024）、海虹控股（000503）、東方明珠（600637）、小商品城（600415）、中國寶安（000009）。

最后，通過對比滬深300指數中各行業的成分股市值占比，以及選入股票的各行業市值占比，發現二者在各行業的大致分布上是沒有較大偏差，樣本股票選取合理。

（二）基礎數據

本文以5年為時間跨度，選取各樣本公司2012～2016年24只股票的周收盤價作為價格進行分析。

（三）投資組合的資產配置

為了觀察組合的收益率變動是否與標的指數收益率變動大致符合，需要進一步市場檢驗。首先，對投資組合進行資產配置，若初始投資為1000萬，則按照投資組合中樣本股票市值占比為權重，進行資金分配。其次，以2012年1月6日個股收盤價為基礎，計算出投資組合中個股投資股數。其中，由于股票交易以1手為單位，因此將計算出的個股股數取整百進行投資。結果如下表所示：

最后，根據投資組合資產配置結果，計算投資組合在2012年1月6日至2016年12月28日期間的各周市值數據，并以此為基礎計算投資組合的收益率變動情況。

三、指數化

為了更加直觀地反映投資組合與滬深300指數的擬合程度，將投資組合進行指數化設計。在根據基礎數據推算出資產組合內24家公司在5年內的總市值變化、流通市值變化以及進行資產配置后的組合市值變化，計算出各指數，并以圖示的方法將三者與滬深300標的指數進行對比，借以大致看出模擬效果。其中，指數的計算方法為：（每日的市值/基期市值）*乘數因子（基期為2012年1月6日，乘數因子取值2300）。從圖中可以看出，投資組合指數化后走勢與標的指數走勢基本一致。

四、相關性檢驗與回歸分析

為了更進一步的分析擬合效果，本文對數據特征進行了統計。以投資組合市值波動率為因變量，以標的指數市值波動率作為自變量，并取對數分別通過EViews軟件進行了回歸分析。

因此，算數收益率的回歸結果為：

Y=1.0057x+0.0011

（43.11213 1.389794）

R2=0.8802，F=1858.656，P=0

對數收益率回歸結果為：

Y=1.0065x+0.0010

（42.98613 1.268483）

R2=0.8796，F=1847.808，P=0

從回歸結果可以看出，P值小于顯著性水平0.05，R2系數較大，t統計量和F統計量也較大，說明模型的回歸效果顯著，擬合程度高。資產組合中的24只股票很好的擬合了滬深300指數的走勢，貝塔值近似于1，資產組合的收益和風險較好追蹤了標的指數。

五、結論

隨著我國資本市場逐步市場化，這種追隨市場的投資方式在一定程度上是一種良好的投資策略。本文建立了能夠較好地模擬市場走勢的小樣本投資組合，如果投資者要對滬深300指數進行指數化投資，不需要投資于所有的300只樣本股，只需要投資于樣本股票即可，這樣能夠有效地分配有限資金。此外，相較于股市的高頻交易，這一投資策略一方面降低了交易成本，另一方面，對于短期或長期的投機行為而言，也顯著地降低了投資風險。這種以簡單的方式做一名市場的追隨者并獲取適當的收益、規避非系統性風險是一種很好的投資技巧。

作者簡介：陳倩（1994-），女，漢族，河北邢臺人，就讀于河北金融學院，研究方向：金融監管；邵宏偉（1994-），女，滿族，河北秦皇島人，就讀于河北金融學院，研究方向：投資理財；呂瑞雪（1993-），女，漢族，安徽阜陽人，就讀于河北金融學院，研究方向：金融監管。endprint