商界“孫悟空”的杠桿收購

金巖石

最近大出風頭的，非融創孫宏斌莫屬。我粗略計算了一下，2017年1月至今，孫宏斌累計投資并購約1000億元，最著名的是150億參股樂視網，以及430多億收購萬達13個文化旅游項目。

不久前，網上流出了孫宏斌的內部演講記錄，最搶眼的一句話是：“1000億算什么！我的目標是3000億！”

商界“孫悟空”的風險

孫宏斌如此豪放的投資只能來源于杠桿收購。就像《西游記》里孫悟空的金箍棒一樣，變幻莫測，功力無邊！

杠桿收購的秘訣在于收購方用被收購方的資產獲取銀行授信，再完成擬收購資產或股權的交割。比如：融創收購萬達旅業的資產包，就是用擬收購的萬達資產作為抵押品，在支付小額定金之后獲得銀行增加授信額度，再完成交割。人們自然會問，如此簡單的操作為什么萬達的王健林不能干呢？答案很簡單，如果萬達集團像以往一樣能夠及時獲得銀行的信用支持，王健林絕不會忍痛割愛。孫宏斌收購萬達旅業的資產包，背后是銀行的厚此薄彼，一手逼債萬達，一手支持融創。

用商界“孫悟空”比喻孫宏斌，隱含的另一個比喻就是孫悟空有金箍棒，唐僧卻有“緊箍咒”。銀行就像唐僧一樣，時而慈眉善目，時而猙獰冷酷，背后還有如來佛神掌翻云覆雨。

孫宏斌的智慧在于他理解了一個簡單的金融工具——貨幣，踐行了一條宏觀經濟學原理——貨幣杠桿。在經濟減速而貨幣量持續增長的條件下，優質資產會隨著貨幣量的增長而持續升值。然而成也蕭何，敗也蕭何，在中國，杠桿收購是一把雙刃劍，甚至可以說，用銀行杠桿得來的財富最終會還給銀行。如果銀行授信變化多端，“齊天大圣孫宏斌”遲早也會陷入今日王健林的痛苦選擇。

莫做糊涂的“唐僧”

如果僅僅是經濟周期的波動，“孫悟空”的金箍棒人人都有，并不稀奇。但在中國，經濟周期之外還有經濟政策，金融杠桿之外還有政策杠桿，政策杠桿的普遍性之外還有政策目標的針對性。金融資產的交易規則看似公平，實際并非如此，銀行的態度就像一時聰明一時糊涂的唐僧。

高負債經營、高杠桿運轉的套路，是中國房地產企業的普遍現象。據媒體披露，國內142家地產企業負債總量接近3.4萬億元。很多開發商看表面都是土豪，看里子全是負債，政策“緊箍咒”隨時會讓商界“孫悟空”苦不堪言。

中國特色的“杠桿收購”并不可取，市場的周期性應和政策的穩定性保持平衡，才能使政策性的調控成為市場的穩定器，為經濟波動注入“逆周期杠桿”，從而提高宏觀經濟運行的穩定性。用政策工具“去杠桿”的正確選擇，首先是控制貨幣量的增長速度，使之與經濟增長及通貨膨脹保持協同效應，其次是經營預期而非突然襲擊。政府和銀行不能以“排查”企業杠桿率為標準，一旦鎖定目標，銀行群起攻擊，如此“去杠桿”不僅有失公允，而且助長投機。

隨機性的企業杠桿率“排查”并不是規范的市場行為，如果監管行為不規范，政策“緊箍咒”頻繁念起，無論有多少身經百戰的“孫悟空”，最后也都會被打回山林，落草為生。endprint